Momo: Missverstandener Social-Media-Pionier, der für Pennies auf dem Dollar verkauft

Zusammenfassung

  • Momo ist eine chinesische Social-Media-Aktie, die Investoren nicht verstehen, weil es kein westliches Äquivalent gibt, was zu einer schwerwiegenden Fehlbewertung des Marktes führt.
  • Trotz eines Marktmonopols, einer ungebrochenen Gewinnhistorie und genügend Nettobargeld, um heute die Hälfte seines Streubesitzes zurückzukaufen, wird das Unternehmen für eine bevorstehende Insolvenz bewertet.
  • Investoren haben Tunnelblick auf schwierige Livestream-Einnahmen, während Momo sein VAS-Geschäft leise ausgebaut hat, um mit Livestreams mithalten zu können und eines Tages zu überholen.
  • Nicht weniger als Chinas Tencent hat versucht, in seinem eigenen Haus gegen Momo anzutreten, und ist gescheitert.
  • Konservatives Kursziel für grauen Himmel: 29,48 USD (+ 94%).

Chinesische Aktien weisen seit Jahresbeginn weiterhin eine Underperformance auf. Dies ist auf die negative Marktstimmung im Zusammenhang mit dem Vorgehen der VR China gegen Internetkonglomerate, die Möglichkeit, dass chinesische ADRs als Opfer des anhaltenden US-Handelskrieges gegen Peking dekotiert werden, und die spektakuläre Implosion von Archegos Capital zurückzuführen Verwaltung. Dies hat das ideale Umfeld für konträre Investoren geschaffen, um zu gedeihen. Obwohl die BVT (Baidu, Alibaba, Tencent) den Löwenanteil der Aufmerksamkeit (und Schlagzeilen) erhalten, fliegt ein unglaublich unterbewertetes chinesisches Social-Media-Unternehmen leise unter dem Radar amerikanischer Analysten, Finanzinstitute und Privatanleger. Mit Bargeld gespült und geduldig sein Geschäft Tag für Tag gemäß seiner großen strategischen Vision ausgebaut, ohne dass direkte Konkurrenten in Sicht sind.

Momo: Geheimnisvoll und missverstanden

Die Due Diligence weist darauf hin, dass diese Möglichkeit besteht, da amerikanische Investoren das Produkt häufig nicht verstehen. Internet-Forschungsberichte zu Momo werden üblicherweise von Analysten verfasst, die ohne weiteres zugeben, dass sie keine praktischen Erfahrungen mit der App haben. Wie viele chinesische Apps kann Momo außerhalb Chinas weder im Apple App Store noch im Google Play Store heruntergeladen werden.

Momo ist für westliche Investoren schwer zu verstehen, weil es anders ist als alles, was derzeit im Westen existiert: Es ist einzigartig. Zum Beispiel wird Alibaba häufig als chinesischer Amazonas bezeichnet, Tencent’s WeChat ist das chinesische Facebook, Baidu ist das chinesische Google. Dies sind keine vollkommen genauen Vergleiche, aber sie reichen aus. Im Gegensatz zu den anderen Plattformen kann keine direkte Parallele zu Momo gezogen werden.

Das gleichnamige Produkt von Momo ist im Wesentlichen eine geolokalisierte Social-Media-App, die einen Benutzer auf der Grundlage von Nähe und gemeinsamen Interessen mit Kollegen in der Nähe verbindet. Das nächstgelegene westliche Analogon ist tatsächlich  Meetup  – die beiden Plattformen funktionieren auf völlig unterschiedliche Weise, aber sie teilen die übergeordnete Mission, Menschen mit Fremden in ihren lokalen Gemeinschaften zu verbinden. Momo-Benutzer können Profile und Mixed-Media-Beiträge von anderen Benutzern in der Nähe über die App anzeigen, ihnen folgen und versuchen, Kontakt mit interessanten Parteien aufzunehmen. Der Feed wird von Momos proprietären Algorithmen kuratiert, um Benutzer basierend auf der höchsten Wahrscheinlichkeit erfolgreicher Interaktionen abzugleichen.

Erschwerend kommt hinzu, dass die Nutzungszeiten und Einnahmen von Momo fast von Anfang an weitgehend von allem abhängen,  außer von dem,  wofür die App ursprünglich erstellt wurde. Seit seiner Gründung wird Momo von Chinas Internetnutzern aufgrund seiner praktischen geolokativen Funktionen und des Fehlens dedizierter Romantik-Apps auf dem Markt als Anschluss-App verwendet. Das Unternehmen hat seitdem im Mai 2018 eine echte Dating-App in sein Portfolio aufgenommen: Tantan, der chinesische Zunder.

Die andere Wendung: Seit 2016 wird der Großteil der Einnahmen von Momo nicht durch Abonnements der Hauptplattform, sondern durch das sekundäre Live-Videogeschäft erzielt. Das Unternehmen hat im September 2015 Livestream als Feature zur Basis-App hinzugefügt, ursprünglich als Broadcast-Produkt für professionelle Musiker namens Momo Live. Von positiven Engagement-Kennzahlen ermutigt, öffnete Momo Momo Live bald für alle Benutzer. Live-Videos wurden schnell zu einem atemberaubenden Erfolg und profitierten von dem First-Mover-Vorteil, der es ermöglichte, dass die Livestream-Einnahmen in den nächsten 3 Jahren auf 70% annualisiert wurden, um die Abonnementeinnahmen von Core Momo schnell zu überschatten.

