Alibaba хорошо изолирована от проблем с Evergrande

Last updated Sep 19, 2021 560

Краткое содержание статьи

Китайскому девелоперу Evergrande Group грозит неминуемый дефолт.
Это заставляет инвесторов беспокоиться о том, могут ли другие китайские компании оказаться в такой же лодке.
Акции Alibaba падают вместе с ухудшающимися новостями об Evergrande.
Alibaba сталкивается с собственными проблемами в результате действий китайского правительства, но не подвергается риску из-за ситуации с Evergrande.
В этой статье я разрабатываю оптимистичный тезис об Alibaba, утверждая, что у нее хорошие возможности для процветания в ближайшие годы.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Если вы следите за китайскими акциями, скорее всего, вы слышали об Evergrande. Второй по величине застройщик Китая, он очень скоро объявит дефолт по своим долгам. Корпоративные дефолты не являются чем-то необычным – они случаются постоянно, – но сам размер долга Evergrande делает его совершенно необычным. Имея задолженность в размере 305 миллиардов долларов, которую она не может обслуживать, компания представляет огромные риски для экономики Китая в целом. Из-за дефолта Evergrande ряд кредиторов упустят существенные выплаты. Некоторые известные кредиторы Evergrande включают:

Agricultural Bank of China
China Minsheng Banking Corp
Commercial Bank of China

Многие из этих крупных китайских банков потеряют деньги из-за ситуации с Evergrande. И некоторые опасаются, что это вызовет экономическое заражение, которое в конечном итоге ввергнет всю китайскую экономику в рецессию. Как мы видели в 2008 году, кризис, который начинается с банковского дела, может легко перерасти в полномасштабную рецессию. Китай определенно, похоже, переживает банковский кризис эпических масштабов – и о чудо! Рост розничных продаж составил чуть более одной трети от ожиданий в августе.

Это подводит нас к Alibaba. Крупнейшая китайская компания электронной коммерции по рыночной капитализации, ее акции падают вместе с Evergrande. Его акции начали падать в октябре 2020 года, когда правительство отменило IPO Ant Group. С тех пор он продолжал снижаться.

Ant Group – еще одна компания, основанная Джеком Ма, экс-генеральным директором Alibaba. Сама Alibaba владеет примерно одной третью Ant Group, поэтому неудивительно, что акции BABA упали на фоне новостей об отмене ее крупнейшего IPO.

Если бы отмена IPO Ant Group стала концом истории, это было бы одно. Но плохие новости продолжали накатываться на BABA. В 2021 году Коммунистическая партия Китая (КПК) приняла ряд мер против крупнейших технологических компаний Китая. Некоторые из тех, которые особенно сильно ударили по Алибаба, включали:

Штраф в 2,8 миллиарда долларов.
Серия более мелких штрафов в размере 75 000 долларов.
Регулирующее требование отказаться от политики «выбирай один из двух».
Взнос в размере 15,5 млрд долларов в общий фонд процветания Китая, который, по мнению некоторых, требовал КПК.

Новости об этих мерах привели к резкой распродаже акций BABA. В течение июня, июля и августа акции упали на 24%, что имеет смысл, потому что в те месяцы происходили технические меры. Инвесторы переваривали плохие новости и соответственно приспосабливались.

Однако распродажа продолжалась и после того, как был нанесен основной ущерб. На момент написания этой статьи акции BABA упали примерно на 7% за сентябрь, несмотря на то, что после 2-го сентября о компании не поступало никаких новых негативных новостей. Самой последней крупной историей стал вклад в фонд процветания в размере 15,5 млрд долларов – с тех пор единственной новостью, которую мы получили, было годовое собрание, которое совпало с ростом на 2,5%.

Что возвращает нас к Эвергранду. Evergrande был тенью, нависшей над китайскими рынками в этом месяце. Скорее всего, он перейдет в режим дефолта, и не похоже, что Китай выручит его. Учитывая, что наступление ослабло, вполне вероятно, что обвал Evergrande – это то, что заставляет инвесторов продолжать продавать китайские акции.

Это было в начале сентября, когда Evergrande начал привлекать серьезную прессу на Западе со статьей Bloomberg под названием «Беды Evergrande усугубляются с долгами более 300 миллиардов долларов». С тех пор в западных СМИ появился ряд других историй об Evergrande, в том числе невероятный новостной репортаж о группе инвесторов, которые держали в заложниках руководителя компании в своем гостиничном номере.

Хотя мы никогда не можем быть уверены в том, что думают крупные инвесторы, существует сильная корреляция между развитием истории Evergrande и распродажей китайских акций в сентябре. Похоже, инвесторы либо верят, что:

Либо: Китайские акции, такие как Alibaba, постигнет судьба Evergrande из-за действий КПК.

Или в: экономический эффект от ситуации с Evergrande сильно ударит по другим китайским акциям.

В этой статье я утверждаю, что ни то, ни другое не относится к Alibaba. Основываясь на доказательствах того, что Alibaba не особенно подвержена влиянию ситуации с Evergrande, я буду утверждать, что акции не пострадают с экономической точки зрения от последствий краха Evergrande. Я также объясню, почему BABA не потерпит катастрофы, подобной Evergrade, из-за действий КПК. Я начну с рассмотрения различий между китайскими технологиями и китайской недвижимостью, а затем перейду к макро-факторам и фундаментальным показателям.

Отраслевой контекст

Одно большое различие между Alibaba и Evergrande – это отраслевой контекст, в котором работают две компании.

Alibaba – технологическая компания, основными внутренними конкурентами которой являются JD.com и Pinduoduo в области поставок сельскохозяйственной продукции. Alibaba конкурирует с JD.com за общие розничные продажи в Китае и с Pinduoduo за продажу сельскохозяйственных товаров. Alibaba также занимается экспортом в зарубежные страны – в этой нише она не сталкивается с большой конкуренцией со стороны двух своих конкурентов.

