Alibaba: результаты за второй финансовый квартал лучше, чем ожидалось

Last updated Nov 19, 2022 75

Краткое содержание статьи

Alibaba сообщила о стабильных квартальных результатах за второй квартал 2023 финансового года, несмотря на то, что оценки выручки немного занижены.
Прибыль и денежные потоки Alibaba улучшаются.
Оценка низкая, и Alibaba возвращает много денег своим акционерам.

Подробности

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Alibaba Group Holding Limited опубликовала свои последние квартальные результаты утром 17 ноября. Компания показала лучшие результаты, чем ожидалось, с точки зрения прибыли, и базовые показатели были далеко не плохими, если принять во внимание макросреду. Учитывая, что оценка остается сверхнизкой, Alibaba остается выбором со значительным потенциалом роста, хотя не следует пренебрегать рисками.

Что случилось?

Alibaba сообщила о результатах за второй финансовый квартал 2023 года, которые не соответствуют оценкам в верхней строке, но прибыльность оказалась выше, чем предсказывали аналитики:

Доходы выросли на 3%, что не соответствовало оценкам, поскольку аналитики прогнозировали рост в диапазоне 4–5%. В то же время Alibaba превзошла оценки прибыли на акцию более чем на 10%. Это, возможно, более важно, чем промах в верхней строке, поскольку прибыль (и денежный поток) — это то, что в конечном итоге имеет значение для инвесторов.

Производительность: Неплохая, учитывая макросреду

Когда бывший лидер роста показывает рост выручки на 3%, это, конечно, вызывает некоторые вопросы. Но есть много вещей, чтобы рассмотреть здесь. Во-первых, Alibaba больше не ценится как акция роста. Вместо этого сейчас она торгуется на территории глубокой ценности. Акции больше не рассчитаны на значительный рост — можно даже утверждать, что цена Alibaba оценивается так, как будто она никогда больше не будет расти, поскольку прямо здесь акции торгуются с доходностью 9%-10%.

Во-вторых, макросреда имеет значение. Alibaba — история китайского потребителя, и китайские потребители сталкиваются с несколькими встречными ветрами. Проблемы с китайским рынком недвижимости нанесли ущерб потребительским настроениям, что привело к снижению дискреционных расходов. Кроме того, жесткие меры по борьбе с COVID, в том числе масштабные блокировки, продолжают наносить ущерб экономическому росту в стране. В такой среде розничным торговцам, даже интернет-магазинам, трудно обеспечить рост бизнеса. Хорошо то, что Alibaba, скорее всего, увидит рост продаж и улучшение бизнес-показателей, как только экономическая ситуация в Китае улучшится. Когда меры по борьбе с COVID в Китае будут ослаблены — сроки этого неизвестны, но в конечном итоге это произойдет — тогда экономический рост должен снова возобновиться, и потребители будут более охотно тратить свои деньги. Как только это произойдет, Я считаю, что прибыль Alibaba должна снова вырасти. Таким образом, довольно низкий рост, который мы наблюдаем сегодня, в значительной степени обусловлен макроэкономическими факторами, а не проблемой конкретной компании.

Также важно видеть рост доходов Alibaba по сравнению с американскими аналогами. Акции многих других технологических компаний также не обеспечивают большого роста бизнеса. Доходы Amazon, например, в первой половине года выросли на 7% — в то время, когда инфляция достигала 9%. Рост выручки Alibaba в последнем квартале был ниже, на уровне 3%, но инфляция в Китае намного ниже, чем в США и Европе. В текущем году потребительская инфляция в Китае прогнозируется на уровне 2%-3%, таким образом, рост в реальном выражении относительно сопоставим, если мы посмотрим на Amazon и Alibaba — основное различие заключается в том, что BABA торгуется по очень низкой оценке, Amazon торгуется с очень высокой оценкой (90-кратная чистая прибыль).

