Является ли акции Alibaba хорошей покупкой на 2023 год?

Last updated Dec 21, 2022 125

Краткое содержание статьи

После значительного снижения цены акций Alibaba и форвардных оценок, Alibaba теперь торгуется с более дешевым мультипликатором EV/Sales, чем Amazon.
Alibaba может заслуживать того, чтобы торговать со скидкой по сравнению с Amazon из-за рисков, связанных с Китаем, но это необходимо сопоставить с тем, будет ли у Alibaba больший будущий рост, чем у Amazon.
Меня больше всего беспокоит Alibaba, что внутренняя электронная коммерция — их единственный прибыльный бизнес, и они продолжают терять деньги во всех других сегментах своего бизнеса.
Я неохотно оцениваю Alibaba как «покупку» на основе потенциала роста после повторного открытия, но предпочитаю ограничивать свой риск, используя спред колл, а не покупать акции напрямую.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

После двухлетнего периода, когда акции упали примерно на 80% с октября 2020 г. по октябрь 2022 г. до уровня ниже цены IPO 2014 г., американские депозитарные акции Alibaba Group Holding Limited ставят перед инвесторами вопрос на 230 млрд долларов о том, стоит ли сейчас время, чтобы купить гиганта электронной коммерции Китая. В этой статье я отвечаю на вопрос «Является ли BABA хорошей покупкой на 2023 год?» анализируя пять факторов: геополитический фон, бизнес-модель и сегменты, количественный анализ Seeking Alpha и рейтинг Morningstar, предполагаемые доходы и прибыль, а также катализаторы и факторы риска. Основываясь на этом, я объясняю опционную стратегию, которую я считаю более безопасным способом зафиксировать сценарии роста, которые я вижу в BABA на этих уровнях.

Геополитический фон

Alibaba часто называют «китайской Amazon». Alibaba очень похожа на Amazon.com Inc в том смысле, что обе являются крупнейшими и наиболее доминирующими онлайн-платформами электронной коммерции на своих внутренних рынках. Как для BABA, так и для AMZN электронная коммерция на их внутренних рынках остается наибольшей долей их соответствующих доходов, как мы увидим в следующем разделе для BABA, и, как показывает годовой отчет AMZN за 2021 год, почти 70% продаж AMZN приходится на США, и более 50% из них приходится на интернет-магазины. В отличие от AMZN, домашним рынком BABA является Китайская Народная Республика. В середине 2010-х годов инвесторы рынка казались очень оптимистичными из-за его потенциала роста, но в последнее время, похоже, он испортился по нескольким причинам.

«Слоны в комнате» геополитического риска Китая включают репрессии правительства в отношении технологических компаний, продолжающуюся напряженность между США и Китаем и неопределенность в отношении будущего Китая после нулевого уровня COVID. Эти три фактора вместе, вероятно, объясняют, почему BABA перешла от торговли со значительной премией EV/Sales к AMZN, а теперь торгуется с небольшим дисконтом.

BABA, возможно, заслуживает скидки из-за этих рисков и из-за своей бизнес-модели (как описано в следующем разделе), поэтому на этих уровнях вопрос заключается в том, сможет ли BABA поддерживать более высокий рост, чем AMZN, что может оправдать меньшую скидку или даже премию.

Бизнес-модель и сегменты Alibaba

Alibaba сообщает о своих доходах и операционной прибыли по бизнес-сегментам в своих годовых и промежуточных отчетах, которые доступны на веб-сайте по связям с инвесторами Alibaba. Обычно я предпочитаю смотреть на годовые цифры, но на этот раз я предпочитаю смотреть на последний промежуточный отчет, потому что он позволяет мне сравнить этот самый последний период нулевого COVID из года в год с шестью месяцами, закончившимися годом ранее. Кроме того, я считаю, что годовые отчеты слишком длинные и красочные, и я один из тех инвесторов, которые склонны воспринимать слишком много цветных фотографий в годовом отчете как негатив.

