Прогноз цен на акции Alibaba: может ли он отскочить до уровня 200 долларов?

Краткое содержание статьи

  • Alibaba вкладывает огромные средства в себя, в то время как остальная часть рынка распродает из страха.
  • Компания конфликтует с центральным правительством Китая, но они придерживаются самого быстрорастущего сегмента BABA — международной розничной торговли.
  • Опасения рецессии, исключения из листинга и нехватки энергии выглядят как краткосрочные препятствия, которые уже учтены.
  • На этих уровнях есть техническая поддержка BABA, и, если не за горами такие события, как Single’s Day, акции могут вернуться обратно к 200 долларам за акцию.

Чуть больше месяца назад у меня был нейтральный рейтинг по Alibaba, так как акции торговались около 160 долларов и были примерно в середине моего ожидаемого торгового диапазона от 130 до 200 долларов, но ниже 140 долларов я вижу достаточно поддержки, чтобы снова стать бычьим. В моей последней статье я сосредоточился на внешних факторах, которые привели к снижению курса акций BABA, поскольку сильные фундаментальные показатели компании показывают, что компания недооценена по сравнению с аналогами в США, процентными ставками, собственной историей и почти всеми другими сопоставимыми показателями. В этой статье я исследую изменения в операционной среде BABA со времени моей последней публикации и выясню, почему компания представляет более привлекательные возможности для покупок, чем в августе.

Alibaba инвестирует во все, особенно в себя

От 320 долларов за акцию до менее 140 долларов на момент написания этой статьи Alibaba ясно дает понять, что, по ее мнению, рынок ошибается, делая огромные инвестиции в себя. Эти инвестиции принимают форму:

  1. Увеличение программы выкупа акций до 15 миллиардов долларов до 2022 года.
  2. Взнос в размере 15,5 миллиардов долларов на «общее процветание» / налог / вымогательство, чтобы заручиться поддержкой или хотя бы подавить гнев Коммунистической партии Китая (КПК).
  3. Капитальные затраты почти во всех основных бизнес-единицах находятся на уровнях, невиданных в течение нескольких лет.

Обратный выкуп акций не требует пояснений, но последние два пункта требуют дополнительных подробностей.

В моей последней статье я ожидал, что BABA последует за Tencent и внесет 8 миллиардов долларов в «общее процветание», и хотя это произошло, Tencent увеличила свой вклад до 15,5 миллиардов долларов, и BABA сделала то же самое. BABA пообещал предоставить эту сумму к 2025 году, что примерно эквивалентно его ежегодному антимонопольному штрафу в размере 2,8 миллиарда долларов. Даже для такой большой компании, как Alibaba, это огромные расходы, но BABA должна получить несколько преимуществ:

  • Снижение контроля со стороны регулирующих органов, постоянная внутренняя защита от западных технологий и поддержка планов международной экспансии, поскольку КПК становится прямым бенефициаром будущего успеха BABA.
  • Добрая воля со стороны китайцев, также известных как клиенты BABA, поскольку он стратегически использует эти средства. Сравните это с миллиардами штрафов, которые Alphabet и другие крупные технологические компании США наложили за эти годы только для того, чтобы их возненавидели больше, чем когда-либо.
  • Улучшение клиентской базы, поскольку вклад Alibaba направлен на предоставление цифровых услуг в слаборазвитые регионы и отрасли, которые могут стать клиентами на всю жизнь.

Чтобы было ясно, эти «инвестиции» были навязаны компании, но не только баланс и денежный поток BABA могут поддержать затраты, это также может принести небольшую выгоду компании.

Инвестиции в основной бизнес

С 912 миллионами активных клиентов в Китае по состоянию на 30 июня 2021 года, что на 21 миллион больше по сравнению с предыдущим кварталом, компания привлекла почти каждого потенциального клиента из 1,4-миллиардного населения Китая. Вместо того, чтобы сосредотачиваться на 150+ миллионах моложе десяти лет, которые, надеюсь, не являются клиентами, последние инвестиции BABA сосредоточены на увеличении продаж от существующих клиентов за счет создания дифференцированных ценностных предложений, более активного взаимодействия с потребителями и увеличения частоты покупок.

