Alibaba: приближается аудиторская инспекция США

Краткое содержание статьи

  • Аудиторы из США скоро прибудут в Гонконг, чтобы ознакомиться с аудиторскими материалами Alibaba.
  • Обзор, скорее всего, будет включать в себя сочетание интервью, проверки документов и проверки на месте.
  • Если Alibaba пройдет проверку, это будет первая китайская компания, сделавшая это.
  • Это может стать важным катализатором для акций, которые сообщат о доходах через несколько месяцев.

Подробности

Делистинг — это призрак, который нависает над Alibaba Group Holding уже более года. При Дональде Трампе Соединенные Штаты приняли Закон об ответственности иностранных компаний («HFCAA»), который угрожал исключить китайские компании из листинга NYSE, если они не будут соответствовать стандартам аудита США. Когда Трамп поддержал HFCAA в 2020 году, за принятием закона сразу же последовал выход трех китайских компаний из NYSE. Однако это были довольно маленькие компании, и не так много инвесторов заметили их отсутствие.

В этом году все начало меняться. В 2022 году Совет по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний («PCAOB») начал добавлять крупные китайские компании в HCFAA. Известные имена включали NIO, Pinduoduo и Alibaba. БАБА была добавлена ​​в список относительно поздно, и ее включение в то время вызвало настоящий ажиотаж. Когда на рынки попали новости о включении BABA в список HFCAA, акции упали.

Сегодня у Alibaba есть шанс доказать, что она играет по тем же правилам, что и любая другая американская компания. Китай пригласил американских инспекторов по аудиту для оценки своих компаний, и, по данным Bloomberg, они должны прибыть в Гонконг для проведения проверок на этой неделе. Возможно, они сейчас в Гонконге! Если да, то вскоре они начнут проверку бухгалтерских стендов Alibaba, которая будет включать в себя:

  • Рассмотрение аудиторских документов.
  • Интервьюирование аудиторов.
  • Проверка внутреннего контроля.

Эта аудиторская проверка является важным моментом для Alibaba. Давно признано, что Alibaba — хороший бизнес с высокой прибылью и сильным историческим ростом. Однако многие факторы риска, которым подвергается компания, отпугнули инвесторов, которые в противном случае были бы заинтересованы.

Если Alibaba пройдет аудиторскую проверку в США, это может стать настоящим катализатором для ее акций. Это будет один из основных факторов риска для компании, который будет устранен, оставив акции гораздо более свободными для торговли на основе фундаментальных показателей. Безусловно, факторы риска все еще будут действовать даже после того, как Alibaba будет исключена из HFCAA (при условии, что это произойдет), но список рисков будет короче, что может иметь большое значение для убеждения инвесторов, которые находятся на заборе.

Почему акции Alibaba дешевы

Одна из важных причин, по которой акции Alibaba привлекательны для определенных инвесторов, заключается в том, что они довольно дешевы по сравнению с тем, чем владеет основной бизнес. По сегодняшним ценам BABA торгуется всего по:

  • 12,1-кратный скорректированный доход.
  • в 1,8 раза больше продаж.
  • в 1,65 раза больше балансовой стоимости.
  • 11-кратный операционный денежный поток.

Для крупной технологической компании в 2022 году эти мультипликаторы довольно низкие. Alibaba также довольно дешева в анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) без предположений о росте. У Alibaba был свободный денежный поток в размере $4,34 на акцию за последние 12 месяцев. Если вы просто дисконтируете эту сумму по доходности казначейских облигаций за 10 лет (3,4%), вы получите конечную стоимость в 127 долларов. Вы можете поднять учетную ставку до 4,8% и при этом получить конечную стоимость в 90 долларов — небольшой потенциал роста по сравнению с сегодняшней ценой. Все это просто расчеты конечной стоимости: никакого роста не моделируется и не предполагается. Таким образом, если Alibaba сможет добиться хотя бы небольшого роста в ближайшие годы, она будет стоить больше, чем сегодняшняя цена акций.

Проблема для Alibaba — это риск. Не так уж много людей отрицают, что Alibaba дешева по сравнению с генерируемыми ею денежными потоками. Вместо этого медведи говорят, что акции слишком рискованны, потому что акции рискуют стать неторгуемыми. Если BABA будет исключена из листинга NYSE, американским розничным инвесторам будет сложно торговать ею. Крупные финансовые институты хорошо оборудованы для гонконгской торговли с ночными торговыми операциями, но необходимость поздно ложиться спать, чтобы купить или продать акции, может быть сдерживающим фактором для розничных трейдеров. Кроме того, американские рынки более ликвидны, чем их гонконгские аналоги, что приводит к более низким торговым издержкам в США. Делистинг не представляет реального «риска» для Alibaba как компании, но может снизить спрос на акции из-за неудобств и затрат, связанных с отсутствием на NYSE.

Вот почему текущая аудиторская проверка имеет такое большое значение для Alibaba. Если он пройдет, то ее статус компании, зарегистрированной на NYSE, будет обеспечен. Это один большой риск, который можно исключить из списка факторов риска, которые, по мнению инвесторов, оправдывают скидку ВАВА.

Пройдет ли Alibaba проверку?