Промежуточный отчет Alibaba за 2023 финансовый год, стр. 4

Мои основные выводы из этих таблиц:

Бизнес Alibaba по-прежнему в основном связан с китайской электронной коммерцией, которая составляет около 65% ее доходов, но 165% ее операционной прибыли, потому что, похоже, она теряет деньги во всех остальных сегментах бизнеса.
Большая разница между Alibaba и Amazon заключается в том, что Amazon получает больше прибыли от своего облачного бизнеса, чем от онлайн-розничной торговли, в то время как Alibaba каким-то образом все еще теряет деньги на облаке. Это может означать, что Alibaba отстает от Amazon примерно на 10 лет, или это может означать, что Alibaba делает что-то другое, что делает ее облачный бизнес менее прибыльным.
Доходы от торговли в Китае немного снизились в годовом исчислении, а международные выросли всего на 3%, что можно рассматривать как падение его долгосрочных темпов роста ~ 10% из-за нулевой политики COVID в этом году.
Самыми быстрорастущими предприятиями Alibaba являются местные потребительские услуги и логистический бизнес Cainiao. За ними нужно следить, чтобы увидеть, когда они огибают «J-кривую» и начинают вносить положительный вклад в операционную прибыль.
Возможно, наиболее важный вывод из того, что меня беспокоит в этой таблице, заключается в том, как она добавляет три расхода к отчетам о цифрах EBITDA в качестве итоговой строки для каждого бизнеса. Я согласен с мнением Чарли Мангера о том, что EBITDA на самом деле просто еще один способ сказать «бычья прибыль», и по моему опыту, компании, которые подчеркивают EBITDA, не выглядят так хорошо по другим показателям, которые меня больше интересуют.

Рейтинги BABA Seeking Alpha vs Morningstar

Одна из причин, по которой BABA появилась на моем экране акций в конце этого года, заключается в том, что у нее редкое сочетание высшего рейтинга Morningstar по трем показателям:

5-звездочный рейтинг Morningstar из-за того, что акции BABA значительно ниже оценки справедливой стоимости аналитиков Morningstar в 179 долларов.
«Широкий» рейтинг рва означает, что другим предприятиям очень сложно конкурировать с ним. Я полностью согласен с этой частью.
«Образцовое» распределение капитала из-за его сильного баланса и реинвестирования в высокодоходные предприятия. В этом рейтинге я больше всего сомневаюсь.

Напротив, мы видим, что рейтинги BABA на Seeking Alpha немного более смешанные: «Уолл-стрит» такой же оптимистичный, как Morningstar, SA Authors немного менее оптимистичный, а рейтинги Quant Factor — только «Держать» из-за плохой оценки степени роста и посредственных оценок показателей импульса. Я бы не учитывал показатели роста и импульса, поскольку они сильно занижены данными за прошлый год, которые слабы по известным нам причинам, поэтому я, вероятно, был бы немного более оптимистичным, чем количественный показатель, но не намного более оптимистичным, чем большинство авторов SA. В той мере, в какой я рассматриваю ВАВА как ликвидный способ торговать восстановлением Китая, мои взгляды на него в конечном итоге сведутся к числовым прогнозам, которые я буду обсуждать в следующем разделе.

BABA: предполагаемые доходы и прибыль

Одним из преимуществ наблюдения за акциями с мегакапитализацией, такими как BABA, является то, что десятки аналитиков знают гораздо больше, чем я, уже просматривая их и регулярно обновляя оценки выручки и прибыли. Снижение цены акций BABA в значительной степени соответствовало снижению ожидаемой прибыли на акцию в финансовом году, заканчивающемся в марте 2025 года, которая в конце 2020 года должна была составить почти 25 долларов за акцию и с тех пор была пересмотрена в сторону понижения чуть менее 10 долларов за акцию. Хотя я хотел бы заглянуть в более долгосрочную перспективу, причина, по которой в настоящее время у меня на панели инструментов 2025 финансовый год, заключается в том, что это последний год, для которого более 20 аналитиков в настоящее время представляют оценки, по сравнению с только одним аналитиком, оценивающим прибыль на 2026 год и далее. Главный экран, на который я смотрю, как эти оценки меняются со временем, — это Страница поиска доходов и изменений доходов в альфа-версии с текущим снимком экрана ниже.

