Момо: неправильно понятый пионер социальных сетей, торгующий за гроши за доллар

Краткие итоги статьи

  • Момо – китайская социальная сеть, которую инвесторы в акции не понимают, потому что не существует западного аналога, что приводит к серьезной неправильной оценке на рынке.
  • Компания оценена с учетом неизбежного банкротства, несмотря на монополию на ее рынке, непрерывную историю прибылей и достаточно чистых денежных средств, чтобы выкупить половину ее акций сегодня.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
  • Инвесторы имеют четкое видение проблем с доходами от прямых трансляций, в то время как Momo незаметно построила свой бизнес VAS, чтобы конкурировать и однажды превзойти прямые трансляции.
  • Не меньше, чем китайская Tencent пыталась посоревноваться с Момо в собственном доме, но потерпела неудачу.
  • Консервативная целевая цена Momo: $ 29,48 (+ 94%).

Китайские акции продолжают демонстрировать худшие результаты с начала года из-за негативных настроений на рынке, связанных с преследованием КНР Интернет-конгломератов, возможностью исключения китайских ADR из-за продолжающейся торговой войны США против Пекина и впечатляющим крахом Archegos Capital.

Это создало идеальные условия для процветания противоположных инвесторов. Хотя BAT (Baidu, Alibaba, Tencent) привлекают львиную долю внимания (и заголовков), одна невероятно недооцененная китайская компания, занимающаяся социальными сетями, незаметно скрывается от американских аналитиков, финансовых институтов и розничных инвесторов. Полна наличных денег, терпеливо выстраивая свой бизнес день за днем ​​в соответствии со своим стратегическим видением, без каких-либо прямых конкурентов.

Momo: таинственный и непонятый

Комплексная проверка показывает, что такая возможность существует, потому что американские инвесторы часто не понимают продукт. Отчеты об интернет-исследованиях Momo обычно составляются аналитиками, которые с готовностью признают, что у них нет практического опыта работы с приложением. Как и многие китайские приложения, Momo недоступен для загрузки за пределами Китая ни в Apple App Store, ни в Google Play Store.

Momo – это трудный бизнес для понимания западных инвесторов, потому что он не похож ни на что, что существует в настоящее время на Западе: это единственный в своем роде. Например, Alibaba часто называют китайским Amazon, WeChat от Tencent – китайским Facebook, Baidu – китайским Google. Это не совсем точные сравнения, но их достаточно. В отличие от других платформ, нельзя провести прямую параллель с Момо.

Одноименный продукт Momo – это, по сути, приложение для социальных сетей, основанное на геолокации, которое связывает пользователя с ближайшими коллегами на основе близости и общих интересов. Ближайшим западным аналогом на самом деле является Meetup  – две платформы функционируют совершенно по-разному, но их общая миссия – соединять людей с незнакомцами в их местных сообществах.

Пользователи Momo могут видеть профили и сообщения в смешанных медиа от других ближайших пользователей через приложение, подписываться на них и пытаться установить контакт с интересными людьми. Лента курируется запатентованными алгоритмами Momo, чтобы подбирать пользователей на основе максимальной вероятности успешного взаимодействия.

На чем зарабатывает Momo

Эта история усложняется тем, что почти с самого начала использования и доходы Momo в значительной степени зависели от всего,  кроме  того, для чего изначально было создано приложение. С момента своего создания Momo использовался китайскими пользователями сети в качестве приложения для связи из-за его удобных геолокационных функций и отсутствия на рынке каких-либо специализированных приложений для романтики. С тех пор в мае 2018 года компания добавила в свое портфолио настоящее приложение для знакомств: Tantan, китайский Tinder.

Другой поворот сюжета: с 2016 года основная часть доходов Momo была получена не за счет подписок на основную платформу, а за счет ее вторичного бизнеса в области прямых трансляций. Компания добавила прямую трансляцию в качестве функции в базовое приложение в сентябре 2015 года, первоначально как продукт для трансляции профессиональных музыкантов под названием Momo Live.

Ободренная положительными показателями вовлеченности, Момо вскоре открыла Momo Live для всех пользователей. Живое видео быстро приобрело ошеломляющий успех, благодаря преимуществу первопроходца, которое позволило выручке от прямых трансляций составить 70% в годовом исчислении в течение следующих 3 лет, что быстро затмило доходы от подписки от основной Momo.

Сегодня компанию Momo можно лучше всего представить как поток доходов 2×2: 2, объединенных в 2 приложения.

