Trip.com: слишком рано становиться оптимистом

Краткое содержание статьи

• Недавние показатели туризма на Праздник середины осени 10-12 сентября в Китае были низкими по сравнению с Фестивалем середины осени предыдущих лет и другими крупными китайскими праздниками в этом году.
• Финансовые результаты Trip.com за второй квартал 2022 года будут опубликованы на следующей неделе; финансовые показатели компании за второй квартал должны быть плохими, но рынок это не удивит.
• Я рекомендую акции TCOM как “Держать”; Trip.com — это достойная игра для восстановления путешествий в долгосрочной перспективе, но сейчас слишком рано проявлять оптимизм в отношении бренда.

Шаг лифта

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

У меня есть инвестиционный рейтинг «Держать», присвоенный акциям Trip.com.

Не должно быть никаких негативных сюрпризов, связанных с объявлением результатов TCOM за второй квартал 2022 года на следующей неделе, и Trip.com кажется недооцененным, исходя из показателя P/E (с использованием допандемической прибыли в качестве показателя нормализованной будущей прибыли). Тем не менее, я хотел бы дождаться признаков того, что Китай ослабит свои ограничения COVID-19, прежде чем перейти к оптимизму в отношении TCOM. Таким образом, Trip.com на данный момент является для меня скорее «Держать», чем «Купить».

Описание Компании

Trip.com описывает себя в своих пресс-релизах как «китайскую многонациональную онлайн-туристическую компанию». TCOM завершил вторичный листинг на Гонконгской фондовой бирже в апреле 2021 года; акции компании (ранее известной как Ctrip) впервые были зарегистрированы на Nasdaq в декабре 2003 года.

Согласно отчету 20-F за 2019 финансовый год, в 2019 году, до вспышки пандемии, 39% и 38% выручки TCOM приходилось на продажу билетов на транспорт и бронирование жилья соответственно. Пакетные туры, корпоративные поездки и другие виды бизнеса (например, онлайн-реклама) составляли оставшиеся 13%, 4% и 6% дохода Trip.com до COVID 2019 финансового года соответственно.

Последние отраслевые данные разочаровали

Министерство культуры и туризма Китая недавно опубликовало данные о туризме в период праздника Середины осени, который проходил с 10 по 12 сентября 2022 года.

Число внутренних туристов на праздник Середины осени в Китае в этом году составило около 73,4 миллиона человек. По моим подсчетам, эта цифра по-прежнему на 27% ниже, чем до пандемии внутреннего туризма в 2019 году до вспышки COVID-19. Даже если я проведу сравнение в годовом исчислении, количество внутренних туристов на праздник середины осени в Китае все равно сократилось на 17% в 2022 году по сравнению с 2021 годом.

Цифры все еще не выглядят хорошими, если сравнить статистику туризма в середине осени 2022 года в Китае с другими крупными праздниками в стране, которые произошли в начале этого года. Во время праздника Дня труда, который проходил с 30 апреля по 4 мая 2022 года, количество посещений внутренних туристов в день составило около 32 миллионов человек. Ежедневные внутренние туристы составили примерно 27 миллионов человек во время праздника Дуаньву, который пришелся на период с 3 по 5 июня 2022 года. Напротив, среднее количество внутренних туристов на праздник Середины осени в этом году было заметно ниже и составило 25 миллионов человек.

Перед праздником Середины осени в этом году «(китайское) правительство призвало жителей ограничить поездки, чтобы избежать распространения вспышек Covid», как подчеркивает Bloomberg, и это явно оказало негативное влияние на внутренние поездки в Китае в течение этого 3-дневной выходной на период 10-12 сентября.

Предварительный просмотр финансовых результатов за 2 квартал 2022 г.

TCOM планирует раскрыть финансовые показатели компании за второй квартал 2022 года на следующей неделе, 21 сентября 2022 года.

Trip.com должен показать плохие результаты во втором квартале этого года, так как отчетный период совпал с худшим из карантинов из-за COVID-19 в материковом Китае. Как показатель того, насколько плохи дела в последнем квартале, рост ВВП Китая на 0,4% во втором квартале 2022 года стал вторым худшим в истории страны, и это в значительной степени связано с блокировками и другими ограничениями, введенными для борьбы с пандемией.

Согласно согласованным финансовым оценкам рынка, полученным от S&P Capital IQ, прогнозируется, что выручка и нормализованная прибыль Trip.com сократятся на -39% в годовом исчислении и -87% в годовом исчислении до 3 582 млн юаней и 93 млн юаней соответственно во втором квартале 2022 года.

Консенсусные цифры продавцов для TCOM совпадают с раскрытиями руководства компании на предыдущем квартальном отчете о прибылях и убытках. На брифинге по результатам первого квартала 2022 года 28 июня 2022 года TCOM сообщила, что «во (втором) квартале объем авиапассажиров на уровне отрасли (в Китае) снизился на 70–90%».

Короче говоря, результаты Trip.com за второй квартал 2022 года, скорее всего, будут плохими, но это уже учтено в финансовых оценках аналитиков. Таким образом, я считаю, что результаты TCOM за второй квартал, опубликованные на следующей неделе, будут соответствовать ожиданиям рынка, а значит, не предвещают значительных успехов или промахов.

Восстановительная игра в путешествии в промежуточной и долгосрочной перспективе

Краткосрочные перспективы бизнеса TCOM остаются неутешительными, поскольку нет никаких явных признаков того, что Китай в ближайшее время откажется от своей позиции по нулевому использованию COVID-19.

9 сентября 2022 года агентство Bloomberg сообщило, что «Национальная комиссия здравоохранения» Китая «объявила о ряде мер (COVID-19), которые будут действовать до конца следующего месяца (октября)». Текущий консенсус заключается в том, что Китай будет готов отказаться от своей стратегии «ноль COVID» только тогда, когда отечественные вакцины мРНК будут одобрены и доступны в Китае.

С другой стороны, Trip.com кажется привлекательным средством восстановления путешествий в среднесрочной и долгосрочной перспективе.

В отчете, опубликованном McKinsey за февраль 2019 года, TCOM назван «крупнейшим туристическим онлайн-агентством Китая» и подчеркнуто, что Китай является «крупнейшим в мире рынком выездных путешествий». Любые признаки в будущем, предполагающие, что Китай планирует ослабить ограничения на пандемию, станут основным катализатором переоценки акций. Что касается потенциальных временных рамок этой инвестиционной идеи, согласованные финансовые прогнозы продавца согласно S&P Capital IQ указывают на то, что к 2024 году выручка Trip.com впервые превысит объем продаж до COVID в размере 35,7 млрд юаней.

Что еще более важно, акции Trip.com еще предстоит оценить в будущем ослаблении ограничений COVID-19 и, как следствие, восстановлении путешествий. Основываясь на цене готовой акции в размере 25,94 доллара США по состоянию на 14 сентября 2022 года, TCOM в настоящее время оценивается рынком в 17,0 раз по сравнению с предпандемическим показателем P/E на 2019 финансовый год. Для сравнения, Trip.com торговался со средним форвардным P/E около 28 раз за год до вспышки COVID-19.

Заключительные мысли

На мой взгляд, Trip.com — акции с рейтингом Hold. Оценки P/E TCOM нетребовательны, исходя из предположения о возможном восстановлении чистой прибыли до допандемического уровня. Но преждевременно быть оптимистичным в отношении акций Trip.com, поскольку нет никаких признаков, указывающих на то, что в ближайшее время произойдет изменение политики Китая по отказу от COVID-19.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Ценностный маятник, Seeking Alpha