Heute kann Momo, das Unternehmen, am besten als 2×2: 2-Einnahmequelle dargestellt werden, die in 2 Apps gebündelt ist. Die erste Verkaufskategorie ist der Live-Videodienst, der nach prozentualen Einnahmen von Nutzerspenden an Rundfunkveranstalter monetarisiert wird. Die zweite Kategorie ist der Mehrwertdienst, der durch Premium-Abonnements und eine virtuelle Geschenkwirtschaft monetarisiert wird. Die erste App ist Momo, eine Plattform, um Benutzer durch geolokale Nähe und gemeinsame Interessen zu verbinden. Die zweite App ist Tantan, ein außergewöhnlicher Tinder-Klon mit genau der gleichen Swipe-Logik. In den Jahresberichten von Momo werden die Nettoeinnahmen in Live-Videodienste und Mehrwertdienste unterteilt. Anschließend werden die Daten nach Plattformen (Momo oder Tantan) weiter analysiert.

Aufgrund der kontinuierlichen Bemühungen des Managements bei der Erweiterung von Anwendungsfällen in den letzten Jahren hat sich Momo zu einer komplexen, mehrdimensionalen App mit vielen unterschiedlichen Anwendungsfällen entwickelt, z. B. Personen / Posts in der Nähe, Interessengruppen, Chatrooms, Karaoke, moderierte virtuelle Partys und Matchmaking und interaktive Handyspiele. Das Unternehmen ergänzt diese Angebote gelegentlich durch professionelle Offline-Unterhaltungsproduktionen wie Varietés (Phanta City) und Musiktouren, um den Markenwert zu steigern.

Eine Perspektive aus erster Hand auf Momos Livestream-Produkt eines amerikanischen Reise-Influencers, der in der App 300.000 Follower erreichte, finden Sie in Lauren Hallanans Blog.

Tantan steht   auf westlichen Mobilgeräten zum Download zur Verfügung. Es wird manchmal von Ausländern verwendet, die chinesische Staatsangehörige kennenlernen möchten. Die US-Version der App ist nicht die gleiche wie die chinesische. Tantan hat die US-Schnittstelle im Jahr 2018 im Rahmen einer verbindlichen Vergleichsvereinbarung mit Match Group zur Beilegung eines IP-Streits neu gestaltet.

Beispiel-Momo-Screenshots mit Schlüsselübersetzungen

Der Bärenkoffer

Der Bärenfall ist ziemlich einfach: Wie aus der folgenden Grafik hervorgeht, ist Momos Aktie in den letzten 5 Jahren genau nirgendwo hingegangen.

Daten von YCharts

Für Value-Investoren kann dieser auffällige Mangel an Aufwärtsdynamik eher ein bullisches als ein bärisches Signal sein. Allerdings Momo wird derzeit von einem viel dringlicher fundamentalen Gegenwind unter Druck gesetzt : sein lukrativer Cash – Cow, das Live – Stream Geschäft stagnierte und umgekehrt Kurs im Jahr 2020 Wie bereits berichtete in der  2020 jährlichen Einreichung sank Live – Video – Service – Umsatz um 22% gegenüber dem Vorjahr und 31 % im vierten Quartal, was darauf hinweist, dass sich die Verschlechterung eher beschleunigt als verlangsamt.

Kein Wunder, dass Investoren für den Notausgang kandidieren. Momo begann im Januar 2020 mit 36 ​​USD pro ADR und hat seitdem mehr als die Hälfte seines Wertes ausgeblutet, derzeit zwischen 14 und 16 USD. Das Unternehmen führt den Rückgang auf laufende betriebliche Umstrukturierungen zurück, um ein gesünderes langfristiges Ökosystem zu schaffen. In Wahrheit ist Livestreaming in China ein Cutthroat-Geschäft, bei dem Momos First-Mover-Vorteil nicht mehr ausreicht und es sich nun um einen kleinen Fisch im großen Ozean handelt.

Viel größere Spieler mit uneinnehmbaren Wettbewerbsgräben haben den Raum betreten: ByteDances Douyin, im Westen als TikTok bekannt, Tencent’s Mehrheitsbeteiligung an Huya, dem chinesischen Äquivalent von Twitch, Baidus Übernahme von YY Live für 3,6 Milliarden US-Dollar. Der Vorteil dieser Unternehmen liegt nicht nur in ihren tiefen Kapitalressourcen, sondern auch in ihrer Fähigkeit, Livestreaming in die Ökosysteme ihrer Kernprodukte zu integrieren, von denen sie alle Marktführer sind. Zum Beispiel ist Weibo eine beliebte Microblogging-Plattform für Prominente auf der A-Liste in China (Weibo ist das chinesische Twitter), die seinem Livestream-Produkt Yizhibo aufgrund der starken Präsenz von Prominenten einen unerklärlichen Wettbewerbsvorteil verschafft  .

Momo kann nicht direkt mithalten: Sein Live-Videodienst ist ein eigenständiges Feature, das schlechte Synergien mit dem Kern-Momo aufweist, das selbst eine viel kleinere Plattform im Vergleich zu seinen tief in die Tasche gesteckten Konkurrenten ist. Diese harte Realität geht Momos C-Suite nicht verloren, die seit vielen Monaten, wenn nicht sogar Jahren versucht, die App in ein Long-Tail-Ökosystem umzuwandeln. Anleger, die mit der Long-Tail- Theorie nicht vertraut sind, können “The Long Tail: Warum die Zukunft des Geschäfts weniger von mehr verkauft”  von Chris Anderson lesen  , der das Konzept erstmals 2004 vorstellte.