  1. Первая категория продаж – это услуги видео в реальном времени, монетизируемые за счет процентного дохода пользователей, пожертвованных вещательным компаниям. Первое приложение – это Momo, платформа для подключения пользователей географической близостью и общими интересами.
  2. Вторая категория – это услуги с добавленной стоимостью, монетизируемые за счет премиальных подписок и виртуальной экономики подарков. Второе приложение – Tantan, экстраординарный клон Tinder с точно такой же логикой смахивания.

Годовые отчеты Momo разбивают чистую выручку на услуги видео в реальном времени и дополнительные услуги, а затем анализируют данные по платформам (Momo или Tantan).

Благодаря постоянным усилиям руководства по расширению вариантов использования за последние несколько лет, Momo превратился в сложное многомерное приложение с множеством различных вариантов использования, таких как люди / сообщения поблизости, группы по интересам, чаты, караоке, модерируемые виртуальные вечеринки, сватовство, интерактивные мобильные игры. Компания иногда дополняет эти предложения офлайн-развлекательными программами профессионального уровня, такими как развлекательные шоу (Phanta City) и музыкальные туры, чтобы укрепить свой бренд.

Чтобы узнать из первых уст о продукте Momo в прямом эфире от американского туристического лидера, который набрал 300 тысяч подписчиков в приложении.

Tantan доступен для загрузки на западные мобильные устройства, его иногда используют иностранцы, которые хотят встречаться с гражданами Китая. Версия приложения для США отличается от китайской, Tantan переработал интерфейс для США в 2018 году в рамках имеющего обязательную силу соглашения об урегулировании спора с Match Group для разрешения спора об интеллектуальной собственности.

Примеры снимков экрана Momo с ключевыми переводами  ( Источник: Автор )

Дело медведя

Случай с медведем довольно прост: как видно из диаграммы ниже, за последние 5 лет акции Momo никуда не делись.

Данные YCharts

Для стоимостных инвесторов это явное отсутствие восходящего импульса может быть скорее бычьим, чем медвежьим сигналом. Тем не менее, Момо в настоящее время давления со стороной гораздо более насущной фундаментальном встречным: его прибыльная дойная корова, то прямой бизнес, застоем и обратной курс в 2020 г. Как сообщается в  ежегодном отчете за 2020 год доходы видеоуслуг сократились на 22% в годовом исчислении, а 31% в 4 квартале, что указывает на то, что ухудшение ситуации ускоряется, а не замедляется.

Неудивительно, что инвесторы бегут к аварийному выходу. Momo начала с январь 2020 года с 36 долларов за ADR и с тех пор потеряла более половины своей стоимости, в настоящее время колеблется между 14 и 16 долларами. Компания связывает спад с продолжающейся операционной реструктуризацией для создания более здоровой долгосрочной экосистемы, но правда в том, что прямая трансляция – головорезный бизнес в Китае, где преимущества первопроходца Momo больше не достаточно, и теперь это маленькая рыбка в большом океане.

На рынок вышли гораздо более крупные игроки с неприступными конкурентными рвами: Douyin из ByteDance, известный на Западе как TikTok, мажоритарная инвестиция Tencent в Huya, китайский аналог Twitch, приобретение Baidu YY Live за 3,6 миллиарда долларов.

Преимущество, которым обладают эти компании, заключается не только в их обширных капитальных ресурсах, но и в их способности интегрировать прямые трансляции в экосистемы своих основных продуктов, среди которых все они являются лидерами рынка. Например, Weibo – популярная платформа микроблогов для знаменитостей из списка лучших в Китае (Weibo – китайский Twitter), которая дает непреодолимое конкурентное преимущество своему продукту прямой трансляции Yizhibo из-за  большого количества знаменитостей .

Momo не может напрямую конкурировать: его сервис видео в реальном времени – это независимая функция, которая плохо взаимодействует с основной Momo, которая сама по себе является гораздо меньшей платформой по сравнению с ее богатыми конкурентами. Эта суровая реальность не ускользнула от высшего руководства Момо, которое уже много месяцев, если не лет, пытается реорганизовать приложение в экосистему с длинным хвостом. Инвесторы, незнакомые с теорией «длинного хвоста», могут прочитать книгу   Криса Андерсона «Длинный хвост: почему будущее бизнеса – продавать меньше, а не больше» , который впервые представил эту концепцию в 2004 году.

По сути, Momo пытается превратиться из основной платформы, населенной (и зависящей) от элитных вещателей и пользователей китов, в специализированный продукт прямой трансляции с привлекательными вертикалями, обслуживающий малую / среднюю когортную аудиторию, недостаточно обслуживаемую крупными игроками. Momo также пытается выделиться среди конкурентов, используя ДНК своих социальных сетей, чтобы подчеркнуть социальный, а не потребительский аспект контента, например, интегрируя видео с такими встроенными функциями Momo, как страницы профиля, люди поблизости, лента новостей и группы по интересам.

