Акции Китая: множество противоречий и неверное толкование хороших новостей

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Начиная с прошлых выходных, инвесторов завалили новостями о втором по величине девелопере в Китае по продажам и о крупнейшем должнике, заставив их задуматься о влиянии на свои портфели. Неопределенность, связанная с возможным дефолтом China Evergrande Group, напугала участников рынка по всему миру.

Неудивительно, что китайские акции испытали на себе основную тяжесть распродажи на фоне опасений заражения экономики Китая. Два репрезентативных ETF китайских компаний, Invesco China Technology ETF и iShares China Large-Cap ETF, упали более чем на 5 процентов в какой-то момент в понедельник. X-trackers Harvest CSI 300 China A-Shares ETF с большей вероятностью выдержал шторм благодаря более диверсифицированному распределению секторов.

Индекс ASHR завершил неделю относительно невредимым, снизившись всего на 0,18 процента. Представители конкурентов в США закрылись в диапазоне от -0,05% до 0,67%. CQQQ ETF продемонстрировал значительный отскок, превзойдя все упомянутые ETF в течение периода в середине недели, прежде чем поддаться дополнительным негативным событиям и к концу недели снизился на 2,6 процента. FXI ETF потерял больше всего, упав на 4,2 процента.

Акционеры FXI ETF, вероятно, нервничали по поводу Alibaba Group Holding и JD, а также двух крупнейших китайских банков и Ping An Insurance Group в десятке крупнейших холдингов. Первые два потеряли 9,4% и 5,0% соответственно.

Снижение акций банков якобы произошло из-за опасений по поводу плохих кредитов из-за краха Evergrande и последствий более слабого роста кредитов, если крах застройщика приведет к эффекту домино в экономике. Ping An Insurance упала до четырехлетнего минимума, так как инвесторы беспокоились о рисках, связанных с сектором недвижимости. Это произошло несмотря на то, что компания пояснила, что ее страховые фонды «нулевые» по отношению к Evergrande и другим компаниям, занимающимся недвижимостью, «на которые рынок обращает внимание».

В отличие от этого, в CQQQ ETF нет банков или страховых компаний. KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB), который, как следует из названия, включает акции интернет-сектора Китая, за неделю упал на 3,1 процента. KWEB ETF тяготился проблемами Alibaba, Pinduoduo , Bilibili и JD.

ETF KWEB владеет наиболее репрезентативными акциями в этом секторе. Таким образом, обзор динамики цен акций десяти крупнейших авуаров KWEB (по состоянию на пятницу) по сравнению с самим ETF за неделю представлен ниже для удобства, особенно для акций, упомянутых в этой статье.

Когда я писал это обновление, посыпались новости о том, что Министерство юстиции США объявило в пятницу о снятии обвинений с финансового директора Huawei Мэн Ваньчжоу. Неожиданный прогресс в деле о банковском мошенничестве, которое тянулось более 1000 дней, стал неожиданным для многих, после того как Мэн достигла соглашения с прокуратурой США, избежав экстрадиции из Канады и это позволило ей покинуть Канаду.

Ее арест канадской полицией в Ванкувере, когда она находилась на пути в Мексику, и последующая многолетняя борьба против экстрадиции стали центральным источником разногласий между Пекином и Вашингтоном. Таким образом, урегулирование дела и ее возвращение в Китай будут иметь большое значение для выхода из дипломатического тупика между США и Китаем.

Я ожидаю, что дополнительное освещение в новостях и анализы по закрытию будут посвящены (или, по крайней мере, касаются) потенциально более гладкого пути сотрудничества между США и Китаем в ближайшие недели. Между прочим, мой бывший коллега, внимательно следящий за развитием торговли, отметил, что министерство торговли Китая опубликовало в четверг заявление о прекращении антидемпингового расследования в отношении импорта поливинилхлорида [ПВХ] из США.

Я не уверен, что это просто совпадение с освобождением Мэн и является ли это признаком того, что китайская сторона делает жест США, что она готова к перезапуску по разрешению торговой напряженности. Как бы то ни было, более позитивные новости об отношениях США и Китая, связанных или нет, должны повысить настроения в отношении китайских акций.

