JD.com: не ждите цен ниже, чтобы добавить этого гиганта электронной коммерции

Краткое содержание статьи

• JD.com – это крупнейшая в Китае торговая площадка 1P для электронной коммерции, которой каким-то чудом удалось избежать самых суровых упреков со стороны регулирующих органов, от которых страдали Alibaba и Tencent.
• Мы обсуждаем, как JD могла бы воспользоваться возможностью, чтобы тщательно изменить свою деловую практику, чтобы соответствовать поправкам в режиме регулирования Китая в отношении интернет-акций.
• Мы также подчеркиваем конструктивную динамику цен, несмотря на беспорядочные продажи, и призываем инвесторов, которые ждали своего часа, прибавить сейчас.

Инвестиционный тезис об JD.com

Jingdong Mall (JD) – крупнейший в Китае рынок электронной коммерции 1P, которому в последнее время каким-то образом удавалось оставаться вне поля зрения регуляторов, поскольку регулятивные меры продолжали усиливаться во многих секторах Китая, от перевозки пассажиров до недвижимости, доставки еды, вейпинг и, конечно же, игры, на которые Tencent попала прямо в прицел регулирующих органов, получив признание как крупнейшая игровая компания в мире (а не только в Китае), которая увидела, что игровой гигант оперативно отреагировал своим собственным «самоуправлением». Меры по ограничению дальнейших игровых часов для молодых игроков, которые даже более строгие, чем то, что ранее требовали регуляторы, в том числе с учетом полного запрета игроков в возрасте до 12 лет.

Мы считаем, что инициатива Tencent является похвальным примером для крупных компаний в Китае, которые подражают в принятии политических директив Коммунистической партии Китая (КПК) с четким пониманием их стратегических намерений, что включает предложения, которые могут улучшить положение политиков и эффективность в реализации своей политики.

Поэтому мы думаем, что «вопрос на миллион долларов» в головах инвесторов прямо сейчас – это то, где стоит JD на фоне недавних нормативных актов и что следует учитывать инвесторам в JD, чтобы успешно ориентироваться в нынешнем ландшафте все более частого надзора со стороны регулирующих органов.

Сложные отношения между JD и Alibaba

Ежегодный GMV ведущих конкурентов в области электронной коммерции. Источник данных: документы компании.

По нашему мнению, из-за доминирования Alibaba с ее экосистемой электронной коммерции, где она является бесспорным лидером рынка GMV, сильно опережая JD.com, возможно, на данный момент случайно позволила JD избежать внимания регулирующих органов.

Должно быть ясно, что BABA ранее часто изображался как «антиконкурентный агрессор» против меньшего Jingdong, где первоначальное антимонопольное расследование против Alibaba было сосредоточено на: «практике Alibaba, заставляющей торговцев «выбирать сторону», или Er -Xuan-Yi означает работать исключительно с Alibaba и избегать конкурентов платформы», включая платформу JD.

Прошлые ссоры JD с Alibaba были неприятными, поскольку BABA открыто заявляла, что «использовала свое господство на рынке, чтобы вынудить торговцев прекратить партнерские отношения с JD».

JD также ясно дал понять свое недовольство «антиконкурентным» поведением Alibaba, подчеркнув: «Крупные операторы платформ, такие как Alibaba, могут легко наказать продавцов, которые отказываются сотрудничать, сокращая новый трафик на их сайты или преуменьшая их значение в поиске. Это также заставляет продавцов не решаться противостоять платформам в судебных процессах».

Таким образом, мы думаем, что статус JD как меньшего конкурента Alibaba мог в значительной степени защитить компанию от внимания регулирующих органов, даже несмотря на то, что в мае этого года компания была оштрафована за «нарушение антимонопольного законодательства», поскольку компания была оштрафована за распространение ложной рекламной информации при продвижении своих пищевых продуктов.

Нарушение, которое JD неоднократно совершала, сообщал Global Times, что «компания получила семь штрафов от [Государственной администрации по регулированию рынка] (SAMR) в размере от 60 000 юаней (эквивалент примерно до 9,3 тыс. долларов) до 400 000 юаней (что эквивалентно примерно 62 тыс. долларов)» в 2021 году. Если мы сравним общую сумму штрафов JD с «административным штрафом» в 2,8 млрд долларов, который Alibaba проглотила в первом квартале 21 года, он определенно меркнет в сравнении, и больше походил на шлепок по рукам.

Области, в которых JD.com недавно исправил

Изменение логотипа JD.com. Источник: Global Times

Однако это не означает, что JD.com не осведомлен о своем значительном рыночном положении в экосистеме китайской электронной коммерции и игнорирует антимонопольные поправки Китая.

