Pinduoduo: сельскохозяйственная стратегия начинает приносить плоды

Краткое содержание статьи

  • Выручка PDD достигла 23,8 млрд юаней в первом квартале 2022 года, при этом выручка от транзакционных услуг выросла на 91% в годовом исчислении.
  • Благодаря торговле продукцией Китая и уникальной политической среде, мы считаем, что рынок, хотя и чрезвычайно сложный, имеет большой потенциал.
  • Комиссионный доход PDD в первом квартале почти удвоился за счет продаж продукции, что свидетельствует о потенциале сельскохозяйственной стратегии.
  • Мы указали мультипликаторы PDD, равные 7,5x EV/выручка и 8,7x P/BV, ожидаемые через 12 месяцев, при целевой цене 91,48 доллара США.

Подробности

27 мая 2022 года Pinduoduo провела отчет о прибылях и убытках за первый квартал 2022 года, продемонстрировав впечатляющие финансовые результаты и рост более чем на 15% в течение торгового дня. Это был четвертый квартал, в котором PDD продолжает получать прибыль с тех пор, как во втором квартале 2021 года она превратила убытки в прибыль. В этой статье будут показаны ключевые моменты ведущей китайской компании в области электронной коммерции, и она может восстановить общественное доверие к акциям китайской концепции.

Наступает этап стабильной прибыли

В этом квартале выручка PDD достигла 23,8 млрд юаней, что на 7% больше, чем в предыдущем году, благодаря увеличению доходов от услуг онлайн-маркетинга и доходов от транзакционных услуг, компенсируемых снижением доходов от испытаний 1P. Доходы от услуг онлайн-маркетинга достигли 18,2 млрд юаней, увеличившись на 29% по сравнению с прошлым годом, а доходы от транзакционных услуг в этом квартале составили 5,6 млрд юаней, увеличившись на 91% по сравнению с тем же периодом 2021 года, что впечатляет. С точки зрения затрат, его себестоимость продаж снизилась до 7,2 млрд юаней в этом квартале, что на 16% меньше, чем за тот же квартал 2021 года. Благодаря этому его операционная прибыль без учета GAAP достигла 3,7 млрд юаней по сравнению с операционным убытком в размере 3,2 млрд юаней за тот же квартал 2021 года. Мы считаем, что, учитывая текущую рыночную капитализацию PDD, замедление роста неизбежно.

Примечательно, что в первом квартале маркетинговые расходы PDD составили 11,2 млрд юаней, что еще больше снизило их долю в общей выручке до 47% (с 54% в прошлом году, что намного ниже пиковых 112%). PDD, сократив свои расходы на маркетинг, существенно увеличила свои расходы на исследования и разработки и достигла исторического максимума, увеличившись на 20% по сравнению с предыдущим годом до 2,7 млрд юаней, поскольку привлекла больше специалистов. Мы считаем, что это хороший знак того, что PDD меняет свою надоедливую маркетинговую стратегию с момента своего основания и уделяет больше внимания получению прибыли за счет технологических инноваций.

Зачем обращаться к сельскому хозяйству?

Как мы упоминали в наших предыдущих статьях, с тех пор, как генеральный директор Чен Лэй был основным лицом, принимающим решения в PDD, похоже, что стратегия этой компании электронной коммерции сильно изменилась: с акцента на маркетинге на инвестиции в сельскохозяйственную науку и технологии. Фактически, после года, в течение которого он занимал эту должность, стратегическая трансформация дала первые результаты. С момента получения первой прибыли во втором квартале прошлого года PDD добивалась прибыли четыре квартала подряд и вышла на стадию стабильной прибыли. Мы думаем, что это связано с долгосрочными твердыми инвестициями PDD в сельское хозяйство, которое считает, что технологии и таланты являются ключом к продвижению модернизации сельского хозяйства и сельских районов. Растущая прибыль является наградой за использование возможностей, связанных с сельским хозяйством, на рынках малых городов и сельских районов.

С 2020 года из-за продолжающегося воздействия эпидемии и неопределенности, вызванной геополитикой, все компании электронной коммерции Китая обратились к жесткой дифференцированной конкуренции. Стратегия PDD сильно ориентирована на сельскохозяйственные технологии. С одной стороны, акцент политики Китая в области сельского хозяйства, сельских районов и фермеров смещается с борьбы с бедностью (что будет реализовано в 2021 году) на возрождение сельских районов. С другой стороны, фокусы гигантов электронной коммерции сместились с инкрементной модели на существующую модель, а это означает, что возможность повторной покупки станет одним из основных факторов в будущих операциях. Сельскохозяйственные продукты, как вид высокочастотного потребления, вносят большой вклад в продажи PDD. Однако сельскохозяйственные научные исследования — это длительный процесс инвестиций, и может потребоваться 10 и более лет, чтобы совершить прорыв и перейти к массовому производству.

