Alibaba: перед покупкой или продажей задайте себе три вопроса

Краткое содержание статьи

  • Все предыдущие действия китайского правительства по ужесточению контроля над технологическими компаниями были лишь частью более крупного плана.
  • Если предыдущие десять лет китайское правительство не препятствовало активному развитию технологического рынка и поощряло иностранные инвестиции, то теперь ситуация изменилась.
  • Противостояние с Китаем стало символом администрации президента Трампа. Но как ни странно, за этот период акции Alibaba выросли на 176%.
  • Многие заговорили о возможности делистинга Alibaba. Но для меня остается непонятным, почему эта тема не вызывала интереса последние шесть лет?

Подробности

Читая часто публикуемые статьи об Alibaba, я пришел к выводу, что инвестиционное сообщество не сомневается в фундаментальной недооценке компании. Единственное, в чем нет единого мнения, — это оценка рисков, связанных с инвестированием в Alibaba. Эта статья — моя попытка прояснить этот вопрос.

Классифицируем риски

На мой взгляд, все риски, которые сейчас связаны с Alibaba, можно условно разделить на три категории:

  • Регулирующее давление Китая.
  • Растущее противостояние между США и Китаем.
  • Риск полного делистинга компании в США.

Рассмотрим подробнее каждый пункт.

Регулирующее давление в Китае

11 августа правительство Китая обнародовало пятилетний план ужесточения регулирования экономики страны. Согласно этому плану, скоро появятся новые правила, охватывающие такие области, как технологии, национальная безопасность и монополии. Эти новые правила повлияют на цифровую экономику Китая, включая интернет-финансы, искусственный интеллект, большие данные и облачные вычисления.

Другими словами, следует предположить, что все предыдущие действия китайского правительства по ужесточению контроля над технологическими компаниями были лишь частью более крупного плана. Но почему Китай это делает? И как это, в частности, должно повлиять на Alibaba?

Что касается первого вопроса, на мой взгляд, здесь нет особой загадки. Китайское правительство в первую очередь озабочено контролем и внутренней стабильностью. Вероятно, возможности китайских технологических компаний достигли точки, когда они стали потенциальной угрозой для правительства. В этом контексте уместно напомнить, что продолжающийся спад на китайском технологическом рынке начался со знаменитой речи Джека Ма, в которой он критиковал правительство.

Также вероятно, что президент Си Цзиньпин хочет достичь технологического превосходства в обозримом будущем. Поскольку Китай уже меньше зависит от западных технологий производства полупроводников и спутников, правительство не хочет, чтобы внешние инвесторы имели доступ к данным китайских компаний.

Другими словами, если предыдущие десять лет китайское правительство не препятствовало активному развитию технологического рынка и поощряло иностранные инвестиции, то теперь ситуация изменилась.

Alibaba часто называют китайской Amazon. На мой взгляд, судя по бизнес-модели, JD.com больше подпадает под это определение. ИМХО, Alibaba больше похожа на Alphabet: у нее есть профильный прибыльный бизнес и много стратегических инвестиций. И именно эти стратегические инвестиции могут пострадать перед лицом меняющихся правил игры.

Итак, вот первый вопрос: как изменение курса китайского правительства повлияет на Alibaba в долгосрочной перспективе?

Мой ответ: отрицательно, но не смертельно.

США против Китая

Противостояние с Китаем стало символом администрации президента Трампа. Но как ни странно, за этот период акции Alibaba выросли на 176%:

Данные YCharts

Казалось, с избранием Байдена отношения между странами станут более спокойными и предсказуемыми. Но вот два события, следующие одно за другим.

В конце июля SEC прекратила обработку листинга IPO китайских компаний до тех пор, пока они не выполнят новые требования к раскрытию информации. Комиссия по ценным бумагам и биржам теперь требует, чтобы китайские компании раскрывали информацию о структуре их IPO и рисках вмешательства правительства Китая.

В принципе, в новых требованиях нет ничего плохого. Проблема в том, что китайское правительство хочет, чтобы их компании предоставляли меньше информации.

А вот и следующее событие. Ранее в марте китайская инвестиционная группа объявила о приобретении корейской полупроводниковой корпорации. США пытаются заблокировать сделку, поскольку приобретение представляет угрозу для национальной безопасности. Китай уже назвал это «красным флагом».

Вектор отношений между Китаем и США по-прежнему направлен в сторону обострения противостояния. Это в первую очередь создает проблемы для китайских компаний, желающих выйти на фондовый рынок США. Такие компании, как Alibaba, менее подвержены риску.

Второй вопрос: достигнет ли противостояние США и Китая такого уровня, что Alibaba попадет в зону основного риска?

Мой ответ: пока маловероятно. В конце концов, это компания электронной коммерции, которая не сильно связана со стратегическими интересами Китая и США.

Полное исключение из листинга

На мой взгляд, это самый интересный момент. Вот недавняя цитата председателя SEC Гэри Генслера:

Когда вы думаете, что инвестируете в китайскую компанию, вы, скорее всего, на самом деле инвестируете в подставную компанию на Каймановых островах или в другой части мира…

Источник: market.businessinsider.com

Рынок очень болезненно воспринял это заявление. Многие заговорили о возможности делистинга Alibaba. Но остается непонятным, почему эта тема не вызывала интереса последние шесть лет?

Китайские компании используют корпоративную структуру VIE (Variable Interest Entity) в связи с официальными требованиями и ограничениями:

В рамках этой структуры инвесторы фактически не владеют какой-либо частью реальной китайской компании. Причина в том, что согласно китайскому законодательству иностранная собственность запрещена в некоторых отраслях промышленности Китая.

Проблема в том, что такая конструкция на самом деле незаконна. Вы не можете подавать в суд или требовать компенсации, если ваши права были нарушены. Но в то же время эта структура существует уже много лет, и вряд ли китайское правительство запретит ее, потому что она может вызвать эффект домино и фондовый рынок США будет потерян для Китая.

Разумеется, два предыдущих фактора риска могут привести к запрету листинга технологических компаний на зарубежных рынках с использованием подставных структур. Но, на мой взгляд, Alibaba, учитывая ее размер, здесь тоже не является основным риском. К тому же эта компания относительно давно присутствует на рынке США.

Третий вопрос: насколько возможно исключение из листинга Alibaba?

Мой ответ: очень маловероятно.

В качестве заключения

Я ничего не рекомендую в этой статье. В конце концов, на мой взгляд, Seeking Alpha создан для тех инвесторов, которые хотят самостоятельно принимать инвестиционные решения, а не спрашивать, что и когда покупать и продавать.

Теперь Alibaba — это не вопрос фундаментальной недооценки, а вопрос рисков. Ситуация осложняется тем, что эти риски объединились. Но, тем не менее, сейчас необходимо оценить эти риски и принять решение.

Автор: Комбаев, Seeking Alpha