Alibaba Group: не только драма удерживает меня от инвестиций

Краткое содержание статьи

• Финансовое состояние Alibaba и политические риски делают ее слишком дорогой для инвестиций на данный момент.
• Компания столкнулась с драмой и геополитической напряженностью, вызывающей неопределенность у инвесторов.
• Хотя у Alibaba высокая ликвидность и нет риска неплатежеспособности, ее доходы и маржа снижаются, что указывает на неблагополучный год.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Alibaba Group Holdings имеет очень положительный рейтинг покупки акций Seeking Alpha, который кажется немного устаревшим и не отражает полной картины компании. Я хотел изучить финансовое состояние компании и, видя, что оно далеко от своих рекордных максимумов, хотел посмотреть, будет ли сейчас подходящее время для инвестиций в компанию. После дальнейшего анализа цифр, а также того, что политические риски все еще высоки, компания сейчас для меня слишком дорогая, и я бы хотел, чтобы она снизилась еще немного, чтобы начать относительно небольшую позицию, поэтому я пока даю ей рейтинг удержания.

Перспективы – драма

За последние пару лет компания впала в немилость из-за такой драмы вокруг геополитической напряженности между двумя странами (США и Китаем), а также компанией и китайским правительством. Большой риск для перспектив компании заключается в том, что многие инвесторы, особенно в США, не решаются владеть китайской компанией, потому что правительство имеет большое влияние на то, как работают эти компании, и я не виню их. Это большая проблема, и чтобы взять на себя такие риски, нужно получить весьма щедрую компенсацию. Джек Ма, лицо Alibaba, открыто критиковал китайские регулирующие органы, заявляя, что они «душат инновации», а также нацелился на банки, заявив, что у них «менталитет ломбарда».

Джеку Ма это не понравилось, и, на мой взгляд, он закрепил за собой место в списке нежелательных компаний, что привело к полной остановке IPO Ant Group, что снизило ее стоимость на 76 миллиардов долларов. Урок таков: не идите против Китая, поскольку он может легко разрушить ваши инвестиционные планы.

Теперь, когда Китай также отменил свою политику нулевого Covid, многие люди выходят на улицу и снова наслаждаются жизнью. Большая часть доходов компании по-прежнему поступает от магазинов электронной коммерции, таких как Taobao и Tmall, и, как вы увидите в следующем разделе, доходы, похоже, достигли пика в прошлом году и могут еще больше снизиться в последующих кварталах, поскольку все больше и больше людей решите делать покупки лично.

Подводя итог, можно сказать, что о будущем компании много неизвестного, которое будет зависеть от многих внешних факторов, таких как геополитическая драма и правительство Китая. Я бы искал приличный запас прочности, чтобы взять на себя риски.

Финансы

По состоянию на первый квартал 24 года у компании было около 31 миллиарда долларов наличными и 39 миллиардов долларов в виде краткосрочных инвестиций против около 22 миллиардов долларов в долгосрочном долге. У компании много ликвидности, и долг, на мой взгляд, не является проблемой. За последние два полных года коэффициент покрытия процентов компании в среднем составлял около 5x, что означает, что EBIT может покрыть процентные расходы по долгу в 5 раз. Для справки: 2x считается здоровым соотношением, а я считаю 5x идеальным, поскольку предпочитаю быть более консервативным. Если финансовые показатели Seeking Alpha верны, то по состоянию на последний квартал коэффициент покрытия процентов составляет около 25x, что очень хорошо. Можно с уверенностью сказать, что компании не грозит риск неплатежеспособности.

Коэффициент текущей ликвидности BABA находится примерно на том уровне, который я считаю эффективным коэффициентом текущей ликвидности, который находится в диапазоне 1,5-2,0. По состоянию на 23 финансовый год коэффициент BABA составлял около 1,8, что говорит нам о том, что компания может легко погасить свои краткосрочные обязательства и при этом иметь достаточно денежных средств для дальнейшего расширения своей деятельности и дальнейшего роста. Можно с уверенностью сказать, что у компании нет проблем с ликвидностью.

Следующие показатели вызывают у меня небольшое беспокойство. ROA и ROE оказались ниже моих ожиданий: минимум 5% для ROA и 10% для ROE. За последние два года произошло огромное снижение чистой прибыли, в результате чего эти показатели упали с того, что раньше было вполне приличными цифрами. Похоже, что руководство больше не использует активы компании и акционерный капитал очень эффективно, и это могло отразиться на снижении курса акций компании. Если бы компания могла вернуться к той прибыли, которую она имела до пандемии, это было бы идеально.