Эти инвестиции пока приносят многообещающие результаты, будь то расширение офлайн в физических магазинах, Taobao Deals, добавляющая пользователей в менее развитых регионах, или Idle Fish со 100 миллионами активных пользователей в месяц (MAU) на рынке, ориентированном на потребителя. Смежные предприятия розничной торговли также видят инвестиции, такие как Ele.me, по сути GrubHub, но не только в сфере продуктов питания, где рост заказов составил 50% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Инвестиции в AMap делают его намного более конкурентоспособным по сравнению с Baidu Maps, что в сочетании с инвестициями в дочернюю компанию по предоставлению туристических услуг, Fliggy, делает компанию в целом более вертикально интегрированной. Эта вертикальная интеграция может поставить Алибаба как более крупную антимонопольную цель, но она предпочтительнее прошлых и, возможно, нынешних предполагаемых практик, таких как принудительное исключение продавцов на его платформе.

Alibaba Международные и нерыночные инвестиции

Внутренний розничный бизнес Alibaba по-прежнему составляет 66% от общего объема продаж, и при росте на 30% + г/г это неплохо. История инвестиций улучшается, учитывая, что международные продажи, логистика и продажи облачных вычислений растут так же быстро.

Международный розничный и оптовый бизнес вырос на 54% и 37% г/г соответственно, при этом Lazada показала безупречный результат на 90% г/г в Юго-Восточной Азии. AliExpress, вариант B2B BABA, проник в некоторые европейские страны и Россию благодаря логистической дочерней компании Cainiao. Сама Cainiao обеспечила рост продаж на 50% г/г, и компания видит возможность использовать текущие проблемы мировой цепочки поставок как в Китае, так и на основных рынках Европы. Наконец, облачные вычисления  увеличили продажи всего на 29% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и представляют собой отличный компонент диверсификации на быстро развивающемся китайском рынке.

Бизнес Алибаба процветает, но цена его акций падает

Очевидно, что фондовый рынок не ненавидит рост продаж BABA, его сильный баланс, прибыльность или инвестиции, которые компания делает в свое будущее. Рынок ненавидит то же самое, что и всегда, — неопределенность.

Alibaba International и КПК едины

В своей последней статье я представил доказательства, объясняющие, почему меры регулирования в китайском технологическом секторе не были попытками нанести ущерб отрасли, оттолкнуть иностранные инвестиции или отделить Китай от остального мира. Тем не менее, я могу понять, почему это выглядит именно так, но если мы возьмем более долгосрочную перспективу и задумаемся дальше, президент Си показал свою руку почти восемь лет назад, когда он предложил инициативу «Один пояс, один путь» (BRI), которая преследовала четкую цель вовлечения Китая во все аспекты мировой экономики.

Другая половина BRI, которую в основном рассматривают как инвестиционный проект в физической инфраструктуре, такой как дороги и судоходные порты, была цифровая инфраструктура, исторически разработанная и возглавляемая Baidu, Alibaba и Tencent (BAT). BABA продолжает оставаться стратегически важным для КПК, когда речь идет о привлечении других стран в сферу влияния Китая.

100% -ный рост заказов Lazada по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в странах Юго-Восточной Азии, таких как Индонезия и Вьетнам, создает экономическую взаимозависимость между ними и Китаем, и это расширение также укрепляет позиции в Европе. Как заявил генеральный директор Чжан в своем подготовленном выступлении, «AliExpress продолжал активно развиваться на своих основных рынках, таких как Испания, Франция и Россия, используя улучшенные трансграничные логистические решения в партнерстве с Cainiao».

Мы наблюдали за развитием BRI в течение последних восьми лет, и хотя это в значительной степени было примером того, насколько плохо крупные бюрократические организации принимают инвестиционные решения, есть случаи, когда он расширял сферу влияния Китая и открывал новые рынки для BABA, который в настоящее время имеет более 265 миллионов активных пользователей по всему миру.

Я мог бы зайти слишком далеко между строк Закона Китая о безопасности данных, который вступил в силу в прошлом месяце, но акцент на «трансграничном обмене данными» может быть попыткой включить китайское правительство в цикл сбора данных, практикуемый странами. Независимо от полного намерения этого закона, BAT явно в состоянии собирать экономическую информацию для КПК, что еще более снижает вероятность того, что партия захочет уничтожить BABA или ее соперников.

