Hello Group: Худшее позади

Last updated Apr 1, 2023 79

Краткое содержание статьи

Неэффективность создает возможность.
Руководство сосредоточено на возврате денежных средств акционерам.
Привлекательная оценка и соотношение риска и вознаграждения.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Hello Group — китайский игрок в приложениях для онлайн-знакомств и прямых трансляций. Его приложение для онлайн-знакомств Tantan известно как китайский Tinder. С другой стороны, приложения для потокового вещания, такие как Momo, Sochio, Dui dui и Hertz, используются для облегчения социального взаимодействия. Сочетание неудовлетворительных операционных результатов, блокировок Covid в Китае и недовольства китайскими акциями привело к сильному обесцениванию акций MOMO. Текущая рыночная стоимость MOMO немного превышает ее денежную позицию, а ее акции торгуются со значительным дисконтом по сравнению с другими китайскими технологическими компаниями. Его сильная позиция ликвидности дает МОМО достаточную гибкость, чтобы противостоять негативным результатам и стабилизировать свой бизнес в будущем.

Генезис неэффективности

Hello Group обладает всеми характеристиками мечты стоимостного инвестора. Это неэффективная акция в течение длительного периода, дешевая с низкой вероятностью дефолта и дополнительного получения достаточного количества денежных средств для выплаты регулярных дивидендов. Расскажем о каждом пункте. С момента своего пика в 2018 году Hello Group потеряла более 85% своей рыночной стоимости. При таком длительном периоде неудовлетворительных результатов даже самые терпеливые инвесторы обычно теряют интерес к владению акциями и в конечном итоге продают свою позицию. Есть несколько причин низкой производительности Hello Group. Во-первых, оба его основных приложения, MOMO и Tantan, уже более пяти лет теряют ежемесячно активных пользователей (MAU), а также платящих пользователей. Это очень прискорбно, особенно для Тантана. Чтобы онлайн-приложение для знакомств привлекало внимание, у него должно быть достаточно пользователей, чтобы оставаться актуальным. Оглядываясь назад, становится ясно, что руководство Tantan допустило много ошибок. Однако, с четвертого квартала 2021 года у Тантана новая управленческая команда и новое видение того, как стабилизировать отток платящих пользователей. Продолжительные блокировки Covid в Китае отложили эту цель, но есть достаточно большая вероятность того, что относительный отток MAU в обоих приложениях достиг своего минимума в 4 квартале 2022 года и может стабилизироваться на текущих цифрах. В последнем ежеквартальном звонке руководство упомянуло, что количество MAU восстановилось после отмены правил Zero Covid Policy. Если это правда, мы сможем увидеть стабильные доходы во второй половине этого года и, возможно, вернуться к росту в 24 финансовом году. Также руководство упомянуло, что количество MAU восстановилось после отмены правил Zero Covid Policy.

Tantan против платящих пользователей MOMO (корпоративные отчеты)

Дружелюбное к акционерам управление

Несмотря на негативное операционное развитие за последние три года, MOMO удалось добиться прибыльности на операционном уровне. Еще более замечательным является тот факт, что, за исключением 2021 финансового года, MOMO каждый год с момента IPO получает прибыль на основе чистой прибыли по GAAP. MOMO — одна из очень немногих китайских компаний, которая регулярно выплачивает дивиденды и в то же время имеет значительную программу обратного выкупа акций. С предлагаемым дивидендом в размере 0,70 доллара США на акцию на экс-дату 27-го апреля текущая дивидендная доходность превышает 8,4% годовых. Кроме того, оставшаяся программа выкупа акций в размере 143 млн долл. составляет 8,75% от текущей рыночной капитализации. В 2022 финансовом году MOMO заработала 221 млн долларов США чистой прибыли и предложила выплатить 137 млн. долларов США в дивидендах. Это дает MOMO более 80 миллионов долларов США для реинвестирования в бизнес в 2023 финансовом году. Это потрясающие показатели, и MOMO удалось добиться этого в чрезвычайно сложный год.

Оценка

Есть несколько способов, как инвесторы могут смотреть на оценку MOMO. Мы можем рассматривать MOMO либо с помощью доходного подхода, анализируя ее прибыли и убытки, либо с помощью балансового подхода. В любом случае МОМО выглядит недооцененной с большим отрывом. Учитывая тот факт, что МОМО — технологическая компания, доходный подход кажется более подходящим. MOMO торгуется с рыночной капитализацией 1,7 миллиарда долларов США. Вычитая денежные средства и инвестиции в кассе (1,5 миллиарда долларов США) и добавляя арендные платежи (0,4 миллиарда долларов США), стоимость компании составляет 0,6 миллиарда долларов США. Средняя прибыль за 5 лет составляет 320 миллионов долларов США. Использование средней прибыли за 5 лет при оценке дает нам доходность в размере 50%. Это дает инвесторам разумный запас прочности, даже если для восстановления бизнеса требуется больше времени, чем ожидалось. Если мы будем более консервативны и возьмем прибыль за 2022 финансовый год в размере 220 миллионов долларов США, мы получаем доходность 37%, все еще привлекательную оценку. В корпоративном мире за более слабыми годами прибыльности обычно следуют более сильные годы, и этот возврат к среднему может быть характерен и для МОМО. Поэтому я считаю, что средняя прибыль за 5 лет лучше отражает будущие показатели прибыли MOMO, а также соответствует ожиданиям руководства относительно роста бизнеса в следующих кварталах. Эта привлекательная оценка напоминает мне описание идеальных инвестиций Мохниша Пабраи: «Если я теряю, я теряю мало. Если я выиграю, то выиграю существенно». Низкая оценка MOMO обеспечивает привлекательное соотношение риска и вознаграждения и должна защищать инвесторов от больших убытков, а годы с более низкой доходностью обычно сменяются годами с более высокой доходностью, и этот возврат к среднему может быть характерен и для МОМО.

Чистая прибыль, млн долларов США (Корпоративные отчеты)

Что может пойти не так?

Ставя себя на роль адвоката дьявола, МОМО может оказаться ценностной ловушкой. Снижение MAU и количества платящих пользователей может продолжаться в течение длительного периода, что негативно скажется на прибыли и, как следствие, на дивидендах. Однако при текущих денежных средствах и инвестициях в размере 1,5 млрд долларов США и ежегодной выплате дивидендов в размере 137 млн долларов США потребуется значительное время, чтобы сжечь этот денежный буфер. Я считаю этот сценарий возможным, но маловероятным.

Заключение

У МОМО привлекательная оценка, нет чистого долга и много наличных денег, поэтому ее вероятность обанкротиться практически равна нулю. Значительный денежный буфер дает MOMO большую гибкость, чтобы изменить бизнес, представить новые приложения и снова увеличить доходы. В качестве прыжка веры Alibaba увеличила свою долю в MOMO в 3 квартале 2022 года с 5,0 млн акций до 8,4 млн акций, что я рассматриваю как явный вотум доверия руководству MOMO. Я бы предположил, что у MOMO будет один, может быть, еще два квартала с более низкой годовой выручкой, прежде чем снова станет заметным возврат к росту доходов и стоимости акций. Для терпеливых инвесторов это может быть возможностью, которой стоит воспользоваться.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Роман Витасек, CFA, Seeking Alpha