Ван Тао: Что стоит за проблемами регулирования Китая?

30 июля 2021 года Политбюро Китая провело совещание, на котором были определены приоритеты экономической политики на вторую половину 2021 года. Заседание было проведено через несколько дней после того, как нормативные требования привели к резкому падению китайских интернет- компаний и акций образовательных учреждений и вызвали опасения рынка по поводу перспектив роста и долгосрочной политики Китая.

В свете продолжающейся пандемии Covid и «все более сложной внешней среды» на заседании Политбюро было заявлено, что макроэкономическая политика на этот и следующий год должна быть хорошо увязана между собой и по циклам.

На заседании Политбюро не повторялись фразы «без резкого поворота в политике» и «временное окно» с «ограниченным давлением для стабилизации роста» из предыдущих встреч, что, как мы думаем, может означать, что руководство считает, что поворот в политике уже произошел и нет необходимости в дальнейшем затягивании. Это перекликается с более ранним заявлением НБК о том, что денежно-кредитная политика в значительной степени нормализована. Тем не менее, мы не ожидаем, что Китай начнет агрессивный цикл смягчения политики, о чем свидетельствует общий набор политических и структурных политик Политбюро.

заседание Политбюро призвало к налогово-бюджетной политике, направленной на повышение эффективности и «надлежащее понимание» скорости бюджетных инвестиций и выпуска облигаций местного самоуправления, чтобы обеспечить реальное строительство к концу 2021 и началу 2022 года.

Учитывая медленный выпуск новых специальных облигаций местного правительства (всего 1 триллион юаней, или 154 миллиарда долларов, в первом полугодии по сравнению с годовой квотой в 3,65 триллиона юаней) и медленное выделение бюджетных средств в первом полугодии этого года, мы считаем, что это призывает к ускорению выпуска облигаций местных органов власти и бюджетных расходов во второй половине в соответствии с нашими ожиданиями и является положительным знаком для будущих инвестиций в инфраструктуру.

При этом нет явного призыва к ускорению реализации или заблаговременной загрузке государственных проектов, в то время как ужесточение финансирования финансовых механизмов местных органов власти (LGFV) (то есть скрытого местного долга), вероятно, продолжится, что может ограничить потенциал роста инвестиций в инфраструктуру в ближайшие кварталы.

Денежно-кредитная политика призвана поддерживать ликвидность «на должном уровне и в изобилии», помогать малым и средним компаниям и быть независимой (от внешней политики). Мы сохраняем наши ожидания возможного дальнейшего сокращения RRR (чтобы частично заменить будущие МЗФ с наступлением срока погашения), отказа от снижения учетной ставки (ставки репо МЗФ и НБК) и стабилизации роста кредита во второй половине этого года.

Что касается отраслевой политики, заседание Политбюро подчеркнуло необходимость достижения запланированного пика выбросов углерода «упорядоченным» образом и призвало «решительно» прекратить проводимую кампаниями политику сокращения выбросов углерода. Вместо этого Политбюро призвало в первую очередь развивать более чистые отрасли, уделяя особое внимание транспортным средствам на новых источниках энергии и связанным с ними секторам.

Учитывая, что различные цели по сокращению выбросов углерода и производства были объявлены и наложены в некоторых секторах и некоторыми местными органами власти, позиция Политбюро должна помочь снизить риск агрессивного контроля производства или значительного сокращения мощностей в секторе тяжелой промышленности в ближайшие месяцы. Это также поможет снизить риск сокращения предложения, что приведет к дальнейшему росту цен на сырьевые товары. Между тем, снова обращают на себя внимание инновации и самостоятельность цепочки поставок. Как подчеркивается в 14-м пятилетнем плане, Политбюро призвало корпорации к увеличению инвестиций в модернизацию технологий и инновации, а также в повышение устойчивости цепочки поставок, особенно в узких местах.

Политбюро подтвердило свою позицию «без спекуляций» в отношении политики в области собственности, и мы ожидаем лишь незначительного ужесточения политики в области собственности в отношении доступа и ставок по ипотеке, а также продолжения жесткого контроля над финансированием девелоперов.