Буквально в прошлом месяце JD объявил, что компания будет постепенно увеличивать годовой доход своих сотрудников с 14 до 16 месяцев в течение следующих 2 лет, к 23 июля, что, по словам Global Times, подчеркнуло попытки компаний «сохранить таланты и восстановить свою репутацию ответственного и заботливого работодателя».

Своевременное заявление JD было сделано перед недавним преследованием Meituan, когда китайское правительство упрекнуло в том, что они слишком мало платят своим работникам, и приказало Meituan избегать «установки критериев оценки, основанных на алгоритмах оптимизации, уважать права водителей доставки и гарантировать, что за счет социального страхования рабочие зарабатывают как минимум местный минимальный доход».

Эти события весьма ожидаемы после статьи, которая была опубликована ранее в People’s Political Consultative Daily, в которой подчеркивалось, что «разрастающуюся платформенную экономику в Китае следует сдерживать, чтобы предотвратить бесконечную эксплуатацию избыточной рабочей силы и ее высокой прибавочной стоимости».

Недавно китайские СМИ даже указали, что Jingdong даже недавно внесла незначительные изменения в свой логотип для своего приложения, где «талисман собаки на логотипе приложения JD.com принимает более простую форму с более широкой улыбкой на лице, что делает логотип более дружелюбный и приемлемый».

Хотя мы, конечно, не слишком много читаем в чайных листьях относительно изменения его логотипа, мы уверены, что JD пока что опережает нормативную кривую, поскольку компания, похоже, активно пересматривает свою корпоративную структуру и передовые методы, чтобы соответствовать и поддерживать корректировки, требуемые регулирующими органами.

Однако нет никаких гарантий относительно того, попадет ли JD следующим в очередь под прицел регулирующих органов Китая и когда это произойдет, поскольку коррекция все еще активно развивается и, как ожидается, будут и дальше занимать центральное место в новостной картине дня по Китаю.

Эти корректировки антимонопольного законодательства крайне необходимы

Такие компании, как JD, обладающие очень важным влиянием в экосистеме электронной коммерции Китая, вероятно, останутся в пределах досягаемости регулирующих органов в нынешних условиях, и поэтому должны продолжать самостоятельно размышлять о своем корпоративном управлении, корректировать свое монополистическое поведение, и инвестировать в области, которые помогают продвигать здоровую конкуренцию, прежде чем регулирующие органы жестко обрушатся на них за игнорирование привилегии времени, предоставленного этим технологическим гигантам для самоанализа.

Global Times переиздал статью в начале июля, в которой четко подчеркивается, что регулирующие меры Китая не будут разовым событием, начавшимся с Alibaba в прошлом году, и будут преобразующими и окажут большое влияние на всю китайскую экономику, напомнив крупным компаниям о том, кто «думает, что буря утихнет, и они могут вернуться к своей обычной работе и сделать ставку против решимости Китая защитить свой рынок, потребителей, а также национальную безопасность».

Важно отметить, что инвесторам следует напомнить, что борьба с «монополистическим поведением и недобросовестной конкуренцией во всем интернет-секторе» находится в рамках планов, изложенных в стратегическом 14-м пятилетнем плане Китая (FYP), и будет всеобъемлющим по своему охвату, чтобы исправить это «противоправное» поведение, которое китайское правительство считает крайне вредным для здоровья страны в долгосрочной перспективе.

А как насчет самых темных секретов JD?

Одна из неотложных областей, на которую, по нашему мнению, будет иметь решающее значение для JD.com, – это область ложной рекламы, когда «онлайн-продавцы на платформах попались в совершении незаконных действий, таких как подделка потоков трафика или отображение транзакций таким образом, как чтобы у потребителей сложилось неверное представление о популярности различных товаров».

Это постоянная проблема как на платформе Jingdong, так и на платформе Alibaba, которую регулирующие органы пообещали искоренить, подчеркнув: «Мошеннические заказы и поставки станут следующим объектом внимания властей в борьбе с незаконной деятельностью в Интернете».

GMV распродаж в День холостяков. Источник данных: 100ec.cn

GMV фестиваля JD 618. Источник данных: Jing Daily; JD.com

Ни для кого не секрет, что Alibaba и Jingdong сильно зависят от Дня холостяков в конце года и праздника покупок 618 в середине года, чтобы стимулировать огромные GMV, объемы транзакций которых быстро увеличиваются с каждым годом.

Для JD его GMV в день одиночных игр и турнир JD 618 выросли на впечатляющие среднегодовые темпы роста 20,9% и 30,1% соответственно. GMV 2020 года от JD 618 и мероприятие, посвященное Дню холостяков, в совокупности составили около 540,5 млрд юаней от общего GMV JD на 2020 год в размере 2613 млрд юаней, или около 20,7% от общего GMV, что ясно демонстрирует критическую важность этих двух мероприятий в ежегодной розничной торговле компании.

