Bilibili: у этого ралли есть еще куда двигаться

Краткое содержание статьи

• Акции Bilibili Inc. выросли примерно на 57% после того, как компания сообщила о более сильных, чем ожидалось, результатах за третий квартал.
• Несмотря на недавнее увеличение стоимости, акции Bilibili по-прежнему упали почти на 90% по сравнению с историческими максимумами.
• С комментариями руководства, намекающими на повышенное внимание к прибыльности, я повышаю свои ожидания EPS для Bilibili до 2025 года.
• Теперь я рассчитал базовую целевую цену для Bilibili в размере 38,12 доллара за акцию по сравнению с 33,07 доллара за акцию ранее.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Акции Bilibili Inc. выросли примерно на 57% после того, как компания сообщила о более сильных, чем ожидалось, результатах за третий квартал вместе с оптимистичным прогнозом. Но, несмотря на недавнее увеличение стоимости, акции Bilibili по-прежнему упали почти на 90% по сравнению с историческими максимумами. И, на мой взгляд, акции BILI торгуются дешево по сравнению с деловым потенциалом компании.

На фоне сильного сентябрьского квартала Bilibili и комментариев руководства, намекающих на повышенное внимание к прибыльности, я повышаю свои ожидания прибыли на акцию для Bilibili до 2025 года. Сейчас я рассчитываю целевую цену в базовом сценарии на уровне $38,12 за акцию.

Для справки, разрыв в производительности Bilibili с начала года по сравнению с S&P 500 (SPY) остается значительным: BILI снизился на 55% по сравнению с потерей «всего» 15% для SPY.

Результаты Bilibili за третий квартал

Сильное расширение бизнеса и взаимодействие

За период с июля по конец сентября общая выручка Bilibili составила 814,5 млн долларов США, что по сравнению с примерно 734 млн долларов США за тот же период годом ранее (увеличение на 11% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и и примерно до 790 миллионов долларов, согласно консенсусу аналитиков (25 миллионов долларов).

Примечательно, что по сравнению с третьим кварталом 2021 года все компоненты монетизации Bilibili зафиксировали рост:

• Доходы от мобильных игр составили 1,5 млрд юаней (206,8 млн долларов США), что на 6% больше, чем за тот же период 2021 года.
• Доходы от дополнительных услуг составили 2,2 млрд юаней (310,6 млн долларов США), что на 16% больше, чем за тот же период 2021 года.
• Доходы от рекламы составили 1,4 млрд юаней (190,5 млн долларов США), что на 16% больше, чем за тот же период 2021 года.
• Доходы от электронной коммерции и прочего составили 757,8 млн юаней (106,5 млн долларов США), что на 3% больше, чем за тот же период 2021 года.

В целом, я считаю справедливым заявить, что увеличение доходов Bilibili было больше поддержано сильным ростом пользовательской базы, чем стремлением к более высокой монетизации пользователей. К концу сентября 2022 года количество активных пользователей Bilibili в месяц («MAU») увеличилось до 332,6 миллиона, что на 25% больше, чем за тот же период 2021 года. DAU достигло 90,3 миллиона, что на 25% больше, соответственно. Платежная MAU была зафиксирована на уровне 28,5 млн (19% рост по сравнению с прошлым годом).

Вовлеченность пользователей Bilibili остается очень высокой: в третьем квартале 2022 года среднее ежедневное время, проведенное каждым пользователем на платформе, составляло 83 минуты. Кроме того, средний ежедневный просмотр видео увеличился на 64% по сравнению с прошлым годом, до 3,7 миллиарда.

Прибыльность остается в минусе

В третьем квартале 2022 года Bilibili зафиксировала валовую прибыль в размере 148,2 млн долларов США, что представляет собой годовой рост всего на 4% по сравнению с тем же периодом 2021 года. И хотя операционные расходы Bilibili сократились до 45,2% (по сравнению с 51,4% в третьем квартале 2021 года), платформенный бизнес остается убыточным — чистый убыток за период составил $241,2 млн (сокращение на 36% по сравнению с третьим кварталом 2021 года).

Ожидайте повышения прибыльности

Однако есть два аргумента, которые могут повысить комфорт инвесторов:

Во-первых, баланс Bilibili остается сильным, достаточно устойчивым, чтобы покрыть некоторые убытки. По состоянию на конец сентября 2022 года у компании было 3 365 миллионов долларов денежных средств и их эквивалентов, а чистая денежная позиция составляла 659 миллионов долларов.