Следующий показатель также ниже моей желаемой доходности в 10% — это доход на инвестированный капитал. Даже до пандемии компания не смогла достичь двузначных показателей, что говорит мне о том, что конкурентное преимущество компании весьма невелико, а ров также не впечатляет.

С точки зрения роста доходов, именно здесь компания блистает. За последнее десятилетие объем продаж компании увеличился с $8 млрд до $126 млрд к 23 финансовому году, что составляет колоссальные 35% среднегодового темпа роста. Похоже, что в прошлом году он также достиг своего пика и может снизиться в ближайшие годы или продолжит восходящую тенденцию после небольшого сбоя. Трудно сказать, но это плохой знак.

Что касается маржи, годовые цифры также не дают мне надежды, потому что в последнее время маржа тоже снижается. Это плохой знак, и я считаю, что ухудшение рентабельности также сыграло огромную роль в падении курса акций. Похоже, что компания не может эффективно контролировать затраты и теряет прибыльность.

В целом, тенденция большинства показателей, похоже, указывает на еще один неудачный год для BABA. Конкурентное преимущество компании в лучшем случае посредственное, менеджмент не очень эффективно использует свои активы, а продажи, похоже, достигли максимума, и если компании не удастся лучше контролировать расходы, снижение выручки приведет к дальнейшему снижению рентабельности. Финансовое положение компании не самое лучшее, поэтому я потребую более высокий запас прочности.

Оценка

Похоже, что аналитики не прогнозируют высокий рост на 24 финансовый год, который очень низок по сравнению с прошлым средним ростом компании, но это имеет смысл, когда вы видите, что доходы, похоже, уже достигли пика. В своем базовом сценарии я решил закрепить свои ожидания по доходам на уровне примерно 7% и 9,5% на следующие два года. После этого я линейно увеличу его до 2% к 33 финансовому году, что в конечном итоге составит около 6% среднегодового темпа роста. Мне кажется разумным, что компания не собирается добиваться такого взрывного роста, как раньше, когда она была еще относительно небольшой. Таким образом, выручка вырастет примерно со 126 миллиардов долларов в 23 финансовом году до 222 миллиардов долларов к 33 финансовому году.

Для оптимистичного сценария я выбрал среднегодовой темп роста около 10%, а для консервативного — около 4%.

Что касается рентабельности, я решил повысить валовую и операционную прибыль на 300 базисных пунктов, или 3%, в течение следующего десятилетия. Я считаю, что со временем компаниям удастся сократить расходы и стать более эффективными за счет развития технологий. Это приведет к увеличению чистой прибыли с примерно 7% до примерно 14% к 33 финансовому году. Всего пару лет назад чистая прибыль компании превышала 20%, поэтому я думаю, что 14% — это разумно.

Помимо этих предположений, я решил добавить 30% запас прочности, поскольку финансовые показатели сейчас не показывают хорошей тенденции, а геополитическая напряженность все еще сохраняется и может сохраняться гораздо дольше. Я хотел бы иметь более высокий запас прочности, чтобы я мог брать на себя риски владения компанией. Я считаю, что консервативные оценки и 30% MoS обеспечат достойную подушку безопасности и заманчивый профиль риска/доходности.

При этом внутренняя стоимость Alibaba составляет $74,41 за акцию, а это означает, что компания торгуется с небольшой премией к ее справедливой стоимости.

Заключительные комментарии

Для того чтобы я мог занять позицию, мне бы хотелось, чтобы компания приблизилась к моему PT. Я считаю, что при цене около 75 долларов за акцию вознаграждение перевешивает риски, поскольку компания по-прежнему является дойной коровой и имеет большой потенциал для успешной работы в будущем, если учитывать самые большие риски.

Цена, возможно, никогда не вернется к моему PT, поскольку за последние пару лет она падала, однако я проявлю терпение и установлю ценовое оповещение на уровне около 75 долларов США, а также увижу, что мое PT не слишком далеко от того, где цена Компания торгуется, я бы рассмотрел возможность открытия пут-пута с денежным обеспечением по цене исполнения 75 и получения оплаты, пока я жду, что также немного снизит мою базовую стоимость.

У меня, вероятно, был бы более высокий PT, если бы единственным недостатком, который я считал, была драма между странами и драма между Джеком Ма и правительством, но финансовые показатели в прошлом году также были не в хорошем состоянии, поэтому мне потребовался гораздо более высокий запас прочности, позволяющий принять на себя такой риск.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Гитис Зижис, Seeking Alpha