Акции Baidu: скрытые возможности ИИ

Краткое содержание статьи

  • Хотя акции Baidu не показали хороших результатов, основной бизнес был довольно устойчивым.
  • Baidu не рассчитана на значительный рост в будущем, но ее лидерство в области искусственного интеллекта и относительно небольшой размер могут дать толчок ее росту в таких областях, как автономное такси.
  • Этот рост может не стать очевидным примерно до 2025 года, но инвесторы, которым нужен запас прочности, могут купить и раньше.

Подробности

Поискового / рекламного бизнеса Baidu достаточно, чтобы оправдать его текущую оценку. Хотя Baidu также является лидером в области беспилотных автомобилей, этот доход в настоящее время несущественен. Примерно к 2025 году стоимость автономных поездок может быть достаточно низкой, чтобы дать импульс экспоненциальному росту и привлечь внимание инвесторов. Но инвесторы, которым нужен запас прочности, могут купить сейчас, пока этот рост, похоже, не учтен, на случай, если он никогда не увенчается успехом.

Вступление

Baidu чаще всего называют китайским эквивалентом Google, то есть поисковой системой. Поскольку 68% доходов Baidu поступает от онлайн-маркетинга, такого как поисковая реклама, это сравнение кажется справедливым. На Baidu приходится 72% поискового онлайн-трафика в Китае, очень высокий показатель, приближающийся к доминированию Google в остальном мире.

Но доходность акций Baidu за последние 10 лет мизерная — 24% по сравнению с доходностью Google в 877%. Мой первый вопрос к Baidu заключался в том, что вызвало его низкую производительность.

Метрики BIDU GOOG
Выручка (2020) $ 16,5 млрд 182 млрд долларов
Валовая прибыль 51% 56%
Маржа операционной прибыли 16% 30%
10-летний рост выручки 633% 379%
10-летнее многократное изменение P/S -93% +60%

Источник: Автор

Глядя на ключевые показатели, мы видим, что Baidu в основном выглядит как уменьшенная версия Google. В результате он имеет гораздо меньшую выручку и меньший операционный леверидж, но его меньший размер позволил ему быстрее увеличивать выручку за последние 10 лет. Обе компании относительно дружественны к акционерам в том, что касается обратного выкупа, при этом Baidu фактически выкупил больше акций относительно своей рыночной капитализации, чем Google за последний год, и продолжает удерживать большую денежную позицию.

Что действительно примечательно, так это то, что, несмотря на существенный рост выручки, акции Baidu не вернулись почти так же хорошо, как акции Google. Причиной этого, по всей видимости, является многократное изменение P/S за последние 10 лет. Множество P/S у Baidu за последние 10 лет упало с 40 до 3, а у Google — с 5 до 8.

Хотя я часто утверждал, что рост доходов должен быть основным фактором долгосрочной отдачи, Baidu является ярким контрпримером. Это говорит о том, что любая модель на фондовом рынке может быть нарушена. В случае с Baidu стоит отметить, что он бы все равно обошел рынок, если бы его коэффициент P/S просто совпадал с показателем Google.

Еще одно важное отличие, которое следует отметить — это размер компаний. В то время как Google является бесспорным технологическим гигантом в американской экономике, рыночная капитализация Baidu в 60 миллиардов долларов намного меньше, чем у Alibaba и Tencent — настоящих китайских технологических гигантов.

Для этого есть несколько причин, в том числе:

  • Google получает доход от рекламы, не связанной с поиском, с YouTube, AdMob и т. д. Однако у Baidu также есть служба потокового видео под названием iQIYI, на которую приходится около 25% доходов.
  • Меньший спрос на размещение рекламы. Google взимает 1-2 доллара за клик по сравнению с 0,5-1 долларом на Baidu. Частично это может быть связано с тем, что около 30% доходов Baidu поступает от службы хостинга веб-сайтов, подобной WordPress, — бизнес-модели, которую я критиковал в прошлом.
  • Baidu имеет очень ограниченное международное присутствие по сравнению с Google, Alibaba и Tencent. Его поисковая система доступна только на китайском языке.
  • Хотя Baidu предлагает облачные решения, по доле рынка он даже больше отстает от Alibaba и Tencent, чем Google отстает от Microsoft и Amazon.

Таким образом, хотя Baidu так и не стал технологическим гигантом, как предполагала его цена десять лет назад, все не так плохо, как может показаться. Основные бизнес-основы за последнее десятилетие были удовлетворительными — на самом деле довольно хорошими — факт, который часто упускается из виду из-за плохой динамики акций. Они продолжают выглядеть хорошо, поскольку все больше рекламодателей переходят на цифровые технологии и экономика восстанавливается. Рекламный бизнес Baidu может и не обеспечить быстрого роста самых популярных технологических компаний сегодняшнего дня, но он все же может обеспечить низкий двузначный рост и разумную окупаемость инвестиций.

Преимущество искусственного интеллекта

Хотя некоторые могут посчитать относительно небольшой размер Baidu проблемой, меня это действительно волнует. Это связано с тем, что Baidu использует некоторые возможности в области искусственного интеллекта, которые могут составить значительную часть его будущей рыночной капитализации. Возможность на 100 миллиардов долларов едва ли сдвинет стрелку для Google, но она может более чем удвоить акции Baidu.

Поиск в качестве основного бизнеса дает преимущества для ИИ. Возможно, нет другого приложения, в котором искусственный интеллект так важен для создания качественного продукта. AI используется в поиске для обработки ввода пользователя и сортировки результатов. Уроки, извлеченные из этого приложения, естественно, могут быть применены для создания эффективного ИИ в других приложениях.