Совсем иначе обстоит дело с китайской индустрией недвижимости. По данным исследователя недвижимости Дэниела Слотта, в Китае 99 550 застройщиков. Это делает китайскую недвижимость очень конкурентоспособным местом. Высокий уровень конкуренции приводит к снижению рентабельности, поэтому положение Evergrande в отрасли создает потребность во внешнем финансировании и уязвимость к экономическим спадам, которых нет у таких компаний, как BABA.

Evergrande не разрушит китайскую экономику

Глядя на положение BABA в отрасли, становится ясно, что с финансовой точки зрения это не тоже самое, что Evergrande. Его сильная конкурентная позиция должна привести к более высокой прибыли, и действительно, BABA имеет высокую чистую маржу.

Тем не менее, существует вероятность того, что крах Evergrande погубит экономику Китая, что приведет к увольнениям, безработице и, в конечном итоге, к снижению ВВП Китая. Несколько крупных китайских банков потеряют из-за этого деньги, а банкротства банков стали основной причиной финансового кризиса 2008/2009 годов. Так что, по крайней мере, вероятно, что ситуация с Evergrande может привести к китайской рецессии.

К счастью, это не так. Китайская экономика – это хорошо отлаженная машина, и Си может легко позволить себе помощь, если она понадобится. Отношение государственного долга Китая к ВВП составляет всего 68% – ниже, чем у большинства западных стран. Общий долг Китая составляет около 7 триллионов долларов, поэтому, если бы он заплатил 305 миллиардов долларов в счет погашения кредиторов Evergrande или, в качестве альтернативы, выручил сам Evergrande, соотношение его государственного долга к ВВП все равно было бы довольно низким. Возможно, вы видели в СМИ сообщения о том, что отношение долга к ВВП Китая составляет 270%. Это общий долг по отношению к ВВП, а не государственный долг; Отношение государственного долга Китая к ВВП низкое.

Доходы Alibaba

Теперь давайте посмотрим на данные о о прибыли Alibaba в последний финансовый год:

Выручка 109 миллиардов долларов, рост на 41%.
Операционная прибыль составила 13,6 млрд долларов, снижение на 2%.
22 миллиарда долларов чистой прибыли по GAAP.
Скорректированная чистая прибыль на 26 миллиардов долларов, рост на 30%.
Свободный денежный поток составил 26,3 млрд долларов, рост на 32%.

Если рост продолжится такими же темпами, то завтра BABA будет стоить больше, чем сегодня. При темпах роста 41% выручка удвоится примерно за 2 года. При темпах роста 30% прибыль удваивается менее чем за три года. Этого роста достаточно, чтобы вызвать резкое сокращение маржи, если акции не будут расти. Тем не менее, акции BABA торгуются с прибылью в 15 раз больше по GAAP, скорректированной прибылью в 19 раз, продажами в 3,6 раза и операционным денежным потоком в 11,4 раза. Если бы рост Alibaba продолжался историческими темпами, она быстро превратилась бы в одну из самых дешевых крупных технологических компаний в мире.

Очевидно, инвесторы считают, что рост продолжаться не будет. Возможно, они считают, что средства из фонда процветания в размере 15,5 миллиардов долларов – это просто наличные деньги за дверь. Возможно, они думают, что в будущем будет наложено штрафов на еще 2,8 миллиарда долларов. Это, по крайней мере, правдоподобные прогнозы. Но что касается утечки Evergrande, потопившей корабль BABA: этого не происходит. Этой компании не позволят торпедировать экономику Китая, и у КПК есть ресурсы, чтобы этого не произошло.

Риски и проблемы

Как я уже отмечал в этой статье, Alibaba – это быстрорастущий бизнес, который превосходно изолирован от поражения китайской компании Evergrande. Это определенно похоже на хорошее соотношение цены и качества. Но мой тезис сопряжен с рядом рисков и проблем, в том числе:

Сохраняющийся пессимизм инвесторов. Я почти уверен, что риски, связанные с ситуацией с Evergrande, чрезмерно преувеличены, но это не мешает инвесторам думать, что китайская экономика вот-вот рухнет. Если они продолжат так думать, то китайские ETF могут распродаться, что приведет к распродаже BABA вместе с ними.
Больше антимонопольных мер со стороны КПК. Антимонопольные меры китайского правительства уже стоили BABA реальных денег. Например, его чистая прибыль за первый квартал резко снизилась из-за антимонопольного штрафа в размере 2,8 млрд долларов. Дополнительные меры такого рода могут легко обойтись BABA в миллиарды долларов, съев те показатели роста, о которых я говорил ранее. Так что инвесторам придется не упускать этого риска.
Торговая напряженность между Китаем и США. В отличие от JD.com, Alibaba активно занимается продажами американцам. Это предпочтительный поставщик для дропшипперов, которые продают на таких платформах, как Shopify, например. Товарные потоки между Китаем и США многократно прерывались, в частности, когда президент США Дональд Трамп повысил тарифы на китайские товары. Если это произошло однажды, это может повториться снова, поэтому инвесторы должны следить за этой ситуацией.

Выводы. Стоит ли покупать акции Alibaba?

Это быстрорастущая компания, будущее которой лучше, чем недавнее прошлое. Несомненно, в этом году компания столкнулась с серьезными препятствиями. Между штрафами, жесткими мерами регулирующих органов и частичным распадом дочерней компании это были тяжелые времена. Alibaba действительно сталкивается с серьезными рисками. Но это не Evergrande. В конечном эта компания победит.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Автор: Growth at a Good Price, Seeking Alpha