Alibaba демонстрирует неожиданную победу

Краткое содержание статьи

  • Недавний квартальный отчет Alibaba показал высокие результаты в сфере доставки.
  • Сегмент местных потребительских услуг вырос на 29% в годовом исчислении, а маржа EBITA увеличилась на 30 процентных пунктов.
  • Недавние нормативные штрафы в Китае показали, что агрессивным действиям по завоеванию доли рынка в сфере доставки приходит конец.
  • Это должно помочь в быстром повышении маржи в следующие несколько кварталов, что может повысить общую прибыльность Alibaba.
  • Бизнес доставки «последней мили» имеет сильную бизнес-модель и юнит-экономику, которые должны позволить Ele.me показать положительные результаты и стать ключевым фактором для бычьих настроений.

Подробности

Alibaba показала на удивление хорошие результаты в некоторых ключевых сферах деятельности в последнем квартале, что делает ее акции «сильной покупкой» по текущей цене.

Одной из наиболее важных является Local Consumer Services, в которую входят такие компании по доставке, как Ele.me, Fliggy и Taoxianda. Годовой темп роста в этом сегменте составил 29% по сравнению с общим ростом в 9%. Это сделало его одним из самых быстрорастущих бизнес-сегментов Alibaba. В то же время сегмент местных бытовых услуг показал улучшение маржи EBITA на тридцать процентных пунктов. Одно только это сэкономило Alibaba 2 миллиарда долларов в годовом исчислении.

Одним из основных факторов улучшения показателей являются штрафы, наложенные в Китае на компанию Meituan, которая является главным конкурентом Alibaba. Эти штрафы и новые правила призваны уменьшить агрессивные инициативы компаний в этом сегменте по завоеванию доли рынка. Китайский антимонопольный регулятор оштрафовал Meituan на 530 миллионов долларов.

Многие аналитики с Уолл-стрит смотрят на Alibaba с медвежьей точки зрения из-за нормативно-правовой базы. Тем не менее, мы видим, что новые правила могут быть благом для Alibaba, поскольку они уменьшают конкурентные препятствия и помогают увеличить прибыль.

Значительный рост приходится на нересторанные предприятия, такие как продукты питания и здравоохранение. Массовый рост услуг доставки «последней мили» в Китае и других международных регионах станет одним из основных факторов роста акций Alibaba в долгосрочной перспективе.

Меньше конкурентных встречных ветров

На начальных этапах бизнеса по доставке Ele.me и Meituan вложили огромные средства и расширили спектр услуг. Однако на текущем этапе обе компании достигли масштаба, когда им не нужно предоставлять огромные субсидии для привлечения новых клиентов. Регуляторы также пытаются ограничить монополистическую деятельность любой из компаний. Одним из ключевых способов, с помощью которого Ele.me и Meituan пытались ограничить конкуренцию, было принуждение продавцов выбирать только одного поставщика услуг доставки. Недавние штрафы предотвратят такое поведение.

Meituan пришлось заплатить более 500 миллионов долларов штрафа. По мере того, как правила конкуренции становятся более определенными, и Ele.me, и Meituan будут пытаться привлечь клиентов за счет более качественного и быстрого обслуживания, а не участвовать в ценовых войнах. Это должно помочь в увеличении маржи в этом сегменте.

Рисунок 1: Сегмент местных потребительских услуг показал увеличение маржи на 30 процентных пунктов.

Alibaba сообщила о квартальном доходе своего местного бизнеса потребительских услуг в размере около 1,6 миллиарда долларов. Маржа EBITA составила минус 52% по сравнению с минусом 82% в квартале прошлого года. Одно только это улучшение сэкономило компании 500 миллионов долларов в этом квартале и 2 миллиарда долларов в годовом исчислении. Вполне вероятно, что мы продолжим наблюдать дальнейшее улучшение маржи, поскольку Alibaba использует эффект масштаба в этом бизнесе.

Улучшение в бизнесе

Сегмент местных бытовых услуг по-прежнему сообщает о здоровом росте клиентской базы и заказов. В последнем квартале компания сообщила о 20-процентном росте числа активных клиентов в годовом исчислении, которое увеличилось до 376 миллионов. Рост выручки в годовом исчислении в последнем квартале составил 29%. Это один из самых быстрорастущих бизнесов Alibaba. Мы также должны увидеть дальнейший рост в ближайшие несколько лет благодаря расширению клиентской базы и увеличению объема заказов на одного клиента. Новые услуги, такие как доставка продуктов и медицинских услуг, добавят в этот бизнес новые источники дохода.

Рисунок 2. Сегмент местных потребительских услуг достигает квартальной выручки в размере 1,6 млрд долларов США.

