Hello Group: дешевая оценка, которую невозможно игнорировать

Краткое содержание статьи

  • Hello Group — китайская социальная сеть. Компания управляет цифровой платформой, которая позволяет пользователям общаться на основе местоположения и интересов.
  • С начала года акции MOMO упали на 44%, а P/E ниже 5 и P/B 0,65.
  • Баланс чрезвычайно здоров, прибыльность привлекательна, выплаты акционерам являются лучшими в своем классе.
  • Согласно консенсусу аналитиков, MOMO амортизирует свою текущую корпоративную стоимость уже в середине 2024 года.
  • Я завершаю свою статью рекомендацией покупать и устанавливаю целевую цену на уровне 8,68 доллара за акцию.

Подробности

Оценка Hello Group выглядит смехотворно дешевой. Акции Momo снизились на 44% с начала года, а P/E ниже 5 и P/B 0,65. Является ли компания наихудшей ловушкой ценности, или почему еще МОМО торгует так дешево? В этой статье я рассматриваю основные принципы MOMO и создаю структуру оценки, основанную на дисконтированной будущей прибыли на акцию, согласно консенсусу аналитиков. Мой анализ показывает, что MOMO недооценена на 68,6%, исходя из целевой цены в $8,86 за акцию.

О Момо

Hello Group — социальная сеть, базирующаяся в Китае. Компания управляет цифровой платформой, которая позволяет пользователям общаться на основе местоположения и интересов. Hello Group владеет двумя крупными приложениями: MOMO и Tantan. Momo — это приложение для социальных сетей, основанное на социальных взаимодействиях и обмене мгновенными сообщениями. Tantan — ведущее приложение для знакомств в Китае, а также в Азии, очень похожее на Tinder. По состоянию на декабрь 2021 года у MOMO было зарегистрировано 114 миллионов активных пользователей в месяц, а у Tantan — 27 миллионов. Как и многие социальные сети в Китае, MOMO структурировала четыре основных источника монетизации: видеосервисы в реальном времени (1); Услуга с добавленной стоимостью, которая включает в себя доходы от виртуальных подарков и членской подписки (2); Доходы от мобильных игр (3); и Мобильный маркетинг (4). Тем не менее, услуги видео в реальном времени и услуги с добавленной стоимостью вместе составляют более 90% общих доходов. MOMO впервые была продана населению в декабре 2014 года по цене 15 долларов.

Обзор сайта знакомств

Финансовый обзор

МОМО не сильно вырос за последнее время. Выручка компании не отставала от номинального роста ВВП, зафиксировав среднегодовой темп роста в 3,6% с 2018 по 2021 год. Путь прибыльности MOMO выглядит еще менее блестящим. В то время как в 2018 году компания зафиксировала чистую прибыль в размере 430 миллионов долларов (маржа 21,2%), в 2021 году эта цифра снизилась до 226 миллионов долларов (маржа 10%). Примечательно, что CAGR составляет -24%. Тем не менее, инвесторы должны отметить, что MOMO по-прежнему является довольно прибыльной, поскольку маржа чистой прибыли в 10% весьма привлекательна. Денежные средства от операционной деятельности неизменно превышали чистую прибыль, что подтверждает сильные показатели прибыльности MOMO.

Наверняка низкая оценка MMOMO не может быть объяснена финансовыми проблемами. Фактически, MOMO закончила 2021 финансовый год с денежными средствами и их эквивалентами в размере 1,33 млрд долларов США и общим долгом в размере 0,76 млрд долларов США, что указывает на чистую денежную позицию в размере 570 млн долларов США. Примечательно, что это более 50% от текущей оценки компании, учитывая рыночную капитализацию в 1,01 миллиарда долларов. Я также хотел бы подчеркнуть, что МОМО регистрирует очень чистый баланс практически без дебиторской задолженности, запасов и нематериальных активов. Сила активов компании в размере 2,85 миллиарда долларов почти полностью состоит из инвестиций и долгосрочных активов, таких как основные средства и оборудование. Тем не менее, MOMO находится в отличном положении для распределения богатства среди акционеров. В 2021 году МОМО распределила 275 миллионов долларов, или примерно 25% от стоимости компании!

