Мнение: как обвал крупнейших китайских компаний отразится на экономике Китая

Эра безудержного роста компаний, занимающихся интернет-платформами, прошла. Неизвестно как они будут развиваться и взаимодействовать с регулирующими органами Китая в будущем, что может иметь жизненно важное значение для развития экономики и рынка капитала Китая.

Встречи между регулирующими органами и компаниями в последние месяцы в основном делятся на три категории: монополия, финансовая стабильность и безопасность данных.

В областях, где преобладают интернет-платформы, некоторые первопроходцы быстро захватили рынки благодаря быстрому расширению и инновационному маркетингу, что привело к высоким барьерам для входа и конкуренции. Индустрия электронной коммерции – хороший тому пример. Alibaba Group Holding Ltd., JD.com Inc. и Pinduoduo Inc. достигли доминирующего положения, создав беспрецедентные проблемы для правительства.

Финансовая стабильность также является проблемой, связанной с инновациями. Если бы интернет-компании пытались развиваться так, как это делали в прошлом финансовые учреждения, они никогда бы не накопили достаточно капитала, чтобы угрожать финансовой стабильности. Как описано в проспекте Ant Group, он использует большие данные для анализа кредитоспособности заемщиков и сотрудничает с коммерческими банками. При такой модели бизнес может быстро расширять и в конечном итоге может поставить под угрозу финансовую стабильность.

Безопасность данных стала сложной проблемой регулирования в эпоху Интернета. До этого у правительств было гораздо больше данных, чем у компаний и частных лиц. В настоящее время, хотя власти все еще могут упорядочивать огромные архивы, но огромные объемы данных, принадлежащих компаниям, в некоторых случаях могут представлять угрозу безопасности.

Три приведенных выше пункта показывают, что компании, занимающиеся интернет-платформами, представляют собой уникальную нормативную проблему. Надзор за традиционными отраслями в большинстве случаев оказывает влияние только на конкретные рассматриваемые отрасли. Правительства имеют опыт регулирования традиционных отраслей, что означает относительно небольшую неопределенность в отношении побочных эффектов.

Регулирующая буря, охватившая компании Китая, занимающиеся платформами, возможно, только началась. Ожидается, что будет привлечено больше фирм. Потребуется время, чтобы достичь баланса между регулированием и инновациями.

Есть моменты, заслуживающие особого внимания.

Во-первых, в отличие от игроков в традиционных отраслях, бизнес-модели платформенных компаний стремительно развиваются. Раньше они извлекали выгоду из слабой нормативной базы, которая давала им достаточно возможностей для изучения наиболее прибыльных бизнес-моделей. Такие инновации не только принесли успех, но и повысили эффективность китайской экономики, особенно во внутренней торговле и потреблении. Если надзор будет ужесточен и компаниям потребуется одобрение регулирующих органов для опробования новых моделей, внедрить инновации будет труднее.

Кроме того, поскольку платформы в основном ориентированы на внутреннюю торговлю и потребление, а рост Китая в будущем станет в большей степени зависеть от потребления, отсутствие их инноваций повлияет на производительность страны.

Во-вторых, очень важно решить вопрос о том, как платформы обрабатывают данные, которые они собирают от клиентов. Кому это принадлежит? Кто может его использовать и какое согласие им нужно? Эти соображения включают личную неприкосновенность частной жизни, корпоративные интересы и социальное обеспечение, о которых раньше мало задумывались.

В-третьих, оценка котируемых интернет-платформ, вероятно, является наиболее важной проблемой для рынков капитала. Вообще говоря, оценка растущих компаний определяется ростом и качеством их прибыли. Даже если ужесточение надзора пока не повлияет на рост их прибыли, это создаст неопределенность для их бизнес-моделей. В этом случае рынок будет более тускло оценивать качество их прибыли и соответственно понижать их оценки, даже ставя их ниже, чем у их западных коллег с аналогичным ростом прибыли.

На Западе правительство, пытающееся ужесточить надзор за интернет-компаниями, должно пройти длительный законодательный процесс и может столкнуться с судебными исками в любое время, что затрудняет произвольное изменение своих бизнес-моделей.

С начала этого года акции ведущих западных интернет-компаний значительно превзошли акции их китайских аналогов, котирующихся на рынке А-акций. Поскольку интернет-платформы составляют значительную часть общей рыночной капитализации листинговых компаний Китая, их турбулентность подавила весь рынок.

Автор: Винсент Чан, Caixin Global

Винсент Чан – стратег по Китаю в инвестиционной консалтинговой компании Aletheia Capital и бывший руководитель стратегии китайского капитала в Credit Suisse.