Алибаба: Нет, еще не поздно!

Краткое содержание статьи

• Alibaba по-прежнему сталкивается с такими рисками, как штрафы со стороны государственных органов, продолжающиеся блокировки из-за COVID-19 и надвигающаяся рецессия.
• Но Alibaba будет расти в Китае высокими темпами и, возможно, в ближайшие годы сможет расширить свой международный бизнес.
• И акции Alibaba остаются сильно недооцененными даже при умеренных темпах роста в ближайшие годы.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Поскольку Alibaba Group Holding Limited, вероятно, достигла дна в марте 2022 года, акции выросли примерно на 50%. За последние несколько месяцев Alibaba явно опережала фондовый рынок США. В то время как S&P 500 (SPY) снизился примерно на 20% с начала года, Alibaba снизилась всего на 7% за тот же период времени. А если посмотреть на последние три месяца, S&P 500 снизился на 13%, а Alibaba может вырасти на 8%.

Хотя мы можем с осторожным оптимизмом смотреть на то, что Alibaba достигла своего дна, мы, конечно же, не должны бояться того, что мы опоздали для инвестиций в Alibaba. Риски для инвестиций в Alibaba, безусловно, существуют, но, на мой взгляд, акции остаются сильно недооцененными и являются одним из лучших долгосрочных вложений.

Риски: Штрафы, COVID-19, рецессия

Мы можем начать с устранения этих рисков, и, хотя есть несколько из них, о которых стоит поговорить, особенно выделяются три — оштрафованная государственными органами компания Alibaba, продолжающиеся блокировки из-за COVID-19 и надвигающаяся рецессия.

В минувшие выходные Alibaba вместе с несколькими другими китайскими технологическими компаниями снова была оштрафована. Alibaba пришлось заплатить около 373 000 долларов, поскольку бизнес не представил отчет о пяти сделках (Tencent участвовала в 12 транзакциях). И хотя для Alibaba может показаться абсурдным потерять $30 млрд рыночной капитализации из-за штрафа в размере $373 тыс. (акции упали на 9% после новостей), мы не должны рассматривать этот штраф изолированно, а скорее рассматривать его как сообщение о том, что Государственные органы Китая посылают сигнал о том, что китайские государственные власти не закончили закручивать гайки в отношении Alibaba (и других технологических компаний), и это может привести к дальнейшим проблемам и снижению прибыльности в ближайшие годы.

Если задаться вопросом, почему Alibaba потеряла 9% за один торговый день, может быть другое объяснение. В предыдущие несколько дней число случаев заболевания COVID-19 в Китае росло, и снова появились опасения по поводу дальнейших блокировок. И хотя Китай по-прежнему привержен своей стратегии Zero-COVID, которую трудно реализовать и которая может быть достигнута за счет нескольких блокировок и экономических проблем, мы все равно должны рассматривать COVID-19 как краткосрочную или среднесрочную стратегию. временная проблема, которая не должна иметь длительных последствий для Alibaba.

Последний риск, о котором мы должны упомянуть, — это надвигающаяся рецессия. Это может угрожать компаниям не только в Китае, но и во всем мире. И хотя я вижу, что рецессия особенно сильно ударит по США и Европе, мы не должны игнорировать тот факт, что в сложном, динамичном и взаимосвязанном мире страны и компании во всем мире могут пострадать одинаково. А поскольку во время рецессии потребительский спрос снизится, Alibaba наверняка пострадает.

Годовые результаты

Говоря о рисках, мы также можем взглянуть на годовые результаты за 2022 финансовый год, так как некоторые риски уже видны в цифрах. Результаты за 2022 финансовый год представляют собой сочетание снижения прибыльности и все еще высоких темпов роста выручки. Выручка Alibaba в 2022 финансовом году составила 853,1 млрд юаней, а по сравнению с 717,3 млрд юаней в 2021 финансовом году это привело к росту на 18,9% в годовом исчислении. И хотя выручка продолжала расти, скорректированная EBITDA снизилась на 19,6% в годовом исчислении с 196,8 млрд юаней до 158,2 млрд юаней. Разводненная прибыль на акцию снизилась с 6,84 юаня в 2021 финансовом году до 2,84 юаня в 2022 финансовом году, то есть на 58,5%. А свободный денежный поток — на мой взгляд, один из самых важных показателей — снизился на 42,7% в годовом исчислении с 172,7 млрд юаней в 2021 финансовом году до 98,9 млрд юаней в 2022 финансовом году.

