GSX Techedu est une action polarisante depuis son introduction en bourse à la mi-2019. La société chinoise d’éducation en ligne est devenue publique à 10,50 $ l’action, puis a grimpé au-dessus de 110 $ en août dernier alors que les mesures de maintien à domicile ont stimulé la demande pour ses services.
Cependant, GSX a également fait face à des accusations de taux de croissance sur-gonflés de la part de vendeurs à découvert prolifiques, et les préoccupations concernant une concurrence plus vive et un ralentissement post-pandémique ont attiré encore plus d’ours.
L’action a été fortement vendue jusqu’à ce janvier, lorsqu’une pression à court terme alimentée par Reddit a brièvement propulsé le prix à un niveau record de près de 150 dollars par action. Mais il est ensuite retombé dans les 30 dollars les plus bas au milieu de deux nouveaux vents contraires.
Premièrement, la liquidation d’Archegos Capital, un fonds spéculatif qui détenait d’importantes participations dans GSX et plusieurs autres sociétés technologiques chinoises, a écrasé le titre. Le gouvernement chinois a ensuite infligé une amende à GSX et à plusieurs autres entreprises d’enseignement en ligne pour «méthodes de tarification fausses ou trompeuses».
Tout ce drame fait que GSX Techedu semble être un jeu risqué pour les taureaux et les ours. Mais quelle thèse a le plus de sens?
Ce que les taureaux vous diront sur GSX
La plate-forme de diffusion en direct de GSX permet aux instructeurs à distance d’enseigner jusqu’à 100 000 étudiants par session. Elle développe ses propres supports internes, ce qui la différencie des autres plateformes en ligne qui utilisent des supports tiers, et elle prétend n’embaucher que des enseignants certifiés au lieu d’instructeurs indépendants.
Les taux de croissance de GSX sont à couper le souffle. Son chiffre d’affaires a grimpé de 237% à 7,12 milliards de yuans (1,1 milliard de dollars) au cours de l’exercice 2020, et sa facturation brute a augmenté de 168% à 9,01 milliards (1,4 milliard de dollars). Dans ce total, sa facturation K-12 a augmenté de 178% à 8,0 milliards (1,24 milliard de dollars). Le reste de sa facturation provenait principalement de services éducatifs en langues étrangères, professionnels, axés sur les intérêts et autres pour les étudiants plus âgés.
Les analystes s’attendent à ce que les revenus de GSX augmentent de 66% cette année et de 47% l’année prochaine. Cela représente un ralentissement par rapport à sa croissance fébrile pendant la pandémie, mais l’action se négocie toujours à moins de cinq fois les ventes de cette année – ce qui la rend beaucoup moins chère que de nombreuses actions technologiques avec des taux de croissance comparables.
Le PDG de GSX, Larry Chen, a récemment annoncé qu’il achèterait personnellement jusqu’à 50 millions de dollars d’actions au cours des 12 prochains mois. La société a également 39,8 millions de dollars à dépenser dans son plan de rachat de 150 millions de dollars, qui expirera en mai prochain. Ces plans suggèrent que GSX pense toujours que son action est sous-évaluée.
Ce que les ours vous diront sur GSX
La croissance du chiffre d’affaires de GSX semble impressionnante, mais elle a enregistré une perte nette énorme de 1,39 milliard de yuans (215 millions de dollars) en 2020, contre un bénéfice net de 227 millions de yuans (35 millions de dollars) en 2019.
Sur une base non-GAAP, qui exclut sa rémunération à base d’actions et d’autres dépenses ponctuelles, il a toujours enregistré une perte nette de 1,15 milliard de yuans (179 millions de dollars), contre un bénéfice de 287 millions de yuans (44 millions de dollars) il y a un an. .
Ses pertes se creusent pour trois raisons. Premièrement, ses coûts d’infrastructure ont grimpé en flèche car il accueillait plus d’étudiants et d’instructeurs. Deuxièmement, il a utilisé des promotions gratuites pour attirer de nouveaux étudiants.
Enfin, la concurrence d’autres plates-formes – notamment TAL Education, New Oriental Education et Tencent ‘s Penguin Tutoring – limite la capacité de GSX à augmenter ses prix. C’est pourquoi les analystes s’attendent à ce que GSX reste non rentable pendant au moins les deux prochaines années.
Face à ces défis, il est étrange de donner la priorité aux rachats par rapport aux investissements dans les nouvelles infrastructures et les écosystèmes. Il a déjà eu recours à des offres secondaires pour collecter de l’argent frais, et il dépense au moins une partie de cet argent en rachats – ce qui semble être un cycle futile qui ne réduira pas le nombre d’actions en circulation.
Au lieu de cela, le nombre d’actions en circulation de GSX a en fait augmenté de 7% d’une année sur l’autre à la fin de 2020, de sorte que ses rachats n’avaient aucun sens. Il n’y a pas non plus de garantie que le PDG de GSX achètera réellement jusqu’à 50 millions de dollars d’actions avec ses propres fonds personnels.
GSX continue également d’être accusé d’avoir gonflé son nombre d’étudiants avec des robots, d’embaucher des instructeurs non qualifiés et de rapporter de faux chiffres de revenus. On ne sait pas si l’une de ces accusations restera, mais elles pourraient convaincre davantage de vendeurs à découvert d’attaquer l’action.
Pour couronner le tout, GSX est toujours confrontée à des vents contraires réglementaires aux États-Unis et en Chine. Les régulateurs américains prévoient de radier les entreprises chinoises cotées aux États-Unis qui ne se conforment pas à des règles d’audit plus strictes, tandis que les régulateurs chinois pourraient lancer encore plus de sondages contre GSX et ses pairs du secteur.
GSX Techedu vaut-il la peine d’être acheté?
GSX peut sembler sous-évalué, mais sa dépendance aux promotions et aux rachats inutiles – ainsi que les vents contraires réglementaires et son ralentissement à venir dans un monde post-pandémique – en font un investissement médiocre. Les investisseurs devraient s’en tenir à des actions de croissance plus stables au lieu de cet investissement spéculatif.