Заглядывая вперед: консенсус аналитиков не предполагает стагнации бизнеса MOMO. На самом деле, ожидается, что выручка снова начнет расти в конце 2023 — начале 2024 года. Согласно консенсус-прогнозу аналитиков, MOMO должна зафиксировать чистую прибыль в 2023, 2024 и 2025 годах в размере 292 млн долларов, 293 млн долларов и 190 млн долларов соответственно. Если аналитики правы, MOMO амортизировала бы свою текущую стоимость предприятия уже в 2024 году. Исходя из оценки EPS на 2024 год в размере $1,41 на акцию, MOMO будет торговаться с форвардным P/E на 2024 год, равным 3,56.

Оценка

Учитывая, что MOMO дешевы на текущих уровнях, какой может быть справедливая стоимость MOMO в расчете на одну акцию? Чтобы ответить на этот вопрос, я считаю, что система дисконтированных доходов является лучшим инструментом оценки для оценки активов дойной коровы, таких как MOMO. Тем не менее, я построил структуру остаточной прибыли на основе консенсус-прогноза аналитиков EPS до 2025 года, консервативного WACC, равного 10%, и темпа роста TV, равного 0%. Основываясь на приведенных выше предположениях, расчет показывает справедливую цену акции в размере 8,68 долл США за акцию, что подразумевает недооценку в размере 68,6%.

Я также прилагаю анализ чувствительности, основанный на различных комбинациях роста WACC и TV, чтобы инвесторы могли оценить MOMO на основе сценария, который лучше всего отражает их фундаментальное мнение о компании. Для справки, красные ячейки означают завышенную оценку, а зеленые ячейки означают заниженную оценку по сравнению с текущей оценкой МОМО. Как вы заметили, все проверенные комбинации подразумевают недооценку.

Инвесторы, возможно, захотят принять во внимание, что подразумеваемая недооценка связана с относительно низким риском, поскольку большая часть стоимости определяется текущей балансовой стоимостью и прибылью, а не какой-либо спекулятивной будущей стоимостью, основанной на долгосрочной прибыли или росте.

консенсус аналитиков; авторский расчет

 

консенсус аналитиков; авторский расчет

Риск и вызовы

На мой взгляд, акции MOMO значительно снижены до рисков. Тем не менее, инвесторы должны знать о следующих возможных встречных ветрах для компании и акций: во-первых, усиление конкуренции на рынке онлайн-знакомств окажет давление на рыночную долю Hello Group и размер прибыли. Хотя в настоящее время ни одна крупная технологическая/интернет-компания в Китае (Baidu, Tencent, Alibaba, JD) не занимается знакомствами, это, конечно, может измениться в будущем. Во-вторых, изменение поведения и демографии пользователей может привести к тому, что Hello Group потеряет интерес и внимание своей пользовательской базы, что негативно повлияет на возможности монетизации компании. В-третьих, значительное замедление экономического роста в Китае может негативно сказаться на рекламном бюджете компаний и на готовности пользователей давать чаевые. В-четвертых, как компания, базирующаяся в Китае, Hello Group подвергается значительно более высокому давлению со стороны регулирующих органов по сравнению с аналогами из западных стран. В-пятых, большая часть цены акций MOMO в настоящее время определяется отношением инвесторов к рисковым активам, ADR и китайским акциям. Тем не менее, инвесторы могут увидеть значительную волатильность цен на MOMO, хотя основные показатели Hello Group остаются неизменными.

Вывод

Финансовые показатели MOMO выглядят потрясающе: баланс чрезвычайно здоров, рентабельность привлекательна, выплаты акционерам являются лучшими в своем классе, а оценка указывает на сильную недооценку. Инвесторы должны учитывать и отслеживать проблемы, связанные с покупкой акций в Китае. Но помимо любых политических и макроэкономических проблем, акции MOMO кажутся мне очевидной возможностью для покупки. Я завершаю свою статью рекомендацией покупать и устанавливаю целевую цену на уровне 8,68 доллара за акцию.

Автор: Cavenagh Research, Seeking Alpha