Momo: Pionera incomprendida de las redes sociales que vende por centavos de dólar

Las acciones chinas continúan teniendo un desempeño inferior en lo que va de año, afectadas por el sentimiento negativo del mercado en torno a la represión de la República Popular China contra los conglomerados de Internet, la posibilidad de que los ADR chinos sean eliminados de la lista como una víctima de la guerra comercial en curso de Estados Unidos contra Beijing y la espectacular implosión de Archegos Capital. Gestión. Esto ha creado el entorno ideal para que prosperen los inversores contrarios. Aunque los BAT (Baidu, Alibaba, Tencent) reciben la mayor parte de la atención (y los titulares), una empresa china de redes sociales increíblemente infravalorada pasa silenciosamente por debajo del radar de los analistas estadounidenses, las instituciones financieras y los inversores minoristas. Lleno de efectivo, construyendo pacientemente su negocio día a día de acuerdo con su gran visión estratégica, sin competidores directos a la vista,

Momo: misteriosa e incomprendida

La debida diligencia indica que esta oportunidad existe porque los inversores estadounidenses a menudo no comprenden el producto. Los informes de investigación de Internet sobre Momo suelen estar compuestos por analistas que admiten fácilmente que no tienen experiencia práctica con la aplicación. Al igual que muchas aplicaciones chinas, Momo no está disponible para descargar fuera de China ni en la App Store de Apple ni en Google Play Store.

Momo es un negocio difícil de comprender para los inversores occidentales porque no se parece a nada que exista actualmente en Occidente: es único en su clase. Por ejemplo, a Alibaba se le llama frecuentemente el Amazonas chino, WeChat de Tencent es el Facebook chino, Baidu es el Google chino. Estas no son comparaciones perfectamente precisas, pero son suficientes. A diferencia de las otras plataformas, no se puede trazar un paralelo directo con Momo.

El producto homónimo de Momo es esencialmente una aplicación de redes sociales impulsada por la geolocalización que conecta a un usuario con sus compañeros cercanos en función de la proximidad y los intereses comunes. El análogo occidental más cercano es en realidad  Meetup  : las dos plataformas funcionan de maneras completamente diferentes, pero comparten la misión general de conectar a las personas con extraños en sus comunidades locales. Los usuarios de Momo pueden ver perfiles y publicaciones de medios mixtos de otros usuarios cercanos a través de la aplicación, seguirlos e intentar iniciar contacto con partes interesantes. El feed está seleccionado por los algoritmos patentados de Momo para hacer coincidir a los usuarios en función de la mayor probabilidad de interacciones exitosas.

Para complicar esta historia, casi desde el inicio, las horas de uso y los ingresos de Momo se derivaron en gran medida de todo,  excepto para  lo que se creó originalmente la aplicación. Desde sus días de formación, los internautas de China han utilizado Momo como una aplicación de conexión, debido a sus convenientes funciones de geolocalización y a la falta de aplicaciones románticas dedicadas en el mercado. Desde entonces, la compañía agregó una verdadera aplicación de citas a su cartera en mayo de 2018: Tantan, la yesca china.

El otro giro de la trama: desde 2016, la mayor parte de los ingresos de Momo no se han producido por suscripciones a la plataforma principal, sino por su negocio secundario de videos en vivo. La compañía agregó la transmisión en vivo como una función a la aplicación base en septiembre de 2015, originalmente como un producto de transmisión para músicos profesionales llamado Momo Live. Animado por las métricas de participación positivas, Momo pronto abrió Momo Live a todos los usuarios. El video en vivo se convirtió rápidamente en un éxito asombroso, beneficiándose de la ventaja del pionero que permitió que los ingresos por transmisión en vivo se acumularan en un 70% anualizado durante los próximos 3 años para eclipsar rápidamente los ingresos por suscripción del núcleo de Momo.

Hoy en día, Momo, la empresa, se puede visualizar mejor como un flujo de ingresos 2×2: 2 agrupados en 2 aplicaciones. La primera categoría de ventas es el servicio de video en vivo, monetizado por porcentaje de donaciones de los usuarios a las emisoras. La segunda categoría es el servicio de valor agregado, monetizado a través de suscripciones premium y una economía virtual de regalos. La primera aplicación es Momo, una plataforma para conectar usuarios por proximidad geolocal e intereses compartidos. La segunda aplicación es Tantan, un clon extraordinario de Tinder con exactamente la misma lógica de deslizamiento. Los informes anuales de Momo desglosan los ingresos netos en servicio de video en vivo y servicio de valor agregado, luego analizan los datos por plataforma (Momo o Tantan).

