Baidu: теперь не только поисковая система. Большая ставка на Искусственный Интеллект.

Краткое содержание статьи

  • Компанию агрессивно продавали по произвольным причинам, не связанным с ее фундаментальными показателями.
  • Baidu по-прежнему остается китайским Google, но ее бизнес по поисковым системам будет продолжать терять долю рынка.
  • Расширение компании в сфере искусственного интеллекта действительно является основным фактором роста.
  • Apollo Go, DuerOS, Xiaodu Speakers и их бизнес в сфере AI Cloud завершатся расширением маржи и повышением стоимости.
Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

Инвестиционный тезис о компании Baidu

В рамках недавнего нормативного ограничения китайских рынков капитала со стороны Китая, Baidu, к сожалению, была распродана по причинам, в значительной степени не связанным с ее бизнес-моделью и операциями.

Акции также были захвачены крахом Archegos Capital и с тех пор находятся в постоянном нисходящем тренде, снизившись с максимума в 354,82 доллара США в феврале до 164,26 доллара США сегодня, что на 53,7% ниже пикового уровня до текущего.


Несмотря на это, основы бизнеса по-прежнему прочны и компания намерена продолжать развертывание и развитие своих инициатив в области ИИ, которые, как я полагаю, будут способствовать дальнейшему росту компании. Baidu по-прежнему остается Google в Китае по доле рынка, но это уже не тот фактор, на который следует рассчитывать для будущего роста.

Недавно я высказал свои мысли относительно произвольного и внезапного вмешательства КПК и регулятивного контроля над тем, что, кажется, происходит в новой отрасли каждые две недели. К сожалению, если вы считаете, что Китай больше не является капиталистическим государством, которым вы когда-то считали, и с тех пор отказались от инвестиций в этот регион, эта статья не будет иметь для вас особой ценности.

При этом я упоминал в своей предыдущей статье, что лучший способ застраховаться от ненужных рисков, инвестируя в Китай, если вы захотите, — это открыть позиции в компаниях, работающих в отраслях, хорошо согласующихся с целями правительства, изложенными в 14-ой пятилетке.

Я не скажу, что Baidu является лучшей покупкой, чем Alibaba, на этих уровнях, но это, безусловно, более безопасная ставка, которая гарантирует более высокую степень защиты от контроля со стороны КПК исключительно из-за отрасли, в которой она работает. Имея это в виду, давайте начинать!

Бизнес модель

Каналы доходов Baidu можно легко разделить на 2 категории: Baidu Core и iQIYI. Baidu Core включает в себя устаревшую рекламную платформу поисковых систем, Baidu AI Cloud, автономное устройство Apollo Driving, которое в свою очередь состоит из роботакси, коммерческих автомобилей и подразделения MaaS, которое включает в себя Robobuses и систему DuerOS, используемую в умных динамиках и автомобилях Xiaodu. системы.

iQIYI известен как Netflix of China, хотя в последнее время в этой сфере наблюдается значительная конкуренция. Baidu выделила iQIYI в 2018 году, но сохранила 28% акций компании, из которых на первый квартал 21 года доход компании составил около 8 млрд юаней, что составляет 28,4% от общих продаж Baidu.


(Источник: Panther Research)

Хотя iQIYI по сей день остается убыточным, его чистые убытки снизились с 2,9 млрд юаней в первом квартале 2020 года до 1,3 млрд юаней в первом квартале этого года. Это свидетельствует о сокращении чистых убытков от этого сегмента на 55%. Подписчики iQIYI также выросли до более чем 100 миллионов активных клиентов, что дало компании необходимую поддержку для поддержания своих 50+ собственных студий и продолжения производства оригинального контента. Эта часть продаж также выросла с менее чем 25% от их общей выручки до более чем 28% от выручки фирмы, как видно в первом квартале ER.

Поисковая система больше не WOW-фактор

Хотя Baidu раньше славился своими возможностями поисковой системы и долей на рынке, компания больше не использует эту часть своей деятельности для стимулирования дальнейшего роста и трансформации компании. Тем не менее, Baidu по-прежнему остается крупнейшим оператором на рынке поисковых систем в Китае, занимая более 73% рынка.

