Baidu: большая ценность при слишком медленном росте

Краткое содержание статьи

• Baidu — полностью интегрированная компания искусственного интеллекта с очень диверсифицированным портфелем.
• Последние два квартала показали замедление выручки и рост маржинальности.
• Долгосрочные темпы роста доходов и денежных потоков низкие.
• Оценка доли цены содержит высокий будущий рост.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Внедрение эффективных ИИ-решений требует больших инвестиций в технологии, и не так много компаний инвестируют так много и так долго, как Baidu Inc.

В качестве примера привожу автомобильный рынок, где в Китае продажи электромобилей растут на 100% в годовом исчислении (Китай сейчас является крупнейшим рынком электромобилей в мире). Baidu инвестирует в автономное вождение в течение 10 лет, и с почти беспрецедентным набором данных и проведенных анализов он является одним из основных кандидатов на использование преимуществ этой тенденции (роботакси является одним из основных приложений).

В этом высоко инновационном и технологическом контексте Baidu позиционируется как компания-ветеран с многолетним опытом, с двузначным ростом выручки за последние 10 лет и весьма респектабельными коэффициентами прибылей и убытков. С другой стороны, следует подчеркнуть «медленный» рост маржи и свободного денежного потока, а также слишком низкую рентабельность вложенного капитала.

С моей точки зрения, цена акций включает в себя большой объем будущего роста, и это, если прошлые темпы роста сохранятся, позволит получить адекватную прибыль от инвестиционного риска в течение очень долгого времени. По этой причине мне не хочется открывать длинную позицию, когда цена покупки может оказаться слишком высокой. Мой рейтинг находится в режиме ожидания.

Краткая информация

У Baidu, Inc. есть четкая миссия — использовать технологии, чтобы сделать мир лучше. Компания родилась в 2000 году, и ее первым продуктом была поисковая платформа. Компания также была одной из первых, кто использовал искусственный интеллект (или ИИ) в 2010 году для облегчения использования онлайн-контента.

В 2022 году Baidu представляет компанию, полностью интегрированную в ИИ с интернет-базой всех операций.

Первым продуктом является приложение Baidu, которое является первым поисковым приложением в Китае, но компания имеет очень диверсифицированный портфель продуктов (от облака ИИ до автономного вождения транспортных средств), который охватывает очень широкую долю рынка с сотнями миллионов пользователей, разработчиков и предприятия в качестве конечных потребителей.

Baidu стала публичной компанией в 2005 году на NASDAQ, а в 2021 году также была зарегистрирована на Гонконгской фондовой бирже.

Финансовые показатели

Доход и прибыльность

Оранжевые столбцы показывают доход за последние 10 лет. Мы видим сильную тенденцию роста с годовым темпом роста (или CAGR) 17,1%. Цифра впечатляет, даже если в 2022 году впервые произойдет значительное снижение на 11% к настоящему времени.

Вместо этого серая линия показывает тенденцию маржи EBIT, и вместо этого мы можем видеть, как она постоянно снижается от 49,5% в 2012 г. до более скромных 10,9% в 2022 г. Следует сказать, что начиная с 2019 г. компании заложили основу для обращения вспять тенденции к снижению прибыли, и это заслуживает более глубокого анализа на квартальном уровне за последний год.

Серые столбцы показывают тенденцию выручки за квартал, и мы видим, что за последние 2 квартала 2022 года (2 и 3 кварталы) произошло заметное падение выручки, которое составило около 4,5 млрд долларов по сравнению с 4,9 млрд долларов в том же квартале прошлого года. год.

По данным Baidu Management, доход от бизнеса

«На него негативно повлияло возрождение COVID. Однако на протяжении всей истории Baidu мы сталкивались со многими сложными условиями».

Установив и приняв тот факт, что доход мог быть обусловлен факторами, экзогенными для компании, то, что вместо этого контролировалось и хорошо управлялось, оказалось прибылью. Если мы посмотрим на маржу EBIT (синяя линия), то увидим, что она возобновила растущий тренд с 4 по 21 квартал, и именно маржа выросла с 3,5% до 16,3% (показатель абсолютного уважения).

Анализируя причины такого результата, мы видим, что заслуга заключается в основном в валовой прибыли, а точнее в способности компании сокращать накладные расходы (желтая линия) и НИОКР (синяя линия).

Переходя к анализу рентабельности используемого капитала, мы можем видеть, как серые столбцы графика (Оборот капитала) имеют тенденцию к снижению, и что особенно за последние 3 года (с 2020 г.) Оборот капитала остался на уровне 0,4 и не увеличился. Это подчеркивает высокий уровень использования капитала в сравнении с доходом, который не растет так сильно, как использование капитала. Следовательно, ROCE (рентабельность задействованного капитала — оранжевая линия) также имеет тенденцию к снижению и составляет 4,4% (или TTM), что больше 0, но все же требует улучшения в долгосрочной перспективе.

Свободный денежный поток и капитальные затраты

На графике выше мы видим, что прибыль на акцию (серые столбцы) имеет почти постоянную тенденцию в течение последних 10 лет (годовой рост составил 0,8%). Важной вещью, подчеркнутой на графике, является свободный денежный поток на акцию (синие столбцы), который близко следует за тенденцией EPS. Это означает, что компания может постоянно преобразовывать прибыль в свободный денежный поток, несмотря на значительные инвестиции в технологии. Желтая линия показывает соотношение между капитальными затратами и амортизацией, и мы можем видеть, что оно почти всегда больше единицы, что указывает на то, что средства, предназначенные для инвестиций, всегда превышают стоимость активов. Это положительный аспект (для такого рода компаний) с точки зрения роста, хорошо поддерживаемого адекватными постоянными инвестициями. 2022 год также отмечает самое высокое значение.

