Инвестировать или не инвестировать в Alibaba сводится к одному ключевому вопросу

Краткие выводы статьи

  • Акции Alibaba в этом году уступили основным индексам фондового рынка США.
  • Многие инвесторы уже знают о причинах такой низкой доходности, но мы полагаем, что инвесторам необходимо учитывать два дополнительных риска.
  • Alibaba стоит дешево с точки зрения оценки, но чтобы инвестировать в ее акции, инвесторы должны найти ответ на один ключевой вопрос.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

У Alibaba Group Holding Limited за последний год были тяжелые испытания. Широко распространено мнение, что серия ударов, нанесенных компании, стала результатом выступления Джека Ма в октябре 2020 года, в котором он упрекнул государственные финансовые учреждения Китая в том, что они устарели.

В апреле 2021 года антимонопольные органы оштрафовали Alibaba на рекордные 2,8 миллиарда долларов, а Ant Financial, финтех-подразделение Alibaba, также было приказано реструктурировать свой бизнес. Репрессивные меры китайского правительства не ограничиваются только Alibaba.

Например, DiDi Global Inc., китайский гигант райдшеринга, который в июне провел второе по величине первичное публичное размещение акций в США для китайской фирмы, собрав 4,4 миллиарда долларов, было приказано прекратить привлечение новых клиентов, и его приложения были удалены из Google Play Store и Apple Store, ссылаясь на соображения конфиденциальности в отношении пользовательских данных. В апреле Tencent Holdings Limited была оштрафована на 1,5 миллиарда долларов за неточную отчетность по инвестициям и приобретениям для антимонопольных проверок.

Акции Alibaba упали на 11% в этом году, что является заметным отставанием по сравнению с индексами S&P 500 и NASDAQ Composite, которые выросли почти на 15% и 16% соответственно. Технологический гигант, несомненно, находится в фазе быстрого роста и торгуется по невысокой оценке, но необходимо серьезно относиться к рискам, связанным с Alibaba.

Инвесторы полагали, что объявление Государственной администрацией по надзору за рынком Китая штрафа в размере 2,8 млрд долларов свидетельствует о том, что худшее подошло к концу, что привело к тому, что настроения в отношении Alibaba стали оптимистичными. Однако в июле 2021 года Alibaba снова была оштрафована на 3 миллиона юаней за приобретение 50% акций китайского футбольного клуба Evergrande в 2014 году и покупку 40% акций Landmilk, производителя молока из Шанхая.

В условиях усиливающейся конкуренции, торговых войн, а также контроля со стороны регулирующих органов финансовые показатели Alibaba были исключительными. Принимая во внимание риски, с которыми сталкивается компания, и предполагая, что Alibaba будет следовать строгим требованиям, предъявляемым к технологической отрасли, мы считаем, что инвестирование в Alibaba подходит только для инвесторов с обширным временным горизонтом инвестирования.

Многое может пойти не так для Alibaba, и мы не удивимся, если акции потеряют бОльшую ценность до того, как начнется восстановление. Однако в отсутствие хрустального шара для предсказания будущего мы считаем, что инвесторам, ориентированным на долгосрочную перспективу, следует постепенно наращивать позиции в Alibaba при текущем уровне цен вблизи 200$.

Итоги прибыли Alibaba

В четвертом квартале 2021 финансового года Alibaba сообщила о росте выручки на 64% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 187,4 млрд юаней, превысив консенсус-прогноз более чем на 6 млрд юаней. Компания сообщает о доходах по 4 основным сегментам:

  1. Ядро — коммерция.
  2. Облачные вычисления.
  3. Цифровые СМИ и развлечения.
  4. Инновационные инициативы.

Core Commerce всегда вносила основной вклад в выручку Alibaba, которая не изменилась и в последнем квартале, так как на этот сегмент приходилось более 80% общей выручки.

Приложение 1: Вклад в выручку по сегментам

Источник: презентация для инвесторов Alibaba

Ниже приведены некоторые из основных событий последнего квартала.

  1. Ежегодно количество активных потребителей превысило 1 миллиард, из них 891 миллион в Китае и 240 миллионов за пределами страны.
  2. Месячные активные пользователи мобильных устройств и годовые активные потребители на розничных торговых площадках Китая составили 925 миллионов и 811 миллионов, соответственно.
  3. Валовая стоимость товаров на розничном рынке Китая выросла на 14% до 7,5 трлн юаней, при этом средний доход на одного пользователя составил 9 200 юаней.
  4. Основной сегмент электронной коммерции, в который входят Alibaba, Taobao и Tmall, продемонстрировал уверенный рост в этом квартале, сообщив о росте выручки на 72% г/г до 161,4 млрд юаней.