Momo versucht im Wesentlichen, sich von einer Mainstream-Plattform, die von Elite-Sendern und Walnutzern bevölkert wird (und von diesen abhängig ist), zu einem speziellen Livestream-Produkt mit überzeugenden Branchen zu entwickeln, das sich an kleine / mittlere Kohorten richtet, die von den Big Playern unterversorgt werden. Momo versucht auch, sich von Mitbewerbern abzuheben, indem es seine DNA für soziale Netzwerke nutzt, um die soziale und nicht konsumierende Dimension von Inhalten hervorzuheben, z. B. die Integration von Videos in native Momo-Funktionen wie Profilseiten, Personen in der Nähe, Newsfeeds und Interessengruppen.

Ob die Positionierungsstrategie des Unternehmens für Livestream erfolgreich sein kann, bleibt abzuwarten. Chinas Livestreaming-Landschaft ist hart umkämpft. Aus diesem Grund hat JOYY alle chinesischen Vermögenswerte an Tencent und Baidu verkauft, um ausschließlich in seine Auslandsaktivitäten zu investieren. Momos goldene Gans könnte bald gekocht werden.

Der Bullenfall

Der Bullenfall ist noch einfacher: Selbst wenn die schlimmsten Befürchtungen der Anleger aufkommen und Momos Livestream-Geschäft in den nächsten Jahren nicht mehr in Gang kommt, ist die Aktie in jeder Hinsicht immer noch kriminell unterbewertet.

Lassen Sie uns zuerst den Elefanten im Raum ansprechen: Livestream. Für das Geschäftsjahr 2020 meldete Core Momo Einnahmen aus Live-Videodiensten in Höhe von 1,32 Milliarden US-Dollar (Tantans Livestream-Einnahmen sind neu und nicht von einem weltlichen Rückgang betroffen). Für unser Szenario mit grauem Himmel gehen wir davon aus, dass dieses Geschäft weiterhin um -20% pro Jahr schrumpft, um bis zum 5. Jahr einen Endwert von 0 zu erreichen.

  • Jahr 1: 1,06 Milliarden US-Dollar
  • Jahr 2: 0,79 Milliarden US-Dollar
  • Jahr 3: 0,53 Milliarden US-Dollar
  • Jahr 4: 0,26 Milliarden US-Dollar
  • Jahr 5: $ 0

Rückwärts mit 5% abgezinst, belaufen sich die zukünftigen verbleibenden Einnahmen von Livestream auf 2,4 Milliarden US-Dollar in heutigen Dollars. Momo liegt bei 20% nach Steuern nach Tantan, daher modellieren wir eine ähnliche Gewinnspanne, die sich aus dem materiellen Buch ergibt, für einen Barwert von  480 Millionen US-Dollar für das Livestream-Geschäft von Momo .

Livestream war vielleicht Momos Geldkuh, aber der Mehrwertdienst ist das Geldkalb, das bald zur Hauptsendezeit bereit sein wird, wenn die Kuh stirbt. Siehe die Kommentare von CEO Wang Li zum Ergebnisaufruf für das  vierte Quartal 2020 :

“VAS ist in den letzten zwei Jahren stark gewachsen und bietet sowohl in Bezug auf den Datenverkehr als auch in Bezug auf neue Umsatzfunktionen immer noch zahlreiche Wachstumschancen. Als soziale Plattform machen 70% mehr unserer DAU und 80% mehr Zeit insgesamt aus sind überhaupt nicht mit Livestreaming verbunden. VAS als Haupteinnahmequelle zu haben, wird der Investorengemeinschaft letztendlich unser Potenzial und unseren Vorteil als Social-Networking-Produkt im Gegensatz zu einem Livestreaming-Produkt beweisen. Das ist eine wichtige Rolle, die ich für das Team festgelegt habe 2021 und darüber hinaus. “

Siehe auch nachlaufender 5-Jahres-VAS-Wachstumskurs aus dem Jahresbericht 2020:

Beachten Sie, dass diese Zahlen die VAS-Einnahmen für Momo und Tantan zusammen enthalten; Das VAS für Core Momo wuchs mit 31% im Jahresvergleich noch schneller. VAS hat sich im letzten Geschäftsjahr in aller Stille von einem vernachlässigbaren Einflussfaktor zu einem robusten Umsatzbeitrag entwickelt, der 53% der Livestream-Einnahmen entspricht. In der Telefonkonferenz stellt Wang Li fest, dass diese Zahl im ersten Quartal 2021 80% erreichen soll.

“Zu diesem Zeitpunkt sehen wir definitiv mehr Wachstumspotenzial darin, im sozialen Bereich reichhaltigere Mehrwertdienste anzubieten als im Live-Streaming-Bereich.” – Wang Li, Ergebnisaufruf für das dritte Quartal 2020

VAS ist die Zukunft des Unternehmens, und das Management weiß es. Unter der gleichen Nettomarge-Prognose von 20% kann Core Momo VAS (Umsatz von 575 Mio. USD) heute einen Gewinn von 115 Mio. USD erzielen. Was ist ein faires Gewinnmultiplikator für eine gewinnpositive Social-Media-Plattform, deren Umsatz um 30% + auf Jahresbasis steigt? Lassen Sie uns konservativ ein Vielfaches von 20 zuweisen (als Referenz: Baidu liegt bei 22 mit unveränderten Umsätzen, Weibo normalisiert sich trotz eines Umsatzrückgangs von -5% bei 28 und Facebook bei 30 mit einem Umsatzwachstum von 22%). Dies entspricht einem Wert von 2,3 Milliarden US-Dollar für Momo VAS .