Однако по мере того, как эти события становятся все более конкурентными на рынках электронной коммерции, поставщики все чаще прибегают к процессу под названием «Чистка», который направлен на мошенническое повышение рейтинга магазина или продукта в результатах поиска путем искусственного завышения продаж или публикации ложных сведений или вводящие в заблуждение отзывы. Один поставщик Taobao зашел так далеко, что заявил: «Для онлайн-продавцов чистка больше не является сомнительной деловой практикой, а, скорее, важной тактикой во все более жесткой деловой среде».

В то время как такие компании, как JD и Alibaba, как говорят, имеют «сложные алгоритмы», помогающие им обнаруживать и устранять эти проблемы, некоторые поставщики JD заявили, что во время Дня холостяков или мероприятия 618 торговые площадки, такие как JD, часто «закрывают глаза», поскольку они «к ним обратилась операционная группа сайта, которая попросила их «сделать все возможное», чтобы увеличить продажи, чтобы рынок мог достичь новых максимумов в объеме транзакций».

Поэтому мы думаем, что настало время, чтобы регулирующие органы жестко выступили против таких платформ, как JD и Alibaba, чтобы прямо заявить, что они не потворствуют столь неэтичным и незаконным действиям. Для любой платформы, будь то Alibaba или JD, будет сложно взять на себя ведущую роль в этом вопросе, поскольку никто не хочет терять этот существенный GMV друг для друга, и регулирующим органам может потребоваться издать определенные приказы о «исправлении», чтобы заставить эти гиганты электронной коммерции исправить ситуацию, и не должно быть никаких компромиссов для искоренения этого незаконного поведения.

Где Серебряная подкладка?

Поэтому мы считаем, что инициатива Tencent и Alibaba по совместной работе над открытием своих огороженных садов друг для друга является в высшей степени конструктивным шагом, который, скорее всего, также принесет большую пользу JD. Комментарий BABA в их недавних отчетах, в котором говорится об этом, также был весьма обнадеживающим, поскольку компания заявила:

Наш взгляд на возможности подключения был последовательным и предельно ясным. Мы считаем, что возможность подключения является основной ценностью Интернета, и мы также считаем, что открытость является фундаментальной и должна быть фундаментальной характеристикой цифровой экономики.

Когда вы можете добиться циркуляции пользовательской информации, данных не только внутри, но и между разными платформами, это, безусловно, будет способствовать реализации большей социальной ценности в большей степени, чем меньшее распространение, которое может быть достигнуто только в рамках одной и той же платформы.

Таким образом, мы действительно рассматриваем кроссплатформенную открытость и возможности подключения как положительную тенденцию, которая может принести большие дивиденды в эпоху Интернета.

Ведущие программы WeChat Mini МАУ. Источник данных: QuestMobile

Ранее мы подчеркивали, что программы Tencent WeChat Mini – это мощная платформа, которая использует экосистему WeChat, чтобы конкурировать с обнесенным стеной садом Alibaba, особенно для Pinduoduo и JD.com. Инвесторы должны легко догадаться, что объединенный MAU JD в мини-программах WeChat ставит компанию на передний край с общим количеством MAU 219 млн по состоянию на 20 сентября, что значительно опережает PDD и других розничных продавцов.

Таким образом, хотя JD явно не упоминался в этом обсуждении, инвесторы не должны забывать, что лидерство JD в программах Mini в WeChat, вероятно, позволит компании извлечь выгоду из дальнейшего использования экосистемы Alibaba и, возможно, уменьшит свою зависимость от таких важных событий, как День холостяков и 618 для стимулирования роста GMV.

Оценки и ценовое действие для JD.com

EV / Fwd EBITDA and EV Fwd FCF 3Y mean.

Источник: TradingView

Недавние беспорядочные продажи, которые особенно повлияли на акции китайских интернет-компаний, также опустили стоимость акций JD к ценам 2020 года.

Интересно, что уровень в 62$, который был недавно достигнут, быки продемонстрировали, что они очень сильно хотели защищать. Мы можем четко наблюдать уровень цен в 70 долларов как ключевой уровень поддержки, который, вероятно, продолжит привлекать сильный покупательский интерес, в то время как уровень 58 долларов вряд ли будет пробит на данный момент.

Остается одна проблема с ценовым действием, поскольку JD, похоже, испытывает значительные трудности с преодолением уровня сопротивления в 80 долларов, и, возможно, с учетом текущей слабой динамики и негативных настроений, влияющих на китайские интернет-акции, инвесторы должны ожидать, что JD будет торговаться в диапазоне от 70 до 80 долларов в ближайшее время.

Это также делает JD привлекательным в пределах своего среднего значения за 3 года как по EV / Fwd FCF, так и по EV / Fwd EBITDA, давая инвесторам прекрасную возможность воспользоваться ключевым уровнем поддержки в $ 70 для добавления акций прямо сейчас.

Автор: JR Research, Seeking Alpha