Глядя на базовую эффективность бизнеса Alibaba, можно выделить некоторые обнадеживающие тенденции. EBITA компании, например, улучшилась на значительные 29% по сравнению с прошлым годом, несмотря на низкий показатель роста выручки. Это свидетельствует о том, что Alibaba уделяет больше внимания повышению прибыльности, что хорошо для инвесторов. Стремление к росту любой ценой, которое приводит к более выраженным темпам роста выручки, но сопровождается перерасходом операционных расходов, не создает ценности для акционеров. Однако менее выраженный темп роста выручки, который сочетается со значительным операционным левереджем и обеспечивает более значимый темп роста прибыли, хорош для инвесторов.

Денежные потоки Alibaba также значительно улучшились. Операционный денежный поток составил $6,6 млрд, что на 31% больше, чем в прошлом году, в основном за счет повышения прибыльности компании. Поскольку Alibaba также сократила свои расходы на рост в наиболее многообещающих областях, свободные денежные потоки выросли еще больше (поскольку компания сдерживала капитальные затраты). Свободные денежные потоки за квартал составили 5,0 млрд долларов США, увеличившись более чем на 60% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это 20 миллиардов долларов в годовом исчислении, что очень выгодно по сравнению с рыночной капитализацией Alibaba в 210 миллиардов долларов, на которой сейчас торгуется компания. Другими словами, компания торгуется примерно в 10,5 раз больше, чем текущий свободный денежный поток. Если бы Alibaba никогда больше не увеличивала свои денежные потоки и если бы компания довольствовалась лишь возвратом своих денежных потоков своим владельцам, инвесторы могут ожидать годовой доход около 10% в год, поскольку доходность свободного денежного потока составляет 9,5% на основе самых последних квартальных результатов. Это не особенно оптимистичный сценарий, поскольку я считаю, что есть довольно хорошие шансы на то, что свободные денежные потоки будут расти в долгосрочной перспективе, особенно после того, как экономика Китая снова откроется, поскольку это должно привести к ускорению роста бизнеса BABA.

Alibaba уже использует свои огромные денежные потоки для получения доходов акционеров. В рамках своей программы обратного выкупа акций на сумму 25 миллиардов долларов BABA уже выкупила акции на сумму 18 миллиардов долларов, что составляет около 9% текущей рыночной капитализации. Я считаю, что это будет продолжаться, возможно, еще более высокими темпами, поскольку ВАВА только что увеличила свою авторизацию еще на 15 миллиардов долларов. Это дает Alibaba разрешение на выкуп неиспользованных акций на сумму 22 миллиарда долларов, что составляет более 10% текущей рыночной капитализации. Поскольку у BABA есть сильные свободные денежные потоки и значительная чистая денежная позиция вдобавок к этому, теоретически она может выкупить акции довольно высокими темпами. Его чистая денежная позиция, определяемая как денежные средства и их эквиваленты, краткосрочные инвестиции и другие казначейские инвестиции, включенные в долевые ценные бумаги, и другие инвестиции в консолидированных балансах, на конец квартала составил $68 млрд. Это примерно треть рыночной капитализации BABA. Это означает, что компания теоретически могла бы выкупить около трети своих акций, если бы потратила все эти деньги на выкуп (что, впрочем, маловероятно). В то же время основная чистая денежная позиция предполагает, что оценка BABA даже ниже, чем кажется на первый взгляд. Когда мы корректируем мультипликатор прибыли и мультипликатор свободного денежного потока для чистых денежных средств Alibaba, компания не оценивается как 10-11-кратная чистая прибыль/свободный денежный поток. Вместо этого оценка с поправкой на денежные средства падает примерно до 7-кратной чистой прибыли или свободного денежного потока, что очень дешево как в абсолютном выражении, так и по сравнению с тем, как оценивалась Alibaba в прошлом. рыночная капитализация. Это означает, что компания теоретически могла бы выкупить около трети своих акций, если бы потратила все эти деньги на выкуп (что, впрочем, маловероятно). В то же время основная чистая денежная позиция предполагает, что оценка BABA даже ниже, чем кажется на первый взгляд. Когда мы корректируем мультипликатор прибыли и мультипликатор свободного денежного потока для чистых денежных средств Alibaba, компания не оценивается как 10-11-кратная чистая прибыль/свободный денежный поток. Вместо этого оценка с поправкой на денежные средства падает примерно до 7-кратной чистой прибыли или свободного денежного потока, что очень дешево как в абсолютном выражении, так и по сравнению с тем, как оценивалась Alibaba в прошлом. рыночная капитализация. Это означает, что компания теоретически могла бы выкупить около трети своих акций, если бы потратила все эти деньги на выкуп (что, впрочем, маловероятно). В то же время основная чистая денежная позиция предполагает, что оценка BABA даже ниже, чем кажется на первый взгляд. Когда мы корректируем мультипликатор прибыли и мультипликатор свободного денежного потока для чистых денежных средств Alibaba, компания не оценивается как 10-11-кратная чистая прибыль/свободный денежный поток. Вместо этого оценка с поправкой на денежные средства падает примерно до 7-кратной чистой прибыли или свободного денежного потока, что очень дешево как в абсолютном выражении, так и по сравнению с тем, как оценивалась Alibaba в прошлом. основная чистая денежная позиция предполагает, что оценка BABA даже ниже, чем кажется на первый взгляд. Когда мы корректируем мультипликатор прибыли и мультипликатор свободного денежного потока для чистых денежных средств Alibaba, компания не оценивается как 10-11-кратная чистая прибыль/свободный денежный поток. Вместо этого оценка с поправкой на денежные средства падает примерно до 7-кратной чистой прибыли или свободного денежного потока, что очень дешево как в абсолютном выражении, так и по сравнению с тем, как оценивалась Alibaba в прошлом, основная чистая денежная позиция предполагает, что оценка BABA даже ниже, чем кажется на первый взгляд. Когда мы корректируем мультипликатор прибыли и мультипликатор свободного денежного потока для чистых денежных средств Alibaba, компания не оценивается как 10-11-кратная чистая прибыль/свободный денежный поток. Вместо этого оценка с поправкой на денежные средства падает примерно до 7-кратной чистой прибыли или свободного денежного потока, что очень дешево как в абсолютном выражении, так и по сравнению с тем, как оценивалась Alibaba в прошлом.

