Autohome: лидер рынка в упадке

Краткое содержание статьи

  • Autohome по-прежнему демонстрирует отставание по прибылям и убыткам.
  • В дополнение к встречному ветру в масштабах всей отрасли, неблагоприятная динамика конкуренции, похоже, будет влиять на перспективы.
  • В то время как акции исторически имели надбавку к оценке, ослабление лидерства Autohome на рынке оправдывает недавнее снижение стоимости акций.

Подробности

Недавнее снижение квартальной выручки ведущей китайской автомобильной интернет-платформы Autohome в значительной степени ожидалось в свете продолжающейся слабости автомобильного рынка. Однако более глубокое снижение доходов в традиционных СМИ и генерирующих компаниях (по сравнению с продажами китайских легковых автомобилей) предполагает потенциальные изменения в конкурентной среде, поскольку основные конкуренты, похоже, увеличивают долю рынка.

Недавние изменения в руководстве также увеличивают риск корпоративного управления и ставят под сомнение средне- и долгосрочное стратегическое направление ATHM. Пока акции торгуются по низким P/E 12 (значительно ниже исторического среднего), я считаю, что этот дисконт оправдан ослаблением лидерства ATHM в автомобильной вертикали и отсутствием краткосрочных катализаторов, способных дать толчок фундаментальному восстановлению.

Основные показатели недостаточной эффективности отраслевых встречных ветров, регулирования и конкуренции

Продажи автомобилей в Китае снизились в годовом исчислении с мая из-за нехватки полупроводников, а также из-за вспышек COVID-19. Эта тенденция усилилась в июне (-11% г / г) и июле (-16% г / г), что привело к более консервативному подходу производителей автомобилей к расходам на рекламу.

В результате этого неудивительно, что общая выручка ATHM снизилась на 16,2% г/г в последнем периоде до 1,9 млрд юаней, чему способствовало снижение доходов от медиа-услуг на 35,7% г/г из-за снижения расходов на автомобили со стороны основных производителей. Выручка от производства свинца также снизилась на 11,5% г/г, так как расходы дилеров на рекламу также снизились на фоне ослабления давления на товарно-материальные запасы каналов из-за продолжающегося глобального дефицита полупроводников.

Источник: форма 6-K Autohome за 2 кв. 2021 года

Ожидайте, что во второй половине 2021 года отрасль не изменится, поскольку нехватка микросхем остается. Кроме того, недавние меры по защите безопасности пользовательских данных с апреля в рамках «Плана голубого неба» могут повлиять на перспективы – новые меры потребуют согласия пользователей и проверки перед тем, как делиться информацией о потенциальных клиентах с дилерами, что может негативно повлиять на доход от лидогенерации. Маржа также может пострадать, поскольку расходы на продажи и маркетинг, похоже, будут последовательно расти в связи с предстоящим маркетинговым продвижением 818.

Усиливается конкурентная среда для Autohome

Хотя на рост выручки ATHM негативно повлияла связанная с COVID-19 слабость продаж новых автомобилей в 2020 финансовом году, отсутствие значительного восстановления роста выручки (в соответствии с восстановлением продаж новых автомобилей) в этом году стало неприятным сюрпризом. Примечательно, что медиасервис ATHM и выручка от лидогенерации снизились по сравнению с прошлым годом во втором квартале 21 года (несмотря на низкую базу), поскольку конкуренция с аналогичными компаниями Dongchedi и Bitauto усилилась. Эта динамика существует уже некоторое время, и хотя Autohome ранее сохранял лидерство из-за того, что дилерам не хватало рекламного бюджета для выхода на конкурирующие платформы в условиях встречного ветра COVID-19, это может измениться в следующих кварталах.

В связи с недавним восстановлением продаж новых автомобилей в Китае производители и дилеры теперь имеют достаточно средств в своих бюджетах в этом году и, похоже, с большей готовностью тратят на альтернативные каналы, учитывая более сильную динамику роста пользователей. Также стоит отметить, что такие платформы, как Dongchedi, также предлагают уникальные возможности перекрестных продаж благодаря своему происхождению от ByteDance (BDNCE). Таким образом, я вижу, что Dongchedi и Bitauto захватят большую долю рекламных бюджетов в будущем, что может означать замедление роста доходов Autohome во втором полугодии 21 года.

В то время как спад в основной деятельности может быть частично компенсирован ростом новых инициатив, рентабельность, скорее всего, в ближайшей перспективе пострадает из-за смещения структуры доходов в сторону потоков с более низкой маржой. А поскольку усиление конкуренции также может привести к увеличению расходов на маркетинг, я предвижу давление на маржу.

Уход руководства увеличивает риск корпоративного управления

В последние месяцы ATHM объявил об уходе ключевых членов высшего руководства – сопрезидента Чжана в мае и финансового директора Цзоу в июле. Потеря обоих может стать ключевым фактором – Чжан отвечал за разработку информационных продуктов Autohome, которые были основным драйвером роста за последние два года, в то время как финансовый директор Цзоу был ключевым человеком, стоящим за вторичным листингом ATHM на бирже в Гонконге в марте 2021 года.

Это объявление последовало за тем, что бывший председатель / главный исполнительный директор ATHM Мин Лу уходит на пенсию в начале этого года. Тем временем новому руководству потребуется время, чтобы разработать более долгосрочную стратегию для ATHM, особенно в свете усиливающейся конкурентной среды. Однако в этом году уже заметно отсутствие каких-либо четких стратегических шагов, и недавние отступления, вероятно, приведут к неопределенности в отношении долгосрочной стратегии ATHM наряду с повышенным риском корпоративного управления.

Вывод. Стоит ли покупать акции Autohome осенью 2021 года?

В целом, более широкое снижение доходов традиционных СМИ и бизнесов ATHM по привлечению потенциальных клиентов стало неприятным сюрпризом – в то время как продажи легковых автомобилей в последние месяцы были слабыми, отставание по сравнению с отраслевыми продажами также свидетельствует о неблагоприятных сдвигах в конкурентной среде. А с уходом ключевых руководителей, добавляющим риск корпоративного управления и неопределенность для долгосрочной стратегии, перспективы ATHM, похоже, подвергаются сомнению.

В то время как в последние годы акции компании-лидера автомобильной вертикали имели надбавку к оценке, лидерство ATHM находится под угрозой, и я не верю, что историческая премия за оценку является устойчивой. Если ATHM не сможет найти дополнительные долгосрочные драйверы роста, замедление роста ее основного бизнеса может привести к дальнейшему снижению рейтинга в будущем.

Автор: Opal Investment Research, Seeking Alpha

You might also like