Китайский ETF KWEB: технологические компании возможно достигли дна

Last updated Sep 6, 2021 1,246

Краткое содержание статьи

Некоторые подсекторы китайских интернет-компаний, похоже, формируют долгосрочное дно.
Компании (такие как Tencent), которые первыми откликнулись на планы общего процветания Китая, вероятно, будут восприняты более благосклонно.
Я с осторожным оптимизмом смотрю на то, что мы достигли долгосрочного дна для конкретных имен в китайском интернет-секторе KWEB ETF.
Позиционирование инвесторов в акции китайских технологических компаний очень невелико, и любые позитивные события могут быстро изменить настроение.

Акции технологического сектора Китая достигли дна?

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Это вопрос на миллион долларов для китайских быков. Стоит взглянуть на китайский интернет-ETF KraneShares CSI, который включает в себя некоторые из крупнейших китайских интернет-акций, таких как Alibaba, Tencent и Meituan, которые служат индикатором общего настроения китайского технологического сектора.

В этой статье я надеюсь поделиться своими мыслями о том, достигли ли китайские интернет-акции дна, и если да, то какой подсектор, похоже, готов к более быстрому отскоку. Попутно я хочу поделиться своими мыслями о нескольких ключевых именах в KWEB ETF, а именно Alibaba, JD.com, Pinduoduo и Tencent. Я считаю, что эти четыре имени дают нам убедительное представление об изменении настроений в отношении китайского Интернет-сектора.

Это было дно? Чтобы напрямую ответить на этот вопрос, я думаю, что нужно разобрать некоторые подсекторы которые, возможно, нашли дно или находятся в процессе формирования дна. Сложная часть состоит в том, чтобы найти конкретные имена, которые, вероятно, увидят большее восстановление, чтобы наш капитал был распределен правильно.

Чтобы полностью изучить этот вопрос, я объединю фундаментальный подход и подход, основанный на данных, чтобы ответить на этот вопрос. Я вернусь к своему мыслительному процессу, который происходил за несколько торговых сессий, прежде чем Alibaba резко отскочила от 152 долларов и когда KWEB отскочил от 44 долларов. Я упоминаю Alibaba специально, потому что это показатель общего настроения в отношении китайского интернет-сектора и один из крупнейших холдингов в составе ETF KWEB наряду с Tencent.

Мое общее мнение о китайском интернет-секторе в целом выглядит так:

Китайские образовательные акции: я думаю, что фундаментальные показатели структурно изменились, и я думаю, что любой поворот в их бизнес-моделях в лучшем случае приведет к удвоению их цен в течение длительного периода времени. Однако, учитывая риск, который инвесторы берут на себя с этой группой, они потенциально имеют наибольшую доходность, если они смогут успешно развернуться. Ключевое слово – ЕСЛИ.
Акции электронной коммерции, такие как Alibaba и Pinduoduo: я считаю, что в краткосрочной перспективе может возникнуть дополнительная слабость, но я не разделяю озабоченности по поводу проблем с листингом, структуры VIE или делистинга. Однако потенциал роста сейчас немного ограничен, и я собираюсь провести вас через свой анализ того, почему это может быть так.
Обычные интернет-компании, такие как Tencent и Bilibili: я действительно думаю, что дно близко, и я считаю, что эта категория будет наиболее стабильной в будущем.

Главный принцип, о котором следует помнить, заключается в том, что к основным драйверам роста технологических акций относятся:

Прогноз роста прибыли
Ожидания устойчивости прибыли

Напоминаем, что даже в тех компаниях, которые погрязли в политической драме, растущие технологические акции будут продолжать следовать принципам согласования с перспективами роста доходов и любыми ожиданиями устойчивости доходов. Любая компания, которая сможет удовлетворить эти две простые, но важные перспективы, будет вознаграждена более высоким коэффициентом оценки. Несмотря на то, что это кажется чрезмерным упрощением, учитывая нынешнюю политическую ситуацию в Китае, оценка перспектив и устойчивости доходов китайских компаний в настоящее время – непростая задача.

В настоящий момент кажется, что китайские интернет-акции переживают период переоценки, и в результате, хотя может формироваться более долгосрочное дно, мы можем пройти фазу консолидации, прежде чем энтузиазм вернется в этот сектор. Как и в случае с любым другим сектором, любая отрасль или акции подвергаются переоценке в связи с изменением ожиданий в отношении ее прогноза роста в отношении устойчивости прибыли. Именно это сейчас происходит с китайскими акциями. Я считаю, что большинстве компаний проводится переоценка в соответствии с новой нормативной базой, и мы вскоре рассмотрим конкретные показатели.

