Чем Alibaba лучше Amazon?

Краткие итоги статьи

  • Большинство инвесторов совершенно неправильно понимают Alibaba. Я объясню, что это больше экосистема, чем компания.
  • Объедините Amazon, включая AWS, eBay, Shopify, Netflix, PayPal и JPMorgan в единое целое и тогда вы получите что-то похожее на Alibaba.
  • Мало того, что у Alibaba очень широкий ров и стабильная прибыль, но и из-за геополитики, весь китайский технологический сектор в настоящее время продается на рынке, из-за чего акции стоят дешево.
  • Alibaba сейчас выгодная сделка. Не верьте мне на слово — с этим согласны Goldman Sachs, Deutsche Bank, Morningstar и многие другие.
  • Позвольте мне помочь вам лучше понять эту прекрасную возможность.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

Вступление

Всем известна компания Alibaba, но очень немногие действительно понимают, что скрывается за этим именем. Как инвестор, пока вы не оцените то, чем стала Alibaba, невозможно понять инвестиционные возможности, которые в настоящее время открываются.

Я раскрою масштабы бизнеса Alibaba и продемонстрирую, как Alibaba превратилась из подражателя в ведущего новатора на рынке.

У Alibaba есть конкуренция и она также сталкивается с большими препятствиями, чем ее коллеги в западной экономике, но ничто из этого не подрывает инвестиционный тезис.

Alibaba — одна из самых интересных компаний в мире. К концу этой статьи вы гораздо лучше поймете, что это такое и хотите ли вы в неё инвестировать.

Понимание Alibaba

Первое заблуждение людей состоит в том, что они думают об Alibaba как о китайской версии Amazon (AMZN) или eBay (EBAY). Это не Amazon и не eBay, хотя, как я объясню, в первые годы были общие черты.

Изначальная бизнес-модель Alibaba фактически была монетизирована за счет рекламы, поэтому некоторые могут возразить, что компания больше походила на Google, чем на Amazon. Это огромное и важное различие, потому что реклама — это очень прибыльный бизнес — Facebook и Google могут подтвердить это!

Стоит отметить, что Amazon теперь диверсифицируется в другие отрасли, чтобы дополнить свои операции электронной коммерции. Согласно данным FactSet, опубликованным в профиле Financial Times, подразделение Amazon, которое в основном связано с доходами от рекламы, растет быстрее, чем розничные, облачные и Prime подписки гиганта электронной коммерции. Ожидается, что к 2022 году доля Amazon в индустрии высокоприбыльной рекламы составит 13%. Поэтому некоторые могут возразить, что не Alibaba скопировала Amazon, а Amazon теперь берет на себя инициативу у Alibaba.

Alibaba была основана в 1997 году (год IPO Amazon и год до IPO eBay). Он был основан Джеком Ма и почти 20 другими соучредителями как онлайн-доска объявлений, которая позволяла небольшим китайским производителям сообщать покупателям по всему миру, что они открыты для бизнеса. Amazon в то время был просто продавцом книг в Интернете, поэтому Alibaba не могла копировать Amazon.

eBay была нишевой платформой для аукционов, поэтому Alibaba не копировала эту концепцию. Вместо этого Alibaba намеревалась стать гибкой экосистемой, в которой могли бы работать другие.

Сегодня Alibaba — крупнейшая в мире компания, занимающаяся онлайн- и мобильной коммерцией.

Стоит отметить, что эволюционный процесс Alibaba привел Amazon и Alibaba по схожим путям. Обе компании работают в сфере облачных вычислений. Это совершенно логично. Когда-то веб-сервисы были огромными расходами для этих онлайн-гигантов. Однако, предлагая сами веб-услуги, они смогли превратить строку затрат в отчете о прибылях и убытках в строку доходов.

Основой Amazon сейчас, похоже, являются Amazon Web Services (AWS), который, несмотря на то, что генерируют только 12% от общего дохода группы, составляют примерно 63% операционной прибыли Amazon в размере 14,5 миллиардов долларов, такова здоровая рентабельность этого бизнеса. Alibaba получает аналогичную финансовую выгоду в Китае от своего облачного предложения.

По масштабу Alibaba намного больше, чем Amazon. Позвольте мне привести вам несколько статистических данных, чтобы продемонстрировать эту точку зрения.

