JD.com: чрезвычайная дешевизна не продлится долго

Краткое содержание статьи

• Акции JD.com упали после публикации отчета о прибылях Alibaba за декабрьский квартал.
• Этот релиз возобновил опасения по поводу замедления экономики Китая, поскольку выручка Alibaba выросла всего на 2,1%, или 5% в постоянной валюте.
• Акции JD.com значительно упали и сейчас торгуются по низкой цене, что делает их потенциально хорошей инвестицией.
• В этой статье я объясняю, почему акции JD имеют хорошую стоимость по сегодняшним ценам.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

На этой неделе все внимание приковано к китайским АДР. Вчера Alibaba Group Holding отчиталась о прибыли за квартал, завершившийся 31 декабря, и объявила об увеличении выкупа акций на 25 миллиардов долларов. Аналитики ожидали, что в четвертом квартале Alibaba сообщит о выручке в размере $36,4 млрд и прибыли на акцию («EPS») в размере $2,64. Фактически выручка компании составила $36,66 млрд (рост на 2,1% или 5% в постоянной валюте) и прибыль на акцию на $2,67, превысив обе оценки.

Опубликованный в календаре Alibaba отчет о прибылях и убытках за четвертый квартал уже решен. Что касается конкурентов, то результаты еще предстоит увидеть. PDD Holdings преуспела за последний год, хотя ее акции распродавались после того, как в новостной статье сообщалось, что Дональд Трамп планирует ввести 60%-ную пошлину на все китайские товары. Она немного восстановила свои позиции после того, как были опубликованы финансовые результаты Alibaba.

Что касается JD.com, то там история не такая позитивная. JD упала на 79% по сравнению с максимумами 2020 года, что является худшим падением среди всех акций китайских технологических компаний за последние четыре года. История с JD похожа на историю с Alibaba; а именно, это воспринимается как слишком рискованное из-за макроэкономической ситуации в Китае. Однако акции JD распродаются больше, чем акции Alibaba, вероятно, потому, что у них нет программы обратного выкупа, как у этой компании.

Это не означает, что в акции JD не стоит инвестировать. Напротив, компания обладает многими характерными чертами хороших инвестиций. Акции очень дешевы, компания растет, доходы обычно превосходят прогнозы. Прибыль компании не совсем соответствует показателям Alibaba или PDD, но, как показывают Costco и Amazon, иногда ритейлеру имеет смысл поддерживать небольшую прибыль во имя захвата доли рынка.

Из-за отсутствия обратного выкупа акции JD стали смехотворно дешевыми. В сегодняшних ценах его стоимость всего в 7,2 раза превышает прибыль, в 0,24 раза превышает объем продаж, в 1,09 раза превышает балансовую стоимость и в 4,28 раза превышает операционный денежный поток. Дивидендная доходность акций даже составляет 2,8%, что примерно вдвое превышает доходность S&P 500. Дело не в том, что менеджеры JD особенно щедры на дивиденды ( коэффициент выплат составляет всего 19%), а скорее в том, что акции настолько упали, что теперь имеют доходность, хотя на самом деле выплачивается не большая часть прибыли.

Вопрос в том, действительно ли риски в экономике Китая настолько серьезны, что стоимость JD ниже, чем у его американских аналогов? В этой статье я рассмотрю этот вопрос и в конечном итоге приду к выводу, что JD, вероятно, стоит больше, чем предполагает текущая цена ее акций.

Макрориски Китая

Прежде чем идти дальше, я должен рассказать о рисках, которым подвергается Джей Ди. Акции не падают так сильно, как JD, без всякой причины. Собственные показатели компании, с точки зрения роста и прибыли, были превосходными, поэтому мы должны сделать вывод, что макроэкономическая ситуация в Китае является частью того, что идет не так. Макроэкономические и геополитические риски часто упоминаются в качестве факторов последнего снижения котировок китайских АДР. На макроэкономическом фронте Китай сталкивается с проблемами дефляции. На геополитическом фронте продолжают сохраняться опасения по поводу вторжения на Тайвань. Эти риски, безусловно, реальны. Когда Россия начала спецоперацию в Украине, российские акции практически обесценились, поскольку Россия запретила листинг АДР, а у жителей Запада возникли трудности с прямым доступом к российским биржам. Хотя вторжение на Тайвань не обязательно повлияет на фундаментальные показатели китайских компаний, существует, по крайней мере, некоторая вероятность того, что Китай ответит так же, как это сделала Россия, если западные страны накажут его санкциями. Такой результат маловероятен в ближайшем будущем, поскольку Китай в настоящее время стремится привлечь иностранные инвестиции. Но если вы рассматриваете возможность инвестиций в Китай со сроком владения 5–10 лет, то вам, вероятно, следует учитывать риск исключения из листинга.