Будет ли успешной стратегия позиционирования компании в отношении прямой трансляции, еще неизвестно. Ландшафт прямых трансляций в Китае жестоко конкурентен, поэтому JOYY продала все свои китайские активы Tencent и Baidu, чтобы инвестировать исключительно в свои зарубежные операции. Золотой гусь Момо скоро может быть приготовлен.

Дело быка

«Бык» еще проще: даже если худшие опасения инвесторов оправдаются и бизнес Momo в прямом эфире перестанет быть непрерывным в ближайшие несколько лет, акции по-прежнему будут занижены по всем параметрам.

Во-первых, давайте обратимся к слону в комнате: прямая трансляция. В 2020 финансовом году основная компания Momo сообщила о доходах от видеосервисов в прямом эфире в размере 1,32 миллиарда долларов (доходы Tantan от прямых трансляций являются новыми и не подвержены длительному спаду). Для нашего сценария мы предположим, что этот бизнес продолжает сокращаться на -20% в год, чтобы достичь конечной стоимости 0 к 2025 году.

  • Год 1: 1,06 миллиарда долларов
  • Год 2: 0,79 миллиарда долларов
  • Год 3: 0,53 миллиарда долларов
  • Год 4: 0,26 миллиарда долларов
  • Год 5: 0 долларов

Будущая оставшаяся выручка livestream с дисконтом 5% составляет 2,4 миллиарда долларов в сегодняшних долларах. Momo работает на уровне 20% после вычета налогов за вычетом Tantan, поэтому мы моделируем аналогичную норму прибыли, увеличивающуюся до материального баланса, для чистой приведенной стоимости в 480 миллионов долларов для прямой трансляции бизнеса Momo.

Livestream, возможно, был дойной коровой Момо, но дополнительные услуги – это кассовый теленок, который скоро будет готов к прайм-тайму, когда корова умрет. См. Комментарии генерального директора Ван Ли по поводу отчета о прибылях и убытках за  4 квартал 2020 года:

“VAS устойчиво росли в течение последних 2 лет, но у них все еще есть много возможностей для роста как с точки зрения трафика, так и с точки зрения новых функций дохода. Как социальная платформа, 70% плюс нашего DAU и 80% плюс общего времени, затрачиваемого не связаны с прямой трансляцией. Использование дополнительных сервисов в качестве основного источника дохода в конечном итоге докажет сообществу инвесторов наш потенциал и преимущества как продукта для социальных сетей, а не как продукта для прямых трансляций. Это важная роль, которую я поставил перед командой на 2021 год и далее”.

См. Также траекторию роста VAS за 5 лет из годового отчета за 2020 год:

Обратите внимание, что эти цифры включают выручку VAS для Momo и Tantan вместе взятых; VAS для ядра Momo росла еще быстрее – 31% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Дополнительные услуги постепенно превратились из элемента с незначительным влиянием в стабильный источник дохода, равный 53% доходов от прямых трансляций в последнем финансовом году. В ходе конференц-звонка Ван Ли отмечает, что в первом квартале 2021 года это число должно вырасти до 80%.

«На данный момент мы определенно видим больший потенциал роста в предложении более богатых услуг с добавленной стоимостью в социальном пространстве по сравнению с пространством потокового вещания». – Ван Ли, отчет о финансовых результатах за третий квартал 2020 года

VAS – это будущее компании, и руководство это знает. При том же прогнозе чистой прибыли в 20% основная Momo VAS (575 млн долларов продаж) способна сегодня принести 115 млн долларов прибыли. Каков справедливый коэффициент прибыли для платформы социальных сетей с положительной прибылью, увеличивающей продажи на 30% + в годовом исчислении? Давайте консервативно присвоим коэффициенту 20 (для справки, Baidu находится на уровне 22 при неизменной выручке, Weibo нормализуется до 28, несмотря на сокращение выручки на -5%, а Facebook – на уровне 30 при росте выручки на 22%). Таким образом, Momo VAS оценивается в 2,3 миллиарда долларов .

Обращаем наше внимание на Tantan, другое приложение Момо. Как упоминалось ранее, Tantan – это клон Tinder, который в настоящее время является лучшим приложением для знакомств среди китайской молодежи в городских центрах первого уровня. Момо приобрела Tantan три года назад за 735 миллионов долларов за наличные и акции. Это был невероятно дальновидный ход со стороны руководства Момо. В то время Тантан был единственным конкурентом, который мог свергнуть Момо как короля онлайн-знакомств в Китае. Имея обе платформы под своим контролем, Momo обеспечила себе настоящую монополию, и в поле зрения не было никаких серьезных претендентов.