Встреча также призвала к ускоренному развитию предложения арендного жилья и реализации политической поддержки в этой области. Мы ожидаем, что продажи недвижимости и жилья начнут снижаться по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во второй половине этого года, и ожидаем, что инвестиции в недвижимость в среднем вырастут на 5–6% в 2021 году благодаря сильному росту в первом полугодии.

Заседание Политбюро призвало правительство контролировать и предотвращать распространение Covid и продолжать продвигать вакцинацию. Мы ожидаем, что правительство сохранит свою текущую стратегию контроля над пандемией и постарается свести число случаев заболевания к нулю. Это означает, что ограничения на мобильность и тестирование могут быть несколько ужесточены в ближайшие месяцы, особенно в месяцы до Зимних Олимпийских игр 2022 года. Ограничения на поездки и массовые мероприятия могут замедлить восстановление потребления, и мы понизили наш прогноз роста потребления до 8% на 2021 год с 10% ранее.

Поскольку набор новых правил для интернет-платформ уже был издан, июльское заседание Политбюро больше не упоминало «усиление надзора за платформами». Вместо этого в нем говорилось об улучшении надзора за компаниями, котирующимися за границей, что отражало текущую корректировку соответствующих правил. Что касается социальной политики, заседание Политбюро призвало улучшить охрану труда гибко нанятых работников, создать больше каналов для сельских мигрантов и реализовать различные стратегии в поддержку новой политики трех детей, включая дополнительные меры по уходу за детьми и образованию.

Что стоит за недавним встречным ветром в сфере регулирования?

Устойчивость, стабильность и безопасность – ключевые мотивы для ужесточения нормативных требований. Мы считаем, что основные мотивы для ужесточения нормативных требований в прошлом году включают сдерживание заемных средств и финансовых рисков, сокращение социального неравенства и улучшение социальной гармонии, снижение монопольной власти и усиление государственного надзора за рыночными правилами, а также повышение безопасности данных и информации.

В соответствии с этими целями, мы стали свидетелями ужесточения финансового регулирования и надзора за теневым кредитом, LGFV и интернет-финансированием, формулированием и реализацией антимонопольных правил в отношении интернет-платформ и компаний электронной коммерции и онлайн-платежей, установлением правил сбора и использования данных и и ужесточения правила, касающиеся базового образования и базовых медицинских услуг, чтобы снизить роль рынков капитала и обеспечить социальный характер таких услуг. Кроме того, Политбюро также призвало улучшить охрану труда работников, «гибко работающих» в «гиг-экономике».

Поскольку в прошлом правила и положения Китая в новых областях экономики отсутствовали или были очень ослаблены (что способствовало быстрому развитию этих секторов), недавние действия отразили быстрое наверстывание упущенного. Кроме того, хотя многие правила (например, теневой кредит) или принципы регулирования (например, внеклассные дополнительные занятия) были установлены ранее, торговая война между США и Китаем и пандемия коронавируса, вероятно, задержали фактическое развертывание эти правила до сих пор.

Хотя очевидно, что правительство хочет сохранить характер общественного благосостояния в некоторых секторах, таких как базовое образование и базовое здравоохранение, что, вероятно, означает усиление роли государства по сравнению с рынком в этих секторах, мы не думаем, что этот сдвиг коснется общая экономика. Мы также считаем, что правительство Китая будет продолжать содействовать цифровизации и поощрять технологические инновации, которые были выделены в качестве ключевых стратегий долгосрочного развития в 14-м ПФ и вновь подтверждены в заявлении Политбюро.

Кроме того, несмотря на обещанные более жесткие правила листинга компаний за рубежом, мы полагаем, что Китай продолжит открывать внутренние финансовые рынки и привлекать иностранных инвесторов, поскольку финансовая интеграция может помочь защититься от давления разъединения. В ближайшие недели рынок может запросить дополнительные официальные гарантии в этих областях.

Автор: Ван Тао, Caixin Global