Вопрос в том, «как вы оцениваете такой риск?» Как я писал в недавней серии X-сообщений, риск — это то, на что вы назначаете скидку; вы не избегаете ценных бумаг только потому, что это рискованно. Инвесторы справляются с риском, ища скидки, диверсифицируя свои активы и хеджируя свои ставки. Риск того, что акция потенциально обесценится, не означает, что это обязательно продажа: если потенциальная доходность составляет 1000%, то хеджированная позиция с умеренным весом в такой акции может иметь смысл.

Вопрос в том, с какой скидкой следует торговать JD?

Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно посмотреть на оценку акций и сравнить ее с оценкой аналогов. Ниже я привожу кратные данные о JD, двух ее ближайших китайских конкурентах и ​​одной американской компании, Amazon.

Как видите, акции JD торгуются со значительными скидками по сравнению с аналогичными компаниями. Обратите внимание, что Alibaba и PDD сталкиваются с китайскими макро- и геополитическими рисками, о которых говорилось выше, и по-прежнему намного дороже, чем JD. Если мы используем NASDAQ-100 в качестве компании для анализа, который фокусируется только на акциях без исключения риска, то мы придем к торговле JD со скидкой P/E 78%!

Таким образом, низкая оценка JD обусловлена ​​не только геополитическим риском (она дешевле, чем у других китайских технологических компаний), а скидка по сравнению с американскими технологиями огромна. Риск вторжения Китая на Тайвань отличен от нуля, но настолько ли он велик, что требуется скидка 78%? Если вы возьмете бессрочную ренту в размере 100 долларов США в год и дисконтируете ее по текущей доходности 10-летних казначейских облигаций (4,14%), вы получите приведенную стоимость в размере 2414 долларов США. Если вы дисконтируете его по ставке 14,14% (10-летняя доходность плюс огромная премия за риск в размере 10%), вы получите текущую стоимость в размере 707 долларов. Это 71%-ная скидка в ценовом выражении, меньше, чем 78%-ная скидка JD к коэффициенту прибыли QQQ. Величина риска, заложенного в эти акции, абсолютно колоссальна. Конечно, китайские акции в целом находятся в этой лодке. Вопрос в том, как мы объясним скидку JD Alibaba и PDD. Чтобы ответить на этот вопрос, нам нужно посмотреть на показатели прибыли компании.

Производительность

За последний квартал JD dot com представила:

• Выручка составила $34 млрд, увеличившись на 1,7%.
• Операционная прибыль составила $1,5 млрд, увеличившись на 12%.
• прибыль на акцию составила $0,69, что на 40%.
• Свободный денежный поток составил $5,4 млрд, увеличившись на 52,7%.

Эти результаты превзошли ожидания , а темпы роста оказались выше, чем у Alibaba в декабрьском квартале (хотя временной период этих релизов не идентичен).

Теперь давайте посмотрим на некоторые показатели производительности за последние 12 месяцев. По данным Seeking Alpha Quant, за последние 12 месяцев JD продемонстрировала следующие темпы роста :

• 4,6% дохода.
• 105% операционной прибыли.
• 1000% прибыли на акцию.
• 86% свободного денежного потока.

Отличный рост, однако цена акций упала. Может возникнуть расхождение в цене/производительности. Наконец, давайте посмотрим на показатели рентабельности:

• Валовая прибыль: 8,7%.
• Маржа EBIT: 2,5%.
• Чистая прибыль: 2,2%.
• Рентабельность собственного капитала: 10,8%.

В целом, JD довольно прибыльен. Ее рентабельность не так хороша, как у Alibaba, но рентабельность собственного капитала на самом деле немного выше. В целом мы бы охарактеризовали JD как дешевую, прибыльную и растущую компанию.

Заключение

Прежде чем завершить анализ JD, я должен добавить примечание о риске:

Маржа JD довольно невелика, а это означает, что не потребуется очень большого снижения доходов или увеличения затрат, чтобы свести на нет прибыль компании. Это реальный риск для акционеров. Однако ту же самую небольшую прибыль можно рассматривать как конкурентное преимущество. Причина, по которой у JD меньшая прибыль, чем у JD или BABA, заключается в том, что компания владеет большей частью собственных запасов и, следовательно, сталкивается с более высокими затратами. Это снижает прибыль, но также дает JD гораздо больший контроль над качеством и сроками доставки, чем у JD и PDD, поскольку она сама занимается всей доставкой и логистикой. Его конкуренты полагаются на третьи стороны. Поэтому неудивительно, что JD имеет репутацию компании с лучшим контролем качества, чем Alibaba и PDD.

Принимая во внимание все вышеперечисленные факторы, я прихожу к выводу, что акции JD сегодня имеют хорошую ценность. Дешевая, прибыльная и растущая, ее чрезвычайная дешевизна, скорее всего, не продлится долго.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: A.J. Button, Seeking Alpha