Анализ компании Momo. Достигла ли компания своего дна в оценке стоимости акций?

Краткие выводы статьи

• Текущая оценка компании Momo находится на минимальном уровне за 5 лет.
• Рынок игнорирует видимый поворот в бизнесе.
• Привлекательный доход может быть получен за счет роста прибыли, сопровождаемой более высокими мультипликаторами.

Инвестиционный тезис о компании Momo

Негативное отношение к китайским акциям ведет к потере стоимости акций всех китайских компаний. Когда инвесторы думают, что цена акций Momo не может упасть ниже, какое-то новое развитие рынка снова обрушит акции MOMO. Инвестиционный тезис о MOMO имеет два аспекта.

• Один из них количественный и связан с улучшением бизнеса и успешным завершением работ в течение следующих двенадцати месяцев. Если восстановление будет успешным, есть разумные основания полагать, что инвесторы будут вознаграждены увеличением будущих доходов наряду с более высокими коэффициентами, уплаченными за эти доходы. Некоторые из наиболее сильных движений акций происходят в потерянных акциях, которые после периодов долгих разочарований возвращаются к повышенной прибыльности. MOMO хорошо вписывается в эту характеристику.
• Другой аспект основан на убеждении, что нынешнее негативное отношение к китайским ADR и структурам VIE, широко используемым китайскими технологическими фирмами, будет временным и в конечном итоге успешно разрешится. Главный аргумент в пользу этого убеждения заключается в том, что как для американского, так и для китайского правительства было бы негативным явлением радикальное уничтожение более 248 компаний, зарегистрированных на биржах США, стоимостью более 2 триллионов долларов, поэтому в интересах обеих сторон найти работающие решения.

Обзор китайской компании Momo

MOMO – это мобильная социальная сетевая платформа, работающая в Китае. MOMO с более чем 115 миллионами активных пользователей в месяц (MAU) считается одной из крупнейших социальных платформ в Китае. У компании есть два основных приложения:

1. MOMO – обычное приложение для знакомств с несколькими дополнительными элементами, такими как покупки, игры и виртуальные подарки.
2. Другое приложение – Tantan, подражатель Tinder (которому запрещено работать в Китае). Приложение Tantan было приобретено в 2018 году, чтобы обеспечить себе доминирующее положение в китайском бизнесе знакомств. Цена приобретения Tantan составила около 800 миллионов долларов США, что составляет более 50% текущей совокупной стоимости предприятия. Оба приложения входят в число самых популярных приложений для знакомств в Китае.

Почему существует такая ситуация с Momo?

Источник: Bloomberg

В прошлом MOMO претерпела несколько операционных неудач, которые привели к застою в базе пользователей и снижению доходов. Вместо того, чтобы быть просто приложением для знакомств, MOMO добавила другие функции, такие как варианты покупок, мобильные игры или живые чаты, которые во много раз были контрпродуктивными для улучшения взаимодействия с пользователем.

С тех пор компания изо всех сил пыталась перевернуть бизнес с помощью таких шагов, как упрощение приложения и улучшение пользовательского опыта в сегменте услуг life-videos. Приведенный выше график цен является хорошим примером того, что происходит, когда сокращение пользовательской базы сопровождается снижением доходов. В большинстве случаев это идеальный рецепт для существенного снижения цены акции, особенно для акций роста.

Фундаментальный анализ компании Momo

Капитальный ремонт сервиса life-video начался в 3 квартале 2020 года и будет продолжать оказывать давление на краткосрочный рост выручки. Таким образом, вместо того, чтобы сосредоточиться на общем росте выручки, важнее сосредоточиться на улучшении операционной деятельности в каждом сегменте.

Если посмотреть на структуру доходов отдельных сегментов, можно выделить несколько закономерностей. Например, снижение выручки в первом квартале по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в первом квартале 2021 года замедляется. Это очевидно в сегменте услуг видео в реальном времени и сегменте мобильного маркетинга (-9% и -27% против -22% и -40%).

Несмотря на то, что выручка в этих двух сегментах все еще снижается, они снижаются более медленными темпами, что соответствует комментариям руководства об улучшении услуг Live Video Services. С другой стороны, рост выручки в сегменте дополнительных услуг в 1кв. 2021 г. превышает годовой рост в 2020 г. (33% г/г против 25% г/г). Это означает, что сегмент дополнительных услуг, как один из основных драйверов будущего роста, набирает обороты.

Аналогичная картина просматривается в оперативной статистике. Из года в год увеличение числа активных пользователей за месяц и платящих пользователей является положительным моментом в восстановлении роста пользовательской базы и увеличении долгосрочных продаж.

Как дела с Tantan?

Продолжающееся замедление роста числа платящих пользователей Tantan немного разочаровывает. Основываясь на замечаниях руководства за 1 квартал 2021 года, Tantan предоставляет несколько возможностей для роста, которые должны материализоваться в следующие несколько кварталов.

Оценка

Для рынка оценка компании не вызывает беспокойства, когда дела идут плохо. Неудивительно, что дешевые акции дешевеют до тех пор, пока бизнес не улучшится. MOMO – не исключение. Следовательно, проницательный инвестор больше сконцентрируется на улучшении характеристик своего бизнеса, чем на самой оценке.

Чтобы доказать это, акции MOMO в настоящее время продаются за 7,0x прошлогоднюю прибыль и 4,2x ожидаемую прибыль в этом году. Дополнительно 115 мил. MAU и текущая EV в размере 1485 миллионов долларов США, инвестор платит только 12,9 долларов США за активного пользователя, однако эти активные пользователи будут приносить примерно 20 долларов дохода на пользователя. (Ожидаемая выручка за 21 финансовый год: 2292 млн долларов США)

В целом акции MOMO в настоящее время продаются со скидкой более 50% по сравнению со средним значением за 5 лет. Положительным моментом является то, что MOMO имеет положительную чистую денежную наличность и солидный баланс, поэтому у нее достаточно времени, чтобы развернуть свой бизнес.

Чтобы закрыть исторический разрыв в оценке, акциям MOMO следует прейти в цены выше 20 долларов США за акцию, однако есть разумное предположение, что если бизнес улучшится, инвесторы будут готовы платить более высокий коэффициент за растущую прибыль, чем это было исторической нормой.

Вставка в статью. Анализ компании Momo от трейдера-инвестора, 28.07.2021

Выводы. Стоит ли покупать акции Momo?

С момента своего пика в июне 2018 года до сегодняшнего дня MOMO потеряла более 78% своей рыночной стоимости. Глядя на прошлые падения, может показаться глупым называть этот момент точным дном, когда акция изменит свой долгосрочный тренд и снова начнет расти.

Полагаю, что до меня было множество аналитиков, приходивших к аналогичным выводам, но их усилия не увенчались успехом. Парадоксально, но кажется, что когда оценка MOMO находится на самом низком за 5 лет уровне, постепенно становятся заметны первые признаки улучшения.

Наилучшие возможности обычно можно найти в забытых, упавших акциях, которые возвращаются в периоды повышенной прибыльности. MOMO может быть одной из таких акций. Это статистически дешево, с длительными периодами разочарования инвесторов, но с близкими перспективами.

Автор: Роман Витасек (CFA), Seeking Alpha