  • В 2015 году общий объем продаж (GMV) Alibaba составил 500 миллиардов долларов США в двух основных объектах электронной коммерции Tmall и Taobao (обратите внимание, что это стоимость товаров, с которыми клиенты совершают сделки на их платформе).
  • К 2020 году они увеличили эту сумму более чем вдвое до 1,2 триллиона долларов США, и это только электронная коммерция без всех других источников дохода.
  • Между тем, GMV eBay за первый квартал 2021 года составил 27 миллиардов долларов (108 миллиардов долларов в годовом исчислении).
  • За 12 месяцев до декабря 2020 года Amazon произвела общий доход по всем направлениям бизнеса в размере 386 миллиардов долларов США.

К 2025 году аналитики ожидают, что GMV Alibaba снова удвоится до 2,5 трлн долларов США. «Это реально?» Я слышал, вы спросите.

Хорошо, подумай об этом. На Alibaba приходится около 25% всех розничных расходов в Китае. Alibaba — это идеальное место для каждого китайского потребителя, выходящего в Интернет. В финансовом году, закончившемся в марте 2021 года, Alibaba достигла исторического рубежа в один миллиард активных потребителей в год (для сравнения, все население США составляет 328 миллионов человек, поэтому активная клиентская база Alibaba в 3 раза превышает жителей США).

Только 20% ее клиентов находятся за пределами Китая, поэтому возможности для будущего роста огромны.

Каждый из более чем миллиарда клиентов в среднем покупает что-то на Alibaba дважды в неделю! Сюда не входят продукты питания или другие предметы первой необходимости. Это в первую очередь дискреционные расходы.

ВВП Китая на душу населения по-прежнему невелик по сравнению с ВВП США, но со временем ситуация изменится. По мере того, как китайцы становятся богаче, они тратят больше и чем больше они тратят, тем больше выгод от Alibaba. Впереди еще очень большой рост, если Alibaba сохранит свое нынешнее доминирование на китайском рынке.

И это только в дискреционных расходах, у них есть много других источников дохода помимо этого. Дело в том, что Alibaba по-разному затрагивает жизни стольких людей.

Представьте себе китайца:

  • Завтракает едой и продуктами, полученными от Freshippo, кирпичей и строительного раствора Alibaba в автономных продуктовых и продуктовых магазинах.
  • Затем узнает новости, прочитав South China Morning Post, газету, принадлежащую Alibaba.
  • Затем они выходят в Интернет, где Alibaba является ведущим поставщиком облачных услуг в Китае через свою дочернюю компанию Aliyun, и делают покупки в онлайн-центре Tmall, который, как вы уже догадались, принадлежит Alibaba.
  • Они платят за вещи как онлайн, так и офлайн, используя Alipay, платежную компанию Alibaba. Китайцы заботятся о своих финансах через Ant-Financial, в которой Alibaba принадлежит 33% акций.
  • И после тяжелого рабочего дня они слушают потоковую музыку на Xiami от Alibaba, которая похожа на Spotify или смотрят потоковые телепередачи на Youku Tudou, похожем на Netflix, а также на компанию Alibaba.

Дело в том, что Alibaba вездесуща в китайском обществе. Это совершенно повсеместно.

Рассмотрим бизнес облачного хостинга. По мере того как китайские предприятия все больше переходят в облако с традиционных локальных размещенных решений, Ali Cloud получает от 40 до 50 центов на каждый дополнительный потраченный доллар! Только представьте себе масштабы этого. Сколько новых компаний SAS создается в Китае? И кому это будет выгодно? Это будет Alibaba.

Даже в крайне неопределенном мире мы всегда можем найти некоторую уверенность. Мы без сомнения знаем, что продолжающаяся цифровая трансформация нашей экономики и общества будет непреодолимой.

Даниэль Чжан, председатель и главный исполнительный директор Alibaba Group Holdings

Облачный бизнес в настоящее время растет примерно на 50% в год. Но вот загвоздка: инвесторы не учитывают этот огромный потенциал в оценке Alibaba прямо сейчас, потому что инвесторы не осознают силу облака в Китае.

До сих пор мы обсуждали бизнес электронной коммерции для потребителей и облачный бизнес для предприятий. Затем вам нужно рассмотреть бизнес Ant Financial.

Ant-Financial на 33% принадлежит Alibaba. Он развился из своего скромного начала еще в начале 2000-х годов, когда он начал свою жизнь как Alipay, механизм условного депонирования для облегчения платежей на платформах Alibaba во многом так же, как eBay использовал PayPal (PYPL).