Однако мы считаем, что этот рынок, хотя и чрезвычайно сложный, имеет большой потенциал. В настоящее время на уровне международной торговли сельскохозяйственная продукция Китая с высокой добавленной стоимостью по-прежнему зависит от импорта. По данным Министерства сельского хозяйства, импорт сельскохозяйственной продукции Китая в два раза превышает экспорт. Этот торговый дефицит вызван не тем, что сельское хозяйство Китая не может быть самодостаточным, а отсутствием сельскохозяйственной продукции с высокой добавленной стоимостью. Например, сельскохозяйственные продукты с высокой добавленной стоимостью, такие как пищевые масличные культуры, злаки, пшеница, кукуруза и соевые бобы, представляют собой категории с большим балансом импорта. На политическом уровне национальный план развития информатизации сельского хозяйства и сельских районов для «14-й пятилетки» требует, чтобы к 2025 году розничные онлайн-продажи сельскохозяйственной продукции в стране достигли 800 миллиардов юаней, что полностью соответствует плану стратегии PDD. Насколько нам всем известно, политические тенденции являются ключевым фактором при инвестировании в развивающиеся рынки с уникальной политической обстановкой. Особенно для интернет-компаний с 20-го века предварительное IPO Ant Group является негативным примером. Очень важным фактом является то, что в силу политической специфики рынок малых городов и сельской местности является одним из рынков, которым Китай уделяет пристальное внимание. Отличным доказательством является то, что ранее в 2021 году Pinduoduo была среди трех технологических компаний, получивших высокую оценку за их вклад в усилия Китая по борьбе с бедностью.

Нераскрытый потенциал и усилия, стоящие за прибылью

С первого квартала прошлого года PDD перестала раскрывать GMV за один квартал, а темпы роста годовых активных покупателей и среднемесячной активности постепенно снизились до однозначных цифр. Мы считаем, что это хорошая стратегия, поскольку с ростом масштабов платформы и исчезновением демографического дивиденда Интернета PDD трудно продолжать поддерживать высокие темпы роста GMV. Другими словами, оценочная премия, вызванная быстрым ростом, является неустойчивой. PDD вовремя изменила свою стратегию и добилась первоначального успеха.

Как упоминалось ранее, комиссионный доход PDD в первом квартале почти удвоился, что, как мы обнаружили, в основном обусловлено комиссионным доходом от большего количества продаж продуктов. В настоящее время бесспорно, что процессы логистики сельскохозяйственной продукции еще нуждаются в совершенствовании, а распределение ресурсов по регионам все еще очень неравномерно. Именно здесь PDD увидела возможность, решив эту проблему и извлекая из этого пользу. В то же время, с точки зрения сельскохозяйственной инфраструктуры, PDD использует технологию планирования маршрутов и сетевые решения. Компания изначально создала эффективную систему логистики сельскохозяйственной продукции, напрямую связывающую более 1000 сельскохозяйственных производственных площадей и привлекающую более 16 миллионов фермеров к участию в цифровой экономике.

Кроме того, в августе 2021 года PDD запустила сельскохозяйственную инициативу стоимостью 10 миллиардов юаней для поддержки модернизации сельского хозяйства и оживления сельских районов. По состоянию на 31 марта 2022 года на этом канале запущено около 40 000 высококачественной сельскохозяйственной продукции. Кроме того, PDD инициировала или содействовала нескольким влиятельным мероприятиям, включая международный конкурс «Умное сельское хозяйство» 2020 г., Global Agriinno Challenge 2021 и первый конкурс инновационных сельскохозяйственных роботов в Китае, пытаясь преодолеть традиционные ограничения и способствовать развитию «умного» сельского хозяйства. Кроме того, за последние несколько кварталов PDD еще больше увеличила свои инвестиции в инфраструктуру, такую ​​как транспортировка сельскохозяйственной продукции, логистика и складирование. Все, что мы считаем, это факторы, которые способствовали тому, что PDD достигла высоких темпов роста в этом сегменте в последние кварталы.

Долгосрочный бычий тренд, риски привлекают внимание

Несмотря на ограничения регулирования, спад на рынке и ужесточение китайско-американских отношений, все же стоит дать рекомендации для PDD, поскольку многие инвесторы восстанавливают доверие к китайским акциям Concepts. Мы использовали соотношение EV/выручка и P/B для оценки компании. Учитывая, что компания смогла превратить убытки в прибыль, а ее конкуренты имеют гораздо более низкие коэффициенты, мы решили использовать метод скорректированного среднего исторического значения. Из графика видно, что соотношение находится на низком уровне, что, по нашему мнению, в основном вызвано недавними изменениями в регулировании в Китае. Основываясь на его текущих финансовых показателях и текущей торговой среде, динамике и конкурентной среде, мы подсчитали, что 7,5x EV/выручка и 8,7x P/BV являются подходящей оценкой PDD через 12 месяцев, что соответствует целевой цене в 91,48 доллара США.

Мы по-прежнему настроены оптимистично в отношении PDD, по крайней мере, с точки зрения стоимостной инвестиции. Однажды в будущем мы, возможно, наконец заметим возможности, ценности и изменения в сельскохозяйственной отрасли Китая, приносящие пользу всему китайскому обществу благодаря стратегии цифровизации сельского хозяйства PDD. Однако при такой стратегии, поскольку сложно обеспечить устойчивый высокий рост и высокие первоначальные инвестиции, PDD будет более уязвима к рыночным колебаниям и международным торговым трениям в краткосрочной перспективе, а цена может быть неудовлетворительной. Среднесрочным и краткосрочным инвесторам следует обратить на это больше внимания. Кроме того, инвесторы также должны следить за изменениями в правилах SEC компании, которые, по нашему мнению, могут представлять наибольшую угрозу для этих инвестиций.

Автор: EqualOcean, Seeking Alpha