Операционная среда внутри страны и обновления нормативных требований

На данный момент мы установили, что бизнес Alibaba работает хорошо, и что компания остается невероятно ценной в достижении целей китайского правительства, но инвесторы, похоже, не могут избежать почти ежедневных заголовков, которые заставили бы нас поверить в то, что Китай находится в затруднительном положении или вообще на грани полного краха. Я подробно остановился на нормативно-правовой базе в моей последней статье, но я хотел написать больше об антимонопольном регулировании, прежде чем сосредоточиться на трех событиях, которые, по-видимому, представляют угрозу для Китая и будущих перспектив BABA:

  • Evergrande и китайский долг
  • Возможный делистинг через два года
  • Нехватка энергии

Монопольный статус и возможность распада

У меня нет юридических полномочий объявлять BABA монополией, но когда компания оказывает ценовое давление, как монополия, ограничивает выбор потребителей, как монополия, и в целом подавляет конкуренцию, как монополия, компания просто может быть таковой. В такие моменты я лично считаю, что достаточно болезненного штрафа оправдать, чтобы у компании возник вопрос, хочет ли она продолжать вести дела в обычном режиме или внести какие-то изменения. Я думаю, что генеральный директор Чжан идет в правильном направлении, сосредотачиваясь на вертикально интегрированных предприятиях, одновременно диверсифицируя продажи от одного суперприложения до ряда предприятий, ориентированных на разные рынки, как ранее обсуждалось в Idle Fish и Ele.me. Если правительство когда-либо всерьез задумалось о разделении BABA, эта стратегия также допускает более чистое разделение активов, которое могло бы увеличить стоимость компании, а не уменьшить ее.

Даже если компания не менее ценна в случае принудительного разделения, старая битва между Yahoo и Alipay высветила причину беспокойства инвесторов. Более десяти лет назад Alibaba выделила AliPay в отдельную компанию, чтобы соответствовать китайским нормам, касающимся иностранного владения финансовыми учреждениями. Yahoo заявила, что этот шаг так и не был одобрен, и похоже, что AliPay только что отобрали у инвесторов Alibaba. После трехлетней борьбы заинтересованные стороны достигли соглашения по AliPay, но это еще одно предупреждение о потенциальных опасностях инвестирования в Китай по сравнению с США. компании не просто передаются из их собственности

Evergrande и профиль долга Китая

Тот факт, что тонна строительства недвижимости в Китае была построена на безнадежных долгах, не новость. Уже почти десять лет вопрос не в  том  , развалится ли такая компания, как Evergrande, вопрос просто в том,  когда . Еще в 2012 году Эндрю Левый опубликовал отчет о финансовом состоянии Evergrande в рамках саги, которая привела к запрету его торговли в Гонконге. Уже есть статья SA, которая четко объясняет, почему потенциальное банкротство Evergrande минимально повлияет на Alibaba, но вопрос все еще заключается в том, достаточно ли проблемных долгов, разбросанных по всему Китаю, чтобы привести к рецессии. Я считаю, что ответ — да, хотя я добавлю, что так было много лет, и ситуация с долгом США не намного лучше.

Источник: Автор, создано на основе данных World Population Review.

Ситуация усложняется тем, что в Китае где-то между 50% -80% этого долга приходится местный государственный долг (LGD). Для справки, государственный и местный государственный долг составляет менее 10% от общего долга в США. Эта разница в Китае, по-видимому, является результатом постановки центральным правительством целей для местных органов власти без достаточного финансирования для их достижения.

Что интересно в LGD, так это то, что большая часть этих денег пошла на рынок недвижимости. Поскольку от продажи земли приходится большая часть доходов местного правительства, ситуация с задолженностью обострилась, начиная с 2017 года, когда центральное правительство сосредоточилось на сдувании пузырей на рынке жилья. Проблема с китайскими данными LGD в том, что их трудно найти и они сомнительно точны. Evergrande, с другой стороны, дает очень наглядное представление о состоянии китайского рынка недвижимости, а это означает, что у местных органов власти по всему Китаю есть хорошие шансы на выплату своих долгов.

Все это звучит мрачно, но помните, что локализованный долг не является проблемой для всех регионов, а при относительно низком соотношении общего долга к ВВП у центрального правительства не должно возникать проблем с ограничением или поддержкой населенных пунктов по мере необходимости.

Даже если LGD и рынок недвижимости пойдут вниз, что приведет к рецессии в Китае, все равно будет иметь смысл владеть BABA по его текущей оценке, если у вас большой временной горизонт. Microsoft заработала более 50% во время финансового кризиса в США и имела примерно такое же отношение к рынкам недвижимости, как и BABA. Я думаю, что это сравнение разумно, поскольку BABA также является крупным игроком в сфере высоких технологий, демонстрирующим стабильный рост продаж и консервативным балансом. Поскольку BABA уже упал более чем на 50% с 52-недельного максимума, вероятность рецессии в Китае выглядит оцененной.

Два года до делистинга?