До появления Alipay в Китае не существовало реальной платежной системы с замкнутым циклом (замкнутый цикл относится к ситуации, когда оператор приобретает отношения как с покупателем, так и с продавцом, например American Express (AXP) или PayPal. -контурная сеть, такая как Visa или Mastercard, которая требует от банков-эмитентов и банков-эквайеров пятистороннюю транзакцию).

Итак, Alipay положил начало Ant-Financial.

Ant-Financial, вероятно, со временем станет даже больше, чем Alibaba. Ant-Financial фактически является одним из двух де-факто способов для каждого китайского потребителя управлять своей финансовой жизнью. Это крупнейший продукт денежного рынка в мире — намного больше, чем JPMorgan (JPM).

Ant-Financial предлагает продукты для управления капиталом. Есть страховые продукты. Есть кредитные продукты. В то время как у Alibaba в среднем более 1 миллиарда активных клиентов, у Ant-Financial их еще больше! И не забывайте, что Ant-Financial на 33% принадлежит Alibaba.

Теперь вы начинаете понимать, что если бы вы объединили Amazon, включая AWS, с eBay, PayPal и JPMorgan, то у вас было бы что-то, что могло бы приблизиться к Alibaba!

График ниже дает вам представление о масштабе Alibaba как группы.

Amazon могла только мечтать о достижении того, чего добилась Alibaba. Фактически, ни одна американская компания даже близко не приблизилась к тому масштабу или оплоту, которые есть у Alibaba в обществе, в котором она работает. Посмотрите на это с другой стороны: если Amazon исчезнет завтра, то, теоретически говоря, Microsoft и Google заполнят облачное пространство, в то время как Walmart, Target и другие компании электронной коммерции заполнят пустоту электронной коммерции.

Однако, если Alibaba завтра исчезнет, ​​нам нужно будет подумать о крахе всей экосистемы. Это системно потрясло бы всю китайскую экономику.

Когда вы думаете об Alibaba, не думайте о крупном корпоративном масштабе, думайте о масштабах страны. Ожидается, что к 2025 году GMV Alibaba достигнет 2,4 триллиона долларов США, но уже составляет 1,2 триллиона долларов США.

Источник: Википедия, Крупнейшие экономики по номинальному ВВП в 2021 году.

В приведенной выше таблице показаны 10 крупнейших экономик по ВВП в 2021 году, что позволяет рассматривать цифры в контексте. К 2025 году GMV Alibaba будет больше, чем ВВП Италии, Канады и Кореи!

Действительно, как показывает диаграмма ниже, у компании есть амбиции в масштабе страны.

Мы стремимся построить инфраструктуру торговли будущего. Мы предполагаем, что наши клиенты будут встречаться, работать и жить в Alibaba.

Источник: Годовой отчет Alibaba за 2020 год.

Такие компании, как Alibaba, Tencent, SINA и Baidu, были первыми , кто объединил то, что я называю старым Китаем и новым Китаем.

Появляются новые китайские компании, такие как Meituan, ByteDance и Pinduoduo, где генеральные директора получили западное образование, работали в западных компаниях и переняли дух Кремниевой долины.

Но Джек Ма, основатель Alibaba, работал учителем английского языка в Китае, и его путь к успеху был совершенно другим. Джек Ма был пионером — проводником перемен.

Нет никаких сомнений в том, что Джек Ма был вдохновлен успехами западных компаний, таких как eBay, и хотел повторить этот успех в Китае. Без какого-либо технического опыта, который можно было бы использовать, он должен был обучать себя на собственном горьком опыте, что означало наблюдение, обучение и, в некоторой степени, копирование.

Ма мог видеть, что работает в другом месте и не имел оснований полагать, что то же самое невозможно достичь в Китае. Итак, первым этапом на пути коммерциализации Alibaba стала торговая площадка B2B под названием Taobao, запущенная в 2003 году.

Затем им потребовалось облегчить безопасные платежи, поэтому появился Alipay, механизм условного депонирования для продавцов Taobao, который копирует достижения PayPal.

Но Taobao был посвящен отдельным небольшим транзакциям (по аналогии с eBay). Поэтому в 2008 году они построили Tmall для таких брендов, как Nike и Adidas, вместе с местными китайскими брендами для создания интернет-магазинов. Теперь у них были предложения C2C и B2C плюс механизм оплаты.

Затем в 2009 году они создали Alibaba Cloud.

А теперь подумайте об этом. У Alibaba не было логистики. Это был очень легкий бизнес с рентабельностью 65% плюс EBITDA. Идея Alibaba заключалась в создании платформы, сведении трений к нулю, создании коллективного блага для всех и предоставлении всем выгоды в процессе. По сути, он становится агрегатором, находящимся на вершине экосистемы.