Хотя оценка Quant Factor для пересмотров BABA в настоящее время «B+», мое визуальное беспокойство, глядя на эти диаграммы, заключается в том, что «нож уже перестал падать». Выплата 87 долларов за акцию сегодня действительно выглядит привлекательной ценой, если прибыль в 2025 году не упадет намного ниже 10 долларов за акцию, и есть еще рост сверх этого, но еще один пересмотр этих цифр на 50% в сторону понижения был бы катастрофическим.

Хотя многие не согласны со мной в этом, мой любимый показатель для моделирования ожидаемой доходности акций, не выплачивающих дивиденды, таких как BABA, — это балансовая стоимость на акцию. До этого года фундаментальный рост справедливой стоимости BABA можно было измерить по ее балансовой стоимости с 20 долларов в начале 2018 года до 55 долларов в начале этого года. Балансовая стоимость снизилась в этом году, несмотря на чистую прибыльность, из-за выкупа, поскольку выкуп по цене, кратной единице, приведет к снижению балансовой стоимости.

Инвесторы могут ожидать роста акций BABA, например, на 10% в течение следующего года, двумя простыми способами:

Балансовая стоимость на акцию вырастает до 55 долларов, а цена/балансовая стоимость остается около 1,7, или
Балансовая стоимость одной акции остается около 50 долларов, а соотношение цена/балансовая стоимость увеличивается до 1,9.

Любое из этих событий вполне разумно ожидать в течение следующего года для тех, кто рассматривает краткосрочную или среднесрочную сделку, хотя, прежде чем приступить к этой сделке, я хотел бы быстро взглянуть на катализаторы и факторы риска.

Катализаторы и факторы риска БАВА в 2023 г.

Конец нулевого COVID является наиболее очевидным катализатором для BABA, у которого 2023 год будет лучше, чем 2022 год, за которым следует любое снижение пессимизма в отношении правительственных рисков. Менее очевидным катализатором, который я считаю более важным для долгосрочного будущего BABA, является усиление влияния на рынки за пределами Китая, особенно на развивающихся рынках, BABA может быть более эффективным в проникновении, чем AMZN. Это может занять годы, прежде чем это отразится на балансовой стоимости BABA, но растущее мнение о том, что Китай снова открыт и, возможно, найдет прибыльный рынок в Африке, также может повысить мультипликатор цена/балансовая стоимость. Несмотря на то, что у меня есть сомнения относительно финансовых показателей и рисков BABA, я в основном рассматриваю возможность воздействия на нее, потому что меня интересует ее роль в растущем влиянии Китая в интернете во всем мире.

Заключение и опционная стратегия на БАБА

Отсутствие дивидендов у BABA, чрезмерное использование цветных фотографий в годовом отчете и использование EBITDA в совокупности исключают BABA из моего «первоклассного списка», хотя я мог бы рассмотреть позицию в 1-2% исключительно из-за того, что она демонстрирует свои возможности в Китае. смежные рынки. В целом, я вижу риски владения акциями BABA относительно «бинарными» в течение следующих 1-3 лет, а это означает, что я думаю, что они с большей вероятностью либо удвоятся до примерно 160 долларов, либо упадут примерно до 40 долларов, чем останутся на уровне около 80 долларов. По этой причине я считаю более безопасным зафиксировать следующий рост BABA с помощью опционов, чем напрямую вкладывать 1-2% своего капитала в акции BABA.

Есть много-много опционных стратегий, которые я бы рассмотрел на это имя, но я выделю здесь одну, основанную на «бинарном» предположении, — это спред коллов 70-120, истекающий 19 января 2024 года. На момент написания этой статьи этот спред коллов будет стоить чуть менее 20 долларов за акцию и иметь максимальную выплату в размере 50 долларов за акцию (доход 150%), если BABA завершится на уровне 120 или выше примерно через 13 месяцев. С другой стороны, максимум, что я могу потерять, — это премия в размере 20 долларов (2000 долларов за контракт), если BABA упадет ниже 70 долларов в течение следующего года. Я определяю позиции колл-спреда на основе номинальной стоимости, а не премии, поэтому один из этих колл-спрэдов (на основе более низкого страйка 70) на 350 000–700 000 долларов стоимости портфеля — это то, как я бы оценил эту «позицию 1-2%» для счетов, и готов потерять 2000 долларов, чтобы заработать 3000 долларов в бычьем сценарии БАБА.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Тарик Деннисон, Seeking Alpha