Оценка

Поскольку денежный поток, на мой взгляд, может быть параметром, определяющим потенциал Baidu, я решил использовать его для оценки стоимости акций. Используя денежную прибыль в качестве основного показателя для анализа и оценки стоимости акций, я решил определить денежную доходность или процентную ставку дохода в качестве параметров. Параметр говорит нам, сколько каждая акция приносит наличными.

В очень простом виде формула оценки выглядит следующим образом:

денежная процентная ставка = денежная прибыль на акцию/цена акции

по текущей цене $108

процентная ставка наличными = 5/108 = 4,6%

4,6% не так уж и плохо, но это слишком мало для такой рискованной инвестиции, и мы также должны принять во внимание, что будущий рост доходов также учитывается в текущей цене акций.

Поэтому, желая определить, насколько текущая цена учитывает будущий рост прибыли, мы можем настроить расчет, основанный на будущем темпе роста FCF/Share. Я использовал 1,4% в качестве оценки будущего темпа роста FCF на акцию и основан на темпах роста за последние 10 лет (FCF на акцию вырос с 4,33 доллара в 2012 году до 5 долларов в 2022 году при совокупном годовом темпе роста 1,4%).

Год	Денежные средства на акцию	Рост	Цена покупки	Денежный доход
0	5	0	108	4.6%
1	5.07	1.4%	108	4.7%
2	5.14	1.4%	108	4.8%
3	5.21	1.4%	108	4.8%
4	5.29	1.4%	108	4.9%
5	5:36	1.4%	108	5.0%
6	5:43	1.4%	108	5.0%
7	5.51	1.4%	108	5.1%
8	5.59	1.4%	108	5.2%
9	5.67	1.4%	108	5.2%
10	5.75	1.4%	108	5.3%

Н

Низкая доходность означает, что инвесторы платят за будущий рост, и в этом случае потребуется 10 лет роста денежной прибыли на 1,4%, чтобы получить доход в 5,3% от цены покупки в 108 долларов. Потребуется еще 10 лет, чтобы получить еще 1% прибыли сверху.

Как видим, при цене $108 акция переоценена и требует длительного времени при текущих темпах роста для получения приемлемой доходности (12% как минимум с моей точки зрения).

Сравнение аналогов

Чтобы сравнить BIDU с аналогичными компаниями с точки зрения рыночной капитализации в индустрии интерактивных медиа и услуг, я определил следующие аналоги:

• Pinterest, Inc.
• ZoomInfo Technologies Inc.
• Meta Platforms, Inc.
• Корпорация Weibo

Используя количественные рейтинги Seeking Alpha, мы получили вердикт «Покупать», связанный с рейтингом «Держать» других компаний.

С точки зрения количественных оценок факторов мы можем видеть, что Baidu не преуспевает ни в одной из оценок для оценок одного фактора. Действительно, для каждой метрики есть один или несколько коллег, которые получили более высокий балл. Baidu получает лучший результат по прибыльности с «B+», но мы также можем видеть, насколько META и ZI лучше или предпочтительнее с «A+».

Сильные стороны Baidu выражены совокупностью всех факторных оценок, и вместе они определяют компанию, которая хорошо себя зарекомендовала во всех областях оценки. Это не относится к другим сверстникам, которые, возможно, преуспевают в одной области, но получают плохую оценку в другой.

Медленный рост представляет собой самый большой элемент риска

Мы видели, как выручка росла на 17,1% в год за последние 10 лет, но мы также видели, как она снизилась на 11% в течение 2022 года (или TTM). Прибыль на акцию снова выросла на 0,8% за 10 лет (с $3,46 до $3,74). Свободный денежный поток/доля вырос на 1,4%. Оборачиваемость капитала снизилась с 0,6 до 0,4. Причины этого несколько медленного роста можно найти в самых разных причинах, но за 10 лет, я думаю, что отрицательные эффекты могут быть компенсированы столькими же положительными эффектами, и поэтому коэффициенты показывают довольно правильную цифру.

Рост присутствует, и фундаментальные показатели также положительны, но темпы роста на таком быстром рынке, на мой взгляд, слишком медленны и представляют собой элемент высокого риска, прежде всего с учетом цены акций, которая содержит в себе значение для очень высокой скорости роста.

Нижняя линия

Baidu, Inc. — высокоинновационная компания на рынке с очень высокими темпами роста (AI + EV). Выручка растет высокими темпами, но если мы посмотрим на 2022 год (или TTM), мы зафиксируем довольно тревожное снижение на 11%. С точки зрения маржи, маржа EBIT составляет положительное значение 10,9%, в то время как ROCE намного ниже и составляет 4,4%. Это указывает на гораздо более высокий рост инвестированного капитала, чем выручка, и это может представлять собой элемент риска в долгосрочной перспективе.

Оценка цены акций высока из-за сильного компонента роста, который в настоящее время трудно определить. Моя оценка в настоящее время нейтральна с «Держать».

Примечание редактора: в этой статье обсуждается одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупных биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: Майкл Пальяро, Seeking Alpha