(Источник: StatCounter)

Компания теряет долю рынка и ее доходы от поисковой системы в течение последних 5 лет в номинальном выражении стагнируют. Достигнув пика в 2018 году, выручка от поисковых систем с тех пор снижается, снизившись на 8,76% с тех пор и по настоящее время.

Поисковая система и рекламный бизнес относятся к категории «Услуги онлайн-маркетинга» как часть 10-K компании, и как часть общей выручки также снизились с 70% в 2018 финансовом году до 61,90% на 20 финансовый год. Очевидно, что Baidu, являющийся китайским Google, больше не является фактором X, который отличает его от конкурентов и гарантирует фирме такой же ажиотаж и оценку, как и раньше.

Помимо того, что большее количество конкурентов выходит на рынок и конкурирует за долю на рынке, что приводит к меньшей зависимости от Baidu как рекламной платформы и, следовательно, к снижению ценовой власти для фирмы, усиление надзора со стороны регулирующих органов также оказалось препятствием для компании в последние годы.

При этом бизнес поисковых систем будет оставаться унаследованным бизнесом Baidu и основным каналом продаж на данный момент и в ближайшем будущем, пока сегмент ИИ действительно не начнет набирать обороты и обеспечивать большую ценность. Как бы то ни было, несмотря на потерю доли рынка и ценовой политики за последние несколько лет, «Услуги онлайн-маркетинга» по-прежнему составляют 84,2% основного сегмента Baidu (61,90% от 73,49%).

(Источник: Panther Research)

Топливо для роста Biadu

Однако реальный рост будет происходить за счет разработок компании в области искусственного интеллекта в автономном подразделении и роста облачного бизнеса. Baidu Cloud занимает 7,2% рынка, при этом крупнейшим в отрасли является Alibaba Cloud с долей рынка 39,8%. В совокупности четыре ведущих участника имеют более 80% доли рынка, что делает рынок олигополией.


(Источник: CIW)

Однако важно отметить, что вышеупомянутая рыночная доля Baidu в более широком облачном бизнесе в Китае. Что касается рынка исключительно облачного ИИ, Baidu является явным лидером с самой большой долей рынка наряду с Alibaba. Согласно отчету IDC Baidu:

«Обладает самой высокой долей рынка и наибольшим количеством вызовов на быстрорастущем рынке публичных облачных сервисов ИИ в Китае».

(Источник: отчет IDC)

«Baidu Cloud предлагает самые общие продукты ИИ и возможности ИИ. Baidu также обладает наибольшими возможностями в области обработки естественного языка (NLP) и сильными позициями в области интеллектуального голоса, распознавания лиц и тела, разговорного ИИ и машинного обучения».

Значительный рост облачных сервисов компании и их большая маржа по сравнению с аналогами можно увидеть в росте ее общих продаж. Представляя всего 2,94% от общей выручки компании 3 года назад в 2018 финансовом году, с тех пор она выросла до более 8% от общей выручки при 8,57% за 20 финансовый год.

Компания продолжает расширять свои возможности AI Cloud, «сотрудничая с онлайн-подразделением крупнейшей китайской телевизионной сети CCTV, чтобы внедрить Baidu AI PaaS с возможностями автоматизации создания видеоклипов и тегов из прямых трансляций, а также использовать интеллектуального помощника для быстрого поиска нужного видеоконтента.

Что касается инициатив DuerOS, рост также был впечатляющим. Используемая как в интеллектуальных динамиках, так и в подразделении автономных автомобилей, «ежемесячные голосовые запросы DuerOS достигли 6,6 миллиарда, а количество собственных голосовых запросов достигло 3,9 миллиарда в марте 2021 года».

Baidu также продолжает доминировать в сегменте интеллектуальных динамиков с экраном, за которым следует Alibaba, причем на 2 гиганта приходится более 95% рынка. Продажи умных динамиков в целом упали на 8,6% в 2020 году из-за пандемии, но, по прогнозам, в 2021 году они вырастут на 1400 б.п., а поставки превысят 42 миллиона единиц.

Золотой гусь

Но, возможно, реальный рост компании будет исходить от их выхода на рынок автономных транспортных средств. В связи с этим у Baidu были длительные операции по развитию сети роботакси, известной как Apollo Go.