Возможности и риски

Низкая оценка и потенциал для улучшения результатов бизнеса после того, как экономика Китая снова откроется, приводят к значительному потенциалу роста акций BABA, если все пойдет правильно. Когда опасения по поводу Китая со временем улягутся, для Alibaba не будет возмутительным снова торговать с чистой прибылью в 15-20 раз больше. Я не ожидаю этого в ближайшее время, но это может произойти через пару лет, если не возникнет новых серьезных проблем. Таким образом, Alibaba представляет собой акции с довольно хорошим потенциалом доходности, если все пойдет хорошо.

При этом, конечно, не следует пренебрегать рисками. Самый большой риск в глазах многих инвесторов связан не с BABA как с компанией, а скорее со страной, в которой она в основном работает. Тайваньский конфликт. Это действительно сильно повредит Alibaba, но, как говорится, многие некитайские компании, которые зависят от Китая или Тайваня как от конечного рынка или производственного партнера, также сильно пострадают — например, NVIDIA, Tesla, Apple. Поскольку ни одна из этих компаний не рассчитана на случай катастрофы, несмотря на их явную уязвимость по отношению к эскалации конфликта на Тайване, удивительно видеть, что китайские акции часто оцениваются так, как если бы серьезные проблемы были вполне очевидны.

Поэтому я считаю, что инвесторы должны обязательно следить за рисками, когда дело доходит до инвестирования в BABA. Но инвесторы не обязательно должны рассматривать эти риски как причину даже не смотреть на BABA, поскольку мне кажется, что риски уже учтены в очень низкой цене и оценке акций BABA.

Еда на вынос

Alibaba Group не сильно выросла за квартал, но этого и следовало ожидать. Макросреда сегодня неблагоприятна для игроков рынка потребительских товаров в Китае, и Alibaba действительно добилась значительного прогресса в увеличении прибыли и денежных потоков.

Поскольку акции Alibaba рассчитаны на случай катастрофы, существует значительный потенциал роста, если катастрофы удастся избежать. Таким образом, для тех, кто готов принять риски, BABA может стать подходящим выбором при текущей сверхнизкой оценке.

Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Джонатан Вебер, Seeking Alpha