Tencent: обзор инвестиционного портфеля и бизнеса

Краткое содержание статьи

  • Tencent — это высокодиверсифицированная и глобальная компания, которая часто остается незамеченной, несмотря на то, что является 10-й по величине компанией в мире.
  • В этой статье представлен обзор бизнеса и инвестиционного портфеля Tencent.
  • Я оцениваю Tencent как покупку, несмотря на связанные с ней риски.

Тезис

Tencent — одна из самых диверсифицированных технологических компаний в мире. Если бы компания работала в США, она, вероятно, претендовал бы на место среди технологических гигантов (FAAMG), основываясь как на своем размере, так и на типе услуг, которые он предлагает своим клиентам. Компания также поддерживает огромный инвестиционный портфель, который оказался очень успешным, отчасти из-за способности Tencent создать ров для своих инвестиций. Хотя компания несет больший геополитический риск, чем ее американские коллеги, я бы сказал, что отсутствие доступа к развивающимся рынкам сопряжено с еще большим риском, чем инвестирование в «голубые фишки» развивающихся рынков, такие как Tencent.

Бизнес-направления Tencent

Бизнес Процент дохода Рост (г/г)
Онлайн игры 32% 36%
Социальные сети 22% 27%
FinTech 27% 26%
Интернет-реклама 17% 20%
Другие 1% -1%

Источник: Годовой отчет Tencent.

Темпы роста Tencent аналогичны темпам роста акций FAAMG, но, возможно, они имеют лучшую диверсификацию доходов, чем любые акции FAAMG; Apple, Google, Facebook и Amazon получают более 50% доходов от одного сегмента. Microsoft лучше диверсифицирована: на каждый из трех сегментов приходится около трети доходов.

Tencent также имеет параллельные предприятия со многими успешными предприятиями западных акций FAAMG.

Как и Microsoft, Tencent очень увлечена играми. Сегмент онлайн-игр состоит из некоторых китайских игр, а также многих хорошо известных международных игр, таких как PUBG Mobile (стратегическая игра № 9 в App Store в США). Владение Supercell и Riot Games также дает им возможность познакомиться с Clash Royale (стратегия №1), Clash of Clans (стратегия №5) и League of Legends (стратегия №28). Tencent также сотрудничает с Nintendo для распространения консоли и игр Nintendo в Китае. Доходы от международных игр в настоящее время составляют 25% доходов Tencent от онлайн-игр, и они растут быстрее, чем доходы от игр внутри страны.

Мы также можем провести параллели с программным обеспечением Microsoft для бизнеса. Несмотря на то, что это для Tencent не является основным источником дохода, Tencent предлагает решения для облачных вычислений / центров обработки данных (они являются третьим по величине игроком в области облачных вычислений в Китае) и программные решения для бизнеса, такие как Tencent Meeting (ведущее решение для видеосвязи в Китае).

Как и Facebook с Instagram и WhatsApp, Tencent также владеет несколькими платформами социальных сетей: WeChat и QQ. Есть много причин для владения несколькими платформами, главная из которых состоит в том, что каждая сеть обслуживает разные демографические группы и вкусы. Например:

  • QQ — это более старая платформа, которая была разработана для настольных компьютеров, а WeChat — в первую очередь для мобильных устройств.
  • QQ зарабатывает деньги на виртуальных товарах (аватары, виртуальные подарки и т. д.), В то время как WeChat зарабатывает большие деньги на рекламе.
  • Настройки конфиденциальности по умолчанию разные, WeChat поощряет более интимные (непубличные) беседы.

Помимо получения меньшего дохода от рекламы, важное различие между платформами Tencent и западными социальными сетями, такими как Facebook, заключается в том, что Tencent в основном создала операционную систему в своих приложениях для социальных сетей.

Подобно тому, как Apple, Google и Microsoft включают в свои операционные системы, сторонние разработчики могут создавать «мини-программы», которые по сути являются приложениями в WeChat. Некоторые мини-программы включают McDonald’s, Little Red Book (еще одно популярное приложение для социальных сетей в Китае), Bilibili (китайский YouTube) и многие другие. Существуют также приложения, созданные «влиятельными лицами», которые используются в узкоспециализированных целях, например, для продажи продвигаемых товаров. По сути, все, что вы ожидаете найти в Apple App Store, китайские пользователи ожидают найти в WeChat.

Как Apple и Google, Tencent также имеет набор собственных приложений в WeChat, которые позволяют пользователям делать такие вещи, как оплачивать друзьям / продавцам, оплачивать коммунальные услуги и телефонные счета, вызывать такси, заказывать доставку еды, покупать билеты в кино, делать покупки в Интернете, поговорить с врачом, читать новости, встречайтесь с незнакомцами, играйте в игры и т. д.

