Alibaba: насколько высок риск делистинга на самом деле

Last updated Dec 3, 2021 5,253

Резюме

Если бы риск исключения китайских компаний из листинга был действительно высоким, поведение их акций было бы более однородным. Но это явно не так.
Ситуация с Didi отличается от Alibaba.
Ни США, ни Китай не заинтересованы в массовом исключении китайских компаний из листинга.

События последних дней…

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

За последние семь дней произошло два события, которые, на первый взгляд, противоречат друг другу.

25 ноября агентство Reuters сообщило, что власти Китая и США совместно работают над предотвращением исключения китайских компаний из фондовых рынков США. Вот официальное заявление китайского представителя:

Мы не думаем, что исключение китайских фирм с рынка США – это хорошо ни для компаний, ни для глобальных инвесторов, ни для китайско-американских отношений …

Мы очень много работаем над решением проблемы аудита с нашими партнерами, в настоящее время общение идет гладко и открыто…

Затем, 1 декабря, Bloomberg объявил, что Китай планирует запретить технологическим компаниям, использующим структуру VIE (Variable Interest Entity), привлекать капитал на зарубежных рынках. И тем компаниям, которые уже прошли листинг по этой схеме, необходимо будет внести изменения в свою структуру собственности.

Если некоторые из читателей все еще не знают, что такое структура VIE, вот хорошее объяснение:

Источник: Bloomberg

Смотрите также: Что такое VIE?

На данный момент правительство Китая не предоставило официальных комментариев к этой новости (ну, по крайней мере, я их не видел)*. Но если предположить, что такие планы есть, то возникает много дополнительных вопросов, на которые у нас не будет ответов в ближайшее время. Это создает дополнительную неопределенность вокруг китайского рынка и, в частности, Alibaba. Но, тем не менее, я предлагаю попытаться оценить вероятность того, что Alibaba будет исключена из листинга в будущем.

* примечание chinastocks.net – официальная реакция властей Китая была: это не правда.

Странная реакция рынка

Во-первых, стоит помнить, что Alibaba – не единственная китайская компания, использующая структуру VIE. В этом случае, если риск делистинга действительно велик, логично предположить, что цены таких компаний должны демонстрировать примерно такую же динамику.

Но это явно не так. К примеру, цена JD.com в текущем году практически не изменилась, в то время как Alibaba потеряла в этом году почти 50% своей цены.

Чем можно объяснить такое избирательное отношение рынка к китайским компаниям?

На мой взгляд, если бы риск делистинга был действительно высоким, поведение таких акций было бы более однородным.

Чем Didi отличается от Alibaba

Буквально в конце ноября появилась информация о требовании китайского регулятора удалить DiDi с листинга в США. Китай пошел на этот шаг из опасения утечки конфиденциальных данных.

Это тоже пока не официальная информация*. Также неясно, по какой цене DIDI может выкупить свои акции. Также не исключено, что регулятор передумает. Но, тем не менее, в сознании инвесторов сформировалась следующая формула: раз это случилось с DIDI, то будет и с Alibaba.

* примечание chinastocks.net – данная информация уже официально подтверждена на сайте Didi.

Но не стоит забывать, что DiDi вызвала недовольство китайского регулятора накануне IPO в США, проигнорировав требования по обеспечению безопасности данных. И буквально через день после IPO администрация киберпространства Китая обнаружила серьезные нарушения в том, как Didi собирал и использовал личную информацию.

Что касается Alibaba, то, насколько можно судить по официальной информации, компания не находится в конфронтации с регулятором. Антимонопольное расследование китайских властей в отношении Alibaba закончилось штрафом в 2,78 миллиарда долларов. Особого внимания заслуживает тон, исполненный искреннего раскаяния компании по поводу штрафа. Компания намерена инвестировать 15,5 млрд долларов в течение следующих четырех лет в поддержку инициативы президента Си Цзиньпина «общее процветание». Еще один верный шаг.

Короче говоря, в этом контексте Alibaba и DIDI – это два разных случая. Не путайте их.

Кому все это нужно?

По оценкам Asia Financial, массовое исключение из листинга китайских акций на биржах США поставило под угрозу более 1,1 триллиона долларов инвестиций американских инвесторов. На мой взгляд, это однозначно свидетельствует о том, что Соединенным Штатам это явно не нужно.

Нужно ли это Китаю?

События этого года доказали, что китайское правительство готово пожертвовать экономическим ростом и иностранными инвестициями ради внутренней стабильности и более устойчивого роста в будущем. Но ничто не указывает на то, что Китай готов прострелить себе ногу (или даже обе ноги). Принудительный массовый делистинг вызывает эффект домино, и фондовый рынок США будет потерян для Китая. Это отразится и на долговом рынке. Напомню, что США – крупнейший торговый партнер Китая.

Источник: Global Politics

В качестве вывода

Я постоянно пытаюсь напомнить себе, что не знаю будущего. Но я могу судить о вероятностях.

Я понимаю, как страшно инвестировать в китайские компании, когда в новостях постоянно появляется такой термин, как делистинг. Гораздо проще продать и не думать об этом. Но если смотреть на вещи спокойно и объективно, то на данный момент этот риск сильно переоценен.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Олег Комбаев, Seeking Alpha