Так что конкретно для сектора электронной коммерции, для BABA, JD и Pinduoduo? Вероятно, что долгосрочные перспективы прибыли и маржи будут умеренными из-за нескольких факторов, таких как:

Усиление конкуренции и усиление антимонопольного регулирования, что создает трения в увеличении доли рынка.
Больше ограничений на сбор данных, что затрудняет нацеливание на потребителей.
Практика, более ориентированная на социализм, такая как участие в программе «Общее процветание», что, кстати, я считаю очень позитивным событием для Китая. В этой категории он лишает возможности выпускать более дорогие конечные продукты, в то время как компании, обслуживающие средний класс, такие как Alibaba и Meituan, могут действительно получить выгоду.

Теперь, по каждой упомянутой акции. Я считаю, что каждая из них торгуется в соответствии с определенными показателями.

Alibaba: Как Уолл-стрит думает о BABA

Что касается Alibaba, многие институциональные инвесторы используют форвардный коэффициент P/E, и это имеет большой смысл, потому что у него была историческая устойчивость и рост прибыли. Институциональные инвесторы традиционно оценивают Alibaba на основе оценки суммы частей, простого коэффициента P/E или форвардного коэффициента P/E.

Анализ коэффициента P/E Alibaba с течением времени может помочь понять пики и спады ее оценки; другими словами, когда это было наиболее или наименее затратно с точки зрения оценки. По сегодняшним ценам прогнозный коэффициент P/E составляет около 17 прибылей.

Эта оценка находится на самом низком уровне с 2016 года, когда форвардный коэффициент P/E Alibaba был равен 18 в то время, когда ее бизнес электронной коммерции замедлялся, а ее новые инициативы еще не были прибыльными, что в итоге привело к появлению кварталов, которые не оправдали ожиданий Уолл-стрит.

Учитывая, что большинство аналитиков Уолл-Стрит имеют целевую цену для Alibaba на уровне 270 долларов, многие аналитики, вероятно, используют сумму оценки стоимости деталей (SOTP). По оценке SOTP с использованием консенсусных цифр, предполагается, что бизнес Core Commerce стоит 160 долларов за акцию, их услуги облачных вычислений стоят 48 долларов за акцию, средства массовой информации и развлечения стоят 8 долларов за акцию, 35 долларов за акцию для инвестиций в акционерный капитал и 18 долларов за акцию только за чистые деньги. Так они достигают своей целевой цены в 270 долларов.

Учитывая, что Alibaba торгуется со значительной скидкой по сравнению с этими целевыми ценами, я бы сказал, что основной коммерческий бизнес сильно обесценивается рынком из-за растущей конкуренции. Кроме того, я думаю, что услуга облачных вычислений обесценивается из-за конфиденциальности данных. Из-за этих опасений я думаю, что мультипликаторы могут быть слишком высокими, и то, что Кэти Вуд сказала в конце июля, было правильным для того конкретного периода, поскольку оценки будут снижаться и, вероятно, останутся пониженными.

Однако настроения, похоже, изменились после ралли монстров на прошлой неделе, поскольку Кэти Вуд вернулась в игру, войдя в состав JD. И JD – это компания, о которой я расскажу дальше.

JD: Как Уолл-стрит думает о JD

Для JD до того, как этот бизнес стал прибыльным в 2017 году, инвесторы использовали коэффициент «Цена / продажи» для оценки JD. Теперь, когда компания достигла зрелости, институциональные инвесторы используют комбинацию суммы частей и традиционного коэффициента P/E для оценки JD.

Если вы знакомы с JD, возможно, вы знаете, что еще в 2018 году все его важные показатели, такие как рост числа пользователей и доходов, а также маржа, находились под давлением без каких-либо немедленных признаков улучшения. Сравните это с сегодняшним днем, когда текущие перспективы гораздо более позитивные, и очень трудно использовать оценку пиков и спадов, чтобы понять JD.

Вместо этого мы можем посмотреть на рост выручки за последние 5 лет, маржу чистой прибыли за прошлый год и предположить, что традиционное соотношение P/E составляет 15, в результате текущая цена акций JD значительно выше минимального уровня, потому что существует меньший нормативный риск. JD сталкивается с меньшим риском, потому что считается, что его бизнес имеет более совместимые методы, такие как меньше проблем с перераспределением выгод от платформы и продавцов (по сравнению с Alibaba, которая имеет больше проблем со стороны властей). А также они нанимают весь свой персонал по доставке, а не привлекают сторонних поставщиков, что означает, что они смогут избежать любых серьезных проблем, с которыми DiDi сталкивается прямо сейчас.

