Tencent Music: пришло время пересмотреть инвестиционные возможности

Краткое содержание статьи

• Акции Tencent Music Entertainment резко выросли после того, как компания сообщила о гораздо лучшем, чем ожидалось, сентябрьском квартале.
• В период с июля по конец сентября общая выручка TME составила 1,04 миллиарда долларов, а чистая прибыль – 154 миллиона долларов.
• Акции TME выросли примерно на 47% с тех пор, как я дал рекомендацию «Покупать», и моя целевая цена в $5,84 была превышена.
• Хотя я немного повышаю свои ожидания EPS до 2025 года, я считаю, что сейчас акции TME торгуются в соответствии с фундаментальными показателями.
• Исходя из оценки, я понижаю рейтинг TME до удерживаемого/равного веса.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Акции Tencent Music Entertainment резко выросли после того, как компания сообщила о намного лучшем, чем ожидалось, сентябрьском квартале — акции выросли более чем на 25% с момента объявления прибыли.

Акции TME выросли примерно на 45% с тех пор, как я дал рекомендацию «Покупать», и моя целевая цена в $5,84 была превышена. Таким образом, я думаю, что пришло время пересмотреть инвестиционные возможности TME по сравнению с альтернативами.

Хотя я немного повышаю свои ожидания EPS до 2025 года, я считаю, что сейчас акции TME торгуются в соответствии с фундаментальными показателями. Я понижаю свою рекомендацию до «Держать».

Лучший, чем ожидалось, сентябрьский квартал

В период с июля по конец сентября общая выручка TME составила 1,04 миллиарда долларов США, что сопоставимо с 980 миллионами долларов США во втором квартале 2022 года (рост квартала к кварталу на 6%) и примерно 975 миллионами долларов США, по оценкам аналитиков (65 миллионов долларов США). Чистая прибыль за этот период составила 154 млн долларов США по сравнению с примерно 133 млн долларов США во втором квартале (рост на 22,5% по сравнению с предыдущим кварталом) и 120 млн долларов США, по оценкам аналитиков (32 млн долларов США) соответственно.

Хотя пользовательские показатели были несколько разочаровывающими, компании удалось добиться более высокой монетизации. В сентябрьском квартале ежемесячная база пользователей TME для онлайн-музыки и социальных развлечений сократилась примерно на 7,7% и 24,4% соответственно по сравнению с тем же периодом годом ранее. Тем не менее, количество платных пользователей в музыкальном онлайн-сегменте увеличилось на 19,8% в годовом исчислении до 85,3 млн, в то время как сокращение базы платных пользователей в сегменте социальных развлечений (снижение на 26% в годовом исчислении) было частично компенсировано более высоким ARPPU (8,2%).

Исполнительный председатель TME Куссион Панг прокомментировал :

Поскольку мы используем сбалансированный подход к увеличению числа платных пользователей и ARPPU, доходы от музыкальных онлайн-сервисов в третьем квартале росли здоровыми темпами благодаря увеличению количества подписок по сравнению с прошлым годом. Между тем, эффективные меры по оптимизации затрат и повышение операционной эффективности привели к увеличению прибыльности в сложных макроэкономических условиях в этом квартале.

В области инновационных продуктов TME по-прежнему сосредоточилась на разработке более иммерсивного опыта и использовании экосистемы Tencent для контента и продвижения:

Руководствуясь нашим новаторским духом, в третьем квартале мы представили множество иммерсивных и соединительных обновлений продуктов. Теперь у пользователей есть еще более уникальные способы взаимодействия с нашим контентом и друг с другом, когда они слушают, смотрят, поют и играют.