Тантан расцвел под опекой Момо. Если экстраполировать предварительную бухгалтерскую отчетность Momo на  годовой отчет за 2018 год , годовой доход Tantan на момент выкупа составил 521 миллион юаней. Всего за два года эта цифра выросла на 350% до 2,36 млрд юаней. Если мы применим тот же коэффициент цена / продажи к первоначальной цене приобретения Momo, то на сегодняшний день Tantan оценивается в 3,3 миллиарда долларов США. Чтобы быть предельно консервативным и дисконтировать Tantan из-за того, что в настоящее время денежный поток отрицательный,  мы применим 50% -ную скидку для оценки Tantan в 1,65 миллиарда долларов .

Для сравнения: Tinder Match Group в  последний раз оценивался  в 10 миллиардов долларов в 2019 году, а Bumble в настоящее время оценивается на публичных рынках в 11 миллиардов долларов после IPO в феврале 2021 года. У Tinder  6,6 миллиона платящих пользователей, у Bumble – 2,5 миллиона против 3,8 миллиона у Tantan. Продажи Tantan в 2020 году составили 364 миллиона долларов (8 долларов ARPU) по сравнению с 582 миллионами долларов для Bumble (19 долларов ARPU).

Последний кусочек этой оценочной головоломки: невероятно нелепые денежные запасы Момо в 2,6 миллиарда долларов, почти вся ее рыночная капитализация. Вычтем 714 миллионов долларов в конвертируемых старших векселях (они конвертируются в 61 доллар за ADR, поэтому нет риска разводнения), и мы получим  чистую денежную позицию в размере 1,89 миллиарда долларов  (дивиденды, облагаемые налогом у источника).

Окончательный вердикт:  справедливая стоимость всей компании составляет 6,32 миллиарда долларов, или 29,48 доллара за ADR на полностью разводненной основе без учета конвертируемого долга, что составляет + 94% потенциала роста по сравнению с ценой в 15$.

Чтобы опровергнуть этот бычий тезис, представьте, что в 2015 году основатель, председатель и тогдашний генеральный директор Momo Тан Ян сформировал консорциум с подразделением прямых инвестиций Alibaba и рядом других инвесторов, включая Sequoia Capital, чтобы вывести Momo private по цене 18,90 долл. США за ADR. В то время все, что принадлежало Momo, было базовым приложением barebone, приносившим 44 миллиона долларов дохода за последний финансовый год и 450 миллионов долларов в эквиваленте денежных средств на балансе: ни прямой трансляции, ни Tantan.

Сегодня это значительно более крупная компания, приносящая 2+  миллиарда долларов. в продажах по всем операциям с чистыми денежными средствами в размере 1,9 миллиарда долларов … но ее ADR на открытом рынке даже дешевле, чем ее предложение о выкупе в 2015 году. Эта сделка в конечном итоге не была закрыта, но она дает ключевое представление о том, что человек, который лучше всего знает эту компанию, Тан Янь, думал, что она стоила дороже, чем она стоит сейчас, но с тех пор компания сильно выросла и обросла новыми приобретениями.

Тот же пятилетний график цен, что и раньше, теперь наложенный на рост выручки и балансовой стоимости Momo с течением времени:

Данные YCharts

Факторы риска: предостерегающая история Sina Corp.

Учитывая фактическую монополию Момо в социальных сетях как на платонической, так и на романтической геолокации в Китае (финансовый директор Джонатан Чжан: «Мы действительно не чувствуем сильной или прямой конкуренции, о которой нам следует беспокоиться … В настоящее время мы являемся лидером рынка. “), мы считаем, что основным фактором риска для инвесторов Momo является концентрация прав голоса в руках одного человека: Тан Янь.

Через свою компанию Gallant Future Holdings Limited г-н Тан владеет 20% Momo и контролирует 70% голосов. Хотя такая ситуация не является необычной для американских технологических компаний (Марк Цукерберг контролирует 58% голосов Facebook, Ларри Пейдж и Сергей Брин коллективно контролируют 51% голосов Alphabet), в Китае концентрация голосов в технологических акциях со средней капитализацией представляет собой специфический фактор риска, о которых инвесторы должны знать.