Запущенный в 2009 году сегмент облачного бизнеса, на который приходилось 8% общей выручки, также сообщил о росте выручки в годовом исчислении на 37% до 16,8 млрд юаней за квартал. Несмотря на то, что этому сегменту предстоит еще долгий путь, чтобы внести значительный вклад в прибыль компании, мы считаем, что облачные вычисления станут ярким пятном для Alibaba в ближайшие годы, помогая компании поддерживать высокие темпы роста доходов.

В то время как выручка показала очень хорошие результаты, на чистую прибыль отрицательно повлияло продолжающееся давление со стороны правительства, которое привело к существенному увеличению судебных издержек и других единовременных расходов, таких как оплата штрафов и судебных издержек.

Нас воодушевляет способность Alibaba поддерживать двузначный рост выручки, чего мы ожидаем увидеть и в следующие несколько лет. Однако мы опасаемся давления на операционную рентабельность и считаем, что было бы разумно прогнозировать неизменную рентабельность на следующие пару лет из-за нормативных рисков.

Риски, которые необходимо отслеживать для компании Alibaba

Нет сомнений в том, что вы уже следите за регуляторными рисками, с которыми сталкиваются Alibaba и другие китайские технологические компании, но есть несколько дополнительных рисков, которые необходимо отслеживать, чтобы определить точки перегиба в истории Alibaba.

Риск  исключения Alibaba из биржи NYSE  — в марте Комиссия по ценным бумагам и биржам США приняла Закон о холдинговой отчетности иностранных компаний. Согласно закону, компании, включенные в листинг, будут проходить аудит, проводимый американской наблюдательной службой, и те, кто не предоставит необходимую документацию, могут быть вынуждены прекратить торговлю на американских фондовых биржах. Хотя это может быть риском для Alibaba, а также других китайских технологических гигантов, решение об исключении из списка могло быть принято только после 3 лет несоблюдения требований.

Мы считаем, что этот длительный срок дает китайским технологическим компаниям достаточно времени, чтобы добиться определенного прогресса в этом направлении и найти золотую середину с американскими регулирующими органами. Однако мы считаем разумным учитывать этот риск при определении внутренней стоимости акций Alibaba.

Другой риск —  усиливающееся конкурентное давление на внутреннем и международном рынках. Alibaba обслуживает около 80% китайского рынка электронной коммерции, но давление со стороны таких компаний, как JD.com, Inc. и Tencent, за последние несколько лет усилилось.

JD — крупнейший розничный торговец Китая с точки зрения доходов с более простой бизнес-моделью по сравнению с Alibaba. На втором месте после Alibaba, по доле рынка, цена акций JD осталась неизменной на фоне давления со стороны правительства, в отличие от Alibaba, которая потеряла большую часть своей рыночной стоимости.

Две бизнес-модели отличаются тем, что Alibaba получает большую часть своих доходов за счет привлечения сторонних продавцов, тогда как JD — это розничный магазин, который выполняет заказы со своими складами и логистической сетью. Поскольку Alibaba продолжает расширять свой низкорентабельный бизнес, инвесторы могут наказать компанию за неспособность конвертировать более высокие доходы в более высокие прибыли.

Мы считаем, что такие компании, как JD, внедрили более жесткие механизмы контроля затрат, которые помогут им увеличить операционную маржу в будущем. В свою очередь, ценовые преимущества помогут этим компаниям напрямую конкурировать с Alibaba за долю на рынке.

Международная экспансия Alibaba также будут испытывать давление со стороны таких компаний, как Amazon и других игроков электронной коммерции, которые уже освоились на быстрорастущих рынках. Торговая война между США и Китаем не является обнадеживающим признаком, поскольку мы считаем, что геополитическая неопределенность ограничит международный рост Alibaba, по крайней мере, в краткосрочной перспективе.

Благоприятные отраслевые условия заставляют нас поверить в потенциал Alibaba

Поскольку пандемия продолжает вызывать волну во всех частях мира, было бы разумно предположить, что в ближайшие несколько лет глобальная активность в сфере покупок в Интернете будет оставаться высокой, хотя 2020 год может оказаться краткосрочным максимумом с точки зрения роста доходов.