Влияние событий Evergrande на китайские интернет-акции

Настроения в китайском интернет-секторе какое-то время были очень медвежьими. Использование в средствах массовой информации и аналитиками термина «Lehman-moment» для описания потенциального банкротства China Evergrande вызвало горькие воспоминания о финансовом кризисе 2008-2009 годов среди инвесторов и усилило опасения относительно системных рисков, связанных с его возможным крахом.

Тем не менее, было много чернил, обсуждающих, почему сравнение неуместно. Кратко поделюсь некоторыми аргументами.

Во-первых, паника по поводу Lehman Brothers заключалась в огромных трудностях с определением стоимости производных финансовых инструментов. Активы Evergrande в основном состоят из земельных и жилищных проектов, которые можно оценить более прозрачно, чем непрозрачные и сложные финансовые инструменты.

Застройщик может найти желающих покупателей, не предлагая слишком больших скидок для своих ценных земельных банков по сравнению с инвестиционным банком, стремящимся погасить свои причудливые свопы на дефолт по кредиту и обеспеченные долговые обязательства. Местные власти могут даже с радостью выкупить землю и перепродать ее, когда рынок стабилизируется.

Во-вторых, прелесть Китая заключается в сильном контроле правительства над банками и предприятиями. Пекин может связаться с кредиторами, чтобы устроить стрижку, при которой определенные группы, такие как небольшие фирмы и покупатели жилья, имеют приоритет для более крупных выплат, в то время как другие, такие как инвесторы в продукты управления благосостоянием Evergrande, помимо сотрудников, пострадают больше всего. Держатели акций Evergrande, вероятно, будут уничтожены, в то время как держатели долларовых облигаций могут понести огромные убытки.

Я сомневаюсь, что власти наивны, полагая, что будет легко обуздать чрезмерный риск и высокую задолженность в секторе недвижимости без некоторой боли в экономике. Вместо этого я считаю, что Пекин предпочел бы предпринять этот «контролируемый снос» сейчас, чтобы впоследствии избежать еще больших осложнений. В конце концов, обстоятельства Evergrande связаны не с ограничениями на корпоративный долг, которые правительство выпустило в прошлом году.

В-третьих, высокие цены на строительные материалы являются дополнительным стимулом для китайского правительства смириться с замедлением темпов роста в отрасли из-за краха Evergrande. Снижение потребности в импорте железной руды, меди, пластмасс и т. д. Вследствие замедления темпов жилищного строительства на фоне повышенных затрат является положительным результатом для Китая. Сама разработка поможет остудить перегретый горнодобывающий сектор.

Китайские платформы электронной коммерции получат выгоду от усилий по смягчению последствий при «спасении» Evergrande

Между тем, политики проявили инициативу по сдерживанию экономического ущерба. На прошлой неделе центральный банк Китая накачал больше ликвидности, увеличив валовое вливание краткосрочных денежных средств в финансовую систему. Министерство торговли также выпустило уведомление о политике, в котором излагаются 14 мер, направленных на стимулирование потребления.

Выбор времени не казался случайным и соответствует усилиям правительства по увеличению вклада розничных расходов в экономический рост. Это также соответствует стремлению снизить зависимость от строительства для увеличения ВВП.

Политика направлена ​​на поощрение покупки новых и подержанных автомобилей, бытовой техники, мебели и предметов домашнего обихода, услуг общественного питания, ночных клубов, спортивных расходов и импортных товаров. Среди предложений – свежая идея – разрешить использование пустующих жилых домов в качестве мест временного хранения бытовой техники и мебели, чтобы помочь жильцам провести ремонт дома.

В уведомлении также упоминалось о развитии новых направлений деятельности, таких как «Интернет + переработка» и «Интернет + бывшие в употреблении товары». Никаких уточнений нет, но я полагаю, что недавнее IPO компании AiHuiShou International Co. Ltd. отвечает всем требованиям. Об этом можно судить по 13-процентному скачку цен на акции на прошлой неделе на фоне красного моря среди китайских интернет-конкурентов.