При рассмотрении различных сегментов — а сейчас Alibaba отчитывается по семи различным сегментам — все они способствовали росту. В то время как китайская коммерция по-прежнему остается наиболее важным сегментом (выручка составила 592,7 млрд юаней), международная коммерция (рост на 25% в годовом исчислении до 61,1 млрд юаней) и облачная коммерция (рост на 23% в годовом исчислении до 74,6 млрд юаней) становятся все более популярными.

Alibaba также может увеличить количество активных потребителей по всему миру с 1 132 млн в марте 2021 г. до 1 309 млн в марте 2022 г. (рост на 15,6% в годовом исчислении). И хотя количество активных потребителей увеличивалось довольно высокими темпами, валовой объем товаров увеличился лишь незначительно: на 2,4% в годовом исчислении с 8 119 млрд юаней в 2021 финансовом году до 8 317 млрд юаней в 2022 финансовом году.

Национальный рост

Мы можем ожидать, что китайская экономика будет расти гораздо более высокими темпами, чем экономика США или европейская экономика в ближайшие годы. Если посмотреть на рост ВВП за последние десять лет, Китай всегда рос более высокими темпами, чем США. В то время как средний рост ВВП в Соединенных Штатах за последние десять лет составлял около 2%, средний рост в Китае составил около 6,5%.

И мы ясно видим замедление роста в последние десять лет – и мы должны предполагать еще более низкие темпы роста в ближайшие годы. Однако базовый рынок для Alibaba будет расти гораздо быстрее, чем базовый рынок для большинства американских или европейских компаний. Если посмотреть на ВВП на душу населения в Соединенных Штатах (около 70 000 долларов США) или Европе (около 40 000 долларов США) и сравнить его с Китаем (чуть выше 10 000 долларов США), мы можем увидеть большой потенциал роста — по крайней мере, теоретически, поскольку Китай не обязательно должны достичь такого же ВВП на душу населения, как европейские страны или Соединенные Штаты.

Alibaba видит будущий потенциал роста для нескольких своих сегментов. Ожидается, что не только китайский рынок коммерции будет расти довольно высокими темпами, но и облачный бизнес, как ожидается, вырастет в пять раз в ближайшие несколько лет, и Alibaba может стать одним из прибыльных предприятий.

Международный рост

И Alibaba не только продолжает расти высокими темпами в Китае, но и пытается расшириться на международном уровне. Особенно Lazada — комплексная платформа электронной коммерции, включающая логистические услуги, платежные услуги и технологические решения — стимулирует рост в Юго-Восточной Азии. Lazada уже является значительным глобальным игроком — она занимает седьмое место в мире по MAU и 12-е место по GMV, но цель Lazada — обслуживать 300 миллионов клиентов и достичь валового объема продаж в размере 100 миллиардов долларов.

Alibaba ожидает, что объем рынка электронной коммерции в Юго-Восточной Азии вырастет примерно с 79 миллиардов долларов в 2020 году до 260 миллиардов долларов в 2025 году, что приведет к среднегодовому темпу роста в 27% и гигантским возможностям роста для Alibaba.

Помимо экспансии в Юго-Восточную Азию, Alibaba может также попытаться расшириться в Европу или США, но мы можем ожидать, что китайской компании придется столкнуться с некоторыми трудностями, чтобы стать крупным игроком в Западном полушарии, поскольку многие люди все еще не доверяют китайским компаниям.

Но это может измениться в течение следующего десятилетия или двух, особенно если мировой порядок изменится, и Китай станет ведущей державой в мире, а китайские компании смогут расширяться по всему миру (как американские компании в десятилетия после второй мировой войны). Это аспект, на который мы должны обратить более пристальное внимание.

Изменение мирового порядка

В этой статье я несколько раз сравнивал Китай и Соединенные Штаты и упомянул, что Китай может стать ведущей державой в мире, и тому есть причина. Хотя мы можем быть вполне уверены в том, что Китай сможет расти более высокими темпами, чем Соединенные Штаты Америки или большинство европейских стран в ближайшие несколько лет, мы можем даже попытаться заглянуть в будущее. Конечно, мы всегда должны осознавать, что эти предположения весьма неопределенны и должны рассматриваться только как очень расплывчатые прогнозы, а не как нечто, на чем мы основываем инвестиционные решения.