Debido a los esfuerzos continuos de la administración en la expansión de casos de uso durante los últimos años, Momo se ha convertido en una aplicación compleja y multidimensional con muchos casos de uso distintos, como personas / publicaciones cercanas, grupos de interés, salas de chat, karaoke, fiestas virtuales moderadas, emparejamiento y juegos móviles interactivos. La compañía ocasionalmente complementa estas ofertas con producciones de entretenimiento fuera de línea de nivel profesional como programas de variedades (Phanta City) y giras musicales para generar valor de marca.

Para obtener una perspectiva de primera mano sobre el producto de transmisión en vivo de Momo de un influencer de viajes estadounidense que alcanzó un máximo de 300.000 seguidores en la aplicación, consulte el blog de Lauren Hallanan.

Tantan está  disponible para descargar  en dispositivos móviles occidentales, a veces es utilizado por extranjeros que buscan salir con ciudadanos chinos. La versión estadounidense de la aplicación no es la misma que la china, Tantan rediseñó la interfaz estadounidense en 2018 como parte de un acuerdo de resolución vinculante con Match Group para resolver una disputa de propiedad intelectual.

Muestras de capturas de pantalla de Momo anotadas con traducciones clave

El caso del oso

El caso del oso es bastante simple: como se ve en el gráfico a continuación, las acciones de Momo no han ido precisamente a ninguna parte durante los últimos 5 años.

Para los inversores de valor, esta notoria falta de impulso alcista puede ser una señal alcista en lugar de bajista. Sin embargo, Momo está actualmente presionado por un viento en contra fundamental mucho más apremiante: su lucrativa fuente de ingresos, el negocio de transmisión en vivo, se ha estancado y revertido en 2020. Como se informó en la  presentación anual de 2020 , los ingresos por servicios de video en vivo disminuyeron 22% interanual, y 31 % en el cuarto trimestre, lo que indica que el deterioro se está acelerando en lugar de desacelerarse.

No es de extrañar que los inversores se estén postulando para la salida de emergencia. Momo comenzó en enero de 2020 a $ 36 por ADR y desde entonces ha desangrado más de la mitad de su valor, que actualmente oscila entre $ 14 y $ 16. La compañía atribuye el declive a la reestructuración operativa en curso para crear un ecosistema más saludable a largo plazo, pero la verdad es que la transmisión en vivo es un negocio despiadado en China, donde la ventaja de ser el pionero de Momo ya no es suficiente y ahora es un pez pequeño en el gran océano.

Jugadores mucho más grandes con fosos competitivos inexpugnables han ingresado al espacio: Douyin de ByteDance, conocido en Occidente como TikTok, la inversión mayoritaria de Tencent en Huya, el equivalente chino de Twitch, la adquisición de Baidu de YY Live por $ 3.6 mil millones. La ventaja que poseen estas empresas no es solo sus profundos recursos de capital, sino también su capacidad para integrar la transmisión en vivo en los ecosistemas de sus productos principales, de los cuales todos son líderes del mercado. Por ejemplo, Weibo es una plataforma de microblogging popular para las celebridades de la lista A en China (Weibo es el Twitter chino), que otorga una ventaja competitiva irreplicable a su producto de transmisión en vivo Yizhibo debido a la  gran presencia de celebridades .

Momo no puede competir directamente: su servicio de video en vivo es una función independiente que tiene pocas sinergias con el núcleo de Momo, que en sí es una plataforma mucho más pequeña en comparación con sus rivales con mucho dinero. Esta dura realidad no se le escapa al C-suite de Momo, que ha estado tratando de reorganizar la aplicación en un ecosistema de cola larga durante muchos meses, si no años. Los inversores que no estén familiarizados con la teoría de la cola larga pueden leer  “La cola larga: por qué el futuro de los negocios está vendiendo menos o más”  de Chris Anderson, quien introdujo el concepto por primera vez en 2004.