Это объясняет, почему цена акций JD была относительно более устойчивой по сравнению с Alibaba. И на самом деле, их последний отскок, который мы видели на этой неделе, был более устойчивым, чем у Alibaba, потому что сохраняющиеся опасения не столь требовательны к ее бизнес-модели.

На мой взгляд, JD представляет собой одно из наиболее рациональных вложений в китайский интернет-сектор в настоящее время, поскольку похоже, что цена акций торгуется больше вместе с его фундаментальными показателями, при относительно меньшей зависимости от политических настроений.

PDD: Как Уолл-стрит думает о Pinduoduo

Большинство инвесторов не так внимательно следят за Pinduoduo, потому что он менее известен за пределами Китая, и меньше розничных инвесторов говорят о PDD. Но я предложу краткое изложение своих мыслей о PDD, потому что это важно для сектора электронной коммерции в Китае. Компания является крупнейшей технологической платформой в Китае, ориентированной на сельское хозяйство. Его платформа связывает фермеров и дистрибьюторов с потребителями напрямую через интерактивный процесс покупок. Поскольку Китай быстро превращается из развивающегося рынка в развитый, бизнес-модель PDD становится центральной в их развитии.

До недавнего времени PDD была динамичной акцией с убыточным бизнесом, поэтому для понимания компании использовались традиционные показатели роста, такие как P/S. Короче говоря, я думаю, что динамика цен на акции PDD показала, что электронная коммерция продолжает оправдывать ожидания и что рынок не является чрезмерно иррациональным.

Цена акций была вознаграждена после того, как в последнем квартале превзошла ожидания, подчеркнув тот факт, что, хотя регуляторные проблемы являются серьезным препятствием, именно ПЕРСПЕКТИВЫ прибыли и устойчивость прибыли определяют цену. Кроме того, PDD, похоже, является еще одним ключом к разгадке того, как трейдеры отдают должное китайским компаниям, которые придерживаются темы общего процветания.

На мой взгляд, инвесторам не следует беспокоиться о компаниях, жертвующих значительную часть своей прибыли на достижение цели общего процветания в Китае. Фактически, я считаю, что компании, которые действуют «слишком много» в интересах акционеров и пытаются максимизировать свою прибыль, по иронии судьбы являются кандидатами на короткие продажи. Я считаю, что на китайские компании, которые не согласуются с долгосрочным видением общества Китая, в конечном итоге будут наложены штрафы, что в любом случае затруднит им работу.

Pinduoduo продемонстрировал, что внесение значительного вклада в общее процветание дает ему больше возможностей для продолжения расширения своей текущей бизнес-модели без чрезмерной негативной реакции со стороны Китая.

Tencent: ключевой прокси для устойчивого роста китайского Интернета

Наконец, я считаю, что самая важная часть понимания восстановления китайского интернет-сектора будет зависеть от Tencent. Это связано с тем, что Tencent имеет огромное влияние на основные биржевые фонды Китая, котирующиеся на бирже. Tencent имеет наибольший вес в CQQQ и KWEB. В результате вместе с Alibaba у них есть возможность управлять настроениями во всем секторе.

Я бы сказал, что в этой среде Tencent, Alibaba, Meituan и Baidu (в указанном порядке важности) эквивалентны компаниям FAAMG в США с точки зрения важности в управлении китайским технологическим сектором в целом.

Однако, по моему личному мнению, я считаю, что Tencent имеет более высокий относительный потенциал, чем Alibaba, потому что ее бизнес-модель более универсальна и глобальна. Они сосредоточены на том, чтобы помогать компаниям осуществлять цифровую трансформацию через свой сегмент бизнес-услуг. У них есть рекламный бизнес, а также финтех-бизнес. Возможно, самый захватывающий сегмент, который они строят, – это инновация в своем сегменте онлайн-игр с помощью высокопроизводительных игр, которые в долгосрочной перспективе станут популярными во всем мире.

Если вы следили за Facebook, вы могли знать, что Марк Цукерберг более чем когда-либо взволнован будущим «Метавселенной», которую он называет последней формой вычислений. Метавселенная – это коллективное виртуальное разделяемое пространство, которое представляет собой сумму всех миров, виртуальной реальности, дополненной реальности и Интернета. Tencent расширяет свои масштабы, чтобы команды могли разрабатывать игры на уровне метавселенной в будущем, который станет полностью адресным рынком, который в будущем станет очень большим из-за высокого интереса к этой области.