Впоследствии он перешел на логистику, а затем на приложения SaaS. Затем они накрыли товары для дома, еду и так далее и так далее. Так развивалась экосистема.

Я использую слово «развитый», потому что бизнес не был направлен в каком-либо конкретном направлении по замыслу, а вместо этого был направлен в разные стороны по необходимости. Идея действительно заключается в том, чтобы уменьшить трение до максимальной степени, позволить каждому войти в экосистему, а затем продолжать уменьшать любое трение, добавляя новые услуги для смазывания зубцов машины.

Это делает Alibaba очень трудным для понимания или оценки со стороны. Не существует эквивалента в западной экономике, который можно было бы смоделировать. Сравнивать его с Amazon — безумие.

Это не имеет смысла для стольких западных инвесторов, потому что нарушает все правила работы западных компаний. Правда заключается в том, что западный подход просто никогда бы не сработал в Китае, а китайский подход, вероятно, не сработал бы нигде, кроме Китая.

Таким образом, Alibaba следует рассматривать как экосистему, а не компанию — это определенно то, как она себя считает.

Источник: Alibaba

92% китайцев живут либо в сельской местности, либо в городах нижнего уровня, в более 700 городах Китая, о которых большинство людей никогда не слышало. Если бы вам пришлось построить всю инфраструктуру, необходимую для того, чтобы быть Amazon в Китае, это означало бы строительство складов, управление логистикой и цепочками поставок, тогда это было бы слишком капиталоемким для достижения цели. Но если вы создали сеть местных поставщиков и соединили их с помощью логики и программного обеспечения, это было именно тем, что сделала сеть Alibaba Cainiao, что ж, тогда у вас что-то есть.

Теперь у вас есть сетевой эффект, работающий в вашу пользу. Когда новые продавцы выходят в Интернет, они сначала идут на Alibaba, чтобы продать свои товары. Теперь у вас есть маховик, который позволяет вашему бизнесу быстро расти.

Это было поворотным моментом в эволюции Alibaba. Alibaba начинает свою жизнь с копирования других успешных предприятий, но теперь у нее есть модель, которую копируют другие.

Подумайте, например, о Shopify. Shopify дает компаниям возможность создать свою собственную виртуальную витрину в Интернете и предоставляет инструменты, позволяющие сделать бизнес максимально успешным. Alibaba первой сделала это с Tmall.

Что делает Shopify дальше? Он создает Shopify Pay, потому что хочет, чтобы его собственная внутренняя экосистема обеспечивала безопасность транзакций между продавцами и потребителями. Для меня это очень похоже на Alipay.

Теперь Shopify создает сторонние склады, что для меня очень похоже на Cainiao.

Итак, копировщик Alibaba стал новатором Alibaba. Как я сейчас продемонстрировал, западные компании копируют Alibaba! Представьте себе это!

Все это приводит нас к выводу, что компания может начать жизнь как чисто цифровой бизнес, но такой масштаб требует от нее создания полнофункционального решения. Вертикально интегрированное предприятие. Amazon, Shopify и Alibaba в этом отношении пошли по аналогичному пути.

Конкуренция Alibaba в Китае

Теперь полезно сравнить Alibaba с JD, еще одной очень успешной китайской компанией, которая начала свою жизнь через несколько лет после Alibaba.

JD сильно отличается от Alibaba, поскольку является капиталоемким и владеет собственной логистической инфраструктурой. Капиталоемкость бизнеса означала, что JD пришлось сосредоточиться на продуктах с высокой средней стоимостью заказа (AOV), обычно электронике и одежде, с большей маржой, чтобы модель работала, но владение логистикой дало ей беспрецедентную скорость доставки, которая позволила ему конкурировать по-новому. Это стало проблемой для Alibaba. Как могла сеть Alibaba Cainiao, в которой собраны тысячи поставщиков логистических услуг, обещать двух-трехдневную доставку, чтобы конкурировать с JD?

Alibaba требовалось решение. Они знали, что каждому поставщику логистических услуг может потребоваться много дней для доставки «от двери до двери», но что каждый поставщик может доставить от города к городу гораздо быстрее. Таким образом, решение заключалось в раздвоении процесса доставки. Во-первых, это перемещение товаров между крупными узлами, а во-вторых, использование других местных средств для распределения товаров из каждого узла для доставки на конечную милю. Таким образом, Alibaba создала программный уровень поверх всех этих сторонних логистических операторов, чтобы обеспечить более быструю доставку, хотя и в несколько этапов. Разве Amazon не повторила эту методологию последней мили?