По словам самого Baidu, «Годы маркировки, понимания и интеллектуальной обработки всех форм контента в Интернете — текста, изображений и видео — с помощью ИИ помогли нам разработать Baidu Brain, наш основной движок технологии ИИ, который, в свою очередь, позволил нам дальнейшее развитие ведущих технологий искусственного интеллекта и их коммерциализация с помощью продуктов и услуг для потребителей, предприятий и государственного сектора».

Все указывает на то, что AI Baidu очень высокого качества. Его структура обработки естественного языка ERNIE стала первой моделью ИИ, набравшей более 90 баллов по GLUE (General Language Understanding Evaluation), которая широко считается эталоном для тестирования понимания языка ИИ, и получила награду SAIL (Super AI Leader), награду высшее почетное признание на Всемирной конференции по искусственному интеллекту 2020 г.

Возможность самостоятельного вождения

Одно очевидное будущее применение ИИ — в беспилотных автомобилях. Baidu — первая компания, получившая водительские права как в Китае, так и в США, и активно тестирует беспилотные автомобили в Китае. В то время как почти любая компания, занимающаяся электромобилями или беспилотными автомобилями, имеет заоблачный мультипликатор, Baidu торгуется с 3-кратными продажами и 8,5-кратной прибылью.

Это не просто какой-то стартап с предварительным доходом.

  • Baidu наработала внушительные 7,5 миллионов миль для автономных тестов вождения (по сравнению с 20 миллионами у Google), что на 152% больше, чем в прошлом году.
  • Они, безусловно, являются крупнейшим автономным игроком в Китае, имея 199 автономных водительских прав по сравнению с ~ 20 у игрока номер два.
  • У них есть соглашения с 10 ведущими автопроизводителями о включении их технологий в автомобили, производимые для покупки в Китае.
  • Guidehouse назвал Baidu — наряду с Waymo и другими тяжеловесами США — мировым лидером в области автоматизированного вождения.
  • Роботакси Baidu в прошлом квартале предоставил населению 47 тысяч поездок, что на 200% больше, чем в предыдущем квартале. Их рейтинг удовлетворенности составляет 4,9 / 5 звезд.

Baidu отмечает, что: «Роботакси открывает огромные возможности. Мы получили лицензии T4, высший уровень лицензии на экзамен по автономному вождению, выданный рабочей группой во главе с Пекинской городской комиссией транспорта, которая позволяет автономным транспортным средствам работать в сложных условиях вождения, в том числе городские дороги, туннели, школьные зоны и другие сценарии. Роботакси находится на ранней стадии монетизации, и его доход незначителен».

В июне этого года было выпущено роботакси Baidu 5-го поколения, которое продемонстрировало 60% -ное снижение стоимости за милю. Это похоже на уровень снижения затрат, показанный в каждом из предыдущих поколений. По оценкам Baidu, примерно к 2025 году стоимость роботакси будет ниже, чем стоимость традиционного такси / совместного использования. Если / когда это произойдет, это пространство увидит взрывной рост, поэтому инвесторы могут быть вознаграждены за вход по разумной цене до того, как этот рост действительно начнется.

Такой уровень роста впечатляет, и во многих более устоявшихся отраслях он невозможен. Но это еще не конец. Роботакси в настоящее время доступны в 4 городах Китая, но Baidu планирует развернуть их в 30 городах в течение следующих 2-3 лет.

Риски для Baidu

В отличие от большинства акций, которые я рассматриваю, Baidu, вероятно, не представляет большого риска с точки зрения оценки. Даже если футуристические попытки ИИ / самоуправления не увенчаются успехом, трудно представить, что Baidu упадет намного ниже, чем коэффициент P/E 8, который он поддерживает за счет доходов от своего текущего рекламного бизнеса.

Даже в этом случае увеличение инвестиций Baidu в рост может снизить прибыль, особенно если они не оправдаются. Форвардный коэффициент P/E Baidu, равный 16, может означать снижение, если не произойдет увеличения роста. Точно так же реклама — это бизнес, который зависит от экономических условий, поэтому замедление роста экономики Китая также может повредить прибыли.

Есть и другие риски, связанные с работой в Китае, особенно с учетом того, что Baidu имеет дело с конфиденциальной информацией. Как я уже говорил, Китай в целом менее благоприятен для ведения бизнеса, чем США, поскольку его правовая система менее предсказуема. Эти региональные риски могут быть усилены для Baidu, поскольку его поисковый бизнес должен соблюдать законы о цензуре, которые могут снизить трафик и создать риск ESG. Обратной стороной этого является то, что Китай растет быстрее, чем США, и его технологические компании в настоящее время торгуются по более низким ценам.

Как и с другими китайскими компаниями мы не пристально следим за их продуктами и часто даже не можем их опробовать, так как не живем в Китае. Таким образом, при принятии инвестиционных решений мы должны полагаться на данные из вторых рук и показатели, которые могут быть неточными или неполными.

Вывод. Стоит ли покупать акции Baidu?

Революция электромобилей и беспилотного вождения очень захватывающая, но я старался держаться от нее подальше, потому что это не моя область знаний, а сектор всегда довольно жаркий. Мне нравится Baidu как способ познакомиться с этим сектором без излишнего риска. Я с нетерпением жду возможности следовать за ними в их пути, чтобы сделать беспилотное вождение экономически и юридически жизнеспособным.

Автор: Кеннан Мелл, Seeking Alpha