Акции Alibaba – мусор или сокровище? Делайте ваши ставки

Краткое содержание статьи

  • Акции китайских технологических компаний в этом году упали, поскольку КПК начала регулировать деятельность технологических компаний.
  • Основной бизнес Alibaba характеризуется быстрым ростом прибыли, низкой оценкой и множеством противоречий.
  • Хорошо известные стоимостные инвесторы Чарли Мангер, Гай Спир и Мохниш Пабраи создали свои позиции в акциях Alibaba.
  • Alibaba – самая интересная акция с большой капитализацией на рынке и, возможно, одна из самых недооцененных.

Alibaba: самая противоречивая сделка на Уолл-стрит

Уже несколько недель акции Alibaba Group находятся в числе наиболее активно торгуемых акций на всем рынке. Заголовок за заголовком – о Коммунистической партии Китая, сдерживающей большие технологии в Китае. Худшие опасения, что КПК может национализировать Alibaba или ввести ставку налога на уровне 100 процентов или около этого, показав нос международным инвесторам и доведя акции до нуля.

Но если бы это произошло, Китай, вероятно, закрыл бы свою возможность получить международные инвестиции в будущем, классический краткосрочный выигрыш за долгосрочную потерю. Я не считаю этот сценарий вероятным. Падение было безжалостным: на момент написания этой статьи акции упали на 32% с начала года. Сделка здесь рассматривается как довольно бинарная из-за того, насколько низкой стала оценка Alibaba с учетом роста ее прибыли.


Данные YCharts

Несмотря на опасения, когда вы смотрите на финансовую отчетность Alibaba, у них одни из лучших показателей выручки и роста доходов, которые вы можете найти на рынке для их оценки. Видные инвесторы, такие как Чарли Мангер, Мохниш Пабрай и Гай Спайер, создали крупные длинные позиции в акциях Alibaba. Между тем, продажа китайских технологий в шорт – это популярная импульсная сделка, которую проводят хедж-фонды.

Alibaba: дешево или выгодно?

В мае я изложил две гипотезы относительно акций Alibaba на следующие 5 лет. Ранее я устанавливал 5-летнюю целевую цену в размере 514 долларов за акцию для BABA, и, хотя есть риски, которые могут сорвать это, я не думаю, что бизнес кардинально изменился. Редко можно встретить столько разногласий между умными инвесторами по поводу акций, как здесь с Alibaba.

Гипотеза 1. Акции Alibaba крайне недооценены.

Аналитики ожидают 20-процентного роста совокупной годовой прибыли BABA в течение следующих нескольких лет и в настоящее время ее акции торгуются с прибылью менее 17. Это означает, что общий доход для акционеров Alibaba превышает 25 процентов в год – недалеко от ранних инвестиций в такие компании, как Apple и Amazon. В то время как акции Amazon всегда были очень дорогими, Apple на протяжении большей части своей истории постоянно недооценивалась, а это означает, что существует прецедент, когда у крупного бизнеса есть дешевые акции.

Вот насколько выросла выручка Alibaba.


Данные YCharts

И прибыль на акцию.


Данные YCharts

Гипотеза 2 – оценки доходов аналитиков Alibaba неверны.

В мае я больше сосредоточился на корпоративном управлении и бухгалтерском учете Alibaba, но теперь главная угроза, похоже, заключается в неопределенности со стороны правительства Китая. Первое, что нужно знать об Alibaba, это то, что это сложная сеть компаний, из-за которой их бухгалтерский учет сложно расшифровать. Широко известно, что китайский бухгалтерский учет немного изобретателен – даже государственная статистика имеет тенденцию рассказывать историю, которую они хотят, чтобы вы услышали.

Но Alibaba – крупная компания, котирующаяся на биржах Нью-Йорка, и теперь утверждает, что ее проверяют по стандартам GAAP, по крайней мере, бухгалтеры из Гонконга. Истинная прибыль Alibaba, вероятно, немного меньше, чем указывают их заголовки, но, чтобы внести ясность, компании в США тоже не невиновны в этом. На данный момент подобные проблемы объясняют, почему возможность в Alibaba существует.