Как и Netflix, Tencent предлагает полный видеосервис. У них 123 миллиона подписчиков видео благодаря популярности их интеллектуальной собственности, в частности аниме и драматических сериалов. Тем не менее, их видеосервис более гибкий, чем Netflix, поскольку они также предлагают контент с рекламной поддержкой, возможности совместного просмотра или совместного просмотра и варианты бонусных покупок (например, доплата за просмотр нового эпизода шоу на пару дней раньше).

Tencent также является лидером в области потоковой передачи музыки и имеет приложение в стиле Spotify под названием QQ Music. Как и в случае с их видеосервисом, они творчески монетизируют это; у них есть бесплатные песни, музыка по подписке и некоторые песни, которые можно купить отдельно.

В целом Tencent — очень диверсифицированная компания, предоставляющая множество услуг, подобных FAAMG, китайским и глобальным пользователям. В некотором смысле Tencent фактически опережает своих западных коллег, в частности, используя свою платформу социальных сетей для платежей и многих других услуг, а также находя больше способов монетизации своей интеллектуальной собственности, чем просто услуга подписки.

Инвестиционный портфель Tencent

Источник: Автор

Мы управляем нашим инвестиционным портфелем с основной целью укрепить наши лидирующие позиции в основных сферах бизнеса и дополнить нашу стратегию «Связь» в различных отраслях, особенно в секторах социального и цифрового контента, O2O и интеллектуальной розничной торговли. Мы также инвестируем в транспорт, FinTech, облачные и другие сектора — Tencent.

Помимо сравнения с акциями FAAMG, Tencent также можно сравнить с компаниями с большим инвестиционным портфелем, такими как Berkshire Hathaway. В конце 2020 года инвестиционный портфель Tencent содержал 691 млрд юаней (~ 107 млрд долларов), что на 57% больше, чем годом ранее. Для справки, это примерно на 37% больше портфеля Berkshire Hathaway и на 17% меньше рыночной капитализации Tencent.

Я нашел эту (немного устаревшую) таблицу, в которой сортируются самые крупные активы. Портфель хорошо диверсифицирован, и Snapchat является их крупнейшим холдингом. Он составляет 6% портфеля и является единственным холдингом стоимостью более 5%.

В портфеле есть множество других международных компаний, таких как Tesla, Spotify, и некоторые частные компании, такие как Discord и Tile. Международные инвестиции составляют чуть менее половины портфеля, и этот процент увеличивается.

Многие инвесторы не хотят покупать компанию для своего инвестиционного портфеля, потому что они предпочитают сами выбирать акции. На мой взгляд, портфель Tencent предлагает четыре основных преимущества по сравнению с индивидуальным подбором акций:

  1. Инвестиционный портфель — не единственная причина для покупки Tencent; без него это могло бы быть хорошей инвестицией.
  2. Их послужной список очень хорош: доходность портфеля за последние 7 лет составила более 230%.
  3. Менее 10% компаний в портфеле торгуются на бирже, поэтому большинству инвесторов будет сложно получить прямой доступ к большинству компаний.
  4. Tencent может использовать свою платформу и интеллектуальную собственность, чтобы дать толчок своим инвестициям и повысить их шансы на успех.

Чтобы проиллюстрировать заключительный момент, вот несколько примеров:

  • JD.com  — крупная компания электронной коммерции в Китае и одна из инвестиций Tencent — сотрудничает с Tencent с 2014 года. Tencent в основном предлагает размещение собственных приложений JD в своих социальных сетях за ~ 250 миллионов долларов в год. Обе компании также сотрудничают в других сферах, включая совместные инвестиции.
  • Pinduoduo имеет очень похожее расположение. Они также используют решения Tencent для облачных вычислений.
  • Sea Limited — компания, занимающаяся играми и электронной коммерцией в Юго-Восточной Азии и одна из инвестиций Tencent, — обладает исключительными правами на распространение игровой интеллектуальной собственности Tencent в Индонезии, Тайване, Таиланде, Филиппинах, Малайзии и Сингапуре.

Умное использование Tencent своей платформы социальных сетей и интеллектуальной собственности позволяет ей делиться своим рвом с некоторыми из своих инвестиций, что значительно повышает их шансы на успех. Также весьма вероятно, что Tencent использует данные о том, какие приложения в WeChat и облачные приложения набирают популярность, чтобы выбирать, в какие компании инвестировать, что является огромным преимуществом перед большинством других розничных или институциональных инвесторов.

Риски компании Tencent

Источник: Годовой отчет Tencent.