Wir lenken unsere Aufmerksamkeit auf Tantan, Momos andere App. Wie bereits erwähnt, ist Tantan ein Tinder-Klon, der derzeit die Top-Dating-App unter chinesischen jungen Erwachsenen in städtischen Tier-1-Zentren ist. Momo hat Tantan vor drei Jahren im Rahmen eines Bar- und Aktiengeschäfts im Wert von 735 Millionen US-Dollar erworben. Dies war ein unglaublich vorausschauender Schritt von Momos Managementteam. Zu dieser Zeit war Tantan der einzige Konkurrent, der Momo möglicherweise als König des Online-Dating in China entthronen konnte. Mit beiden Plattformen unter seiner Kontrolle sicherte sich Momo ein wahres Monopol, ohne dass ein glaubwürdiger Herausforderer in Sicht war.

Tantan ist unter Momos Obhut erblüht. Ausgehend von Momos Pro-forma-Bilanzierung im  Geschäftsbericht 2018 belief sich der annualisierte Umsatz von Tantan zum Zeitpunkt des Buy-outs auf 521 Mio. RMB. In nur zwei Jahren ist diese Zahl um 350% auf 2,36 Mrd. RMB gestiegen. Wenn wir das gleiche Preis- / Umsatzmultiplikator auf den anfänglichen Kaufpreis von Momo anwenden, entspricht dies Tantan heute 3,3 Milliarden US-Dollar. Um äußerst konservativ zu sein und Tantan wegen seines derzeit negativen Cashflows abzuzinsen, werden wir einen Abschlag von  50% anwenden, um Tantan mit 1,65 Mrd. USD zu bewerten .

Um diese Zahl ins rechte Licht zu rücken, wurde Match Group’s Tinder  zuletzt  2019 mit 10 Milliarden US-Dollar bewertet , und Bumble ( BMBL ) verfügt derzeit nach einem Börsengang im Februar 2021 über eine Bewertung von 11 Milliarden US-Dollar auf den öffentlichen Märkten. Tinder hat  6,6 Millionen zahlende Benutzer und Bumble 2,5 Millionen gegenüber 3,8 Millionen für Tantan. Tantans Umsatz im Jahr 2020 betrug 364 Millionen US-Dollar (8 ARPU) gegenüber 582 Millionen US-Dollar für Bumble (19 ARPU).

Das letzte Stück dieses Bewertungspuzzles: Momos äußerst lächerlicher Bargeldvorrat von 2,6 Milliarden US-Dollar, fast die gesamte Marktkapitalisierung. Ziehen Sie 714 Mio. USD an vorrangigen Wandelanleihen ab (diese werden mit 61 USD / ADR umgerechnet, also kein Verwässerungsrisiko), und wir erhalten eine  Nettobarposition von 1,89 Mrd. USD  (Quellensteuerpflichtige Dividenden).

Das endgültige Urteil:  Fair Value von 6,32 Milliarden US-Dollar für das gesamte Unternehmen oder 29,48 US-Dollar pro ADR  bei voll verwässerter Basis ohne Wandelschuldverschreibungen, was einem  Anstieg  von + 94% gegenüber dem Preis vom letzten Freitag von 15,17 US-Dollar bei der Schlussglocke entspricht.

Bedenken Sie, dass der Gründer, Vorsitzende und damalige CEO von Momo, Tang Yan, 2015 ein Konsortium mit Alibabas Private-Equity-Arm und einer Reihe anderer Investoren, darunter Sequoia Capital, gegründet hat, um Momo für 18,90 USD pro ADR privat zu nehmen . Zu dieser Zeit war alles, was Momo besaß, eine Barebone-Basis-App, die einen Umsatz von 44 Millionen US-Dollar nach dem Geschäftsjahr und 450 Millionen US-Dollar an Zahlungsmitteläquivalenten in der Bilanz erzielte: kein Livestream, kein Tantan. Heute ist es ein bedeutend größeres Outfit, das mehr als 2 Milliarden US- Dollar generiert  Umsatz in allen Geschäftsbereichen mit einem Nettobargeld von 1,9 Milliarden US-Dollar … aber die ADRs sind auf dem freien Markt noch billiger als das Übernahmeangebot von 2015. Dieser Deal wurde letztendlich nicht abgeschlossen, aber er gibt wichtige Einblicke in das, was der Mann, der dieses Unternehmen am besten kennt, Tang Yan, in einer Zeit, in der es viel weniger wert war als heute, für wert hielt.

Das gleiche 5-Jahres-Preisdiagramm wie zuvor, das jetzt mit dem Umsatz- und Buchwertwachstum von Momo im Laufe der Zeit überlagert ist:

Daten von YCharts

Risikofaktoren: Die Warnmeldung der Sina Corp.

Angesichts des virtuellen Monopols von Momo in platonischen und romantischen geolokalisierten sozialen Medien in China (CFO Jonathan Zhang: “Wir spüren keine starke oder direkte Konkurrenz, über die wir uns Sorgen machen sollten … Wir sind derzeit bei weitem Marktführer “), wir glauben, dass der Hauptrisikofaktor für Momo-Investoren die Konzentration der Stimmrechte in den Händen einer einzelnen Person ist: Tang Yan. Über seine Firma Gallant Future Holdings Limited besitzt Herr Tang 20% ​​von Momo und kontrolliert 70% der Stimmen. Obwohl diese Situation für US-amerikanische Technologiefirmen nicht ungewöhnlich ist (Mark Zuckerberg kontrolliert 58% der Stimmen von Facebook, Larry Page und Sergei Brin kontrollieren gemeinsam 51% der Stimmen von Alphabet), stellt die Stimmenkonzentration in Mid-Cap-Technologieaktien in China einen besonderen Risikofaktor dar von denen Anleger wissen müssen.