Во-вторых, в ближайшие несколько кварталов Bilibili может значительно повысить прибыльность, поскольку более высокая монетизация пользователей и оптимизация затрат начинают становиться приоритетом. Г-н Руи Чен, генеральный директор и председатель Bilibili, прокомментировал:

В третьем квартале мы предприняли шаги, чтобы укрепить основу нашего бизнеса и сократить наши убытки, продолжая при этом предоставлять пользователям продукты и услуги, которые им нравятся.

… Пользователи оставались очень активными, и среднее ежедневное время, проведенное в Bilibili, достигло рекордного уровня в 96 минут. Хотя наше сообщество остается ключом к нашему долгосрочному успеху, мы считаем важным оставаться адаптивными к все более сложной макросреде.

… Ставя рентабельность на первое место, мы предпримем дополнительные инициативы для ускорения нашей монетизации и реализации мер по сдерживанию затрат, включая рационализацию планирования численности персонала и сокращение расходов на продажи и маркетинг, с нашей целью повысить нашу маржу и сократить наши убытки.

Оценка: обновить целевую цену

После сильного отчета за третий квартал я обновляю свою модель остаточной прибыли для BILI, чтобы учесть повышение прибыли на акцию до 2025 года.

В соответствии с моей предыдущей оценкой базового сценария, я по-прежнему ориентируюсь на стоимость собственного капитала в размере 9% и конечные темпы роста на уровне 3,28% (примерно на один процентный пункт выше расчетного номинального роста мирового ВВП).

Учитывая повышение прибыли на акцию, как указано ниже, я теперь рассчитываю справедливую предполагаемую цену акций в размере 38,12 доллара против 33,07 доллара ранее .

Вот обновленная таблица чувствительности.

Риски

Учитывая, что с тех пор, как я в последний раз покрывал акции BILI, не было значительного увеличения риска (на самом деле, некоторые факторы риска, похоже, смягчились), я хотел бы подчеркнуть то, что я писал ранее.

• Во-первых, индустрия потокового видео в Китае отличается высокой конкуренцией (Douyin, Kuaishou, iQiyi и т. д.), и теоретически индустрия потокового вещания демонстрирует черты отрасли, в которой действует принцип « победитель получает все». Хотя Bilibili фиксирует самый высокий уровень вовлеченности пользователей среди платформ и самые высокие темпы роста, я не уверен в своей способности выбрать победителя на данный момент.
• Во-вторых, как мы все знаем, в 2021 году Китай ввел более строгую нормативно-правовую базу для технологических/интернет-компаний. Bilibili не стал исключением: плохие новости начались, когда государственные СМИ публично раскритиковали Bili за размещение на сайте вульгарного контента. Затем Били пострадал от ограничений и правил игровой индустрии. Излишне говорить, что рынок по-прежнему напуган этими событиями, и инвесторам следует ожидать значительной волатильности в цене акций Bili до тех пор, пока неопределенность не будет устранена – если вообще когда-либо.
• Третий риск связан с продолжающимся давлением из-за возможного исключения АДР из листинга. В то время как инвесторы оценили некоторые положительные заголовки, поскольку регулирующие органы Китая и США, похоже, приближаются к соглашению, риск потенциального исключения из листинга увеличивает общую неопределенность вокруг инвестиций в Били. Для справки, акции Bilibili также торгуются на Гонконгской фондовой бирже под тикером HKG: 9626.

Вывод

Акции Bilibili резко выросли после того, как компания сообщила о более сильных, чем ожидалось, результатах за третий квартал. Но, на мой взгляд, это ралли еще впереди: я уверен, что по мере того, как Bilibili медленно приближается к впечатляющим масштабам (минимум генерального директора в 400 миллионов MAU, вероятно, будет достигнут в 2023/начале 2024 года), расширение библиотеки контента и вовлеченность пользователей, акцент на прибыльности может способствовать дальнейшему росту цен.

На фоне сильного сентябрьского квартала Bilibili и комментариев руководства, намекающих на повышенное внимание к прибыльности, я повышаю свои ожидания EPS для Bilibili до 2025 года — и теперь я рассчитываю целевую цену в базовом сценарии на уровне $38,12 за акцию. Подтвердить рекомендацию «Купить» для Bilibili Inc.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Cavenagh Research, Seeking Alpha