HUYA: акции стоят дешево, но риски остаются

Краткое содержание статьи

  • На акции HUYA серьезно повлияли как общие репрессии Пекина в сфере крупных технологий, так и недавние ограничения на игры для детей младше 18 лет.
  • В целом рост замедлился, хотя акции также стали относительно дешевыми.
  • Мы продаем пут-лонг с повышенным запасом прочности, хотя риски остаются.

Давящая среда

Пару недель назад мы опубликовали статью, в которой рассказывается об  инвестиционном кейсе Tencent после репрессивных мер Пекина в отношении больших данных. Мы предположили, что в то время как правительство оказывает сильное давление в некоторых отраслях, включая пагубный для акционеров запрет на коммерческое обучение из-за которого акции New Oriental Education и TAL Education Group упали более чем на 90% по сравнению с прошлыми максимумами, диверсифицированные денежные потоки Tencent и практически полное отсутствие зависимости от доходов от игр (сектор, на который в настоящее время серьезно нацелено китайское правительство) должны позволить компании продолжать показывать устойчивые результаты, как это было в ее последнем отчете за второй квартал.

В этой статье мы обсудим одну из публично торгуемых дочерних компаний Tencent, HUYA , акции которой в настоящее время торгуются примерно на 58% ниже, чем год назад, без видимой поддержки инвесторов, которая могла бы поднять их до прежних максимумов.

Источник: Seeking Alpha

В настоящее время компания также сталкивается с повышенным риском, поскольку в отличие от своей гигантской материнской компании, которая имеет несколько потоков доходов и владеет долями в множестве других компаний, продажи HUYA могут легко пострадать, если индустрия потоковой передачи столкнется с встречными ветрами.

Последние новости о войне правительства Китая с онлайн-видеоиграми для несовершеннолетних могут вызывать серьезное беспокойство. В частности, всем младше 18 лет запрещено играть в онлайн-игры с понедельника по четверг. Дети могут проводить за видеоиграми только один час каждую пятницу, субботу, воскресенье и праздничные дни.

Власти заявляют, что этот запрет направлен на защиту физического и психического здоровья детей. Независимо от того, согласны вы или не согласны с этой политикой, суть в том, что компании, получающие большую прибыль от тех, кто моложе 18 лет, играют в видеоигры, обязательно пострадают.

HUYA не должна пострадать напрямую, поскольку она не продает видеоигры. Кроме того, в его обширную базу вещателей входят не только квалифицированные профессиональные игроки и артисты, демонстрирующие свои игровые навыки и художественные таланты, но и квалифицированные любители, которые хотят поделиться весельем и моментами своей жизни. При этом, хотя мы не знаем, какой процент часов потоковой передачи HUYA связан с играми, это, безусловно, один из самых известных жанров. В своем годовом отчете компания особо отмечает, что на нее может воздействовать негативное влияние репрессий на китайские технологические компании и игровую индустрию.

В самом деле, если бы дети, которые привыкли смотреть, как их сверстники играют в видеоигры, будут настолько ограничены в использовании видеоигр, значительная часть ежемесячных активных пользователей HUYA может исчезнуть.

Беспокойство о росте

Ранее в августе HUYA сообщила о результатах за второй квартал, при этом выручка выросла примерно на 9,8% до 2,96 млрд юаней (458,7 млн ​​долларов США). Хотя это ознаменовало новый квартальный максимум выручки, рост HUYA явно сократился. Примерно два года назад компания росла трехзначными цифрами. За такой короткий промежуток времени рост выручки значительно замедлился и в последние два квартала выражался однозначными цифрами.

Из положительных моментов, рекламные и прочие доходы выросли на 189,9% до 383,2 млн юаней (59,4 млн долларов США) во втором квартале 2021 года, в основном за счет доходов от лицензирования контента. Этот источник дохода имеет потенциал для поддержания роста, поскольку постепенно составляет большую долю от общего объема продаж.

Источник: отчет о прибылях и убытках.

Тем не менее, учитывая очевидный нисходящий тренд общего роста доходов, отсутствие явной тенденции к повторному ускорению продаж в прямых эфирах и новый риск, связанный с недавними ограничениями в видеоиграх для лиц моложе 18 лет, инвесторы, естественно, должны быть обеспокоены.

Все-таки цены на акции низкие

После падения акций HUYA за последний год, акции в настоящее время выглядят довольно дешевыми, если компании удается поддерживать рост выручки даже на высоких однозначных показателях. Как вы можете видеть ниже, мы предполагали, что после 2021 финансового года рост выручки составит 8%. Кроме того, мы предположили, что операционная маржа равна 6,6%, что соответствует текущей марже.

Источник: Alpha Spread

Кроме того, мы приняли CAPEX как% от выручки на уровне около 0,4% в будущем и установили ставку дисконтирования на уровне 6,62%. (WACC 6,62% = стоимость собственного капитала 6,63% х вес собственного капитала 99,65% + стоимость долга 5,00% х вес долга 0,35%.)

Источник: Alpha Spread

Объединив все вместе, мы получаем внутреннюю стоимость на акцию в $ 15,76, что предполагает потенциал роста в 40% от текущих уровней акций.

Источник: Alpha Spread

В этом отношении акции HUYA довольно недооценены. Акции также торгуются с форвардным P/S всего в 1,3, что близко к их рекордно низкому мультипликатору, что, опять же, может указывать на привлекательную точку для покупки, если рост продаж не будет продолжать снижаться.

Тем не менее, мультипликатор также может быть хорошо оправдан, если рост продаж продолжит отставать, особенно с учетом того, что рентабельность компании очень сжата и фактически несколько снизилась последовательно во втором квартале 21 года. Валовая и чистая рентабельность составила всего 20,34% и 7,72% соответственно. Любые препятствия или увеличение расходов для ускорения роста могут легко сделать компанию убыточной в некоторых кварталах.

Заключение. Стоит ли покупать акции HUYA и наша стратегия.

Акции HUYA в последнее время находятся под давлением из-за общей распродажи китайских акций, недавних проблем с играми и общего замедления роста. Хотя падение акций, возможно, не было полностью необоснованным, HUYA, по нашей оценке, стоит дешево на своих текущих уровнях.

Чтобы воспользоваться волатильностью акций и возможным потенциалом роста, если HUYA сможет поддерживать даже скромные темпы роста, еще 27 июля мы продали 21.01.2022 11,00 PUT по цене 1,70 доллара.

Вот возможные сценарии отказа от продажи этого опциона  в то время, когда мы это делали:

Источник: Автор

Таким образом, мы обеспечили широкий запас прочности, так как даже если акции упадут ниже 11 долларов и нам будут назначены акции, мы установили чистую цену покупки на уровне 9,30 доллара. Несмотря на общие опасения, связанные с HUYA, эта цена была бы слишком привлекательной, чтобы ее можно было пройти. В то же время, если акции останутся выше 11 долларов, мы получим годовую доходность по нашим опционам выше 40%. Следовательно, у нас длинная длинная позиция по HUYA, хотя инвестиционная модель акций сопряжена с определенными рисками.

Автор: Николаос Сисманис, Seeking Alpha

You might also like