Закон о холдинговой отчетности иностранных компаний создал возможность исключения из списка иностранных компаний, в частности китайских, которые не соответствуют всем стандартам и правилам Совета по надзору за бухгалтерским учетом публичных компаний (PCAOB). В этом году принятый Сенатом закон может сократить время исключения из листинга с трех до двух лет. В результате многие китайские фирмы имеют двойной листинг в Гонконге, и некоторые инвестиционные компании также перешли на него.

Основное отличие состоит в том, что американцы могут легко покупать ADA, которые представляют собой восемь обыкновенных акций, на NYSE, в то время как покупка обыкновенных акций на Гонконгской бирже может быть неудобной. Оба варианта акций представляют собой собственность в Alibaba Group Holding Limited, зарегистрированной на Каймановых островах, а не в компании, зарегистрированной в Китае.

Из возможных результатов BABA может выполнить PCAOB, регуляторы Китая и США могут прийти к компромиссу, или акции BABA могут быть удалены с NYSE. Если акции будут удалены, есть два вероятных исхода: либо акции будут перерегистрированы в Гонконге, либо они будут продаваться на внебиржевой основе, как и акции многих других компаний. Эта попытка Конгресса выглядеть «жестко по отношению к Китаю» больше похожа на подбрасывание монеты, когда либо выигрывает Китай, либо проигрывают NYSE и другие биржи США.

Если регулирующие органы разработают соглашение или BABA выполнит его, Китай ни от чего не откажется, завоевывая доверие своих публичных компаний и экономики. Если акции покинут биржи США, Гонконгская биржа станет еще более важной для мировых финансов. Так или иначе, влияние на акционеров должно быть ограничено краткосрочной волатильностью и возможными неудобствами работы с иностранной валютой. Я подозреваю, что многие брокерские компании и банки воспользуются возможностью сделать владение акциями Гонконга менее обременительным.

Нехватка энергии

Китай испытывает самую сильную нехватку электроэнергии за последние десятилетия в результате еще одной ошибки централизованного правительства. Граждане Китая не ожидают почти 100% бесперебойной работы электричества, как жители США и Европы. Только в прошлом году Китаю пришлось отключить электроэнергию из-за нехватки предложения и восстановления спроса, но в этом году ситуация еще хуже и выходит за пределы Китая. В течение нескольких месяцев горнякам было приказано оставаться в пределах производственных мощностей, но, похоже, все прежние планы отложены на зиму. Сейчас горняков просят добывать как можно больше угля, поставки идут из Австралии, несмотря на запрет на импорт, в некоторых регионах ослабляется контроль над ценами, и в сеть вводится больше возобновляемых источников энергии. Поскольку значительная часть нынешнего кризиса власти в Китае была вызвана его государственной политикой, которая сейчас приостановлена ​​или отменена, Думаю, зима будет суровой, но не катастрофической для страны в целом. Что касается BABA, то нехватка электроэнергии должна оказать негативное влияние на квартал или два, но, поскольку решение уже находится в стадии реализации, я не думаю, что это повлияет на долгосрочные перспективы компании.

Акции Alibaba — это покупка, продажа сейчас?

В моей последней статье я оценил справедливую стоимость BABA в 191 доллар за акцию после дисконтирования «китайского риска», но ожидал, что акции будут заключены в торговом диапазоне от 130 до 200 долларов до конца года. Менее 140 долларов я готов увеличить свою позицию, поскольку я не видел никаких новостей или результатов, которые заставили бы меня скорректировать оценки справедливой стоимости или торгового диапазона.

У компании есть невероятные фундаментальные показатели, которые могут привести к отскоку до 200 долларов, хотя я мог бы рассмотреть возможность закрытия своей позиции в пользу других потерпевших убыток китайских акций в этот момент. Инвестирование в любой рынок, особенно в Китай, сопряжено с уникальными рисками, которые делают защиту от убытков очень важной.

Я предпочитаю владеть BABA в виде долгосрочных бычьих спредов пут, которые, как я считаю, предлагают в настоящий момент благоприятную премию из-за повышенной волатильности акций. Я специально не рекомендую эту стратегию, но лично я чувствую себя комфортно, когда мне удается раскрыть потенциал роста BABA, ограничивая при этом свой риск в обратном направлении. (Примечание редакции chinastocks.net: стратегия автора связана с опционами, если вы не разбираетесь в этой теме, настоятельно рекомендуем не пытаться повторять за автором этой статьи, а просто покупать акции)

Автор: Stock Dudar, Seeking Alpha