Проблема дефляции в Китае не исчезнет сама по себе

Многие наблюдатели предсказывали, что дефляционная битва в Китае не продлится долго. Но хотя «Team Transitory» ошибалась насчет инфляции в США, падение цен в Китае оказалось более устойчивым, чем ожидалось.

Вместо того, чтобы действовать настойчиво, Народный банк Китая до сих пор в основном сдерживал огонь, вызывая нежелательные сравнения с опытом Японии 1990-х годов.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Поскольку потребительские цены в Китае падают самыми быстрыми темпами с 2009 года, последствия слабого подхода НБК просачиваются и в инвестиционные стратегии.

В момент, когда китайские акции падают, кризис недвижимости в стране углубляется, а безработица среди молодежи находится на рекордно высоком уровне, пассивность НБК столь же сбивает с толку, сколь и рискованна.

Наиболее убедительное объяснение состоит в том, что политика побеждает экономику.

НБК не имеет даже номинальной независимости в китайской системе, основанной на Коммунистической партии. Ключевым фактором здесь может стать стремление президента Си Цзиньпина к стабильному юаню. Он также может беспокоиться, что агрессивное смягчение будет вознаграждено за плохое поведение, что сведет на нет усилия по сокращению кредитного плеча в крупнейшей экономике Азии.

Но, как напоминает нам Япония, наступает момент, когда центральный банк проигрывает игру восприятия. Настало время беспокоиться о том, что НБК в данный момент допускает углубление дефляции, подчиняясь долгосрочным приоритетам Си Цзиньпина.

Инфляция, как заметил покойный американский экономист Милтон Фридман, «всегда и везде является денежным явлением». Нобелевский лауреат утверждал, что инфляцию «можно вызвать только за счет более быстрого увеличения количества денег, чем увеличения объема производства». Обратное можно применить и к дефляции.

Конечно, проблемы Китая перекликаются с проблемами Японии и в других отношениях. Точно так же, как Токио мучительно медленно решал свой кризис плохих кредитов, команда Си медлит с укреплением жизненно важного сектора недвижимости Китая. Последствия для доверия инвесторов можно увидеть в падении рыночной стоимости китайских акций на 7 триллионов долларов с 2021 года, когда девелопер China Evergrande Group объявила дефолт.

Тем не менее, история о китайской дефляции получила бы меньше внимания, если бы НБК считался, что он выполняет свою работу.

Но жуткое молчание в штаб-квартире НБК вызывает тревогу, особенно после объявления на прошлой неделе о том, что потребительские цены в Китае в январе упали на 0,8% в годовом исчислении.

Тем временем цены производителей упали на 2,5%. Заводская дефляция является усиливающимся препятствием для мелких производителей, которые уже сталкиваются с ожесточенными ценовыми войнами по мере сокращения бизнеса.

Эта динамика, несомненно, будет иметь последствия от Токио до Вашингтона.

Экспорт дефляции Китаем может дать Федеральной резервной системе США больше возможностей для снижения процентных ставок.

В конце концов, ФРС знает, что успех Китая в продвижении кривой добавленной стоимости в сторону высокотехнологичного производства означает, что его дефляция может стать большей угрозой для развитых экономик, чем для стран с развивающейся экономикой. Не ищите ничего дальше, чем китайский автопроизводитель BYD, который собирается снизить цены на свои электромобили.

Для Банка Японии китайская дефляция может иметь противоположный результат. Если эффект обратной связи обуздает японские цены, губернатор Кадзуо Уэда, возможно, пожалеет, что не принял более оперативных мер и не начал отходить от низких процентных ставок. Действительно, экономисты уже спорят о том, упустил ли Банк Японии возможность начать нормализацию денежно-кредитной политики.

Побочные эффекты внутри Китая также могут быть глубокими. Поскольку экспортеры, большие и малые, государственные и частные, испытывают трудности, они не будут создавать рабочие места, чтобы облегчить проблемы безработицы среди молодежи в Китае. Они не будут увеличивать зарплаты, чтобы повысить шансы Си направить экономический двигатель страны в сторону роста, основанного на потребительском спросе.

В ноябре прошлого года Си Цзиньпин рассказал в Сан-Франциско о том, кто есть кто из американских руководителей, что Пекин работает над «возобновлением нашей дружбы и укреплением наших связей». Затем он поручил премьер-министру Ли Цяну помириться с глобальными инвесторами, обеспокоенными репрессиями в отношении китайских технологических платформ.
Инвесторы, однако, усвоили кое-что на собственном горьком опыте за 12 лет правления Си: наблюдайте за тем, что делает его команда, а не за тем, что она говорит.

Пока слишком много говорят и недостаточно делают. Резкая риторика об избавлении застройщиков от их плохих активов мало что дала. Усилия, направленные на то, чтобы справиться с огромной задолженностью местного правительства по финансированию транспортных средств в размере 9 триллионов долларов, в лучшем случае находятся в стадии разработки. То же самое можно сказать и о шагах по укреплению рынков капитала Китая.

Планы по углублению систем социальной защиты, призванные побудить домохозяйства тратить больше и меньше сберегать, по большей части остаются на стадии разработки. Разговоры о повышении прозрачности звучат пустее, чем когда-либо, поскольку партия Си пытается переделать Гонконг по образу Пекина.

А как насчет тревожной демографической ситуации в Китае? Как показывает Япония, старение населения по своей сути является дефляционным. Пенсионеры не тратят деньги так, как это делают работники в возрасте 20, 30 или 40 лет. Эта динамика подкрепляет то, что Фридман учил нас о денежной массе.

Поскольку все эти движущиеся части сбивают с толку пекинских политиков и иностранных инвесторов, очень важно, чтобы НБК был в курсе дела.

Недавний шаг губернатора Пань Гуншэна по сокращению требований к нормам резервирования для банков на полпроцента хорош. Но добавление 140 миллиардов долларов к ликвидности мало что значит для экономики с оборотом в 18 триллионов долларов.
Существенное снижение ставок или два могут изменить представление о том, что дефляция проникает в бизнес-среду и в ближайшее десятилетие в Китае. Но в конечном итоге это не выбор Пана.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Уильям Песек, NIKKEI Asia