Хотя это, конечно, долгосрочная цель, в ближайшем будущем доходы Tencent от игр, вероятно, будут стабильными, поскольку они будут привлекать больше пользователей за пределами Китая. Стабильная бизнес-модель Tencent подразумевает, что мы можем использовать коэффициент P/E или сумму частей модели для ее оценки. Как и акции Alibaba, Tencent торгуется почти с самым низким P/E 22 за последние 5 лет.

Я действительно считаю, что его перспективы роста во всех вертикалях, которые он преследует, в конечном итоге позволяют ему получить более высокий P/E, чем текущий 22, поскольку большинство акций роста торгуются на уровне выше 30 P/E в глобальном технологическом пространстве. Кроме того, Tencent теперь жертвует более 7 миллиардов долларов социальной помощи в общий фонд благосостояния, чтобы улучшить отношения с китайскими чиновниками. Это развитие является абсолютно ключевым, потому что Tencent была одной из первых компаний, внесших свой вклад в план Общего процветания, который поддерживает их хорошую репутацию по сравнению с компаниями, которые действовали неразумно позже.

Мой порядок предпочтений в китайском интернет-секторе

Мои предпочтения и мнение о сроках восстановления складываются следующим образом.

Я считаю, что в краткосрочной перспективе Tencent и связанные с ними акции потокового вещания, такие как Bilibili вместе с JD, находятся в лучшем положении для более быстрого восстановления. Tencent из-за их диверсифицированной бизнес-модели и их первопроходца, решившего поддержать Общее процветание, а также быстрого реагирования на государственное регулирование. JD из-за того, что на ее бизнес-модель меньше подвержена регулированию.

В среднесрочной перспективе я думаю, что Alibaba и PDD оправятся. Просто потребуется несколько кварталов, чтобы прибыль и фундаментальные показатели напомнили инвесторам, что их бизнес-модели по-прежнему работают, несмотря на влияние регулирования на их компании.

И, наконец, я действительно думаю, что в долгосрочной перспективе китайские образовательные секторы EDU и TAL выживут. Эта категория имеет самый высокий потенциал доходности, потому что, если поворот будет успешным, то будет написано новое повествование, но также этот сектор имеет наибольший риск и неопределенность. Так что размер позиции должен быть соответствующий этим рискам. Однако есть один момент, на который я обращаю внимание, когда у них будет последний отчет о прибылях и убытках. Чем дольше откладывается публикация отчета о доходах или любое обновление компании, тем дольше мы не увидим структурный откат.

Достигли ли мы дна акций технологического сектора Китая? Если да, то почему именно KWEB?

Так китайские акции достигли дна? Я действительно думаю, что для некоторых подсекторов ответ положительный. Однако развитие событий может быстро изменить мое мнение, поэтому важно отметить, что это мнение основано на информации, имеющейся до сегодняшнего дня, 6 сентября 2021 года. Для большинства инвесторов, которые не могут посвятить время изучению нюансов каждой компании в китайском интернет-секторе, я считаю, что KWEB или CQQQ ETFs дают инвесторам широкие возможности для участия в этом секторе.

Кроме того, учитывая, что потенциально сложно найти конкретные компании, которые, вероятно, превзойдут себя в этой постоянно меняющейся нормативной среде, иногда ETF, такие как KWEB, могут предоставить инвесторам широкие возможности для любого дальнейшего восстановления.

KWEB ETF действительно включает акции Tencent, Alibaba, JD, Meituan и Pinduoduo в качестве 5 крупнейших холдингов, поэтому вы должны иметь достаточно позитивный взгляд на эти компании, прежде чем открывать позицию в KWEB, потому что они составляют почти 50% веса этого ETF.

Капитуляция KWEB и других акций в этом индексе была на удивление быстрой. В течение двух недель KWEB ETF отскочил на 20% от своих недавних минимумов в 44 доллара и теперь торгуется выше 52 долларов. Я действительно думаю, что мы входим в нижнюю фазу, однако те из нас, кто покупал по низким ценам, теперь имеют гораздо больший запас прочности, чем инвесторы, преследующие отскок.

Лично я крепко держусь за KWEB после моих недавних покупок, и я не собираюсь добавлять больше к этому отскоку, но похоже, что склонность к риску может вернуться быстрее, чем ожидалось. Всем удачи. В ближайшее время появятся дополнительные инвестиционные исследования.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться

Автор: Ларри Чунг, CFA, Seeking Alpha