Китайские инвесторы бросаются в муниципальные облигации, надежды на государственную поддержку перевешивают долговые проблемы

Обещание Китая «всеобъемлющего» пакета для решения проблем местного долга вызвало ажиотаж в отношении облигаций, выпущенных местными правительственными финансовыми структурами (LGFV), поскольку инвесторы чувствуют неявную государственную гарантию для этих провинциальных фирм.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Доходность по облигациям LGFV, на долю которых приходится половина рынка корпоративных облигаций Китая, в этом году упала до самого низкого уровня, даже несмотря на углубление долгового кризиса в секторе недвижимости, которому подвержено большинство из них.

Данные Chinabond, платформы, входящей в состав Центрального депозитария и клиринга Китая, показывают, что спреды годовых облигаций с рейтингом AA по сравнению с сопоставимыми государственными облигациями упали с 353 базисных пунктов (б.п.) в начале года до примерно 173 б.п., создав наименьший разрыв с конца 2020 года.

Сужение спредов более выражено в облигациях LGFV с более низким рейтингом, несмотря на растущие признаки фискального стресса для местных органов власти, основным источником дохода которых являются инфраструктура и продажа земли, которые истощаются.

Куча долга LGFV в размере 9 триллионов долларов, включая кредиты, облигации и теневые кредиты, рассматривается как растущий источник системного риска в финансовой системе Китая, особенно в условиях такой слабой экономики.

Но доверие инвесторов к облигациям LGFV на сумму около 1,9 триллиона долларов вернулось после июльского заседания Политбюро Китая, на котором высокопоставленные политики заявили о намерении разработать комплексную схему для устранения местных долговых рисков.

Подробности были скудными, но экономисты говорят, что меры могут включать обмен долга и реструктуризацию.

«Наши позиции LGFV увеличились по сравнению с началом года, и продолжительность этих активов также немного увеличилась», — сказал Чжу Янмо, партнер Hainan Shanze Asset Management.

По словам Чжу, риск инвестирования в LGFV также снизился, поскольку местные органы власти, похоже, активно решают скрытые долговые проблемы.

В то же время, по мере того, как экономическое восстановление замедляется, а проблемы в секторе недвижимости захватывают все больше застройщиков, таких как Country Garden Holdings, инвесторы сбрасывают облигации частных застройщиков. Согласно данным Chinabond, доходность годовых облигаций недвижимости с рейтингом AA- увеличилась на 220 базисных пунктов в прошлом месяце.

Это расхождение отражает ожидания инвесторов, что Пекин поддержит LGFV, чтобы свести к минимуму финансовые последствия, несмотря на рост просроченной задолженности среди застройщиков.

Спрос также означает, что LGFV составляли 63,9% нефинансовых кредитных продуктов в топ-10 активов управляющих активами во втором квартале, что на 3,7 пункта больше, чем в первом квартале, говорят аналитики China International Capital Corp (CICC) в отчет.

По данным поставщика данных Dealing Matrix (DM), доходность облигаций LGFV, выпущенных в августе, в среднем составляла около 3,9%, что является самым низким показателем в этом году.

«Я был удивлен, что доходность новых выпусков была такой низкой, и наши шансы на победу на аукционе были невысокими», — сказал трейдер из Шанхая, работающий в управляющей компании по крупным активам.

Даже в Тяньцзине, одном из городов Китая с самой крупной задолженностью, коммерческие бумаги, выпущенные Tianjin Infrastructure Investment Group с рейтингом AAA от China Lianhe Credit Rating, были переподписаны в 43,4 раза, в результате чего стоимость заимствования снизилась до 4,5%. Предыдущий выпуск ранее в августе стоил 6,16%.

Хор экономистов, призывающих Китай поддержать LGFV в рамках мер по укреплению экономики, вырос.

Чи Ло, старший экономист BNP Paribas Asset Management из Гонконга, сказал, что Пекину необходимо рефинансировать долг LGFV в течение следующих трех-пяти лет, чтобы предотвратить крах системы.

В худшем случае центральный банк Китая может вмешаться, «монетизировать долг, напечатать деньги, скупить эти долги, и тогда все будет хорошо, по крайней мере, в краткосрочной перспективе», — сказал он.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Авторы: Ли Гу, Том Уэстбрук, Reuters