В прошлом году мы сделали большую ставку на Sina – 32 доллара за акцию, заметив, что ее 45%-ная доля в Weibo стоила более чем вдвое, чем тогдашняя рыночная капитализация Sina. Через несколько месяцев после того, как мы закончили строительство нашей позиции, Sina объявила,  что ее переводят в частную собственность по цене $ 43,30 за ADR при выкупе New Wave MMXV Limited. New Wave – компания на Британских Виргинских островах, принадлежащая председателю и генеральному директору Чарльзу Чао, которая контролировала 58% голосов Sina. Звучит уже знакомо?

Миноритарные акционеры были возмущены: 35% подали уведомление о возражении. Это было бесполезно: слияние компаний завершилось, и 22.03.2021 Sina вышла из Nasdaq. Учитывая, что доля Sina в Weibo в настоящее время составляет 80 долларов за акцию, нет никаких сомнений в том, что миноритарные акционеры выиграли в этой сделке. Мы зафиксировали неплохую прибыль в 35% за шесть месяцев, но инвесторы, купившие Sina за 120 долларов за ADR на пике в 2018 году, должно быть, были в ярости.

На месте все те же: история повторится с Момо? Нет никаких сомнений в том, что председатель Тан Янь, чья доля в Momo оценивается в 600 миллионов долларов, будет блокировать любые попытки поглощения третьей стороной. Но если акции Momo значительно упадут по сравнению с нынешней поддержкой, это может дать г-ну Тану возможность использовать свое большинство голосов, чтобы самому сделать компанию частной, что ограничит потери инвесторов. Сделал бы он это на самом деле? Не являясь членами ближайшего окружения г-на Тана, мы не можем уверенно строить предположения. Что мы действительно знаем, так это то, что он однажды уже пытался сделать компанию частной.

Риск реален: сейчас Momo может быть недооценен, но в ближайшей перспективе он может стать еще более недооцененным. Наличие богатой компании с контролем голоса одного акционера означает, что инвесторы не могут позволить себе роскошь ждать, пока рынок вернется к рациональности в случае свободного падения. Если это предприятие решит воспользоваться ошибочной рыночной ценой для приватизации компании, миноритарные акционеры ничего не смогут сделать, кроме как наблюдать.

Мы также считаем риск допустимым. Наличные деньги Момо стоят 9 долларов за ADR, только Tantan стоит 8 долларов за ADR. Мы оцениваем вероятность того, что цена Momo упадет значительно ниже текущей рыночной цены и останется там достаточно долго, чтобы предложение о приватизации было минимальным. Есть потенциальная обратная сторона, но инвесторы более чем адекватно компенсируются огромным потенциалом роста, ожидающим своей разблокировки.

Общую озабоченность инвесторов в отношении китайских АДР вызывает возможность мошенничества в бухгалтерском учете, особенно с малой и средней капитализацией. Этот выпуск вызвал бурю в СМИ в прошлом году, когда Мадди Уотерс снял Luckin Coffee, получив широкую огласку. Из проанализированных нами китайских акций Momo на самом деле является компанией, в которую мы больше всего верим, что ее опубликованные данные являются достоверными по двум причинам.

Во-первых, компания, осознавая свою постоянную недооценку, участвует в обратном выкупе акций, санкционировав программу обратного выкупа на 300 миллионов долларов в сентябре прошлого года и выполнив завершенные выкупы на 49 миллионов долларов по состоянию на март 2021 года (мы считаем, что с этой программой следует действовать еще более агрессивно, хотя контроль за движением капитала в Китае может сдерживаться, поскольку большая часть наличных денег Момо номинирована в юанях).

Вторым, еще более убедительным свидетельством легитимности бухгалтерского учета Momo является возврат излишка капитала акционерам в виде специальных дивидендов в течение трех лет подряд: 0,62 доллара на ADR в 2019 году, 0,76 доллара в 2020 году и 0,64 доллара в 2021 году, что соответствует 4% дивидендов.

Технологическая компания, которая платит дивиденды, уже является редким образцом, технологическая компания размера Момо, выплачивающая такие большие дивиденды, никогда прежде не была замечена в дикой природе. На наш взгляд, нет ничего более надежного, чем наличные деньги в банке.

«Дивиденды – отличный знак с точки зрения финансовой устойчивости компании. Только самые редкие мошеннические компании платят более чем тривиальные дивиденды». – Автор SA  Marketplace Ян Безек, бывший аналитик хедж-фонда, специализирующегося на коротких продажах китайских акций.