Источник: Google Финансы.

AiHuiShou позиционирует себя как ведущая технологическая платформа для транзакций и обслуживания подержанной бытовой электроники в Китае. Это облегчает переработку и обмен услуг, а также распространение устройств для «продления их жизненного цикла». Его открытая платформа объединяет возможности C2B, B2B и B2C.

Несмотря на недавний рост, акции RERE по-прежнему составляют почти половину своей пиковой цены в 18,49 долларов. С момента своего публичного дебюта 18 июня на AiHuiShou повлияли те же настроения, последовавшие за эскалацией нормативной базы в отношении китайских компаний. Более ясное представление о поддержке правительством торговли подержанной электроникой и бытовой техникой через Интернет, а также вторичной переработки может поддержать рост цен на его акции.

Точно так же JD.com, как онлайн-магазин электроники и бытовой техники в Китае, может получить большую выгоду от этой последней официальной политики по стимулированию потребления. По сравнению с Alibaba, JD не отличается монополистической практикой. JD также не полагается на чрезмерные субсидии для привлечения покупателей в манере принятой в Pinduoduo.

Акцент на качественные импортные товары может принести пользу Vipshop Holding Limited, ведущему игроку в сфере электронной коммерции предметов роскоши в межсезонье, и JD, так как имеет репутацию компании, которая проводит превосходные проверки, чтобы гарантировать продажу оригинальных фирменных товаров на своих платформах. Возобновление национального интереса к спорту также принесет пользу JD, поскольку платформа электронной коммерции является популярным каналом для потребителей, которые могут приобрести свою спортивную одежду и обычную одежду.

Инвесторы, вероятно, осознают это, поскольку мы видим, что акции JD выдержали нормативный шторм лучше, чем два из их самых жестоких конкурентов. Цена его акций упала всего на 7,2 процента за последние три месяца, в то время как BABA упала на 36,8 процента, а PDD потеряла 29,3 процента. KWEB ETF упал на 33,9 процента за тот же период. Во второй половине августа рост котировок акций JD стал более очевидным, поскольку участники рынка лучше понимали, что нужно Пекину.

Между прочим, JD является крупнейшим инвестором AiHuiShou с 34 процентами его обыкновенных акций до IPO. Согласно DealStreetAsia, в 2019 году JD объединила свою платформу для торговли подержанными товарами Paipai.com с AiHuiShou. Впоследствии JD возглавил раунд серии E в размере 530 миллионов долларов с перерабатывающей компанией. Попутный ветер политики для AiHuiShou, таким образом, косвенно принесет пользу JD через его долю в онлайн-ресайклере.

Противоречия, из-за которых акционеры китайских интернет-акций ломают голову

В прошлом году мы часто слышим сообщения о том, что Alibaba Group является корпоративным хулиганом. Таким образом, приятно узнать, что китайский суд признал Meituan  виновным в принуждении продавцов продавать исключительно на своей платформе. Крупнейшую платформу доставки еды в Китае оштрафовали на 1 миллион юаней в качестве штрафа. Ele.me, следующий по величине игрок в этой области и подразделение Alibaba Group, может выиграть, если Meituan изменит свою монополистическую практику после решения.

Китайские компании не раз обвиняли в том, что они проводят платежи «из-под полы», чтобы заключить сделки или избежать контроля со стороны правительства. Некоторые читатели открыто отвергали такие вложения по моральным соображениям. На прошлой неделе было обнаружено, что Exxon Mobil, ConocoPhillips и Chevron не соответствуют основному стандарту прозрачности.

Три крупных нефтяных компании США отказались публично раскрыть информацию о налогах и других платежах, выплачиваемых правительствам некоторых стран, в которых они работают. Когда инвесторы понимают, что подобным образом ведут себя не только компании из определенной страны, они могут понять, что иногда дело в соблюдении местной практики.

Точно так же некоторые читатели назвали вложение в китайские акции и покупку китайских товаров неприятными из патриотических соображений. Тем не менее, министр торговли Джина Раймондо заявила WSJ в интервью, что необходимость торговли США с Китаем является «просто экономическим фактом», несмотря на растущую напряженность по вопросам национальной безопасности и прав человека.