(Источник: Apollo)

Фирма уже давно тестирует своё роботакси с намерением коммерциализировать их в массовом масштабе, выполнив более 210 000 испытаний к концу 2020 года. Сервис Apollo Go Robotaxi был официально открыт для публики 17 июля в Гуанчжоу, после успешного запуска в Чанше, Цанчжоу и Пекине.

Что касается пяти уровней разрешений на автономные испытания от T1 до T5, выдаваемых Сообществом инженеров по автоматизации (SAE), Baidu является первой компанией, получившей лицензию T4.

Получение лицензии T4 требует соблюдения самых высоких технических стандартов в стране. Транспортные средства, имеющие право на получение лицензии, должны иметь возможность легально перемещаться по сложным участкам дороги — например, через туннели и мимо школ — и справляться с такими сценариями, как неосторожные пешеходы и объезд строительных площадок.

Более впечатляющим является тот факт, что компания начала взимать плату за свои услуги после многих лет испытаний и улучшений. Согласно отчету по форме 10-Q компании, «Apollo Go начинает взимать плату за поездку на роботакси в Цанчжоу, исходя из пройденного расстояния, начиная с минимальной платы за проезд, аналогично обычной поездке».

Теперь компания планирует и дальше развивать свои разработки, сотрудничая с «государственным автопроизводителем BAIC Group, чтобы построить 1000 беспилотных автомобилей в течение следующих трех лет и в конечном итоге коммерциализировать услуги роботакси по всему Китаю».

Хотя сегмент Роботакси, безусловно, выглядит многообещающим и является толчком в правильном направлении, которое согласуется с собственными планами и предпочтениями правительства, как указано в 5-летнем плане, компания диверсифицировала этот сегмент, также предприняв попытку коммерциализации своих автомобилей, как это видно в партнерстве с Geely, а также их мобильность в качестве услуги через робо-автобусы.

Автономное подразделение Baidu наконец-то начинает объединяться, и их усилия в качестве первопроходцев в этом пространстве начнут существенно материализоваться в ближайшем будущем. В случае успеха и если рынки воспримут это так, как ожидает компания, это может стать для Baidu настоящим золотым гусем, который может заменить и потенциально обогнать ее стагнирующий рекламный бизнес.

Фирма, без сомнения, столкнется с жесткой конкуренцией со стороны отраслевых конкурентов, таких как Didi, которая также перешла к коммерциализации своего собственного сервиса роботакси, но доминирование и превосходство Baidu в области искусственного интеллекта должны позволить им сохранить свою цитадель, поскольку все больше и больше людей начинают использовать и привыкают к этому сервису.

Баланс и оценка

Как всегда, перспективы роста прекрасны и радужны, но в конечном итоге важны финансовые показатели, равно как и состояние баланса. Без них невозможно финансировать перспективы роста, и мы не хотим покупать компанию с грузом долгов.

Валовая рентабельность и рентабельность EBITDA у Baidu самые высокие по сравнению с их конкурентами из BAT: GM составляет около 51%, а рентабельность по EBITDA составляет 48,85%. Я предпочитаю использовать рентабельность EBITDA, а не NPM или OM, как показатель рентабельности.

Компания также имеет лучший баланс среди конкурентов с большим отрывом. Коэффициент текущей ликвидности составляет 2,86 при среднем показателе 2,46 за 5 лет, что свидетельствует о его полной способности выполнять краткосрочные обязательства. Коэффициент быстрой ликвидности находится в таком же нормальном диапазоне — 2,55. Несмотря на то, что совокупный долг с 2016 финансового года увеличился со среднегодовым темпом роста 16,86%, чистый долг по-прежнему остается отрицательным на уровне 79,66 млрд юаней.

В любом случае большая часть долга носит долгосрочный характер, и его текущие обязательства могут быть легко погашены.

(Источник: Panther Research)

По оценкам аналитиков, ожидается, что компания вырастет на 2-е место по темпам роста в группе BAT с впечатляющим среднегодовым темпом роста 19,07% за 4 года после 21,93% у Alibaba. Несмотря на то, что его чистая прибыль не будет расти так быстро, по-прежнему ожидается, что среднегодовой темп роста на 3 года в будущем составит 11,73%, что будет замедлено из-за ожидаемого снижения на 5,24% нормализованной прибыли на акцию в 21 финансовом году.