Я знаю, что Уоррен Баффет часто предупреждает нас не делать ставки против Соединенных Штатов Америки. И не только около 50% компаний в моем портфеле зарегистрированы и в основном работают в Соединенных Штатах, но Баффет также является одним из миллиардеров, к которым я бы прислушался. Тем не менее, я бы послушал еще одного миллиардера, Рэя Далио, и в своей последней книге «Меняющийся мировой порядок» он приводит аргумент, что в мире происходят серьезные сдвиги, и Китай может быть страной, получающей наибольшую прибыль.

Далио утверждает, что эти сдвиги происходят, когда доминирующая держава (сейчас это Соединенные Штаты Америки) сталкивается не только с усиливающимся внешним конфликтом (например, торговой войной между Соединенными Штатами и Китаем), но и с растущими внутренними конфликтами (такие как рост популизма и поляризации), а также нулевыми процентными ставками и большими суммами денег, «печатаемыми» центральным банком.

И это определенно правдоподобный сценарий прямо сейчас, что Соединенные Штаты могут столкнуться с трудностями в ближайшие десятилетия, а Китай может снова стать доминирующей экономической державой. И если Китай станет доминирующей державой в мире, это не только подстегнет экономический рост в Китае, но и облегчит выход таких компаний, как Alibaba, на международный уровень. Как правило, доминирующая держава могла расширяться за границу, и китайские компании могли стать доминирующими точно так же, как американские компании стали доминирующими в 20 веке.

Оценка

Если отказаться от макроэкономических предположений и еще раз взглянуть на Alibaba, остается один веский аргумент в пользу инвестиций — все еще чрезвычайно низкая оценка Alibaba. Хотя многие могут не согласиться, акции по-прежнему являются одним из лучших долгосрочных вложений, которые можно сделать и продать по необоснованно низким мультипликаторам оценки.

Как всегда, мы пытаемся определить внутреннюю стоимость, используя расчет дисконтированного денежного потока. В качестве основы мы берем свободный денежный поток за 2022 финансовый год, который составил 15 597 миллионов долларов. Чтобы быть справедливо оцененной, Alibaba должна расти примерно на 4,5% в год с этого момента и до бесконечности, и, несмотря на все риски, связанные с Alibaba, это кажется более чем достижимым. И мы должны учитывать, что свободный денежный поток в 2022 финансовом году уже был намного ниже, чем в предыдущем году. Если взять свободный денежный поток за 2021 финансовый год в качестве основы для наших расчетов (свободный денежный поток в размере 26 353 млн долларов), Alibaba должна расти всего примерно на 1% в год, чтобы быть справедливо оцененной прямо сейчас.

Но, на мой взгляд, ни 4,5% годового роста, ни 1% годового роста не являются реалистичными предположениями для Alibaba. Вместо этого мы предполагаем тот же свободный денежный поток для 2023 финансового года, что и в 2022 финансовом году (15 597 миллионов долларов США), а для 2024 финансового года мы снова предполагаем тот же свободный денежный поток, что и в 2021 финансовом году (26 353 миллиона долларов США). А в последующие годы мы предполагаем, что темпы роста снизятся с 15% в 2025 финансовом году до всего 6% роста через десять лет. На неограниченный срок мы также предполагаем рост на уровне 6%. При расчете со ставкой дисконтирования 10% (как и во всех других расчетах) мы получаем внутреннюю стоимость Alibaba в размере 322,40 долл. США и имеем сильно недооцененные акции.

Вывод

Выше я упомянул, что Alibaba, скорее всего, достигла дна, хотя это всего лишь предположение, поскольку акции все еще находятся в нисходящем тренде, и мы не можем знать наверняка. Однако мы можем быть уверены, что Alibaba глубоко недооценена с фундаментальной точки зрения. Даже с учетом упомянутых выше рисков и довольно низких темпов роста Alibaba торгуется намного ниже своей внутренней стоимости и является одной из самых выгодных сделок на этом рынке.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Даниэль Шенбергер, Seeking Alpha