Letztes Jahr haben wir mit 32 USD pro Aktie auf Sina gesetzt, nachdem wir festgestellt hatten, dass der 45% -Anteil an Weibo mehr als das Doppelte der damaligen Marktkapitalisierung von Sina wert war. Einige Monate nachdem wir unsere Position aufgebaut hatten, gab Sina bekannt  , dass sie privat genommen wird bei 43,30 USD pro ADR bei einem Buyout von New Wave MMXV Limited. New Wave ist ein Unternehmen der Britischen Jungferninseln, das dem Vorsitzenden und CEO Charles Chao gehört und 58% der Stimmen von Sina kontrolliert. Kommst du dir schon bekannt vor? Minderheitsaktionäre waren empört, 35% legten Widerspruch ein. Es war zwecklos: Der Buyout-Zusammenschluss wurde abgeschlossen und Sina wurde am 22.03.2021 von der Nasdaq dekotiert. Mit Sinas Weibo-Anteil im Wert von derzeit 80 USD / Aktie steht fest, dass Minderheitsaktionäre bei dieser Transaktion zweifellos das kurze Ende des Stabs erreicht haben. Wir haben in sechs Monaten einen ordentlichen Gewinn von 35% verbucht, aber Anleger, die Sina auf dem Höhepunkt 2018 für 120 USD pro ADR gekauft haben, müssen wütend gewesen sein.

Die gleichen Stücke sind vorhanden: Wird sich die Geschichte mit Momo wiederholen? Es steht außer Frage, dass der Vorsitzende Tang Yan, dessen Anteil an Momo 600 Millionen US-Dollar beträgt, jegliche Lowball-Übernahmeversuche durch Dritte blockieren würde. Wenn die Momo-Aktie jedoch erheblich von ihrer derzeitigen Unterstützung abweicht, kann dies für Herrn Tang die Möglichkeit eröffnen, seine Mehrheitsentscheidungsbefugnis zu nutzen, um das Unternehmen selbst privat zu nehmen und die Verluste der Anleger zu sichern. Würde er es tatsächlich tun? Da wir nicht Mitglieder des inneren Kreises von Herrn Tang sind, können wir nicht mit Zuversicht spekulieren. Was wir wissen ist, dass er schon einmal versucht hat, ein Privatgebot abzugeben.

Das Risiko ist real: Momo ist jetzt vielleicht unterbewertet, könnte aber kurzfristig auch unterbewertet werden. Ein einziges vermögendes Unternehmen mit Stimmrechtskontrolle bedeutet, dass Anleger möglicherweise nicht den Luxus haben, darauf zu warten, dass der Markt im Falle eines freien Falls wieder rationalisiert wird. Wenn dieses Unternehmen die Marktfehler ausnutzt, um das Unternehmen zu privatisieren, können Minderheitsaktionäre nur zuschauen.

Wir glauben auch, dass das Risiko erträglich ist. Momos Bargeld ist 9 USD pro ADR wert, Tantan allein ist 8 USD pro ADR wert. Wir schätzen die Wahrscheinlichkeit ein, dass Momo deutlich unter seinen aktuellen Marktpreis fällt und lange genug dort bleibt, damit ein Privatisierungsangebot nur minimal erfolgreich ist. Es gibt potenzielle Abwärtsbewegungen, aber die Anleger werden durch die enormen Aufwärtsbewegungen, die darauf warten, freigeschaltet zu werden, mehr als angemessen kompensiert.

Ein häufiges Anliegen von Anlegern in Bezug auf chinesische UAW ist das Gespenst betrügerischer Rechnungslegung, insbesondere bei Small- und Mid-Caps. Diese Ausgabe löste letztes Jahr einen Feuersturm in den Medien aus, als Muddy Waters Luckin Coffee bekannt machte. Von den chinesischen Aktien, die wir analysiert haben, ist Momo aus zwei Gründen das Unternehmen, dem wir am meisten vertrauen, dass seine gemeldeten Zahlen legitim sind.

Erstens führt das Unternehmen, das seine mehrjährige Unterbewertung anerkennt, Aktienrückkäufe durch, hat im vergangenen September ein Rückkaufprogramm in Höhe von 300 Mio. USD genehmigt und ab März 2021 abgeschlossene Rückkäufe in Höhe von 49 Mio. USD durchgeführt (wir glauben, dass es mit diesem Programm noch aggressiver sein sollte Obwohl Chinas Kapitalkontrollen für den Abfluss möglicherweise eingeschränkt sind, da der größte Teil von Momos Bargeld auf RMB lautet. Der zweite, noch überzeugendere Beweis für die Legitimität von Momo in Bezug auf die Rechnungslegung ist die Rückgabe von überschüssigem Kapital an die Aktionäre in Form einer Sonderdividende für drei Jahre in Folge: 0,62 USD pro ADR im Jahr 2019, 0,76 USD im Jahr 2020 und 0,64 USD im Jahr 2021, was einer 4 entspricht % Ausbeute.

Ein Technologieunternehmen, das Dividenden zahlt, ist bereits ein seltenes Exemplar. Ein Technologieunternehmen von Momos Größe, das eine so hohe Dividende zahlt, wurde noch nie in freier Wildbahn entdeckt. Aus unserer Sicht gibt es nichts Vertrauenswürdigeres als Bargeld auf der Bank.