По данным GlobalData, ожидается, что в 2021 году продажи электронной коммерции в Китае вырастут на 17,2%. Ожидаемое увеличение проникновения смартфонов вместе с увеличением числа платформ электронной коммерции и способов оплаты создали благоприятную демографическую среду, что поддерживает рост ведущих игроков в этой отрасли.

Приложение 2: ценность электронной торговли в Китае

Источник: GlobalData

Приложение 3: Страны с самой высокой долей электронной коммерции в общем объеме розничных продаж.

Источник: eMarketer

Хотя Китай лидирует в мире по доле электронной коммерции в общем объеме розничных продаж, давление со стороны правительства кажется угрозой для дальнейшего роста этой отрасли.

Ожидается, что китайские технологические предприниматели, которые считались кумирами китайской экономики, теперь будут лежать на дне, поскольку они сталкиваются с контролем со стороны регулирующих органов. Хотя эти репрессии начались после комментария Джека Ма о государственных организациях, это может оказаться гораздо более масштабным движением, в котором Китай может попытаться ограничить власть этих технологических компаний.

Перспективы будущего Alibaba в 2022 году

Руководство прогнозирует выручку в размере 930 миллиардов юаней в 2022 финансовом году, что предполагает рост на 30% в годовом сопоставлении. Компания рассчитывает также добавить 100 миллионов активных клиентов в год в Китае, доведя их общее количество до 1 миллиарда. Мы полагаем, что в условиях давления со стороны регуляторов Alibaba будет инвестировать большую часть своей прибыли в поддержку продавцов и предприятий, которые будут поддерживать цель компании по диверсификации в новые бизнес-вертикали.

Повышение ценностного предложения для продавцов и клиентов, без сомнения, поможет этому технологическому гиганту сохранить свое лидерство, поскольку поддержка продавцов приведет к более высокому росту GMV и положительно повлияет на монетизацию платформы. Мы также считаем, что инвестиции Alibaba в потребительский бизнес могут помочь компании увеличить частоту транзакций клиентов на ее платформе.

Принимая во внимание наше долгосрочное видение Alibaba, мы считаем, что сегодня компания очень дешево оценивается на рынке. Alibaba торгуется с форвардным коэффициентом P/E, близким к 20, хотя компания ежегодно растет двузначными числами, что, по нашему мнению, является результатом негативного отношения к китайским компаниям на рынке.

У инвестора есть все основания проявлять осторожность при инвестировании в китайские акции, но мы считаем, что прибыль в конечном итоге будет определять условия, влияющие на эффективность акций Alibaba в долгосрочной перспективе, и мы вполне уверены, что надзор со стороны регулирующих органов не окажет существенного влияния прибыль компании в долгосрочной перспективе.

Выводы. Стоит ли инвестировать в Alibaba? Покупать ли акции?

Alibaba продолжает оставаться лидером индустрии электронной коммерции Китая. Захватывая более 50% доли рынка, Alibaba можно рассматривать как прокси для китайской экономики, игнорируя текущую геополитическую напряженность и контроль со стороны регулирующих органов.

Сложившаяся экосистема Alibaba, а также ее сильные позиции в индустрии электронной коммерции продолжают представлять угрозу для ее конкурентов, и мы ожидаем, что эти конкурентные преимущества сохранятся в течение длительного периода времени. 2022 финансовый год должен стать переходным годом для Alibaba, где они сосредоточатся на реинвестировании дополнительной прибыли в стратегические области для возобновления долгосрочного роста, особенно в облачном сегменте, где Alibaba доминирует в Китае.

Учитывая все, что происходит вокруг компании, мы призываем инвесторов сосредоточиться только на перспективах долгосрочной прибыли, хотя это легче сказать, чем сделать. Это поможет инвесторам сделать вывод о том, что акции Alibaba сегодня представляют собой очень привлекательную инвестиционную возможность.

Мы также считаем, что инвесторы с временным горизонтом инвестирования менее 5 лет не должны вкладывать средства в Alibaba в надежде на выздоровление, поскольку в обозримом будущем ситуация может и дальше ухудшаться. Поэтому самый важный вопрос — какова продолжительность вашего инвестиционного периода? Чем он длиннее, тем привлекательнее выглядит Alibaba.

Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

Авторы: Нираша Сенанаяке, Диланта Де Силва, Seeking Alpha