Vipshop: недооценен по фундаментальным причинам

Краткое содержание статьи

  • Vipshop — один из ведущих китайских онлайн-ритейлеров со скидками. Компания предлагает популярные брендовые товары, такие как одежда, обувь, аксессуары и косметика по сниженным ценам.
  • Финансовые показатели Vipshop выглядят превосходно, а оценка смехотворно дешева. Компания упала более чем на 88% по сравнению с историческими максимумами, и я полагаю, что акции, возможно, достигли дна.
  • Аналитики ожидают, что VIPS продолжит расти, оценивая выручку в 2023, 2024 и 2025 годах в 18,4 млрд долларов, 19,5 млрд долларов и 20,5 млрд долларов соответственно. Консенсус предполагает среднегодовой темп роста более 5%.
  • Я оцениваю VIPS на основе остаточной прибыли, и мои расчеты подразумевают, что VIPS в настоящее время недооценена на 45%, а справедливая базовая целевая цена составляет 12,59 доллара.

Подробности

На фоне вызовов Covid-19 и карантина крупных городов, регулятивных мер, геополитических рисков и замедления экономики инвестирование в Китай остается рискованным. Тем не менее, есть некоторые настоящие возможности для сделок, доступных для инвесторов, стремящихся к риску. Одна компания, которая мне очень нравится, это Vipshop— также бывший фаворит Билла Хванга, легендарного управляющего хедж-фондом, который разорил свой фонд в начале 2021 года. Финансовые показатели Vipshop выглядят превосходно, а оценка смехотворно дешева. Компания упала более чем на 88% по сравнению с историческими максимумами, и я полагаю, что акции, возможно, достигли дна. В этой статье я использую оценку остаточной прибыли, основанную на консенсусе аналитиков, WACC, равном 10,5%, и рост конечной стоимости, равный номинальному ВВП. Согласно моим расчетам, VIPS в настоящее время недооценена на 45%, а справедливая базовая целевая цена составляет $12,59.

Обзор компании

Vipshop является одним из ведущих дисконтных интернет-магазинов Китая. Компания предлагает популярные брендовые товары, такие как одежда, обувь, аксессуары и косметика по сниженным ценам. С тех пор, как Vipshop начал свою деятельность в 2008 году, компания пользуется большим интересом и ростом, привлекая более 200 миллионов покупателей и более 21 000 брендов-партнеров. Клиентская база компании в основном состоит из женщин в возрасте от 18 до 40 лет. Бизнес-модель Vipshop создает ценность для клиентов, предлагая недорогой способ покупать продукты премиум-класса и ценность для поставщиков товаров / деловых партнеров, предоставляя возможность быстро монетизировать их межсезонные и избыточные запасы. Кроме того, клиенты наслаждаются стимулирующей охотой в рамках часто обновляемого портфолио, доступного во время быстрой распродажи в течение ограниченного периода времени.

Финансы

Рост Vipshop постоянно опережал рост широкого рынка. В период с 2018 по 2021 год выручка Vipshop выросла с 12,8 млрд до 18,1 млрд, что представляет собой трехлетний среднегодовой темп роста более 12%. Рост чистой прибыли был еще более значительным, поскольку прибыль увеличилась более чем вдвое с 305 миллионов долларов в 2018 году до 788 миллионов долларов в 2021 году. В 2021 году Vipshop достиг рентабельности чистой прибыли в 4,4% и зафиксировал прибыль на акцию в размере 1,14 доллара на акцию. Денежные средства от операций были зарегистрированы в размере 1,05 миллиарда долларов (выше, чем чистая прибыль), что свидетельствует о хорошем качестве прибыли компании.

Баланс Vipshop очень силен. Компания закончила 2021 год с денежными средствами и их эквивалентами в размере 3,4 миллиарда долларов и долгом всего в 505 миллионов долларов. Таким образом, чистая денежная позиция компании составляет почти 3 миллиарда долларов. Для справки, рыночная капитализация VIPS составляет 5,5 млрд долларов. Инвесторы также могут оценить, что компания объявила о программе обратного выкупа акций на 1 миллиард долларов в первом квартале 2022 года.

Аналитики ожидают, что VIPS продолжит расти, оценивая выручку в 2023, 2024 и 2025 годах в 18,4 млрд долларов, 19,5 млрд долларов и 20,5 млрд долларов. Консенсус предполагает среднегодовой темп роста более 5%. Прибыль в 2023, 2024 и 2024 годах оценивается в 1,24, 1,36 и 1,47 доллара. Если аналитики правы, прибыль за 2024 год будет означать, что VIPS в настоящее время торгуется с двухлетним форвардным P/E на уровне 5,7.

Оценка

Какой может быть справедливая стоимость одной акции для VIPS? Чтобы ответить на этот вопрос, я считаю, что система дисконтированных доходов является лучшей основой для оценки актива дойной коровы, такого как VIPS. Тем не менее, я построил структуру остаточной прибыли на основе консенсус-прогноза аналитиков EPS до 2025 года, WACC в 10,5% и темпов роста TV, равных номинальному росту ВВП в 3,5%. И, исходя из моих предположений, расчет показывает справедливую цену акции в размере 12,59 долл США за акцию, что подразумевает недооценку на 45,5%.

Я также прилагаю анализ чувствительности, основанный на различных комбинациях роста WACC и TV, чтобы инвесторы могли оценить VIPS на основе сценария, который лучше всего отражает их фундаментальное мнение о компании. Для справки, красные ячейки означают завышенную оценку, а зеленые ячейки означают заниженную оценку по сравнению с текущей оценкой VIPS. Как вы заметили, все комбинации яичек подразумевают недооценку.

 

Риски и вызовы

Я определил следующие негативные риски, которые могут помешать VIPS достичь целевой цены оценки: Во-первых, хотя дисконтные розничные продавцы являются антициклическими активами, гораздо более сильное замедление экономического роста, чем ожидалось, может негативно повлиять на деятельность VIPS. Во-вторых, большая часть волатильности цен на акции VIPS объясняется отношением инвесторов к рисковым активам и китайским акциям. Таким образом, инвесторам рекомендуется следить за более широкой динамикой акций китайских компаний. В-третьих, конкуренция с Alibaba и JD может повлиять не только на темпы роста числа новых пользователей, но и на выручку и прибыль. В-четвертых, что касается продолжающегося спора о проверке между SEC и Китаем, SEC идентифицировала VIPS для возможного исключения из списка. Хотя ситуация, похоже, постепенно улучшается, инвесторам следует следить за дебатами о листинге АДР.

Вывод

Лично я считаю, что накопление VIPS на текущих уровнях цен (< 10 долларов за акцию) — это не только выгодная возможность, но и разумное тактическое позиционирование в текущей макросреде. VIPS имеет высокие доходы, высокий операционный денежный поток и лучший в своем классе баланс. Более того, бизнес-модель компании контрциклична, поскольку спрос на товары со скидкой исторически увеличивался в периоды снижения потребительского доверия. Я завершаю свою статью четкой рекомендацией покупать и базовой целевой ценой $12,59 за акцию.

Автор: Cavenagh Research, Seeking Alpha