Если бы Tencent работала в США, покупка была бы легкой задачей, особенно по ее нынешней цене. Выручка компании, возможно, более диверсифицирована, но растет так же быстро, как и у технологических гигантов США, а ее инвестиционный портфель является одним из крупнейших в мире.

Однако Tencent определила девять основных факторов риска, которые стоит учитывать. Все они являются факторами, которые я ожидаю увидеть и от компании в США: регуляторный риск, риск конкуренции, риск кибербезопасности, риск инфраструктуры / стабильности, риск связей с общественностью и риск мошенничества.

Если читать между строк, некоторые из этих рисков вызывают большее беспокойство из-за геополитической ситуации Tencent. Многие из этих проблем существуют и с Alibaba, и поэтому они были забиты практически во всех популярных статьях на Seeking Alpha:

  • Tencent котируется в Гонконге, а не в США. Это означает, что он не соответствует тем же стандартам отчетности, что и компании, зарегистрированные в США, что может упростить сбор статистики или совершение мошенничества. С другой стороны, это также означает, что Tencent не несет риска исключения из листинга, как некоторые из ее аналогов, котирующихся в США, например, Alibaba.
  • Структура предприятий с переменной долей участия (VIE), вытекающая из китайского законодательства об иностранной собственности телекоммуникационных компаний, несет в себе юридический риск, поскольку, помимо прочего, иностранным инвесторам может быть сложнее подать иск против компании в случае мошенничества.
  • Правительство Китая менее дружелюбно к бизнесу, чем правительство США, и у него меньше сдержек и противовесов. Alibaba отмечает в своем годовом отчете, что «предыдущие судебные решения в рамках системы гражданского права могут быть процитированы для справки, но имеют ограниченную прецедентную ценность. Более того, правовая система КНР частично основана на политике правительства и внутренних правилах, некоторые из которых не публикуются своевременно или вообще и может иметь обратную силу».
  • Геополитическая напряженность в отношениях с США может представлять другие риски. Например, акции Tencent могут пострадать, если такая крупная компания, как Alibaba, будет исключена из листинга, хотя сама Tencent не подвергается риску исключения.

Источник: YCharts

Хотя легко сосредоточиться на рисках ухудшения ситуации, важно также учитывать потенциал роста и риск отказа от инвестирования в развивающиеся рынки. Исторически сложилось так, что были времена, когда S&P 500 превосходил развивающиеся рынки, но были также и длительные периоды, когда EEM превосходил SPY.

Например, акции развивающихся рынков показали неплохие результаты в «потерянное десятилетие» для акций США в период с 2000 по 2010 год. С другой стороны, акции США с тех пор показали очень хорошие результаты, в то время как развивающиеся рынки практически потеряли собственное десятилетие.

Хотя история редко повторяется так чисто, глядя на оценки и прогнозируемые темпы роста, нетрудно представить сценарий, при котором развивающиеся рынки снова будут лучше других. Tencent — крупнейшая компания на развивающихся рынках, и в настоящее время ее коэффициент P/E составляет 21, что составляет примерно половину от 37 для Microsoft. P/E Microsoft находится почти на рекордно высоком уровне (в 2011/2012 гг. было менее 15), как и у остальных компаний. Рынок США, в то время как Tencent близок к историческому минимуму (большую часть 2010-х он торговался между 30 и 40 P/E). Между тем, ВВП Китая растет более чем на 6% в год, а в США — чуть более 2%.

Я не претендую на то, чтобы знать, что будет дальше. Возможно, акции Китая будут постоянно торговаться с более низким P/E из-за связанного с ними риска, и, возможно, произойдет дальнейшее падение, прежде чем будет достигнуто стабильное P/E. Но также возможно, что распродажа будет чрезмерной, что худшие сценарии не проявятся и что EEM превзойдет SPY ​​в ближайшее десятилетие.

При наличии достаточного времени рост доходов окажется более важным для доходности акций, чем многократное расширение, и компании как на востоке, так и на западе, похоже, имеют хорошие возможности для дальнейшего роста доходов. По этой причине я хочу диверсифицировать доступ к убедительным возможностям роста на обоих рынках.

Заключение. Стоит ли покупать акции Tencent?

Глядя на исторический график SPY или EEM, каждое падение кажется отличной возможностью для покупки. Но во время падения всегда была причина, по которой могло быть дальнейшее падение, и очень немногие люди точно рассчитали время дна падения. У меня нет оснований полагать, что на этот раз все по-другому.

Таким образом, Tencent, безусловно, может еще больше упасть, поэтому важно учитывать среднюю долларовую стоимость и поддерживать диверсифицированный портфель. Но я ожидаю, что в долгосрочной перспективе Tencent восстановится до новых максимумов.

Автор: Кеннан Мелл, Seeking Alpha