Pinduoduo: стремительный рост и выдающееся исполнение

Краткое содержание статьи

• Pinduoduo — это инновационная платформа социальной коммерции, которая позволяет клиентам покупать товары оптом со скидкой.
• Компания сообщила о сильном росте в третьем квартале 2022 года, поскольку она превзошла оценки как выручки, так и прибыли.
• Акции недооценены по сути и относительно исторических мультипликаторов на момент написания.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Pinduoduo — инновационная технологическая компания, впервые применившая концепцию коллективных покупок в социальных сетях (о которой я расскажу подробнее позже). Компания недавно сообщила о сильных финансовых результатах за третий квартал 2022 года, которые превзошли оценки роста выручки и прибыли. Компания также готова постоянно извлекать выгоду из растущего среднего класса в Китае. В этом посте я расскажу о ее финансовых показателях и оценке. Давайте погрузимся.

Инновационная бизнес-модель

PDD Holdings состоит из двух основных предприятий: Pinduoduo, социальной платформы электронной коммерции; и Temu, рынок электронной коммерции для клиентов из Северной Америки.

Pinduoduo первой применила метод «Групповая покупка», который позволяет клиентам формировать «команды» и покупать товары напрямую у поставщиков с огромными скидками. Ее маркетинговый слоган идеально резюмирует это «Вместе, больше сбережений, больше удовольствия». Как западный потребитель, я удивлен, увидев, что такие компании, как Meta или Amazon, не пытались скопировать эту инновационную функцию. Прелесть модели «социальной коммерции» заключается в том, что она также приводит к низкозатратному привлечению пользователей, поскольку существующие клиенты будут предлагать своим друзьям зарегистрироваться, поскольку у обеих сторон есть стимул.

У компании более 900 миллионов клиентов и 16 миллионов предприятий в ее экосистеме. Компания также создала обширную сеть логистики и фулфилмента, которая может выступать в качестве барьера для выхода на рынок по сравнению с конкурентами.

Финансовые показатели третьего квартала

Pinduoduo сообщила о хороших финансовых результатах за третий квартал 2022 года. Выручка составила 4,99 миллиарда долларов (35,5 миллиарда юаней), увеличившись на 65% по сравнению с прошлым годом. Этот доход был обусловлен в основном ростом доходов компании от услуг онлайн-маркетинга, которые составляют ~ 80% от общего дохода и увеличились на 58% в годовом исчислении до 3,996 млрд долларов. Доходы от транзакционных услуг также сильно выросли до 987 миллиардов долларов, что на 102% больше, чем в прошлом году. Тем не менее, продажи товаров снизились на впечатляющие 31% в годовом исчислении до 7,9 млн долларов.

Компания действительно испытала увеличение себестоимости выручки на 13% до 1 миллиарда долларов из-за более высоких затрат на выполнение и комиссий за обработку платежей.

Операционные расходы составили 2,48 млрд долларов США (17,7 млрд юаней), увеличившись на впечатляющие 38% по сравнению с прошлым годом. Положительным моментом является то, что рост расходов был в основном обусловлен расходами на продажи и маркетинг. Расходы на S&M составили 1,98 миллиарда долларов, увеличившись на 40% по сравнению с прошлым годом, в основном за счет увеличения рекламной активности. В целом, я не считаю это серьезной проблемой, если предположить, что компания привлекает клиентов и генерирует продажи таким образом, чтобы это было прибыльным в долгосрочной перспективе.

Общие и административные расходы выросли до 127,4 млн долларов, увеличившись на ужасные 171% в годовом исчислении. Опять же, положительный момент в том, что это произошло в первую очередь из-за более высоких затрат на персонал, что не обязательно является плохим в долгосрочной перспективе, поскольку лучше хорошо платить сотрудникам, чем постоянно оплачивать расходы рекрутинговым компаниям.

Расходы на исследования и разработки составили 379,3 млн долларов, увеличившись на 11% в годовом исчислении. Это было вызвано увеличением численности персонала, поскольку компания наняла более опытных специалистов по исследованиям и разработкам. Компании, которые вкладывают много прибыли в исследования и разработки, как правило, приносят большую прибыль акционерам в долгосрочной перспективе, поэтому я также не считаю эти расходы ужасными.

Компания сообщила об операционной прибыли в размере 1,5 миллиарда долларов, которая увеличилась на исключительные 388% в годовом исчислении. На основе Non-GAAP операционная прибыль увеличилась на скромные 277% по сравнению с прошлым годом и составила 1,7 миллиарда долларов.

PDD также сообщила о стабильном чистом денежном потоке в размере 1,6 млрд долларов США (11,652 млн юаней), который увеличился на 33,4% в годовом исчислении. Pinduoduo имеет солидный баланс с денежными средствами, их эквивалентами и краткосрочными инвестициями в размере 19,4 миллиарда долларов. У компании есть долгосрочный долг на основе конвертируемых облигаций на сумму около 1,6 миллиарда долларов, который поддается управлению.

Расширенная оценка

Чтобы оценить Pinduoduo, я включил последние финансовые данные в свою расширенную модель оценки, которая использует метод оценки дисконтированных денежных потоков. Я прогнозирую рост доходов на 50% в следующем году и на 30% в течение следующих 2-5 лет. Это медленнее, чем предыдущие темпы роста в 65%, и, на мой взгляд, довольно консервативно.

Чтобы повысить точность оценки, я капитализировал расходы на НИОКР, что увеличило чистую прибыль. Кроме того, я предсказал, что его операционная маржа увеличится до 28% в течение следующих 8 лет, поскольку инфляционное давление в цепочках поставок ослабнет.

Учитывая эти факторы, я получаю справедливую стоимость в 221 доллар за акцию, акции торгуются по 65 долларов за акцию на момент написания и, таким образом, недооценены на 70%. Это обеспечивает значительный запас прочности при инвестировании.

В качестве дополнительной точки данных Pinduoduo торгуется с отношением цены к продажам = 5, что на 54% дешевле, чем в среднем за 5 лет.

Риски

Риски правительства Китая

В последнее время в Китае прошла серия акций протеста, призывающих к отставке «бесспорного лидера» президента Си Цзиньпина. Эти протесты пока являются лишь отдельными инцидентами, но они выдвигают на первый план более серьезную проблему роли китайского правительства в жизни людей и бизнесе Китая. Технический гигант Alibaba ранее был оштрафован на 1,2 миллиарда долларов после того, как Джек Ма раскритиковал китайскую финансовую систему. Кроме того, в США у нас есть SEC, которая создала хит-лист китайских акций, которые будут удалены с американских бирж, если они не соответствуют стандартам бухгалтерского учета.

Последние мысли

Pinduoduo — потрясающая компания и настоящий пионер в мире социальной коммерции. Компания недавно опубликовала огромные финансовые результаты, а ее акции недооценены. Я думаю, что единственным серьезным риском является «китайский риск», и поэтому его необходимо учитывать при инвестировании и распределять в своем портфеле диверсифицированным образом.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Бен Алаймо, Seeking Alpha