“Die Dividende ist ein gutes Zeichen für die Finanzkraft des Unternehmens. Nur das seltenste betrügerische Unternehmen zahlt eine mehr als triviale Dividende.” – Ian Bezek, Autor des SA  Marketplace , ehemaliger Analyst eines Hedgefonds, der sich auf das Leerverkaufen chinesischer Aktien spezialisiert hat

Ein letzter Risikofaktor: Aufgrund seiner bewegten Vergangenheit hat Momo einen inländischen Ruf als Wegbereiter für Chinas illegalen Sexhandel. Sexarbeiter Aktivität auf Dating – Anwendungen und anderen Online – Plattformen ist nicht ausschließlich ein Momo Problem:  wie berichtet  von  The Brussels Zeiten , eine Studie , die von den französischen  Fondation Scelles  geschlossen , dass kriminelle Prostitution Netze in 35 Ländern werden zunehmend Anwendungen wie Zunder und Facebook für die Rekrutierung und Aufforderung mit . Das Washington Post  verkeilte in  auf Zunder Schwellen „Prostitution Problem“ so früh wie 2014, unter Hinweis darauf , dass „die älteste Gewerbe der Welt schnell gewesen , hat die weltweit neueste Technologien , wann immer möglich zu übernehmen.“

Kurz vor dem Börsengang von Momo im Jahr 2014 schlug die offizielle staatliche Presseagentur der VR China, Xinhua News, das Unternehmen wegen der Verbreitung unmoralischen Verhaltens zu. Meine Damen, machen Sie sich bereit, Ihre Perlen   festzuhalten: Xinhuas investigativer Reporter beschwerte sich, dass die Momo-App “eine große Anzahl von Fotos von verführerischen Frauen” enthielt von ihrem Körper oder Selfies aus verschiedenen Blickwinkeln, um ihre Schönheit zu betonen “( Wall Street Journal  Paywall).

Momo hat wachsam mit den Behörden zusammengearbeitet, um Sexarbeiter und Betrüger auf seinen Plattformen zu bekämpfen. Obwohl es nicht ganz gelungen ist, sein öffentliches Image wiederherzustellen, hat Core Momo nie andere offizielle Regierungssanktionen als frühere Medienkritik erlitten. Tantan wurde jedoch im April 2019 von App Stores suspendiert, als  es von einer chinesischen Cyber-Watchdog-Kampagne zur Bereinigung des Internets erfasst wurde. ZDNet berichtete, dass sogar Giganten wie Baidu und Sohu gezielt regulatorische Maßnahmen ergriffen wurden. Während dieser Zeit blieb die Funktionalität von Tantan für bestehende Benutzer erhalten, sie stand neuen Benutzern einfach nicht zum Download zur Verfügung. Nach einer internen Überprüfung kehrte Tantan zwei Monate später in die App Stores zurück.

Das Management hat aggressiv versucht, das Image von Momo in der Öffentlichkeit zu verbessern und in Betrugsbekämpfungstechnologie zu investieren. Basierend auf schrägen Kommentaren in den letzten Gewinnaufrufen glauben wir, dass ein koordiniertes Abfangen verdächtiger Benutzeraktivitäten teilweise zu dem steilen Rückgang der H2-Umsätze im Jahr 2020 geführt hat (Wang Li: “… eine solche Anpassung sollte kurzfristig zu starken Schmerzen bei den Umsätzen führen, aber es ist entscheidend, um die schlechten Äpfel loszuwerden, die für die langfristige Gesundheit des Geschäfts schädlich sind “). Wir sehen zwar keine unmittelbaren Bedrohungen, die dazu führen könnten, dass sich Momos Ruf weiter verschlechtert, aber es besteht die Möglichkeit.

Gleichzeitig bietet Momo eine potenziell lukrative Gelegenheit, sich in den Augen der Öffentlichkeit neu zu erfinden, da es sich aus einer Position relativer Bekanntheit herausbewegt. Eine erfolgreiche Umgestaltungskampagne würde neue Wachstumspfade eröffnen, beispielsweise eine erhöhte Nachfrage nach Werbetreibenden. Dies würde auch Momos MAU-Wachstum, das in den letzten Jahren ins Stocken geraten zu sein scheint, einen zweiten Wind einbringen (der Anstieg der VAS-Einnahmen war ausschließlich auf den Anstieg der Monetarisierung zurückzuführen). Angesichts der anhaltenden demografischen Krise in China und der sinkenden Geburtenraten sind wir der Ansicht, dass Staatsbeamte nicht dazu angeregt werden, zu hart gegen Plattformen vorzugehen, die eine romantische Kopplung ermöglichen, vorausgesetzt, es werden ehrliche Anstrengungen unternommen, um die örtlichen Vorschriften einzuhalten.

Katalysatoren

Neben einer eventuellen Rückstellung des Marktpreises auf den inneren Wert können Momo-Anleger von mehreren eingebetteten Call-Optionen profitieren:

