Tencent: технический титан с огромным потенциалом метавселенной

Краткое содержание статьи

• Tencent — лидер рынка игр и социальных сетей в Китае.
• Компания инвестирует 75 миллиардов долларов в ведущие технологические компании, такие как Tesla, Spotify, NIO и многие другие.
• Tencent сообщила о смешанных финансовых результатах в третьем квартале 2022 года, поскольку бизнес столкнулся с препятствиями для игр из-за комендантского часа в Китае, который ограничивает игровое время для молодежи.
• Tencent недооценен по своей сути и по сравнению с историческими мультипликаторами.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Tencent — крупнейшая в Китае компания, занимающаяся играми и социальными сетями. Компанию окрестили «Фейсбуком Китая», но она является гораздо большим. Tencent — игровая компания номер один по количеству пользователей и выручке в Китае. У нее мобильное сообщество номер один с 1,39 миллиардами активных пользователей в месяц на платформе WeChat, которая похожа на WhatsApp на стероидах и является настоящим суперприложением.

Компания также владеет платформой номер один для длинных видео, музыкальной платформой номер один, платформой мобильных платежей номер один (WeChat Pay) и даже выступает вторым игроком в облаке.

Но это еще не все, у Tencent есть крупные инвестиции в крупные технологические компании, такие как Tesla, NIO, JD.com, Spotify и многие другие, справедливая стоимость которых составляет ~ 75 миллиардов долларов. Опыт и лидерство компании в социальных сетях, играх и облачных технологиях делают Tencent идеальной акцией для игры в «Метавселенную».

В этом посте я расскажу о финансовых показателях и оценке компании. Давайте погрузимся.

Финансовые показатели третьего квартала

Tencent сообщила о смешанных финансовых результатах за третий квартал 2022 года. Общая выручка составила 19,7 млрд долларов (140,1 млрд юаней), снизившись на 2% в годовом исчислении, но увеличилась на 5% в квартальном исчислении. Tencent получает большую часть своего дохода (52%) от дополнительных услуг [VAS], которые состоят из социальных сетей (21% дохода), домашних игр (22% дохода) и международных игр (9% дохода). Интернет-реклама приносит 15% дохода, а сегмент финансовых технологий и бизнес-услуг — 32% дохода.

Сегмент услуг с добавленной стоимостью сообщил о выручке в размере 10,1 млрд долларов США (72,7 млрд юаней), которая снизилась на 3% в годовом исчислении. В первую очередь это было вызвано снижением доходов от социальных сетей на 2% до 4,2 млрд долларов. Положительным моментом для социальных сетей стал рост «мини-программ» Tencent — платформы, запущенной в 2017 году и позволяющей разработчикам создавать мини-версии приложений, созданных непосредственно поверх экосистемы WeChat. В третьем квартале 2022 года мини-программы превысили 600 миллионов активных пользователей в день и увеличились на 30% в годовом исчислении, при этом ежедневные мини-программы увеличились на 50% в годовом исчислении. В качестве примечания: я удивлен, что Meta Platforms не представила аналогичную платформу для WhatsApp, чтобы создать «Суперприложение».

Платформа мини-программ WeChat начала набирать популярность среди обычных розничных брендов и продовольственных магазинов, которые хотят преодолеть разрыв между офлайн и онлайн. Мини-программы «Код здоровья» также оказались чрезвычайно популярными после пандемии, поскольку они помогают проверить здоровье пользователя и возможность путешествовать.

Tencent также продолжает развивать свою Метавселенную, предлагая виртуальные пространства с такими брендами, как Gucci и KFC, в рамках своего приложения QQ.

Игровой бизнес Tencent огромен, поскольку компания владеет крупными игровыми студиями, такими как Riot Games, а также инвестирует в такие студии, как Epic Games и популярную социальную игру Roblox. Ее собственные бренды включают популярные League of Legends, Honor of Kings, CrossFire и многие другие.

Несмотря на сильный игровой бизнес, доходы от игр на внутреннем рынке снизились на 7% в годовом исчислении до 4,4 млрд долларов (31,2 млрд юаней). Это снижение доходов было вызвано постановлением правительства Китая, которое направлено на то, чтобы дети в возрасте до 18 лет не играли в игры в течение недели. Это регулирование может показаться тем из нас, кто живет на Западе, чрезмерно контролирующим, но китайское правительство уделяет большое внимание воспитанию умных, целеустремленных детей. Были также призывы родителей помочь остановить игровую зависимость, которая распространена в Китае и Азии. В любом случае, это плохие новости для Tencent, поскольку игровое время пользователей моложе 18 лет впоследствии сократилось на впечатляющие 92% в годовом исчислении. Хорошей новостью является то, что количество взрослых геймеров (ежедневно активных пользователей) увеличилось на двузначные проценты из года в год. Этому способствовали существующие игры, такие как Honor of Kings, Peacekeeper Elite и CrossFire, а также новые игры, такие как Wild Rift и Arena Breakout. Доход от международных игр увеличился на 3% в год до 1,6 миллиарда долларов, что было неплохо, учитывая, что игровая индустрия переживает циклический спад после бума в 2020 году. Это обычная тенденция, которую я наблюдал, когда анализировал такие компании, как Microsoft с ее продажами Xbox и даже Nvidia с ее игровыми видеокартами для ПК.

Доход Tencent от подписки на музыку увеличивался из года в год по мере увеличения количества платящих пользователей. Доход от подписки на видео несколько снизился по сравнению с прошлым годом из-за задержек с расписанием контента. Это было немного компенсировано увеличением цен для участников, что увеличило средний доход на пользователя. Общее количество подписок на видео достигло 120 миллионов, а общее количество подписок на музыку – 85 миллионов. Чтобы представить масштабы музыкальных подписок, у крупнейшего в мире поставщика потоковой передачи музыки (за пределами Китая) Spotify было 138 миллионов платных подписчиков. Tencent также является инвестором Spotify, поэтому она получает выгоду от роста международной потоковой передачи музыки.