Alibaba пошла дальше и приобрела долю в каждой логистической компании, чтобы иметь над ними элемент мягкого контроля.

Что удивительно в Alibaba, так это то, что, поскольку она росла в среде бережливости, когда им ничего не давали, им всегда приходилось пробиваться к масштабированию с помощью методологии управления активами. Результатом стал легкий, очень высокорентабельный бизнес, работающий сегодня в беспрецедентных масштабах.

Итак, в Китае сегодня есть три основных игрока в сфере электронной коммерции:

  • JD.com, поддерживаемый Tencent Holdings , является капиталоемким вертикально интегрированным оператором и в этом отношении является наиболее похожим на Amazon бизнесом. Однако я бы сказал, что когда дело доходит до технологической магистрали и технологической инфраструктуры, они даже не близки к Amazon. JD просто хотел сосредоточиться на больших городах. Решено наладить полную логистику. Он хотел символизировать доверие и качество. Он знал, что его валовая прибыль будет более низкой и цикличной по своему характеру. Чтобы модель работала, нужно было сосредоточиться на продуктах с более высокой маржой, а это означало, что масштаб ее пользователей всегда будет ниже, чем у Alibaba. Таким образом, можно увидеть, что JD — это другое животное, нежели Alibaba, и определенно не представляет реальной угрозы для конкуренции.
  • Алибаба уникальна. Она очень лёгкая и технологически превосходит JD. Это позволяет ему получить более высокую маржу и гораздо больший масштаб. Растет как органически, так и за счет приобретения. Фактически, Alibaba находится в процессе заключения сделки по добавлению к уже имеющимся у нее 20% акций Suning.com Co., оцениваемой в 8 миллиардов долларов, это один из крупнейших в Китае розничных торговцев бытовой техникой, электроникой и другими потребительскими товарами.
    Эта сделка позволит Alibaba посягнуть на главного конкурента JD, который исторически был оплотом в области электроники. Стратегическая ценность магазинов, распределительных центров и станций доставки «последней мили» Suning для Alibaba очевидна. Его цель — построить империю, в которой как офлайн, так и онлайн-магазины будут безупречно интегрированы.
    Особо следует отметить, что сделка по покупке Suning.com Co. создается консорциумом во главе с Alibaba и правительством провинции Цзянсу. Это демонстрирует, насколько Alibaba тесно связана с политической и экономической инфраструктурой КНР. Особо следует отметить, что Suning владеет гипермаркетами и имеет пятую по величине долю в этом пространстве с 4,4% согласно данным Euromonitor International за 2020 год. Угадайте, кто находится на вершине таблицы лидеров в пространстве гипермаркетов — да, Alibaba через свою Sun Art Retail Group, которой принадлежит 13,7%.
  • Pinduoduo (PDD) — это новая версия Alibaba, столь же агрессивная, очень инновационная и технологически проницательная. Он снизил цены до мозга костей, не слишком сильно отличаясь от Costco (COST), хотя и без кирпичей и строительной недвижимости и без членских взносов. Так как же они финансировали эти низкие цены?
    Хакерство, которое они использовали, заключалось в том, что они закупали товары напрямую у производителя. Pinduoduo знал, что в Китае есть несколько уровней посредников: оптовики, городские дистрибьюторы, региональные дистрибьюторы и т. д. Что, если все это рухнет? Вы получаете гораздо более низкие цены, но вам приходится иметь дело с поставщиками, которые хотят перевезти большие объемы.
    Что отличает Pinduoduo от других китайских гигантов электронной коммерции, таких как Alibaba и JD.com, так это то, что он грамотно использует социальные сети. Покупатели размещают подробную информацию о продуктах на таких сайтах, как WeChat — ответ Китая на WhatsApp с 1,2 миллиардами пользователей — чтобы побудить друзей и родственников совершить покупку всей группой. Чем больше группа, тем больше скидки.
    Таким образом, Pinduoduo превращает процесс покупок в своего рода веселую социальную активность, похожую на игру и эффективно передает большую часть своего маркетинга своим клиентам. Считайте, что покупки в торговом центре — это социальный опыт. PDD вводит социальный элемент в электронную коммерцию. Компания постоянно ищет способы сделать покупки в Интернете увлекательными. Объясняя свое видение компании до ее размещения на Nasdaq, основатель и генеральный директор компании Колин Хуанг Чжэн сказал, что Pinduoduo представляет собой смесь «Costco и Диснейленда», сочетающую товары со скидкой и развлечения. 2 миллиарда пользователей — чтобы друзья и родственники совершали покупки всей группой. Чем больше группа, тем больше скидки.