Второй, но связанный с этим риск стал более очевидным: Китай не позволит Alibaba продолжать расти, чтобы не поставить под угрозу власть партии. В лучшем случае это сделало бы оценку Alibaba более разумной, а в худшем – это могло бы привести к потере акционерами Alibaba большей части или всех своих инвестиций.

Китай и США больше похожи, чем они думают

Следует отметить, что Китай занимается многими из тех же проблем, что и США. Такие проблемы, как пандемия коронавируса, демографические изменения, исламский терроризм, конкуренция за ограниченные природные ресурсы и неравенство доходов, – это проблемы, с которыми сталкиваются и США, и Китай. В США больше всего миллиардеров в мире, а Китай занимает второе место по количеству миллиардеров. Если считать Гонконг, то в Китае на самом деле больше миллиардеров, чем в США.

Одно из ключевых различий между Китаем и США состоит в том, что КПК, как правило, не заботится так сильно о том, как воспринимаются ее действия, и, как таковая, гораздо более агрессивна в реализации своей повестки дня. В США, например, регулирование больших технологий – это то, о чем много говорят в Конгрессе, но в конечном итоге обычно происходит медленно и не слишком обременительно. В Китае высокопоставленные партийные чиновники могут изменить правила после гораздо меньшего процесса. Основные проблемы существуют в обеих странах.

Отражая это (и, на мой взгляд, это может быть чрезмерной реакцией), Alibaba торгуется с 17-кратной прибылью, в то время как Amazon, ее ближайший американский аналог, торгуется с 50-кратной прибылью. Кроме того, у Alibaba есть гораздо больший потенциал для роста, если вы выдержите политический риск. Китай наложил на Alibaba большой штраф, но американские технологические компании были оштрафованы США и ЕС. Инвесторы, обеспокоенные повышением корпоративных налогов в Китае, обсуждают аналогичную тему в залах Конгресса США.

Те, кто продает нарратив о том, что китайские технологические компании перестанут существовать, в то время как американские технологические компании будут расти, не сдерживаясь регулированием, могут не осознавать, насколько похожими становятся США и Китай. Один из возможных выводов из этого заключается в том, что китайские технологии недооценены по сравнению с технологиями США. Во-вторых, американские технологии переоценены. Но диссонанс здесь означает, что возможность так или иначе есть. Я никогда не рекомендую никому идти ва-банк на китайские акции, но текущий потенциал роста кажется асимметричным для инвестиций в китайские технологии, в частности, на Alibaba.

Alibaba – это покупка или продажа?

Многие из людей, шортящих Alibaba, кажутся хедж-фондами и трейдерами. Выдающиеся длинные позиции – инвесторы Alibaba, такие как Чарли Мангер и Мохниш Пабраи, известны своим терпением, долгими временными рамками и высокой доходностью с течением времени. Я думаю, что стоимостные инвесторы что-то заметили здесь с Alibaba, и я думаю, что короткие позиции скоро выйдут из своих позиций, если они еще этого не сделали.

Я считаю, что регуляторный риск Китая в основном учитывается. Бухгалтерский учет Alibaba несовершенен, но я думаю, что участники рынка преувеличивают разницу между бухгалтерским учетом технологий с большой капитализацией в Китае и его собратьев в Америке.

Эти факторы позволяют инвесторам получать большую премию за риск по акциям (за счет низкой оценки) при одновременном росте прибыли на уровне или около 20 процентов в год. Имея это в виду, небольшое выделение средств Alibaba, а также другим китайским технологическим компаниям имеет для меня большой смысл.

На Уолл-стрит есть старая поговорка: «Никогда не лови падающий нож», и, когда стабилизируется Alibaba, я думаю, что сейчас самое подходящее время для покупок. Я не знаю, достигнет ли Alibaba моей целевой цены в 500 долларов в ближайшие несколько лет, но даже если этого не произойдет, у акций есть много возможностей для роста.

Автор: Логан Кейн, Seeking Alpha

 

You might also like