Годовой доход местного бизнеса в сфере потребительских услуг составляет более 6 миллиардов долларов. Существует еще большой потенциал для роста за счет подписки и повышения маржи.

Долгосрочная возможность

В недавнем квартальном отчете DoorDash (DASH) упоминается долгосрочный рыночный потенциал доставки «последней мили». Alibaba уже создала этот сервис в Китае. Мы могли видеть репликацию этих услуг на других международных рынках, таких как Юго-Восточная Азия и Европа. На это уйдет несколько лет, но вполне вероятно, что Alibaba станет одним из ключевых игроков на «последней миле» на большинстве важных мировых рынков электронной коммерции. Это должно помочь в построении долгосрочной бычьей траектории для компании.

Рисунок 3: Продуктовый рынок.

Alibaba также успешно наращивает свою долю в ведущих поставщиках услуг доставки в международных регионах. Одним из ключевых регионов является Индия, где компания Ant Financial, принадлежащая Alibaba, приобрела около 20% акций Zomato, крупной компании по доставке на последней миле. Alibaba сократила свою долю после того, как столкнулась с некоторыми регуляторными проблемами. С тех пор Zomato провела успешное IPO и торгуется с рыночной капитализацией более 7 миллиардов долларов. Бизнес Alibaba в Китае значительно больше, чем у Zomato в Индии, что должно дать более высокую самостоятельную оценку бизнесу Alibaba в сфере местных потребительских услуг.

Alibaba, вероятно, повторит свой бизнес по доставке «последней мили» в Юго-Восточной Азии, Европе и других регионах мира. Это даст компании длинную полосу роста и улучшит возможности построения прибыльного бизнеса по подписке.

Новые возможности роста

Наличие сильной возможности доставки «последней мили» является преимуществом для каждой компании электронной коммерции. Однако эта бизнес-модель демонстрирует успех и в автономном режиме. Добавляются новые услуги, когда клиенты ищут доставку на дом. Это включает в себя бакалею, аптеку и многие другие сегменты. Единичная экономика этого бизнеса зависит от плотности сети. Следовательно, большее количество услуг и доля рынка помогают лучше использовать свои факторы доставки.

Рисунок 4: Alibaba торгуется с очень низким форвардным коэффициентом P/E, несмотря на то, что демонстрирует устойчивость во время карантина.

Alibaba торгуется с низким форвардным мультипликатором P/E. Большая часть медвежьего настроения вызвана неопределенностью в отношении правил и пандемии. Однако последние несколько месяцев показали, что Alibaba способна выдерживать новые правила и построила прочный ров, способный противостоять встречным ветрам, таким как блокировки во время пандемии. Согласно Reuters, последний опрос показал, что доля рынка Meituan в бизнесе доставки последней мили в Китае составляет 65%, а остальная часть принадлежит Ele.me. Meituan торгуется с рыночной капитализацией в 140 миллиардов долларов. Используя показатель доли рынка, автономная оценка местных потребительских услуг должна составлять не менее 70 миллиардов долларов.

Местный бизнес потребительских услуг создает эффект ореола для других сегментов Alibaba. Компания также может копировать бизнес в других международных регионах. Следовательно, это должно дать премию к оценке местных потребительских услуг на отдельной основе. Даже если мы возьмем консервативную цифру в 70 миллиардов долларов, это близко к 25% текущей рыночной капитализации Alibaba.

Это также обеспечит сильный попутный ветер для прибыльного бизнеса по подписке, где Alibaba может объединять различные услуги, такие как доставка, потоковое видео и другие, в одном членстве. Этот сегмент имеет большой потенциал роста, как внутри страны, так и за рубежом. Инвесторам следует обратить внимание на траекторию роста местного бизнеса потребительских услуг, чтобы оценить будущий потенциал акций Alibaba.

Вывод инвестора

В местном бизнесе потребительских услуг Alibaba наблюдается снижение конкуренции после огромных штрафов на Meituan. Регулирующие органы стремятся предотвратить монополию в сфере доставки, что должно позволить Ele.me и Meituan сохранить свои доли рынка на разумном уровне. В то же время местные службы бытового обслуживания сообщили о росте числа активных клиентов почти на 20% и росте выручки на 29% в годовом исчислении. Новые услуги добавляются для доставки «последней мили», что должно помочь увеличить взлетно-посадочную полосу в этом бизнесе.

Alibaba также воспроизводит этот бизнес в международных регионах. Компания довольно успешно приобрела крупный пакет акций индийской компании Zomato, рыночная капитализация которой составляет 7 миллиардов долларов. Мы должны увидеть, как местные потребительские услуги станут неотъемлемой частью роста акций Alibaba по мере увеличения доли доходов и маржи этого бизнеса.

Автор: Bluesea Research, Seeking Alpha