Итак, возникает вопрос, как Pinduoduo смог появиться, когда есть Alibaba?

Что ж, в 2015 году Alibaba занимала 80% рынка всей электронной коммерции в Китае. Это просто неприемлемо. Потребители любят разнообразие, им нравится выбор, им нравится пробовать что-то новое. В частности, поставщики любят использовать несколько каналов продаж. Таким образом, 80% всегда будет размываться.

Для сравнения, в Америке даже Walmart на пике своего развития занимал лишь 15% доли рынка. Amazon уступает долю рынка Wayfair (W) и другим компаниям, которые растут даже быстрее, чем Amazon. Это не значит, что Amazon теряет актуальность. То же самое и с Alibaba.

Поэтому, на мой взгляд, анализ доли рынка отдельно от компаний — это неправильный подход к компаниям, занимающимся электронной коммерцией. Речь идет о том, сколько дополнительных долларов они могут собрать, это об эффективности и о прибыльности.

В целом, конкуренция способствует повышению эффективности и прибыльности. В Китае эти волны конкурентов продолжают прибывать, поэтому действующие игроки никогда не могут отдыхать. Китайский менталитет не отступает и не сдаётся. Все в Китае стараются изо всех сил, особенно когда дела идут тяжело. Препятствия или неудобства их не останавливают — они просто находят способ их обойти. Они придумывают альтернативные методы для достижения своих целей.

У китайцев есть такое словосочетание — ча бу дуэт, где акцент делается не столько на процессе и правилах, сколько на результате. В Китае образ мышления заключен в пословице shìshàng wú nánshì, которая переводится как «нет ничего невозможного для сознательного ума». Короче говоря, при работе в компании в Китае менталитет людей сильно отличается от работы в компании в других странах мира. Чувство товарищества почти похоже на принадлежность к спортивной команде. В США каждый пытается превзойти своих друзей и соседей и демонстрирует успех, демонстрируя богатство материальным имуществом. В Китае все иначе.

Речь идет не о личности, а о том, что команда, к которой вы принадлежите, преобладает над конкурентами. Все дело в триумфе и победе в команде. Так что, если вы принадлежите к команде Alibaba, вы готовы долго и упорно работать со своими коллегами, чтобы превзойти команду Pinduoduo или команду JD.

Одно небольшое предостережение

Следует отметить, что Alibaba была оштрафована на колоссальные 2,8 миллиарда долларов в мартовском квартале этого года в связи с нарушением антимонопольного законодательства, в результате чего Alibaba понесла свой первый квартальный убыток за более чем 9 лет. Alibaba приняла удар по рукам и пообещала извлечь уроки из этого опыта. Однако на показатели прибыли в 2021 году повлияет размер этого штрафа, и поэтому он исказит все показатели оценки TTM, такие как мультипликаторы PE, маржа чистой прибыли и показатели рентабельности, такие как ROE и ROC.

Инвестор должен рассматривать эти события как исторический всплеск, который больше не повторится, и поэтому его следует игнорировать при оценке Alibaba как инвестиции с сегодняшнего дня. Несомненно, будущие доходы будут намного выше.

Инвесторы также должны знать, что в группе Alibaba намечаются и другие переходные изменения. Например, Ant Group Co., подразделение финансовых технологий, по заказу государства превращается в финансовую холдинговую компанию, которая будет регулироваться как банк. Это плохая новость? Или это указывает на то, что грозная группа Alibaba становится настолько крупной, обладая щупальцами во многих отраслях, что теперь официально признана принадлежащей к прибыльному банковскому сектору?

Стоит ли покупать акции Alibaba?

Во-первых, вы можете задаться вопросом, почему я инвестирую в Alibaba, а не в подобных новичку Pinduoduo. Что ж, ответ прост. Я выделяю Alibaba на том основании, что она продемонстрировала способность приносить стабильную прибыль при впечатляющем росте для своих акционеров. Для меня это предварительное условие при выборе инвестиций (в этом отношении я многому научился у таких мастеров, как Баффет).