Финтех-бизнес Tencent, который включает в себя WeChat Pay, кредитование и услуги по управлению активами, продолжал расти. Объем коммерческих платежей вырос на двузначные цифры по сравнению с прошлым годом, с ростом в продуктовых магазинах, ресторанах и транспорте.

В Китае растет население среднего класса, которое становится все более «богатым наличными», поэтому Tencent находится в лучшем положении, чтобы захватить больше этой экономической активности с помощью своего финтех-бизнеса.

Платформа для видеоконференций Tencent Meeting превысила отметку в 100 миллионов активных пользователей в месяц. Для сравнения, Zoom имеет около 300 миллионов активных пользователей в месяц за пределами Китая, хотя подавляющее большинство из них являются пользователями бесплатного уровня.

Облако Tencent продолжает развивать свою инфраструктуру в 26 регионах и 70 зонах доступности. Согласно отчету Gartner, цитируемому в годовом отчете Tencent, этот сегмент также занимает первое место в сфере коммуникаций PaaS (платформа как услуга) по доходам в Китае.

По прогнозам, к 2025 году облачная индустрия в Китае утроится благодаря цифровой трансформации традиционной китайской производственной отрасли.

Прибыльность и расходы

Tencent сообщила о валовой прибыли в размере 8,6 млрд долларов (62 млрд юаней), которая снизилась на 1% в годовом исчислении, но последовательно увеличилась на 7%.

Операционная прибыль составила 7,2 миллиарда долларов (51,6 миллиарда юаней), которая снизилась на 3% в годовом исчислении, но последовательно увеличилась более чем на 70%. Этот рост был обусловлен снижением расходов на маркетинг на 32%, поскольку компания сократила свои расходы в этой области, чтобы приспособиться к экономическим условиям. Компания также улучшила рентабельность бизнес-услуг и оптимизировала пропускную способность и использование серверов, чтобы снизить эксплуатационные расходы на учетные записи видео. Руководство даже «оптимизировало» свою рабочую силу, сократив штат, следуя примеру многих технологических компаний, таких как Meta Platforms и Twitter.

Разводненная прибыль на акцию составила 0,56 доллара США (4,1 юаня), увеличившись на 0,7% в годовом исчислении или на существенные 114% в квартальном исчислении. Свободный денежный поток составил 13,8 млрд долларов (98,9 млрд юаней) за последние 12 месяцев до сентября 2022 года, что на 8,6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Рентабельность по скорректированному показателю EBITDA также сократилась с 35% в 2021 году до 33% в 2022 году.

Tencent имеет сильный баланс с 44,5 миллиардами долларов валовой наличности и долями в таких компаниях, как Tesla, JD.com и Spotify, справедливая стоимость которых составляет ошеломляющие 75 миллиардов долларов. Помимо долей в нелистинговых компаниях стоимостью 48 миллиардов долларов.

У компании довольно высокий долг в размере 51,6 миллиарда долларов, но «всего» 1,9 миллиарда долларов из этой суммы — это текущий долг, подлежащий погашению в течение следующих 2 лет.

Расширенная оценка

Оценка Tencent является сложной задачей, учитывая сложный характер бизнеса, многочисленные инвестиции и лидирующие позиции на рынке. Тем не менее, я включил последние финансовые показатели в свою модель дисконтированных денежных потоков, чтобы дать представление о стоимости. Кроме того, я включил показатели справедливой стоимости инвестиций Tencent для повышения точности. Я прогнозирую рост доходов на 15% в течение следующих 1–5 лет, поскольку доходы от международных игр восстанавливаются, расходы на рекламу восстанавливаются, а сегмент финансовых технологий и облачных вычислений продолжает расти.

Я также предсказал, что инициативы руководства по сокращению расходов продолжат окупаться, и по мере возобновления роста операционная маржа вырастет до 24% за 7 лет. Учитывая, что Tencent эффективно управляет гигантской компанией-разработчиком программного обеспечения, она должна иметь высокий операционный рычаг в долгосрочной перспективе.

С учетом этих факторов я получаю справедливую стоимость в размере 50,4 доллара за акцию. На момент написания статьи акции торгуются по $34 за акцию и, таким образом, недооценены на 33%.

В качестве дополнительной точки данных Tencent торгуется с коэффициентом P/E = 13,6, что значительно дешевле, чем исторические уровни выше 30.

Риски

Риск от китайского правительства/напряженность в США

В любых инвестициях в Китай участвуют три стороны: вы, то есть инвестор, компания и китайское правительство. Коммунистическая партия Китая [КПК] в прошлом расправлялась с крупными технологическими гигантами и ранее наложила на Alibaba штраф в размере 1,2 миллиарда долларов. Косвенно на Tencent повлияло последнее постановление об игровом комендантском часе, введенное в Китае. Кроме того, международным инвесторам следует учитывать, что инвестиции в Tencent — это инвестиции в ADR (американские депозитарные расписки) через иностранное лицо. Подробнее об этом я говорил в своих предыдущих постах и ​​об альтернативных методах знакомства с Tencent.

Последние мысли

Tencent доминирует в социальных сетях и игровой сфере в Китае и готова продолжить свое господство. В краткосрочной перспективе компания сталкивается с препятствиями из-за регулирования комендантского часа и циклического игрового рынка, но в долгосрочной перспективе Tencent находится в идеальном положении, чтобы извлечь выгоду из растущего среднего класса. Акции изначально недооценены на момент написания и, таким образом, могут быть отличной долгосрочной инвестицией.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Бен Алаймо, Seeking Alpha