Еще один фактор риска: из-за своего неоднозначного прошлого у Момо репутация внутри страны как посредника в незаконной секс-торговле Китая. Секс работник деятельность на датированиях приложений и других онлайн – платформах не является исключительно проблемой Momo:  как сообщались  на  Брюссельские Таймсах , исследование Франции  Fondation SCELLES  пришло к выводу, что преступные сети проституции через 35 стран все чаще используют такие приложения , как трут и Facebook для вербовки и соблазнения. Газета Washington Post  затронула возникающую в Tinder «проблему проституции» еще в 2014 году, отметив, что «старейшая профессия в мире быстро перенимает новейшие мировые технологии, когда это возможно».

Незадолго до IPO Momo в 2014 г. официальное государственное информационное агентство КНР Xinhua News раскритиковало компанию за пропаганду аморального поведения. Дамы, будьте готовы сжимать жемчуг:  репортер “Синьхуа” пожаловался, что  в приложении Momo было “большое количество фотографий соблазнительных женщин …. На этих фотографиях, которые явно были обработаны в Photoshop, женщины были в бикини, чтобы показать их” от их телосложения или делать селфи под углом, чтобы подчеркнуть их красоту».

Momo проявляет бдительность в сотрудничестве с властями в борьбе с секс-работниками и мошенниками на своих платформах. Хотя ядро ​​Момо не было полностью успешным в восстановлении своего публичного имиджа, оно никогда не подвергалось никаким официальным санкциям правительства, кроме прошлой критики в СМИ.

Однако в апреле 2019 года Tantan был отстранен от доступа к магазинам приложений, когда  он был захвачен китайской кибербезопасной кампанией по очистке Интернета. ZDNet сообщил, что даже такие гиганты, как Baidu и Sohu, подверглись регулирующим действиям. За это время функциональность Tantan оставалась нетронутой для существующих пользователей, она просто не была доступна для загрузки новым пользователям. После внутренней проверки Tantan вернулся в магазины приложений через два месяца.

Руководство активно пытается восстановить имидж Momo в глазах общественности и вкладывает средства в технологии защиты от мошенничества. Основываясь на косвенных комментариях в последних отчетах о прибылях и убытках, мы считаем, что скоординированный перехват подозрительной активности пользователей частично привел к резкому снижению доходов во втором полугодии 2020 года (Ван Ли: «… такая корректировка, как ожидалось, вызовет серьезную краткосрочную боль в доходах, но это очень важно для избавления от плохих яблок, которые вредны для долгосрочного здоровья бизнеса “). Хотя мы не предвидим каких-либо непосредственных угроз, которые могут привести к дальнейшему ухудшению репутации Момо, возможность все же существует.

В то же время то, что она движется вперед с позиции относительной дурной славы, дает Момо потенциально прибыльную возможность заново изобрести себя в глазах общественности. Успешная кампания по обновлению имиджа компании откроет новые возможности для роста, например, повышение спроса со стороны рекламодателей. Это также придало бы второе дыхание росту MAU Momo, который, похоже, в последние годы застопорился (рост доходов от дополнительных услуг был полностью связан с увеличением монетизации).

Наконец, учитывая продолжающийся демографический кризис в Китае и снижение рождаемости, мы полагаем, что государственные чиновники лишены стимулов к слишком жестким мерам по борьбе с платформами, которые способствуют романтическим связям, при условии, что будут предприняты честные усилия по соблюдению местных правил.

Причины роста компании Momo в 2021 году

Наряду с возможным изменением рыночной цены до соответствия внутренней стоимости инвесторы Momo могут получить выгоду от нескольких встроенных опционов колл:

