Alibaba: «Разделение» Ant Group и почему это важно

Краткое содержание статьи

  • Акции Alibaba за последний год резко упали, несмотря на высокие операционные показатели.
  • Недавно мы получили известие о «разделение» Ant Group. При более внимательном рассмотрении меры не кажутся драматичными.
  • Эти шаги против Ant Group могут быть последними требованиями регулирующих органов перед разрешением IPO — в этом случае это действительно может быть хорошей новостью.

Тезис по Alibaba

Alibaba  за последний год показала очень плохие результаты по той причине, что инвесторы беспокоятся о регулировании и о том, как китайское государство может навредить компании в будущем. С производственной точки зрения дела у компании идут хорошо, поскольку она продолжает обеспечивать значительный рост бизнеса как в своем основном бизнесе, так и в других областях, таких как облачные вычисления.

Принадлежащая на 30% Alibaba компания Ant Group, которая первоначально планировала провести IPO около года назад, недавно столкнулась с тем, что регулирующие органы выдвинули некоторые новые требования, включая так называемый «разрыв». Исходя из того, что мы знаем сегодня, я думаю, что этот шаг не нанесет слишком большого вреда компании и на самом деле может быть положительным для Alibaba в долгосрочной перспективе, поскольку он может позволить провести IPO в обозримом будущем. Вдобавок к этому рынок может прийти к выводу, что регулирующие органы уже имели дело с Ant Group и будут двигаться дальше, что может привести к улучшению настроений, что положительно повлияет на перспективы Alibaba.

Акции Alibaba и ее бизнес: два параллельных мира

Если посмотреть на динамику цен на акции BABA за последний год, можно представить, что компания столкнулась с серьезными проблемами или что ее бизнес сокращался быстрыми темпами.


Данные YCharts

Однако, как видно из приведенного выше графика, верно обратное — в то время как акции упали почти на 40% за последние двенадцать месяцев, выручка выросла на 40% за тот же период времени, а свободные денежные потоки выросли еще больше, на 50% за последний год.

Ясно, что Alibaba работает отлично, поскольку ее основной бизнес продолжает расти благодаря новым пользователям, в то время как денежные потоки, генерируемые основным коммерческим бизнесом, направляются в новые области роста, такие как облачные вычисления. С помощью этой стратегии BABA в течение многих лет успешно наращивал свои доходы и прибыль, и, судя по тому, что мы знаем сегодня, это может легко продолжаться в ближайшие кварталы и годы.

И все же акции BABA довольно сильно упали за последний год, в основном из-за макроэкономических опасений, связанных с Китаем. Инвесторы, в первую очередь в западных странах, опасаются, что политики и регуляторы нанесут вред BABA в будущем. Пока что со стороны регуляторов не было слишком большого негативного влияния, за исключением приостановленного IPO Ant Group и штрафа в 2,75 миллиарда долларов в начале этого года. Штраф до 3 миллиардов долларов, для справки, значительно меньше, чем некоторые из штрафов, которые американские технологические компании испытали в западных странах, и сумма штрафа равняется прибыли Alibaba всего за пару недель — таким образом, это, безусловно, не проблема компании.

И все же некоторые инвесторы продают акции BABA, как будто компания находится на грани банкротства. Фактически, аналогичное давление со стороны продавцов существует и для других крупных китайских компаний, включая Tencent , Baidu и JD.com:


Данные YCharts

Эти компании, а также China Internet ETF (KWEB) прямо сейчас торгуются на 25% -50% ниже своих 52-недельных максимумов, что показывает, что доходность Alibaba -38% за последний год на самом деле не является исключением, а напротив, компания показала плохую доходность акций такую же, как и другие крупные китайские технологические компании.

Эта слабая динамика цен на акции, по крайней мере до некоторой степени, еще больше усугубляется тем фактом, что «короткие позиции по Китаю» стали одной из самых оживленных торгов на Уолл-стрит. В сочетании с тем фактом, что институциональные инвесторы сокращают свои позиции в китайских акциях, это привело к дополнительному давлению со стороны продаж на BABA и другие крупные китайские компании, что привело к увеличению краткосрочных потерь цен на акции. Однако есть некоторые ранние признаки того, что институциональные инвесторы, возможно, начали возвращаться после больших продаж в летние месяцы, и, в частности, Alibaba и Tencent выросли с тех пор, как ARK снова начал покупать китайские акции.

