XPeng: игнорировать шум

Краткое содержание статьи

• Цена акций XPEV недавно выросла после объявления о стратегическом партнерстве с Volkswagen, но это была чрезмерная реакция и свидетельствовала об отчаянии инвесторов.
• Последние доходы компании показали снижение выручки и отрицательную валовую прибыль, что вызывает большие опасения по поводу будущей прибыльности.
• Мой анализ оценки показывает, что акции переоценены.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Несмотря на не очень хорошее старение, данные о поставках автомобилей за третий квартал свидетельствуют о том, что мой первый медвежий прогноз по поводу XPeng был обоснованным. Цена акций выросла всего через пару дней после публикации моей первой статьи из-за новостей. Речь идет о стратегическом партнерстве с крупнейшим мировым производителем автомобилей Volkswagen. Немецкий гигант инвестировал в XPEV 700 миллионов долларов, что может показаться большой суммой, если не принимать во внимание тот контекст, что компания сожгла около миллиарда долларов в период с июня 2022 года по июнь 2023 года. Я глубоко убежден, что скачок цен на акции был вызван огромная чрезмерная реакция и указывает на то, что инвесторы XPEV в отчаянии. Снижение более чем на 20% по сравнению с пиком конца июля говорит мне о многом. Как долгосрочный инвестор, я предпочитаю игнорировать этот шум. Лучше оценивать акции с фундаментальной точки зрения и смотреть на тенденции, а не на отдельные последние новости. Более того, мой анализ оценки показывает, что акции переоценены. В целом, я присваиваю акциям рейтинг «Сильная продажа».

Недавние улучшения

Последняя квартальная прибыль была опубликована 18 августа, когда компания не оправдала консенсус-прогноз. Выручка упала на 36% в годовом сопоставлении, в то время как скорректированная прибыль на акцию осталась практически неизменной. Показатели рентабельности XPEV резко ухудшились, а валовая прибыль даже стала отрицательной. Отрицательная операционная маржа может показаться нормой, учитывая раннюю стадию развития компании. Тем не менее, отрицательная валовая прибыль является для меня огромным тревожным сигналом, а это означает, что цены продажи автомобилей даже не покрывают прямые затраты.

Баланс XPEV может выглядеть солидным с чистой денежной позицией в $1,7 млрд и умеренным уровнем соотношения долга к собственному капиталу. Краткосрочная ликвидность также не выглядит проблемой. Но позвольте мне добавить сюда немного контекста. Чистая денежная позиция компании по состоянию на конец 2022 года была примерно на миллиард долларов выше, что означает огромный расход денежных средств. Если сжигание денежных средств продолжится такими же темпами, компания, вероятно, столкнется с необходимостью привлечения дополнительного финансирования в 2024 году. И для инвесторов в акции не будет хороших вариантов. Либо компании потребуется привлекать долговое финансирование и нести дополнительные расходы по обслуживанию дополнительной суммы долга, либо она будет размывать акционеров за счет эмиссии дополнительных акций.

Отчет о прибылях за предстоящий квартал планируется опубликовать 17 ноября. По консенсусу ожидается, что квартальная выручка составит $1,18 млрд, что указывает на рост на 23% в годовом сопоставлении. Однако существует мало свидетельств того, что прибыльность улучшится, поскольку согласно консенсусу ожидается, что скорректированная прибыль на акцию снизится как последовательно, так и в годовом сопоставлении.

Прогнозируемый консенсусом рост доходов не должен вводить инвесторов в заблуждение. XPeng значительно отстает от своих ближайших китайских аналогов NIO и Li Auto. В своей последней статье о NIO я раскрыл его слабые стороны, но динамика поставок у XPeng ещё слабее. Крайне важно подчеркнуть, что два года назад, в 2021 году, XPeng лидировала с солидным отрывом среди этих трех компаний по производству электромобилей. Компания потеряла лидерство по сравнению с ближайшими конкурентами и за девять месяцев 2023 года поставила в три раза меньше автомобилей, чем Li Auto, и примерно на 25% меньше, чем NIO. XPEV теряет свою долю рынка в пользу ближайших конкурентов, а это означает, что ее предложения уступают конкурентам.

И я не вижу для XPEV хороших вариантов увеличения продаж и возвращения. Теоретически компания могла бы предлагать скидки на свои автомобили, но вероятность этого близка к нулю, учитывая, что ее показатели рентабельности намного хуже, чем у NIO и LI. Предоставление скидок еще больше увеличит убытки компании и быстро истощит ее баланс. Поскольку Tesla продолжает ценовую войну, а ее ближайшие китайские конкуренты растут гораздо быстрее, я думаю, что XPEV вряд ли продемонстрирует перелом в этих обстоятельствах.

Обновление оценки

Акции выросли на 76% с начала года, значительно опередив более широкий фондовый рынок США. Компания Seeking Alpha Quant присваивает акциям низкий уровень оценки «D», поскольку ее коэффициенты оценки во много раз превышают медианный показатель по сектору. Значительная часть коэффициентов оценки неприменима, поскольку компания далека от достижения рентабельности.

Для молодой растущей компании, такой как XPEV Multiple, одного только анализа недостаточно, чтобы сделать суждение о привлекательности оценки. Тем не менее, чтобы получить больше уверенности, мне нужно смоделировать модель дисконтированных денежных потоков [DCF]. Я использую повышенную WACC в размере 15% для дисконтирования, учитывая страновые риски и высокий уровень неопределенности относительно сроков достижения прибыльности XPEV. Я ожидаю, что среднегодовой темп роста выручки в течение следующего десятилетия составит 10%, что относительно позитивно, учитывая слабые фундаментальные показатели компании. Я ожидаю, что маржа свободного денежного потока станет положительной в 2026 финансовом году, что соответствует консенсус-оценкам прибыли на акцию . Я прогнозирую ежегодное увеличение маржи свободного денежного потока на два процентных пункта.

Согласно моему моделированию DCF, справедливая стоимость бизнеса составляет около $11,3 млрд, что на 13% ниже текущей рыночной капитализации. Я игнорирую текущую твердую чистую денежную позицию компании, поскольку XPEV все еще сжигает денежные средства, а непогашенная сумма будет использована в следующих кварталах.

Большой риск для моего медвежьего тезиса

Я глубоко убежден, что XPeng фундаментально слаб, а его долгосрочные перспективы весьма туманны. Однако мое глубокое убеждение не гарантирует, что неожиданных скачков цен на акции никогда не произойдет. Мне не повезло поделиться своим первым тезисом всего за несколько дней до резкого скачка цен на акции после публикации новостей о стратегическом партнерстве с Volkswagen. Чрезмерная реакция рынка работает с обеих сторон, и внезапные хорошие новости могут привести к новому краткосрочному ралли. Но также важно понимать, что чем слабее компания с фундаментальной точки зрения, тем менее вероятно, что рост цен на акции будет устойчивым.

Нижняя граница

В заключение можно сказать, что XPEV — это «сильная продажа». Финансовые показатели компании плохие, доходы едва покрывают себестоимость проданных товаров, что быстро истощает баланс XPeng. Компания потеряла прочное лидерство среди трех популярных китайских стартапов по производству электромобилей и теперь, мягко говоря, отстает с большим отрывом. XPEV, вероятно, столкнется с проблемами ликвидности уже в следующем году, и ей придется выбирать между двумя плохими вариантами продолжения деятельности. Более того, мой анализ оценки показывает, что акции переоценены.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Даир Сансызбаев, Seeking Alpha