Напротив, Pinduoduo не продемонстрировала, что может приносить стабильную прибыль. Вместо этого Pinduoduo регулярно предлагает клиентам денежные субсидии, чтобы предлагать большие скидки, которые затем учитываются как комиссионные за продажи и маркетинг. В результате компания никогда даже не приблизилась к получению прибыли, потому что ее операционные расходы намного превышают ее валовую прибыль. Другими словами, очень похоже на Сингапурское море (SE), он дорого платит за свои впечатляющие показатели выручки, и если он перестанет платить, непонятно, что случится с бизнесом.

В частности, на сегодняшний день Pinduoduo привлекла 5 млрд долларов от инвесторов в рамках четырех отдельных раундов сбора средств, включая IPO. Мне нравятся компании, которые могут зарабатывать деньги для своих акционеров и расти органически, а не компании, которым необходимо, чтобы акционеры постоянно поддерживали их новым капиталом.

Во-вторых, вы можете задаться вопросом, почему я сейчас так оптимистичен в отношении Alibaba. Причин множество.

Я уже описал, насколько грозна Alibaba как компания. Иначе говоря, здесь чертов ров.

Отчет о доходах за июнь должен быть опубликован в августе, и улица мрачно отзывается о компании, прогнозирующей, что выручка вырастет только на 37% в годовом исчислении!

Действительно? Большинство компаний мечтают о росте выручки на 37%. Для меня это огромный плюс. Если 37% — это плохой год, это говорит о том, что скорость, с которой аналитики ожидают роста компании в нормальные или хорошие годы, намного выше. Итак, если 37% — это базовый рост, что может не понравиться?

Я ищу такие подсказки при анализе компаний. Есть несколько других, на которые я мог бы указать в данный момент для Alibaba.

Данные YCharts

Приведенная выше диаграмма демонстрирует, что, за исключением всплеска, вызванного глобальной пандемией, создание свободного денежного потока усиливается. С течением времени оценка компании, показанная здесь ценой акций, отслеживает свободный денежный поток. Итак, теперь посмотрите на цену акций относительно свободного денежного потока и спросите себя, куда он пойдет дальше. Фактически, разрыв между свободным денежным потоком и ценой никогда не был шире, что, на мой взгляд, указывает на неэффективность рынка, требующую использования умными инвесторами.

Также стоит отметить, что в период с 2014 по 2021 год выручка выросла в среднем на 41,4%, EBITDA выросла на 23,4%, в то время как стоимость предприятия Alibaba выросла только на 13,9% (а рыночная капитализация — на уровне). 14,7%). Это также указывает на то, что цена отстает от внутренней стоимости с некоторым запасом.

Стоит отметить, что эта аномалия в ценообразовании возникла недавно, когда цена акций существенно упала за последние 9 месяцев (см. Диаграмму ниже, которая показывает, как произошла краткосрочная дислокация между ценой акций и фундаментальными показателями, рост выручки ускоряется, в то время как цена акций снижается. Если вы посмотрите, насколько точно цена акции соответствует кривой выручки в долгосрочной перспективе, станет ясно, что цена акции должна подняться на 50%, чтобы вернуться к долгосрочный тренд).

Данные YCharts

В результате акции Alibaba в настоящее время продаются на рынке — представьте себе большой красный знак с указанием -40% на витрине магазина, потому что это то, на что мы здесь смотрим.

Затем рассмотрим распределение капитала, самую важную работу менеджмента любой компании. На мой взгляд, существует логический каскадный подход, основанный на альтернативных издержках. Если есть возможность реинвестировать в рост при хорошей доходности капитала, то это оптимальный выбор, и на этот вариант следует выделить столько денег, сколько возможно.

При отсутствии хороших возможностей реинвестирования компании следует подумать о том, торгуются ли ее акции с дисконтом по отношению к внутренней стоимости. В таком случае обратная покупка акций увеличивает акционерную стоимость.

Alibaba не платит дивиденды. И это хорошо.

При отсутствии реальных возможностей реинвестирования или выкупа компания может решить либо сохранить денежные средства для будущего развертывания, либо, в крайнем случае, выплатить дивиденды. Я лично не люблю дивиденды, потому что они неэффективны с точки зрения налогообложения (они берутся из чистой прибыли, которая уже облагалась налогом на корпоративном уровне, а затем снова облагается налогом как доход при получении акционером, затем они подлежат операционным комиссиям при реинвестировании — но это обсуждение другой статьи). Вот почему лучшие растущие компании, такие как Berkshire Hathaway (BRK.A) и Amazon, не платят дивиденды — они никогда не доходят до дна водопада вариантов, потому что всегда доступны лучшие варианты.