Разделение Ant Group и почему это может быть оптимистично

Совсем недавно мы получили новость о том, что китайские регулирующие органы рассматривают возможность разделения Ant Group. Однако похоже, что этот разрыв не слишком повредит компании, если мы присмотримся к ней поближе. Financial Times сообщает, что регулирующие органы стремятся заставить Ant Group разделить свой бизнес на несколько компаний, что в первую очередь означает, что для кредитного бизнеса Alipay необходимо будет создать новое приложение. Данные, используемые для утверждения займов, также должны быть переданы совместному предприятию, в котором государственные компании Китая владеют долей.

Такой шаг, как я полагаю, приведет к тому, что государство получит еще больше информации о китайских гражданах, что может привести или не привести к еще большему контролю и мониторингу со стороны государства и его агентств. Однако похоже, что это не обязательно повредит Alipay напрямую — в конце концов, Китайское государство не является конкурентом, когда речь идет о предоставлении потребительских кредитов онлайн-покупателям. Заинтересованность государства в получении этих данных не связана с бизнесом, и поэтому я считаю, что Alipay действительно не нужно беспокоиться о том, что этот шаг нанесет ущерб его прибыльности.

Другая мера, к которой стремятся регулирующие органы, а именно создание нового приложения, ориентированного на кредиты, также не кажется серьезной проблемой для компании. Потребители будут иметь одно дополнительное приложение на своих телефонах, но я сомневаюсь, что это заставит значительную часть пользовательской базы приложения отказаться от его использования.

Таким образом, я верю, что обе эти меры не нанесут серьезного ущерба перспективам бизнеса Alipay. Вместо этого, похоже, что эти шаги вызваны интересом партии узнать еще больше о своих гражданах, и, вдобавок ко всему, эти шаги говорят мне, что регулирующие органы хотят показать, что они «что-то делают».

Я считаю, что эти шаги, связанные с Ant Group, могут стать началом нового процесса IPO — регулирующие органы и политики выдвигают несколько новых требований и показывают общественности, что государство контролирует, одновременно обеспечивая доступ к дополнительным данным о населении от Ant Group, а компании наконец-то разрешат провести IPO. Несколько аналитиков и инвесторов предсказывают, что IPO Ant Group может произойти в течение 12 месяцев, в том числе венчурный капиталист Митчелл Грин и один из директоров Ant Group Фред Ху. Около двух недель назад уже появлялись сообщения о сотрудничестве Ant Group с государственными фирмами, что указывает на то, что это шаг к IPO в обозримом будущем.

Следует отметить, что возможное IPO Ant Group, конечно, далеко не гарантировано, и все еще может пойти по другому пути. Но я лично считаю, что существует относительно высокая вероятность того, что китайские государственные деятели не будут пытаться слишком сильно навредить компании, поскольку это не поможет стимулировать экономический рост, инвестиции или технический прогресс. Вместо этого государственные субъекты по-прежнему будут заинтересованы в обеспечении доступа к данным, но я считаю, что возможное IPO Ant Group может легко произойти через пару кварталов. Это может продемонстрировать, что долгосрочные перспективы для Alibaba далеко не плохие, и может помочь ослабить опасения по поводу регулирования как для Alibaba, так и для всей китайской технологической индустрии.

Стоит ли покупать акции Alibaba?

Alibaba, как и многие ее китайские технологические конкуренты, торгуется значительно ниже прошлогодних максимумов. Причина этого заключается не в фундаментальных показателях или операционных проблемах, а в том, что опасения по поводу политики, макро-рисков и нормативных требований вызвали такую ​​слабую динамику курса акций Alibaba, Tencent и других компаний.

Alibaba продолжает развивать свой бизнес быстрыми темпами, компания недавно увеличила доходность акционеров за счет обратного выкупа, что я считаю важным положительным моментом в текущих диапазонах оценки, и акции остаются чрезвычайно дешевыми. Сейчас Alibaba торгуется с 17-кратной ожидаемой чистой прибылью в этом году, что представляет собой большой дисконт по сравнению с американскими технологическими компаниями и по сравнению с тем, как BABA оценивалась в прошлом.

Существуют риски, которые необходимо учитывать, и следует внимательно следить за развитием событий, связанных с мерами регулирования, но я считаю, что BABA заслуживает инвестиций при текущих оценках. Стоимость акций настолько низкая, что кажется, что риски полностью учтены, и если настроение улучшится — например, из-за успешного IPO Ant Group — акции могут иметь большой потенциал роста.

В целом, я по-прежнему считаю Алибаба надежным выбором для инвестиций и сохраняю оптимистичный взгляд на долгосрочный потенциал акций, хотя это, конечно, не та акция, на которую следует выделять слишком большой процент вашего депозита из-за специфических для Китая рисков, это не следует игнорировать.

Автор: Джонатан Вебер, Seeking Alpha