KE Holdings: в центре внимания бизнес по ограничению комиссионных и ремонту домов

Краткое содержание статьи

  • Ключевым фактором риска для KE Holdings является введение предела комиссий по сделкам с недвижимостью, который хуже, чем в настоящее время ожидает рынок.
  • С другой стороны, более сильный, чем ожидалось, рост и более высокая, чем ожидалось, прибыльность бизнеса BEKE по ремонту домов может стать приятным сюрпризом.
  • Я продолжаю присваивать BEKE рейтинг «Держать», принимая во внимание как риски снижения, так и неожиданные улучшения.

Подробности

У меня есть рекомендация “Держать” акции KE Holdings.

Я обсуждал потенциал восстановления рынка вторичной жилой недвижимости материкового Китая и риски неблагоприятной политики правительства в своей предыдущей статье для BEKE от 14 ноября 2022 года.

В моем последнем обзоре основное внимание уделяется потоку новостей о возможных правилах для брокеров по недвижимости и перспективах роста бизнеса услуг по ремонту домов KE Holdings.

Ключевым минусом для BEKE является то, что фактические финансовые показатели компании за 2023 год могут не оправдать ожиданий рынка, если китайские регулирующие органы введут ограничение на комиссионные ставки по сделкам с недвижимостью. С другой стороны, бизнес услуг по ремонту домов KE Holdings может оказаться значительным вкладом в будущую выручку и прибыль компании, что станет приятным сюрпризом.

Я думаю, что рейтинг «Держать» для KE Holdings оправдан на том основании, что существуют как положительные сюрпризы, так и отрицательные факторы риска, вытекающие из моей оценки BEKE как потенциального кандидата на инвестиции.

Потенциальный потолок комиссионных является навесом для BEKE

Bloomberg опубликовал новостную статью 5 января 2023 года, в которой подчеркивается, что регулирующие органы Китая «рассматривают диапазон от 2 до 2,5 процентов от продажной цены в качестве ориентира» для «общенационального предела комиссий за недвижимость», согласно его источникам.

Что касается сроков, источники Bloomberg отметили, что китайские политики могут сделать официальное заявление об ограничении комиссии не раньше, чем в конце этого месяца. Другими словами, существует риск того, что акции KE Holdings могут снизить курс на фоне негативных новостей в самое ближайшее время.

Что касается ожиданий рынка, то ограничение комиссии на недвижимость в размере 2,0–2,5% может стать серьезным негативным сюрпризом для инвесторов. Азиатский брокер по продаже DBS Group Research упомянул в исследовательском отчете от 5 января 2023 г. (не общедоступном), что спекулятивное ограничение комиссии в размере 2,0–2,5% является «более жестким» по сравнению с его более ранним прогнозом «прогрессивной ставки». «Прогрессивный потолок ставок» относится к многоуровневой структуре комиссионных, при которой более высокие (более низкие) комиссионные ставки взимаются за сделки с недвижимостью, которые имеют более низкую (более высокую) стоимость.

В моем более раннем отчете для KE Holdings в середине ноября 2022 года я цитировал исследование Morgan Stanley, предполагающее, что инвестиционный банк потенциально может снизить свой прогноз чистой прибыли для BEKE на 2023 финансовый год примерно на -37%, используя предположение о максимальной ставке комиссии в 2,0%.

Более высокий, чем ожидалось, потолок комиссионных ставок также повлияет на моральный дух отдельных агентов по недвижимости, которые могут быть менее заинтересованы в заключении большего количества сделок в результате сокращения финансовых стимулов. Это, в свою очередь, может повлиять на темпы восстановления рынка жилой недвижимости материкового Китая в целом.

Потенциальный потолок комиссионных, который может быть введен для сделок с недвижимостью в Китае, действует как навес для акций KE Holdings. До тех пор, пока не будет официального подтверждения регулирующими органами Китая фактического предела комиссионных, который будет установлен, трудно с высокой степенью уверенности прогнозировать финансовые результаты BEKE в 2023 году. Эта неопределенность неизбежно ограничит потенциал роста стоимости акций KE Holdings в ближайшей перспективе.

Ремонт дома может стать неожиданным драйвером роста для KE Holdings

За первые девять месяцев 2022 года KE Holdings получила около 4% своей выручки от новых и других услуг. Инвесторы, как правило, не уделяют особого внимания развивающемуся бизнес-сегменту BEKE и другим сегментам услуг, потому что этот сегмент составляет очень небольшой процент от выручки компании и, как ожидается, останется в минусе в течение длительного периода времени. Но это может стать неожиданным драйвером роста для KE Holdings.

Как подчеркивается в проспекте IPO, новый бизнес-сегмент KE Holdings и другие услуги включают услуги по ремонту домов и другие финансовые услуги, связанные с недвижимостью.

Компания Jefferies опубликовала исследовательский отчет (не общедоступный) под названием «Интернет-конференция Takeaways From Asia» 6 января 2023 года, в котором обобщены выводы из презентации BEKE и комментарии руководства на мероприятии JEF для инвесторов в начале 2023 года. Согласно отчету Jefferies, руководство KE Holdings считает, что ее бизнес по ремонту домов в целом может выйти на «месячную безубыточность» в конце 2024 года. Уверенность BEKE проистекает из того факта, что ее операции по ремонту домов в Ханчжоу и Пекине уже достигли безубыточности.

Перспективы роста бизнеса компании по ремонту домов кажутся хорошими как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе.

В краткосрочной перспективе выручка KE Holdings от услуг по ремонту домов и объем заказов на ремонт домов увеличились более чем на +40% и более чем на +50% соответственно в третьем квартале 2022 года, как было раскрыто в отчете о прибылях и убытках за третий квартал. Ключевым драйвером роста стали более активные перекрестные продажи. На брифинге по результатам третьего квартала BEKE сообщила, что доля заказов, полученных от «рефералов», поступающих от ее основного бизнеса брокерской платформы по недвижимости, существенно увеличилась с 25% во втором квартале предыдущего года до 43% в третьем квартале 2022 года.

В долгосрочной перспективе, по оценке CIC, посвященной исследованию рынка Китая, рынок услуг по ремонту домов в материковом Китае может вырасти на достаточно здоровый среднегодовой темп роста +9% с 6,9 трлн юаней в 2021 году до 10,4 трлн юаней к 2026 году. Кроме того, BEKE упомянула в своих последних квартальных результатах, что ее бренд услуг по ремонту домов Beiwoo имеет самую большую долю рынка в Пекине, Китай. Вполне естественно, что лидеры рынка, такие как Beiwoo, будут иметь хорошие возможности для захвата дополнительной доли рынка, поскольку китайский рынок услуг по ремонту домов со временем консолидируется. Примечательно, что CIC в своем отчете охарактеризовала рынок услуг по ремонту домов в Китае как «фрагментированный».

Последние мысли

Я придерживаюсь своего инвестиционного рейтинга «Держать» для акций BEKE после оценки политических рисков и факторов роста для компании.

Автор: Маятник ценности, Seeking Alpha

You might also like