  • Выкуп Momo другой компанией. Momo соответствует всем предпосылкам привлекательной перспективы приобретения: прибыльный основной бизнес, доминирующий оператор на своем рынке, богатый баланс. Для высокотехнологичных компаний покупка Momo – это путь меньшего сопротивления для закрепления на рынке приложений для знакомств по сравнению с запуском конкурирующего продукта с нуля. Tencent уже пробовала развернуть не менее трех отдельных приложений для знакомств еще в конце 2019 года: Maohu, Qingliao и Dengyou Jiayou, ни одно из которых не получило должного внимания. Недавнее антимонопольное расследование китайского правительства может оказать сдерживающее влияние на крупные технологические приобретения в ближайшем будущем, но мы по-прежнему считаем, что Момо является одним из основных кандидатов на выкуп.
  • Серьезное приобретение и расширение бизнеса.  Обратный катализатор выше: вместо того, чтобы быть купленным кем-то, Момо использует свои гигантские денежные запасы, чтобы купить кого-то еще. Покупка Tantan доказала, что руководство Momo обладает высокой квалификацией в поиске возможностей как для обогащения своих текущих предложений за счет наращивающей горизонтальной интеграции, так и для одновременного предотвращения потенциальных конкурентных угроз. Ван Ли в финансовом отчете за  третий квартал сказал: «Что касается распределения капитала, одна из других вещей, которые мы рассматриваем, – это, конечно, возможности M&A, которые могут укрепить лидерство компании и создать драйверы в будущем. Я бы сказал, что на фронте M&A подход компании, как правило, достаточно осторожны в анализе и оценке любых потенциальных целей. Но если мы действительно увидим такие многообещающие возможности, как Tantan, мы будем действовать очень агрессивно, не задумываясь».
  • Успешный поворот в онлайн трансляций бизнеса. В нашем оценочном анализе мы назначили 5-летний срок годности для все еще чрезвычайно прибыльного бизнеса Momo в области прямых трансляций. Что, если мы ошибаемся? Если Momo удастся успешно изменить сервис видео в реальном времени или даже просто стабилизировать поток доходов, чтобы предотвратить остановку этих потоков, это восстановит огромную ценность, учитывая, что прямая трансляция отвечает за львиную долю сегодняшних доходов компании. Такое событие, вероятно, спровоцирует немедленное изменение состояния акций, поскольку инвесторы, похоже, оставили Momo умирать после его неутешительных результатов в прямом эфире в прошлом году. Стоит отметить, что прямая трансляция приостановилась только в 2020 году, но в 2019 году она все еще росла. Нельзя сбрасывать со счетов шанс на возвращение, особенно если Momo сможет реализовать свое видение объединения видео и социальных сетей.
  • Тантан достигает рентабельности.  В настоящее время это операция по сжиганию наличных, потенциал Tantan еще не реализован. По сравнению с отраслевыми аналогами на Западе, некоторые из которых также ориентированы на получение прибыли, неявная оценка Tantan явно занижена с точки зрения оплаты абонентской базы и общих доходов. Маржа операционных убытков Tantan сужается с -130% в 2018 году до -116% в 2019 году и до -20% в 2020 году. Tantan надеется, что в ближайшем будущем достигнет прибыльности, и достижение этого рубежа заслуживает существенного пересмотра рейтинга экономической ценности платформы и, соответственно, рыночной стоимости материнской компании Momo. Кроме того, в прошлом году Tantan был запрещен в Индии (один из крупнейших зарубежных рынков) вместе с более чем 200 китайскими приложениями якобы по соображениям национальной безопасности, но, скорее, как цифровой удар по продолжающейся напряженности на границах между двумя странами. Если напряженность исчезнет и запрет когда-либо будет снят, повторный выход на 1,3-миллиардный индийский рынок существенно расширит Tantan.

«Поскольку выручка Tantan становится все более значительной, а чистая прибыль продолжает расти, он станет новым двигателем на ближайшие три-пять лет». – Ван Ли, отчет о финансовых результатах за третий квартал 2020 года

«Я не вижу причин, по которым Tantan не может быть таким же большим, как Momo сегодня, с точки зрения масштаба пользователя. На самом деле, он должен быть намного больше, чем это, поскольку мы видим, как сегодняшняя молодежь развивается в том, что касается культуры свиданий … в ближайшие три-пять лет у Tantan действительно должен быть больший потенциал дохода в виде дополнительных услуг, чем у Momo сегодня ». – Ван Ли, отчет о финансовых результатах за 4 квартал 2020 года

  • Возможное IPO Soul до 2021 годаАнонимные источники Bloomberg сообщают, что  Shanghai Renyimen, компания, стоящая за китайским приложением для знакомств Soul, конфиденциально подала заявку на IPO в ожидании возможного выхода на биржу в конце этого года. Отвергая ориентированный на внешний вид подход традиционных приложений для знакомств, Soul подбирает пользователей алгоритмически на основе личностного инвентаря, а затем взаимно раскрывает фотографии только после того, как взаимодействие переходит на определенную стадию (Tantan предлагает аналогичную функцию во Flash Chat). Наши полевые исследования показывают, что Soul в настоящее время раскалена среди китайских миллениалов / поколения Z на романтическом рынке. Если Момо когда-нибудь придется столкнуться с настоящим конкурентом, мы держим пари, что это будет Soul. При ожидаемой оценке в 1 млрд долларов плюс менее 20% совокупных MAU Momo и относительно стоимости предприятия Momo в $ 1,2 миллиарда, Soul, вероятно, больше понравится инвесторам с высокими темпами роста / спекулятивным инвестициям. Акции Momo, являющиеся единственной другой игрой на рынке приложений для знакомств в Китае, торгуются по значительно менее амбициозной оценке, могут извлечь выгоду из возобновившегося институционального интереса к отрасли, вызванного предстоящим роуд-шоу Soul на IPO.

