Alibaba: инвесторы должны уделять первоочередное внимание пониманию ее политики

Краткое содержание статьи

  • Рост выручки Alibaba на 10% в годовом исчислении на фоне всех кризисов — это сильная сторона, а не слабость, а низкая цена акций превратила BABA в стоимостную акцию.
  • Alibaba — отличный бизнес, и точка. Тем не менее, компания больше не оценивается на основе фундаментальных показателей, в то время как политика и страх определяют мрачные перспективы развития технологий в Китае и цену акций.
  • Понимание идеологии КПК и того, как партия реализует свою политику, поможет глобальным инвесторам чувствовать себя более комфортно, владея китайскими акциями.
  • Пока г-н Сон и г-н Ма соблюдают новую нормативно-правовую базу и угождают КПК, поддерживающей общие цели процветания, контроль будет постепенно ослабевать, подталкивая акции вверх.
  • Я по-прежнему настроен оптимистично в отношении акций с десятилетним инвестиционным горизонтом из-за их прочного фундамента, ориентированных на будущее инвестиций, значительной доли рынка и стабильного управления.

Инвестиционная диссертация

Акции Alibaba Group Holding Limited упали примерно на 18,3% с момента моей последней публикации о компании и торгуются около 100 долларов. Отчет о прибылях и убытках BABA за третий квартал 2022 года не впечатлил инвесторов, но фундамент компании по-прежнему силен, а низкая цена превратила BABA в стоимостную акцию, готовую к покупке.

В предыдущей статье я проанализировал, как BABA стала чрезмерно политизированной, когда акции больше не влияют на фундаментальные факторы, а движимы страхом и неуверенностью. Я владею акциями Alibaba на Гонконгской бирже (9988), и это самая крупная позиция в моем высококонцентрированном портфеле. Тезис Alibaba о долгосрочных инвестициях остается неизменным, и я планирую владеть 9988 акциями в течение следующего десятилетия.

SoftBank, NVIDIA — сделка с ARM и BABA

Быстрый возврат: в моем предыдущем анализе я подробно описал, как ряд событий, таких как ложное раскрытие информации г-ном Ма для ANT Group, сделка г-на Сона с NVIDIA-ARM и другие дела, способствовали репрессиям со стороны регулирующих органов, в отношении обоих миллиардеров. Тем не менее, несмотря на всю эту суматоху, г-н Сон остался с Alibaba, активно продвигая свое убеждение в необходимости продажи ARM Holdings Plc. американской фирме NVIDIA Corporation.

Верный моему предыдущему прогнозу, сделка NVIDIA и ARM была окончательно расторгнута в предыдущем месяце из-за регуляторного давления. Сделка предоставила бы NVIDIA эксклюзивный доступ к проприетарной технологии, на которую полагаются технологические гиганты, такие как Google, Microsoft и QUALCOMM, которые были главными катализаторами возражений против сделки. Тем не менее, компании выразили готовность работать вместе в пресс-релизе. Таким образом, NVIDIA сохранит свою 20-летнюю лицензию в обмен на 1,25 миллиарда долларов, выплаченных целевой компании. В результате такая сделка, которая привела бы к гегемонии США в полупроводниковой промышленности, никогда не приветствовалась бы КПК.

В качестве альтернативы, крах сделки на 40 миллиардов долларов привел к тому, что компания выразила намерение вернуться к своему первоначальному плану проведения IPO. Пока неизвестно, будет ли компания котироваться на NYSE, NASDAQ или LSE. Тем не менее, SoftBank Group Corp. непреклонна в отношении листинга в Соединенных Штатах, преследуя свои цели. Основной целью SoftBank при листинге компании будет привлечение максимально возможных средств, но кажется маловероятным, что она достигнет отметки в 40 миллиардов долларов, что ранее ожидалось от сделки с NVIDIA.

Публичный листинг ARM от SoftBank — более мягкий подход, чем продажа напрямую NVIDIA.

Этот удар по сделке также отразился на наиболее ценном владении SoftBank, Alibaba, поскольку акции упали более чем на 5% с даты, предшествующей квартальному отчету о прибылях и убытках от 24 февраля. Первоначальные инвестиции SoftBank в размере 20 миллионов долларов в BABA всего через год после ее регистрации выросли почти в 35 раз, достигнув почти 70 миллиардов долларов с 25% -ной долей чуть более чем за два десятилетия. Таким образом, разумно предположить, что чем лучше будет ожидаемое IPO ARM, тем лучше оно отразится на портфеле SoftBank и тем лучше оно найдет отклик у BABA. Тем не менее, до сих пор неясно, как КПК рассматривает потенциальный листинг ARM на бирже США, но это определенно более мягкий подход со стороны SoftBank, покидающего свою позицию.