Чаще всего выплачивают дивиденды те компании, которые практически не имеют возможностей для роста — подумайте, например, о Exxon Mobil (NYSE: XOM), поскольку мир отказывается от своей зависимости от нефти. В любом случае, на этом фоне рассмотрите следующий восходящий анализ в отношении Alibaba:

  1. Дивиденды не выплачиваются. Это замечательно, поскольку означает, что у руководства есть лучшие варианты распределения капитала.
  2. В мае 2019 года совет директоров Alibaba санкционировал программу выкупа акций на сумму до 6 миллиардов долларов США в течение двух лет. На момент публикации этой статьи компания выкупила только акции на сумму 371 миллион долларов. Это также замечательно, потому что, несмотря на то, что акции торгуются со значительным дисконтом по отношению к внутренней стоимости, руководство пришло к выводу, что корпоративный капитал может использоваться лучше, чем обратный выкуп.
  3. Объявляя результаты мартовского квартала и полного финансового года за 2021 год, Мэгги Ву, главный финансовый директор Alibaba Group, заявила: «Мы превзошли наш прогноз по годовой выручке в 2021 финансовом году, добившись значительного органического роста выручки в размере 32% без учета консолидации недавно приобретенного Sun Art. Это было обусловлено высокими показателями наших основных коммерческих предприятий, а также продолжающимся ростом Alibaba Cloud. Наша скорректированная EBITDA выросла на 25% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в то время как мы увеличили инвестиции в новые предприятия и ключевые направления стратегического роста. Учитывая рыночный потенциал и наши проверенные возможности генерирования прибыли и денежных потоков, мы планируем использовать всю нашу дополнительную прибыль и дополнительный капитал в 2022 финансовом году для поддержки наших продавцов и инвестирования в новые предприятия и ключевые стратегические направления, которые помогут нам увеличить долю кошелька потребителей и выйти на новые доступные рынки». Это подтверждает, что бизнес разумно реинвестирует для будущего роста. Любой акционер должен быть доволен реинвестированием доллара, не подлежащего налогообложению, сегодня, если тот же доллар будет стоить значительно больше, чем доллар завтра.

Компании с широким рвом и сильными перспективами роста обычно оцениваются со значительной премией на рынке, но вот что самое важное — Alibaba в настоящее время продает свои акции со скидкой. Скидка не имеет ничего общего с Alibaba, это весь китайский технологический сектор в последние месяцы находится в упадке из-за проблем с нормативными требованиями в КНР. Таким образом, звезды идеально выровнены. Здесь у нас есть замечательная компания, предлагаемая по сниженной цене.

Мои расчеты, выходящие за рамки этой и без того очень длинной статьи, показывают, что Alibaba торгуется примерно по 60 центов на каждый доллар внутренней стоимости. Обнадеживает то, что Челси Тэм, старший аналитик Morningstar, согласна со мной, поскольку она недавно предложила справедливую стоимость BABA в 313 долларов (в настоящее время она составляет около 210 долларов).

Ряд недавних регулятивных действий со стороны правительства Китая дает четкий сигнал о том, что регуляторные риски китайских интернет-компаний еще не преодолены. В сочетании с обострением конкуренции и инвестициями в бизнес, многие инвесторы, вероятно, будут держаться подальше от этих акций, пока не появятся четкие признаки того, что ужесточение нормативных требований закончилось или что оценка этих акций не станет убедительной. Alibaba — наш лучший выбор, поскольку она торгуется по убедительной оценке от цены до справедливой стоимости в 0,69 раза.

Мы с Челси Тэм не одни. Целевая цена Deutsche Bank составляет 281 доллар, Jefferies — 336 долларов, Goldman Sachs — 330 долларов. Фактически, средняя цель на улице — 290,82 доллара.

Источник: TipRanks.com

Эта статья довольно большая, но я лишь коснулся ее поверхности в отношении Alibaba. Я, например, не комментировал прогресс, достигнутый Alibaba за пределами Китая, что само по себе является огромной возможностью для роста. Тем не менее, я надеюсь, что помог вам лучше понять, что такое Alibaba и почему ее следует рассматривать для вашего портфеля в долгосрочной перспективе.

Если вы действительно ищете альфу для своего портфолио, я бы посоветовал вам изо всех сил найти лучшую возможность, как эта.

Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

Автор: Джеймс Эмануэль, Seeking Alpha