Vipshop Holdings: отличная возможность для покупки

Last updated Aug 26, 2021 566

Краткое содержание статьи

Компания Vipshop постоянно увеличивает свою выручку, которые выражаются двузначными числами, и ожидается, что этот показатель продолжится.
Недавние опасения по поводу китайских акций привели к снижению стоимости акций, что сделало возможным создание недооцененной компании.
Я консервативно ожидаю роста курса акций на ~ 20% в год, исходя из его текущей оценки и перспектив будущего роста.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться.

Вступление

Да, я понимаю, что ожидание доходности не менее 20% в год в следующем десятилетии – это очень высокая норма прибыли, а для некоторых людей не более чем смелое заявление, но если цифры, полученные от компании, содержат хоть какую-то правду для них такой рост должен быть возможным.

Я знаю, что может быть эмоционально сложно инвестировать в компанию, которая упала на -71% с момента своего пика всего 5 месяцев назад, но, пожалуйста, знайте, что компания не изменилась каким-либо радикальным образом в худшую сторону и, как ожидается, будет расти двузначными цифрами.

Падение стоимости акций во многом объясняется общим страхом инвестировать в китайские компании и не обязательно связано с самой конкретной компанией. Я считаю, что это открыло много возможностей для покупки принципиально хороших компаний по низкой цене в Китае, и Vipshop является одной из них.

Что такое Vipshop?

Vipshop – китайский онлайн-магазин со скидками, продающий одежду со скидками через веб-сайт VIP.com. Недавно компания начала уделять особое внимание офлайн-магазинам, открыв около 100 магазинов в Китае, чтобы укрепить свою экосистему и сохранить лидерство в китайском сегменте розничной торговли со скидками. Компания была прибыльной на протяжении последнего десятилетия, и ее прибыль на акцию увеличилась на 25% в год. Отвечая на вопрос о будущем росте в недавнем отчете о прибылях и убытках, менеджмент сказал следующее.

Мы очень уверены, что наша основная компетенция в области продаж со скидкой будет превосходить конкурентов в этом конкретном сегменте. Как вы знаете, индустрия электронной коммерции в целом по-прежнему растет примерно на 20% в годовом исчислении.

Основы компании Vipshop

Рост выручки был очень обнадеживающим, но замедлился. Следует ожидать замедления темпов роста, но следует помнить о стагнации в 2018-2020 годах. Закрытие физических магазинов из-за COVID-19, очевидно, помогло выручке в этом году, но, скорее всего, в определенной степени только временно. Тем не менее, аналитики и компания по-прежнему ожидают роста выручки, что очень обнадеживает.

(Источник: Macrotrends.com)

Как видно на рисунке ниже, маржа чистой прибыли компании осталась положительной и даже улучшилась в последние кварталы. Несмотря на то, что рост выручки замедлился, руководство продолжало повышать рентабельность, тем самым сводя к минимуму влияние замедления выручки на чистую прибыль.

COVID-19 помог марже достичь новых максимумов, что, вероятно, не является устойчивым. Не удивлюсь, если маржа упадет до уровней до COVID-19 и стабилизируется около уровней 2019 года.

(Источник: Macrotrend.com)

Компания была прибыльной в течение десяти лет и росла каждый год, ожидая падения в 2018 году, но в следующем году она вернулась еще выше. Руководство заявило, что они рассчитывают превзойти конкурентов в дисконтном сегменте и будут ожидать устойчивого роста в будущем. Чистая прибыль продолжает достигать новых максимумов и всегда была стабильной без колебаний.

(Источник: Macrotrends.com)

Компания также только начала показывать положительный свободный денежный поток, что является отличным показателем. Руководство использовало наличные деньги для открытия магазинов, приобретения и покупок, а также выкупало акции. Большинство инвесторов не хотят покупать свои акции, но это делает сама компания. Я считаю, что это очень показательный и разумный шаг со стороны руководства.

(Источник: Macrotrends.com)

Рост выручки был отличным, но в последние годы замедлился. Аналитики и компания по-прежнему ожидают, что он продолжит расти. Маржа, скорее всего, упадет до уровня, существовавшего до COVID-19. Ожидается, что свободный денежный поток останется стабильным. Руководство заявило, что ожидает лучших результатов в своем сегменте и стабильного роста. Они также были осторожны с использованием наличных денег, выкупая свои собственные акции.

Оценка

Обычно я использую стандартный множитель 15 в качестве ориентира для внутренней оценки, но эта компания просто растет слишком быстро, чтобы использовать такой низкий мультипликатор. Компания росла в среднем на 20% в год на акцию, поэтому справедливый мультипликатор, если предположить, что они смогут сохранить этот темп роста, будет близок к 20. Будучи очень консервативным, будет использовать множитель 15, который все равно будет указывать на сильную недооценку.

Большое долговое бремя снизит мультипликаторы компании, но похоже, что у Vipshop очень хороший баланс. Компания может иметь чистый долг, равный примерно 3-кратному собственному свободному денежному потоку. Vipshop по состоянию на последний квартал имеет около $ 2 млрд излишков в виде наличных денег после вычета всех долгов. В этом случае я бы вычел эти 2 миллиарда долларов излишка наличности из их рыночной капитализации, что дает новую рыночную капитализацию в 7 миллиардов долларов.

В настоящее время вы покупаете бизнес по цене ~ 9-кратной прибыли на акцию, имея в наличии 2 миллиарда долларов наличными и не имея долга. Если вычесть 2 миллиарда долларов из рыночной капитализации, это дает нам 7,2 P/E. Такие низкие мультипликаторы должны вкладываться только в умирающую компанию или компанию с высокой долей заемных средств, а не в компанию, постоянно растущую на двузначные числа.

Возврат к скромным 15 P/E укажет на 62%-ный потенциал роста по сравнению с текущими ценами.

(Источник: Fastgraphs.com)

Большой объем свободного денежного потока по сравнению с его рыночной капитализацией – это прибыль инвестора на акцию. Для сравнения: если компания решит выплачивать дивиденды с низким коэффициентом выплат ~ 33%, доходность будет близка к ~ 5,2%. Вместо выплаты дивидендов компания решила реинвестировать денежные средства в бизнес, чтобы создать большую кассовую позицию, и выкупала акции в последнем квартале.

(Источник: Fastgraphs.com)

Итог. Стоит ли покупать акции Vipshop?

Это сильная компания с множеством попутных ветров. Даже несмотря на то, что рост доходов замедлялся, прибыльность улучшалась. Компания выглядит очень недооцененной на основе операционных доходов и свободного денежного потока. Их большая куча свободных денежных средств должна позволить компании использовать возможности будущего роста.

Это постоянно растущий бизнес с большим количеством излишков наличных денег, торгуемая по низким мультипликаторам. Я не думаю, что эта акция долго будет продаваться по текущей цене в 13,31 доллара, пока рынок не скорректирует свою оценку. А пока это отличная возможность купить бизнес с большим запасом прочности.

Поэтому я даю компании Vipshop «бычий» рейтинг, означающий покупку.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: посмотреть и подписаться.

Автор: Даниэль Петерсен, Seeking Alpha