  • Ein Übernahmeangebot.Momo erfüllt alle Voraussetzungen für eine attraktive Akquisitionsperspektive: profitables Kerngeschäft, marktbeherrschender Betreiber, bargeldreiche Bilanz. Für High-Tech-Majors ist das Aufschnappen von Momo der Weg eines geringeren Widerstands, um auf dem Markt für Dating-Apps Fuß zu fassen, als wenn ein konkurrierendes Produkt von Grund auf neu auf den Markt gebracht wird. Tencent hat bereits Ende 2019 versucht, nicht weniger als drei separate Dating-Apps auf den Markt zu bringen: Maohu, Qingliao und Dengyou Jiayou, von denen keine nennenswerte Anziehungskraft erlangte. Die jüngsten kartellrechtlichen Ermittlungen der chinesischen Regierung könnten sich kurzfristig abschreckend auf große Tech-Akquisitionen auswirken, aber wir glauben immer noch, dass Momo ein erstklassiger Buyout-Kandidat ist. Die einzigen früheren Fälle, in denen wir ‘
  • Eine große Akquisition.  Das Gegenteil des obigen Katalysators: Anstatt von jemandem gekauft zu werden, nutzt Momo seinen gigantischen Bargeldvorrat, um jemand anderen zu kaufen. Der Kauf von Tantan hat gezeigt, dass das Management von Momo hochqualifiziert darin ist, Möglichkeiten zu erkennen, um sowohl sein aktuelles Angebot durch eine zunehmende horizontale Integration zu bereichern als auch potenzielle Wettbewerbsbedrohungen abzuwehren. Wang Li über das Ergebnis des  dritten Quartals: “In Bezug auf die Kapitalallokation sind eines der anderen Dinge, die wir in Betracht ziehen, natürlich die M & A-Möglichkeiten, die die Führung des Unternehmens stärken und zukünftige Treiber aufbauen können. Ich würde sagen, dass der Ansatz des Unternehmens im Bereich M & A tendenziell so ist ziemlich umsichtig bei der Analyse und Bewertung potenzieller Ziele. Wenn wir jedoch Chancen sehen, die so vielversprechend sind wie Tantan, werden wir ohne zu zögern sehr aggressiv vorgehen. “
  • Ein erfolgreicher Turnaround des Livestream-Geschäfts. In unserer Bewertungsanalyse haben wir Momos immer noch äußerst lukrativem Livestream-Geschäft ein Ablaufdatum von 5 Jahren zugewiesen. Was ist, wenn wir falsch liegen? Wenn Momo einen erfolgreichen Turnaround für Live-Videodienste durchführen oder sogar nur die Einnahmequelle stabilisieren kann, um einen Herzstillstand zu verhindern, würde dies einen enormen Wert wiederherstellen, da Livestream für den Löwenanteil der heutigen Einnahmen des Unternehmens verantwortlich ist. Ein solches Ereignis würde wahrscheinlich eine sofortige Umkehrung des Vermögens der Aktie auslösen, da die Anleger Momo nach seiner enttäuschenden Leistung im Livestream im letzten Jahr offenbar für tot erklärt haben. Es ist erwähnenswert, dass der Livestream erst 2020 ins Stocken geraten ist und 2019 immer noch wie ein Gangbuster gewachsen ist: Die Chance auf ein Comeback sollte nicht ausgeschlossen werden, insbesondere wenn Momo seine Vision der Verschmelzung von Video und Social verwirklichen kann.
  • Tantan erreicht Rentabilität.  Tantans Potenzial ist derzeit noch nicht ausgeschöpft. Im Vergleich zu Branchenkollegen im Westen, von denen einige auch vor dem Gewinn liegen, scheint die implizite Bewertung von Tantan in Bezug auf die Zahlung der Abonnentenbasis und die Gesamteinnahmen deutlich abgezinst zu sein. Die operative Verlustmarge von Tantan hat sich von -130% im Jahr 2018 auf -116% im Jahr 2019 auf -20% im Jahr 2020 verringert Bewertung des wirtschaftlichen Werts der Plattform und im weiteren Sinne des Marktwerts der Muttergesellschaft Momo. Außerdem wurde Tantan im vergangenen Jahr zusammen mit über 200 chinesischen Apps aus Indien (einem seiner größten Märkte in Übersee) verbannt angeblich aus Gründen der nationalen Sicherheit, aber eher als digitaler Streik über die anhaltenden Grenzspannungen zwischen den beiden Ländern. Wenn sich die Spannungen lösen und das Verbot jemals aufgehoben wird, würde der Wiedereintritt in den 1,3 Milliarden starken indischen Markt Tantans TAM erheblich verlängern.

“Da Tantan mit immer größeren Umsätzen und einem immer besseren Geschäftsergebnis immer besser wird, wird es der neue Motor für die kommenden drei bis fünf Jahre sein.” – Wang Li, Ergebnisaufruf für das dritte Quartal 2020

“Ich sehe keinen Grund, warum Tantan in Bezug auf die Benutzerskala nicht so groß sein kann wie Momo. Tatsächlich sollte es viel größer sein, da wir sehen, wie sich die jungen Leute von heute in Bezug auf die Dating-Kultur entwickeln … In den kommenden drei bis fünf Jahren sollte Tantan tatsächlich ein größeres Umsatzpotenzial in Form von VAS haben als Momo heute. ” – Wang Li, Ergebnisaufruf für das vierte Quartal 2020

  • Möglicher Börsengang der Seele im Jahr 2021Bloombergs anonyme Quellen berichten, dass  Shanghai Renyimen, das Unternehmen hinter der chinesischen Dating-App Soul, vertraulich einen Börsengang beantragt hat, um möglicherweise später in diesem Jahr an die Börse zu gehen. Soul lehnt den auf das Erscheinungsbild ausgerichteten Matchmaking-Ansatz herkömmlicher Dating-Apps ab und ordnet Benutzer anhand eines Persönlichkeitsinventars algorithmisch zu. Anschließend werden Fotos erst dann enthüllt, wenn die Interaktion zu einem bestimmten Zeitpunkt fortgeschritten ist (Tantan bietet eine ähnliche Funktion im Flash-Chat). Unsere Feldforschung zeigt, dass Soul derzeit unter chinesischen Millennials / Gen Z auf dem Romantikmarkt glühend heiß ist. Wenn Momo jemals einem echten Konkurrenten gegenüberstehen muss, wird es bestimmt Soul sein. Bei einer erwarteten Bewertung von 1 Mrd. USD plus mit  weniger als 20% Von Momos kombinierten MAUs und im Verhältnis zu Momos Unternehmenswert von 1,2 Milliarden US-Dollar wird Soul wahrscheinlich eher wachstumsstarke / spekulative Investoren ansprechen. Als einziges anderes Spiel in Chinas Dating-App-Bereich, das mit einer deutlich weniger ehrgeizigen Bewertung gehandelt wird, kann die Momo-Aktie von einem erneuten institutionellen Interesse an der Branche profitieren, das durch die bevorstehende IPO-Roadshow von Soul hervorgerufen wurde.