Цена SoftBank и Alibaba
Данные YCharts

Г-н Сон и г-н Ма: послушание облегчит проверку

В конце концов, SoftBank сократил свою долю в Alibaba на 20 миллионов акций в последнем квартале. Атул Гоял из Jefferies & Company отметил, что SoftBank может продать больше акций BABA в 2022 году для финансирования своих новых инвестиций в стартапы. В результате ожидается, что в среднесрочной перспективе акции BABA будут торговаться в боковом диапазоне, и г-н Сон может постепенно избавляться от большего количества акций, оказывая понижательное давление. В результате ожидается, что значительное сокращение доли SoftBank в BABA понравится КПК, поскольку совершенно очевидно, что действия г-на Сона противоречат планам КПК, и они предпочитают, чтобы он покинул свои позиции в китайских акциях.

Точно так же г-н Ма продемонстрировал значительный прогресс в реструктуризации ANT Group и согласился на регулирование в качестве банка. Однако проверка со стороны регулирующих органов еще не завершена: китайский регулятор требует, чтобы другие государственные банки раскрывали все свои риски в отношении группы ANT и связанных сторон. BABA владеет третью акций ANT Group, а отмена IPO на сумму 35 миллиардов долларов 16 месяцев назад обошлась Alibaba Group в миллиарды долларов. Ослабление регулирования ANT Group и возобновление планов IPO станет еще одним катализатором роста стоимости акций BABA.

Тем не менее, чем дольше цена акций остается на таких заниженных уровнях, тем больше времени у долгосрочных инвесторов есть для накопления акций, максимизируя потенциал их доходности.

Рост и продажи: тенденции и прогнозы

Недавние отчеты Alibaba выявили 10-процентный рост в годовом исчислении, что многие считают своего рода провалом. Тем не менее, компания размером с Alibaba, прорвавшаяся сквозь турбулентность многочисленных событий за предыдущие два года, демонстрируя при этом стабильный рост, является убедительным свидетельством устойчивости компании к идиосинкразическим и системным рискам. Компания пострадала от отмены IPO Ant Group, регулятивных мер в Китае, штрафа в размере 2,8 миллиарда долларов, проблем с делистингом и даже от исключения из листинга DIDI.

Эти факторы в значительной степени способствовали падению акций с более чем 300 долларов до примерно 100 долларов. Несмотря на то, что это основные факторы, ни одно из этих событий не является непосредственно частью основного бизнеса компании и фундаментальной силой. Тем не менее, событие за событием не позволяло акциям вздохнуть и восстановиться после того, как каждый риск был снижен, в результате чего цена акций постоянно падала. Аналогичным образом, текущая ситуация в отношениях между Россией и Украиной не имеет ничего общего с BABA, но действительно оказывает давление на акции как макроэкономический фактор.

Основной бизнес остается стабильным

Текущий 10-процентный рост в годовом исчислении в дополнение к 19-процентному или 43-миллионному чистому ежеквартальному увеличению количества активных пользователей, несмотря на все эти разветвления, далеко не считается плохой производительностью. Применяя прогноз линейного роста, основанный на результатах предыдущих двух лет (тяжелые годы) и оставляя погрешность в 10 % (поскольку последний квартал выиграл от продаж в праздничные и дни холостяка), мы экстраполируем снижение на 7,4% в квартальном исчислении и рост на 19,86 % в годовом исчислении, что привело к годовому росту выручки на 21,80% в соответствии с прогнозом компании по годовому росту выручки на 20–23%, что демонстрирует устойчивость компании даже в трудные времена. Я использовал юани вместо долларов США, чтобы упростить модель и избежать различий в обменных курсах, вызывающих несоответствия.

Тенденция доходов Alibaba
Таблица, созданная Автором с использованием данных из документации SEC компании.

В итоге прибыль на акцию BABA в размере 0,94 юаня (0,15 доллара США) в последнем квартале свидетельствует о снижении на 74% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но в первую очередь ее превзошла обесценение деловой репутации компании в сегменте цифровых медиа и развлечений до 25 141 млн юаней (3 945 млн долларов США). Соответственно, прибыль на акцию не по GAAP в размере 2,11 юаня (0,33 доллара США), снижение в годовом исчислении на 23%, является лучшим показателем для дальнейшего использования, поскольку обесценение было единовременным списанием.

Экосистема Alibaba станет сильнее

Несомненно, возросшие затраты на соблюдение антимонопольного законодательства в конечном итоге усилили конкуренцию и сократили рыночную долю компании в валовом товарном объеме (GMV). Тем не менее, ожидается, что в этом квартале BABA достигнет важной вехи, аккумулируя более 1 миллиарда активных клиентов только в Китае. Это охватывает почти все 1,2 миллиарда онлайн-населения со значительной покупательной способностью в стране. Это переместит BABA от стратегии привлечения клиентов к стратегии удержания клиентов.