(Источник: Seeking Alpha)

Если рассматривать 3 года до декабря 2023 года, учитывая, что фирма заканчивает финансовый год в декабре, а не в марте, как это делает Alibaba, ожидаемая выручка за 23 финансовый год составит 25,83 млрд долларов США, что на 57,5% больше, чем у компаний, зарегистрированных в TR по состоянию на 20 финансовый год.

(Источник: TIKR)

Предполагая модель оценки EV / REV и оглядываясь на 3 года назад, Baidu явно торгуется с дисконтом по отношению к своему собственному историческому среднему, кратному 2,98, при последнем обмене руками с коэффициентом 2,75. По сравнению со своими аналогами в группе BAT, компания также торгуется с большим дисконтом.

В связи с тем, что так было всегда, было бы правильнее принять множитель в соответствии с историей фирмы, а не один относительно двух других интернет-гигантов.

Тем не менее, оглядываясь на прошлое Baidu и просто предполагая, что мультипликатор не был бы точным и справедливым, так как это игра с изменяющейся бизнес-моделью, и тип оценки, который фирма гарантировала на рынках в прошлом, не указывает на будущее, учитывая ИИ и перспективы роста автономных транспортных средств, которые компания теперь выстроила для себя.

Тот факт, что Baidu решился на облачные технологии и ИИ, которые больше похожи на сферу деятельности Alibaba, чем когда-либо, учитывая, что она была сосредоточена только на продажах рекламы 3 года назад, также может означать, что предположение о множестве, аналогичном тому, что было у Alibaba было бы более точным в сегодняшнем контексте.

Однако, учитывая, что бизнес-модель не совсем такая же, если бы мы предположили, что отраслевой средний коэффициент в группе BAT, я буду придерживаться среднего коэффициента Baidu, но добавлю надбавку, чтобы учесть тот факт, что фирма больше не является чисто отраслевым игроком поисковых систем.

С учетом того, что оценки аналитиков по чистой и верхней строке за 4 года выражаются двузначными цифрами, и что Baidu по своей сути представляет меньшие риски, учитывая, что они работают в отрасли, более соответствующей пятилетним инициативам правительства по сравнению с аналогичными компаниями, I предполагается, что коэффициент EV / REV равен 3,5.

При текущем EV 47,35 млрд долларов США эта модель оценки указывает на потенциал роста в 91% и цену акций на уровне 314 долларов США. Для тех, кто хочет учитывать риски ЦКА, которые в лучшем случае были произвольными и случайными, вы можете предположить более консервативный коэффициент. Учитывая, что в этой статье я уже прокомментировал свое мнение о дальнейшем контроле со стороны регулирующих органов и по-прежнему считаю Китай «капиталистическим», я сохраню свою позицию, используя вышеупомянутый коэффициент.

Выводы для инвесторов. Покупать ли акции Baidu?

Baidu больше не является поисковой системой, к которой мы когда-то привыкли. Они эволюционировали и ищут новые отрасли с высокими перспективами роста. Развертывание и развитие его платформы DuerOS вместе с его автономным Apollo и партнерскими отношениями с ним еще предстоит наблюдать.

Оценки, балансовый отчет и финансовые показатели — все это в совокупности рисует прочную фундаментальную игру, но это не следует воспринимать как предвестник позитивной динамики цен на акции в ближайшем будущем, учитывая риски, связанные с китайскими рынками капитала.

Имея это в виду, текущие уровни не являются кричащей покупкой, особенно если у вас нет долгосрочного горизонта более 3 лет. Свинг-торговля акциями, основанная на недооценке с фундаментальной точки зрения, может создать для вас только дополнительные проблемы. Поскольку я не из тех, кто торгует на основе технических характеристик, я не могу предложить никаких исходных данных для идеального диапазона входа и покупки.

Но если вы готовы держаться, будьте уверены в рынках капитала Китая, хотя и хеджируйте этот риск, поддерживая вес на уровне не более 10% от AUM для воздействия на Китай, и, подобно идее Baidu, идущей по пути ИИ, этот король FCF ( 13.69% 21 FCF Yield) является очевидной покупкой.

Интересуетесь акциями Китая? Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet

Автор: Panther Research, Seeking Alpha