Es gibt noch einen weiteren Wachstumsfaktor, den wir nicht erwähnen sollten:  zusammengesetztes organisches Wachstum. Sogou war ein Umsatz- / Marktanteils- / IP-Spiel, Sina war ein Summenspiel, aber als Investition übertrifft Momo beide Möglichkeiten, da es sich lediglich um ein Qualitätsgeschäft handelt (obwohl es derzeit von einem Unglücklichen gesattelt wird) Ruf). Eines seiner Produkte ist wirklich einzigartig (Lauren Hallahans Firma The Meet Group hat versucht, das Modell zu duplizieren und sich selbst als  “MOMO of the West” zu bezeichnen ), und das andere ist ein Klon eines bewährten Marktführers, der selbst zum Marktführer geworden ist. Momo wird auch von einem fähigen Führungsteam geleitet, das diese seltene Kombination aus Haushaltsdisziplin und dem Wissen zeigt, wann kurzfristige Gewinne geopfert werden müssen, um eine bessere Mausefalle zu bauen.

Fazit

Die heutigen Investoren machen den schwerwiegenden Fehler, Momo über Tunnelblick zu bewerten, als reine Livestreaming-Geschichte, denn für die längste Zeit war das alles, was das Unternehmen zu bieten hatte. Momo ist für Westler ein schwieriges Geschäft, weil es ein Kategoriemacher mit einer unkonventionellen Erzählung ist. Wir vermuten, dass es nur eine Frage der Zeit sein wird, bis der Markt nicht mehr in Momos alten Einnahmequellen verankert ist, um die zukünftigen Wachstumshebel in den Kernbereichen Momo VAS und Tantan zu bewerten. Einen ernüchternden Blick darauf, was mit einer Aktie passiert, wenn sich die Geschichte eines Unternehmens ändert, ohne dass sich das zugrunde liegende Geschäft merklich verändert, finden Sie in der nachlaufenden Zweijahresperformance von Apple.

So werden Momo-Investoren auf ein seltenes Vierfachspiel eingestellt: Alpha durch Mehrfachexpansion, Alpha durch organisches Wachstum, Alpha durch anorganisches Wachstum und Alpha durch Kapitalrendite. In dem oft angespannten chinesischen Aktienbereich ist Momo eine einzigartige Gelegenheit mit guten Aussichten, für ein paar Cent auf den Dollar zu verkaufen.

“In den kommenden zehn Jahren wird der private Konsum Chinas kontinuierlich boomen und sich von einem gütergetriebenen Modell zu einem dienstleistungs- und neuen konsumgetriebenen Modell entwickeln … In den kommenden zehn Jahren werden wir auch phänomenale Veränderungen und Fortschritte sehen Darüber hinaus werden die jüngeren Generationen von heute mit dem steigenden persönlichen Einkommen und Bildungsniveau, dem weltweit höchsten Digitalisierungsgrad und dem zunehmenden Fokus auf Individualität immer offener für die Idee des Online-Dating und der Bereitstellung sozialer Produkte und Dienstleistungen emotionale Kameradschaft ….Es ist durchaus möglich, dass wir in den kommenden zehn Jahren den kulturellen Wendepunkt im Datierungs- und Sozialraum sehen werden. Als Unternehmen, das sich darauf konzentriert, Menschen beim Aufbau neuer Beziehungen zu helfen, stehen wir an einem Querschnitt all dieser Trends. “- Wang Li, Ergebnisaufruf für das vierte Quartal 2020

Epilog

Eine gegenteilige Perspektive eines Fachmanns auf der anderen Seite unseres Handels finden Sie in der 70-seitigen Kurzarbeit von Spruce Point Capital Management   zu Momo, die im Juni 2018 veröffentlicht wurde. Dieser Forschungsbericht enthält nichts, was wir sofort als alarmierend empfanden. Die schlimmsten Anschuldigungen waren Vermutungen, die durch spekulative Formulierungen wie “Potenzial”, “Vorschlag” und “die offensichtliche Frage aufwerfen” begründet wurden.

Darüber hinaus waren einige der Erkenntnisse von Spruce Point etwas fragwürdig. Spruce Point arbeitete beispielsweise rückwärts von den SAIC-Unterlagen der Momo “Top Five” -Agentur Beijing Mushang und schätzte den Beitrag der Agentur zu den Einnahmen aus Live-Videos auf 46%. Sie boten diese Zahl als Beweis dafür an, dass das Management Investoren absichtlich in die Irre führte, wie wichtig Agenturpartnerschaften für Live-Videos sind … außer in dem gleichen  Gewinnaufruf, den  sie für ihre Daten zitierten, gab Tang Yan transparent bekannt, dass mit Agenturen verbundene Rundfunkveranstalter “weniger als 50 Beiträge leisteten” % der Gesamteinnahmen aus Livestreaming-Diensten. “

Spruce Point war äußerst scharfsinnig bei der Vorhersage der bevorstehenden Schwierigkeiten, die für Momos Livestream-Geschäft bevorstanden, aber in den fast drei Jahren seit dem Ende des Berichts hat sich dieser Teil der These bereits abgespielt und wurde vom Markt vollständig eingepreist. Momo wurde zum Zeitpunkt der Veröffentlichung bei 48,50 USD gehandelt. Nachdem Spruce Point sein Bärenverfahren gegen das Unternehmen mit nicht weniger als 7 roten Fahnen und einer umfassenden Analyse der grundlegenden Herausforderungen dargelegt hatte, erreichte es ein mittleres Kursziel von 27,50 USD pro ADR:  + 81%  über  dem Schlusskurs der letzten Woche.

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