Ежегодные активные клиенты Alibaba
Рост пользователей Alibaba

Примечательно, что компания достигает 90% охвата населения среди молодых потребителей, а сегмент 25-44 лет составляет около 70% от общего GMV. Помимо сильной лояльности к бренду, средний доход на одного пользователя (ARPU) за последние пять лет утроился, что доказывает устойчивость экосистемы Alibaba и способность эффективно монетизировать своих пользователей. Следовательно, компания будет эффективно продвигаться в своем стремлении увеличивать и сокращать операционные расходы.

Также следует подчеркнуть, что «Сделки Taobao» и «Taocaicai» Alibaba становятся основным источником привлечения новых клиентов из малообеспеченных демографических групп Китая, что может привести к снижению ARPU. В 2021 году у Taobao Deals было 280 миллионов активных клиентов в год (AAC), что на 39 миллионов больше, чем в предыдущем квартале, при 100-процентном росте оплаченных заказов. В отличие от этого, количество AAC в сфере международной торговли выросло на 16 миллионов в квартальном исчислении до 301 миллиона. В условиях растущей конкуренции для компании было бы преимуществом нацелиться на привлечение международных клиентов, которые могут напрямую увеличить ее ARPU.

Почти вся прибыль, полученная от бизнеса, в настоящее время поступает от его основного коммерческого бизнеса, в то время как Ali Cloud и другие убыточные сегменты быстро догоняют отличные показатели роста. Несмотря на то, что BABA плывет по коварным водам, растущая клиентская база и увеличение инвестиций в непрофильные сегменты бизнеса, такие как облачные вычисления, которые демонстрируют устойчивый рост, создают хорошие условия для многообещающего получения доходов в будущем.

Оценка больше не основывается на фундаментальных принципах

Несмотря на то, что рыночные настроения в отношении BABA в прошлом году изменились по всем направлениям, почти все они были политически заряжены незначительной виной со стороны Alibaba; это привело к заниженной оценке акций, особенно если учесть, что компания является машиной для генерации свободного денежного потока (FCF). При свободном денежном потоке в размере 9,93 долл. США на акцию 10-летняя модель DCF предполагает внутреннюю стоимость около 189 долл. США при годовом темпе роста 10%, терминальной ставке 4% и ставке дисконтирования 9% (моя требуемая норма прибыли). Для сравнения, исходя из текущего свободного денежного потока компании на акцию, отношение цены к свободному денежному потоку, равное 10, является самым низким среди всех аналогов, таких как JD.com ( 16,45) и Pinduoduo Inc. (13,37).

Кроме того, на конец года компания накопила 77,9 млрд долларов денежных средств и их эквивалентов, что составляет почти 29% ее рыночной капитализации, при этом чистые денежные средства на акцию составляют 18,49 долларов США после погашения долговых обязательств. На сегодняшний день короткий интерес к акциям BABA составляет 1,71% от общего числа в обращении, что на 3,65% меньше, чем в прошлом месяце, и почти вдвое меньше в годовом исчислении, что свидетельствует об общей неопределенности рынка в отношении дальнейшего снижения акций. Точно так же ветераны-инвесторы, такие как Чарли Мангер, удвоили свои позиции BABA, что свидетельствует о низкой цене акций.

Заключительные мысли. Стоит ли покупать акции Alibaba в марте 2022 года?

Достижение прогноза на 2022 год для BABA станет огромной победой, и акции, вероятно, отреагируют тем же, поскольку инвесторы начнут подтверждать свою веру в компанию. Прямо сейчас компания пронизана внешними факторами, которые отягощают акции, и демонстрация устойчивости и роста во время шторма начнет двигаться в правильном направлении.

Дэниел О’Киф, управляющий директор и портфельный менеджер Artisan Partners, продолжает называть компанию «Самой дешевой компанией в мире за пределами России» из-за ее смехотворно привлекательных показателей оценки, которые делают гиганта онлайн-торговли стоимостной акцией. С такими сильными фундаментальными и финансовыми показателями BABA выдержит весь шум и создаст большое богатство акционеров в долгосрочной перспективе.

Предыдущие два года были испытанием терпения инвесторов BABA. Таким образом, это как раз тот момент, когда не склонный к риску инвестор получает возможность по очень низкой цене владеть одной из будущих крупнейших компаний по выручке в мире к 2030 году. Соответственно, я сохраняю свою позицию на покупку в BABA на следующее десятилетие.

Автор: Яннис Зурмпанос, Seeking Alpha

You might also like