Сегодня мы обслуживаем более разнообразные музыкальные вкусы и тонкие требования пользователей, чем когда-либо прежде. Улучшенный опыт вместе с дополнительными привилегиями превращаются в новые привлекательные возможности монетизации, которыми мы можем активно пользоваться, такие как TME Live, TMELAND, Super VIP Membership, Artist Subscription и другие. Чтобы дополнить наш расширяющийся мир музыкального контента, мы также представили ряд технических инструментов, облегчающих создание длинных аудиоподкастов. Наша более глубокая связь с более широкой экосистемой Tencent продолжает укреплять наши возможности по производству, продвижению и монетизации контента.Наконец, развитие музыкального опыта с громким позитивным влиянием является основой нашей компании. Развивая эти сильные стороны, мы продолжаем повышать общественную осведомленность и ценность наших благотворительных программ, основанных на музыке, поддерживая музыку и ее эволюцию.

Сильный балансовый отчет с большей возможностью распределения акционеров

По состоянию на сентябрь 2022 года Tencent Music выкупила акции на сумму более 860 миллионов долларов в соответствии с программой выкупа акций на 1 миллиард долларов, которую компания начала в 2021 году. Примечательно, что это означает годовую доходность для акционеров, близкую к 10%.

Лично я уверен, что как только текущая программа выкупа акций будет завершена, TME объявит о дополнительных 500-1000 миллионов долларов, которые будут реализованы в 2023 и 2024 годах.

Инвесторы должны учитывать, что финансовое положение TME остается очень сильным : компания завершила квартал с наличными и краткосрочными инвестициями примерно в 2,7 миллиарда долларов при общем долге всего в 856 миллионов долларов. Более того, за последние двенадцать месяцев Tencent Music удалось получить операционный денежный поток в размере 816 миллионов долларов.

Оценка приближается к справедливой стоимости

После агрессивного роста цены примерно на 50% менее чем за 2 недели, я полагаю, что TME переоценила справедливую подразумеваемую стоимость компании.

Оценка целевой цены

Я обновляю свои оценки прибыли на акцию для Tencent Music до 2025 года. Тем не менее, я по-прежнему ориентируюсь на 10-процентную стоимость собственного капитала и 3,5-процентные темпы роста в конечном итоге (примерно на один процентный пункт выше расчетного номинального роста мирового ВВП).

Учитывая обновления EPS, как показано ниже, я рассчитал справедливую предполагаемую цену акции в размере 6,29 доллара (по сравнению с 5,84 доллара ранее) .

Ниже также представлена ​​обновленная таблица чувствительности.

Риски

Насколько я понимаю, с тех пор, как я в последний раз освещал акции TME, не было значительного обновления рисков. Таким образом, я хотел бы выделить то, что я написал ранее :

Во-первых, рынок онлайн-музыкальных развлечений в Китае, возможно, достаточно развит. Хотя в настоящее время TME претендует на львиную долю рынка, усиление конкуренции может поставить под угрозу прибыльность TME. Несколько недель назад NetEase подала в суд на TME за «недобросовестную конкуренцию».

Во-вторых, сфера деятельности TME не ограничивается музыкой. Поскольку компания работает как социальная сеть, на TME также влияют изменения в поведении пользователей и конкуренция с платформами потокового видео.

В-третьих, поскольку TME базируется и работает в Китае, компания подвержена повышенным политическим рискам, поскольку КПК стремится регулировать технологические/интернет-компании. В-четвертых, Tencent Music Entertainment подвержена рискам, связанным с лицензированием интеллектуальной собственности, и потерей позиций на переговорах с музыкальными лейблами и исполнителями.

Наконец, негативные настроения инвесторов в отношении акций Китая могут привести к тому, что акции будут торговаться с необоснованно низкими мультипликаторами до тех пор, пока доверие не улучшится – если вообще когда-либо.

Вывод

После того, как акции TME резко выросли более чем на 50% менее чем за две недели, я думаю, что сейчас самое подходящее время, чтобы убрать некоторые фишки со стола. Хотя мне по-прежнему нравится иметь некоторое представление о Tencent Music, я считаю, что сейчас компания оценивается относительно в соответствии с основными принципами. Хотя я немного повышаю свою базовую целевую цену в $6,29 за акцию, исходя из оценки, я понижаю рейтинг TME до «удерживать/равный вес».

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Cavenagh Research, Seeking Alpha