Есть еще один фактор роста, который нельзя не упомянуть:  комплексный органический рост. Sogou был игрой с доходом / долей рынка / интеллектуальной собственностью, Sina – игрой по сумме частей, но как инвестиция Momo превосходит обе возможности, потому что это просто качественный бизнес (хотя в настоящее время обременен неудачной репутацией). Один из ее продуктов поистине уникален (компания Лорен Халлахан The Meet Group попыталась скопировать модель, назвав себя  «MOMO of the West» ), а другой – клон проверенного лидера рынка, который сам стал лидером рынка. Момо также возглавляет способная команда руководителей, которая демонстрирует это редкое сочетание финансовой дисциплины и знания, когда жертвовать краткосрочной прибылью, чтобы построить лучшую мышеловку.

Заключение

Сегодняшние инвесторы совершают серьезную ошибку, оценивая Momo через туннельное зрение как исключительно прямую трансляцию, потому что долгое время это все, что было для компании. Momo – непростое дело для западных людей, потому что это производитель категорий с нетрадиционным повествованием. Мы подозреваем, что это будет лишь вопросом времени, когда рынок перестанет привязываться к прежним потокам доходов Momo, чтобы оценить его будущие рычаги роста в основных Momo VAS и Tantan. Чтобы отрезвляюще взглянуть на то, что происходит с акциями, когда история компании меняется в отсутствие каких-либо заметных преобразований в основном бизнесе, просмотрите итоговые результаты Apple за два года.

Таким образом, инвесторы Momo настраиваются на редкую четырехкратную игру: за многократное расширение, за органический рост, за неорганический рост и за возврат капитала. В часто переполненном китайскими акциями пространстве Momo выделяется как уникальная возможность с хорошими перспективами покупок за гроши.

«В ближайшие десять лет мы увидим непрерывный бум частного потребления в Китае, и он будет переходить от модели, ориентированной на товары, к модели, ориентированной на услуги, и новой модели, ориентированной на потребление … В ближайшее десятилетие мы также увидим феноменальные изменения и достижения в коммуникационных технологиях и аппаратных устройствах. Более того, с ростом личного дохода и уровня образования в Китае, высочайшим в мире уровнем цифровизации и повышенным вниманием к индивидуальности сегодняшнее молодое поколение становится все более открытым для идеи онлайн-знакомств и предоставления более широких социальных продуктов и услуг эмоционального общения… Вполне возможно, что в ближайшее десятилетие мы увидим точку культурного перелома в пространстве знакомств и социальной жизни. Как компания, которая фокусируется на помощи людям в построении новых отношений, мы находимся на пересечении всех этих тенденций. “- Ван Ли, отчет о прибылях и убытках за 4 квартал 2020 г.

Эпилог

Чтобы увидеть противоположную точку зрения профессионала по другую сторону нашей профессии, см. 70-страничный тезис Spruce Point Capital Management о Момо, опубликованный в июне 2018 года. В этом исследовательском отчете нет ничего, что могло бы вызвать тревогу. Самые ужасающие обвинения были домыслами, подкрепленными спекулятивными формулировками вроде «потенциал», «предполагать» и «поднимает очевидный вопрос».

Кроме того, некоторые идеи Спрус Пойнт были немного сомнительными. Например, опираясь на данные SAIC агентства Beijing Mushang из «пятерки» Momo, Spruce Point оценил вклад агентства в доходы от прямых трансляций в 46%. Они предложили эту цифру в качестве доказательства того, что руководство умышленно вводит инвесторов в заблуждение относительно важности партнерских отношений с агентствами для живого видео … за исключением того же самого отчета о  доходах, который  они цитировали для своих данных, Тан Янь прозрачно раскрыл, что вещательные компании, связанные с агентствами, «внесли менее 50% от общих доходов от услуг прямой трансляции».

Спрус Пойнт был очень проницателен в прогнозировании надвигающихся проблем, которые ожидали бизнес Momo в области прямых трансляций, но за почти три года, прошедшие с момента публикации отчета, эта часть тезиса уже была реализована и была полностью учтена рынком. На момент публикации Момо торговался по 48,50 доллара. После изложения своего медвежьего дела против компании с указанием не менее 7 красных флажков с последующим всесторонним анализом фундаментальных проблем, Spruce Point достигла средней целевой цены в 27,50 долларов за ADR:  + 81% выше  цены закрытия прошлой недели.

You might also like