До сих пор я установил довольно простой случай, когда аудиторская проверка ВАВА послужила катализатором для акций:

BABA — дешевая акция, это бесспорно, но многие считают, что скидка оправдывается массой рисков. Если риски уйдут, то покупки могут возрасти.

Теоретически все это имеет смысл, но каковы шансы Alibaba пройти эту аудиторскую проверку?

По словам Брендана Ахерна, ИТ-директора компании KraneShares (которая управляет популярным CSI China Internet ETF (KWEB)), они на самом деле довольно хороши. В недавней статье Forbes Ахерн отметил, что:

  • Alibaba использует PwC Hong Kong для аудита.
  • PwC является надежной бухгалтерской фирмой в США.
  • В конечном итоге PwC в Гонконге контролируется национальным офисом PwC в США.
  • PwC всегда давала ВАВА чистое аудиторское заключение.

Итак, у нас есть контролируемый США аудитор, который уже проверяет финансовую отчетность Alibaba, и они не жалуются на то, что компания утаивает какую-либо важную информацию. Если инспекторы по аудиту PCAOB действуют добросовестно, то они, скорее всего, будут довольны тем, что увидят, проверив Alibaba на этой неделе. Не исключено, что проверяющие действуют недобросовестно, и все это лишь театр, разыгранный давно принявшими решение политическими акторами. Но тот факт, что США и Китаю вообще удалось договориться, говорит о том, что обе стороны готовы к сотрудничеству. Мы знаем, что соответствующие стороны встречались и вели переговоры, и что по крайней мере одна из них была готова пойти на компромисс. Таким образом, есть основания для оптимизма в отношении того, что аудиторская проверка Alibaba окажется успешной.

Конкурентное преимущество

Потенциально аудиторская проверка PCAOB может иметь положительные последствия для Alibaba по сравнению с конкурентами. Не все китайские компании смогли соответствовать стандартам аудита SEC. В прошлом месяце пять китайских фирм добровольно исключили себя из листинга NYSE, когда стало очевидно, что их информация слишком конфиденциальна, чтобы ее могли передать в руки регулирующих органов США. Китайское правительство не считает, что BABA обладает такой конфиденциальной информацией, поскольку оно позволяет компании передавать свои аудиторские документы. Со временем Alibaba может накопить преимущество над фирмами, которые не могут торговаться в США. NYSE — это огромный ликвидный рынок, который позволяет компаниям привлекать капитал на выгодных условиях. Мы надеемся, что Alibaba больше не придется выпускать акции — ее текущие выкупы являются основной частью бычьего дела. Но есть сценарии, когда доступ Alibaba к NYSE был бы положительным моментом. Например, если дочерняя компания BABA, Ant Group, проведет листинг в Нью-Йорке, ее принадлежность к Alibaba может помочь ей получить необходимые разрешения регулирующих органов. Это, в свою очередь, может обогатить акционеров Alibaba за счет увеличения балансовой стоимости их непрямых активов Ant Group.

Риски и вызовы

Как мы видели до сих пор, получение Alibaba чистой аудиторской проверки от PCAOB стало бы огромным катализатором для ее акций. BABA бесспорно дешев, медвежий прогноз по акциям в основном связан с рисками — если риск исключения из листинга будет предотвращен, это может спровоцировать некоторые покупки. Однако существуют риски, связанные с самим потенциальным катализатором, в том числе:

  • Отрицательное заключение аудиторов PCAOB. Если аудиторы PCAOB изучат аудиторские документы Alibaba и им не понравится то, что они увидят, это может вызвать всевозможные проблемы. Это может вызвать спрос на дополнительную информацию, которую Китай не захочет предоставлять из соображений национальной безопасности. Это может привести к требованиям, чтобы Alibaba сменила своего аудитора. Это может вернуть нас к исходной точке, где Alibaba находится на трехлетнем графике до делистинга. Любой из этих сценариев возможен. Если они станут слишком раздражающими для руководства Alibaba, они могут добровольно отказаться от участия в листинге NYSE, как это уже сделали многие китайские фирмы.
  • Новая напряженность между США и Китаем. Если американские аудиторы сочтут стандарты аудита Alibaba и других китайских компаний неадекватными, это может усилить напряженность в отношениях между США и Китаем, которые и без того не согласны друг с другом. В этом году две страны уже обсуждали санкции против России, военные игры Китая в Тайваньском проливе и визит Нэнси Пелоси на Тайвань. Масла в огонь может подлить серьезный спор о материалах аудита, которые Китай считает жизненно важными для национальной безопасности. Alibaba, как компания электронной коммерции, которая продает потребителям, вряд ли будет компанией, которая вызывает споры по поводу конфиденциальных данных национальной безопасности. Но другие компании, участвующие в широкой истории аудита США/Китая, могут.

Нижняя линия

Итог аудиторской проверки Alibaba таков:

Это лучший шанс для компании доказать, что ее акции можно будет продавать на NYSE, и развеять опасения инвесторов. Нет недостатка в признании того, что акции Alibaba дешевы, но в некоторых сегментах рынка существует смутное ощущение, что акции ВАВА когда-нибудь будут конфискованы или иным образом станут неторгуемыми. Если Alibaba пройдет аудиторские проверки, эти опасения будут сняты. С этой точки зрения аудиторские проверки могут оказаться положительным катализатором для BABA.

Автор: Growth at a Good Price, Seeking Alpha

You might also like