Торговля, как правило, приносит пользу обеим странам, и в этом случае выиграют и США, и Китай, что не нравится критикам. К счастью, когда официальные лица США выступят с рациональными сообщениями об отношениях между США и Китаем, негативное отношение к китайским акциям может быть улучшено.

Между тем, мне интересно, что инвесторы, которые утверждали, что китайские платформенные компании, такие как Alibaba Group и  Tencent Holdings являются «злом» из-за своей цензуры, могут сказать о Google. Ведущая в мире поисковая система безоговорочно выполнила запросы российских официальных лиц на удаление почти 1 миллиона веб-страниц, документов, приложений и видео. Также выяснилось, что Google и Apple Inc. удалили приложение для голосования у лидера российской оппозиции.

Эти нарушения бледнеют по сравнению с махинациями Facebook, недавно разоблаченными WSJ. В серии из пяти частей, озаглавленной «Файлы facebook», WSJ подробно рассказал о своих выводах о том, что платформы Facebook «пронизаны недостатками, которые причиняют вред».

Источник: The Wall Street Journal.

Прежде чем гигант социальных сетей смог перевести дух, защищаясь от всестороннего разоблачения WSJ, федеральный судья в среду приказал ему сдать записи, связанные с закрытыми в 2018 году аккаунтами, которые были связаны с поддерживаемым правительством насилием в отношении мусульманского меньшинства рохинджа в Мьянме.

Тем не менее, я не встречал комментариев в статьях Facebook о Seeking Alpha, осуждающих акционеров за соучастие в владении акциями компании. О моральном риске тоже не предупредили потенциальных инвесторов.

Несмотря на то, что инвесторы беспокоятся о возможном замедлении роста китайской экономики, американские компании с оптимизмом смотрят в будущее Китая. Опрос, проведенный Американской торговой палатой в Шанхае (AmCham), показал, что более 82,2% респондентов прогнозируют рост своих доходов в этой густонаселенной стране в этом году. Особо следует отметить, что почти 70 процентов опрошенных компаний США ожидают, что их выручка в Китае в ближайшие три-пять лет будет опережать рост их выручки во всем мире.

Хорошие новости ошибочно воспринимаются как негативные события

В четверг заявление компании Mango Excellent Media показало, что Ali Venture Capital, инвестиционное подразделение Alibaba Group, объявила о своем намерении продать всю свою долю в публичной медиакомпании. Alibaba владеет 5,01% акций Mango и, по оценкам, понесет убытки в размере 2,3 миллиарда юаней (356 миллионов долларов), если она откажется от всех своих активов по преобладающей цене около 41 юаня за акцию.

Освещение в СМИ этой продажи постулировало, казалось бы, «вынужденный» характер и сосредоточено на реализованных убытках. Тем не менее, несмотря на то, что я много читал по этой теме, я не встретил никаких рецензий, в которых признавались бы средства, высвободившиеся в результате этой продажи.

Вырученные средства можно было бы лучше направить в основной бизнес Alibaba. Этот шаг также снова приблизит Alibaba к хорошим книгам Пекина. Таким образом, чрезмерная распродажа акций BABA в четверг и пятницу вызывает недоумение.

Точно так же сообщение Reuters о том, что сделка Baidu за 3,6 миллиарда долларов по приобретению внутреннего бизнеса потокового видео JOYY может быть сорвана, была сочтена негативной для китайского гиганта интернет-поиска и лидера в области искусственного интеллекта. Однако следует отметить, что Baidu объявила о планах приобретения еще в ноябре.

Прошел почти год, и стоимость связанных акций снизилась. Усиление нормативной базы также должно было негативно повлиять на YY Live. Если бы сделка состоялась, Baidu могла бы переплатить за платформу потокового видео. Таким образом, это замаскированное благословение, что Baidu может отказаться от соглашения, сославшись на неодобрение антимонопольного регулятора Китая, Государственной администрации по регулированию рынка (SAMR).

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Автор: ALT Perspective, Seeking Alpha