Básicamente, Momo está tratando de pasar de ser una plataforma principal poblada por (y dependiente) de locutores de élite y usuarios de ballenas, a un producto de transmisión en vivo especializado con verticales convincentes, que atiende a audiencias de cohortes pequeñas / medianas desatendidas por los grandes jugadores. Momo también está tratando de diferenciarse de sus competidores aprovechando su ADN de redes sociales para enfatizar la dimensión social en lugar de consuntiva del contenido, por ejemplo, integrando video con características nativas de Momo como páginas de perfil, personas cercanas, noticias y grupos de interés.

Queda por ver si la estrategia de posicionamiento de la compañía para la transmisión en vivo puede tener éxito. El panorama de transmisión en vivo de China es brutalmente competitivo, por eso JOYY ( YY ) vendió todos sus activos chinos a Tencent y Baidu para invertir exclusivamente en sus operaciones en el extranjero. La gallina de los huevos de Momo pronto estará cocida.

El caso del toro

El caso alcista es aún más simple: incluso si los peores temores de los inversionistas ocurren y el negocio de transmisión en vivo de Momo deja de ser un negocio en marcha en los próximos años, las acciones siguen estando criminalmente infravaloradas en todos los aspectos.

Primero, hablemos del elefante en la habitación: transmisión en vivo. Para el año fiscal 2020, el núcleo de Momo informó ingresos por servicios de video en vivo de $ 1.32 mil millones (los ingresos por transmisión en vivo de Tantan son nuevos y no están afectados por un declive secular). Para nuestro escenario de cielo gris, asumiremos que este negocio continúa contrayéndose en un -20% anual para alcanzar un valor terminal de 0 en el año 5.

• Año 1: $ 1.06 mil millones
• Año 2: $ 0,79 mil millones
• Año 3: $ 0.53 mil millones
• Año 4: $ 0.26 mil millones
• Año 5: $ 0

Con un descuento del 5%, los futuros ingresos restantes de la transmisión en vivo tienen un valor de $ 2.4 mil millones en dólares de hoy. Momo funciona al 20% después de los márgenes de impuestos ex Tantan, por lo que modelamos un margen de beneficio similar que se acumula en el libro tangible, por un valor presente neto de  $ 480 millones para el negocio de transmisión en vivo de Momo .

Livestream puede haber sido la fuente de ingresos de Momo, pero el servicio de valor agregado es el becerro de efectivo, que pronto estará listo para el horario de máxima audiencia cuando la vaca muera. Vea los comentarios del CEO Wang Li sobre la llamada de ganancias del  cuarto trimestre de 2020 :

“VAS ha estado creciendo de manera sólida durante los últimos 2 años, todavía tiene muchas oportunidades de crecimiento tanto en términos de tráfico como en términos de nuevas funciones de ingresos. Como plataforma social, más del 70% de nuestra DAU y más del 80% del tiempo total invertido no están relacionados con la transmisión en vivo en absoluto. Tener VAS como principal fuente de ingresos eventualmente demostrará a la comunidad de inversores nuestro potencial y ventaja como producto de redes sociales en comparación con un producto de transmisión en vivo. Ese es un papel importante que le he asignado al equipo 2021 y más allá “.

Consulte también la trayectoria de crecimiento de VAS de 5 años del informe anual de 2020:

Tenga en cuenta que estas cifras incluyen los ingresos de VAS para Momo y Tantan combinados; VAS para core Momo creció aún más rápido al 31% interanual. VAS ha evolucionado silenciosamente de un elemento de impacto insignificante a un contribuyente de línea superior robusto equivalente al 53% de los ingresos de transmisión en vivo en el año fiscal final. En la conferencia telefónica, Wang Li señala que este número apunta a alcanzar el 80% en el primer trimestre de 2021.

“En este punto, definitivamente estamos viendo un mayor potencial de crecimiento al ofrecer servicios de mayor valor agregado en el espacio social que en el espacio de transmisión en vivo”. – Wang Li, llamada de resultados del tercer trimestre de 2020

VAS es el futuro de la empresa y la dirección lo sabe. Bajo la misma proyección de margen neto del 20%, el VAS principal de Momo ($ 575 millones en ventas) es capaz de generar $ 115 millones en ganancias en la actualidad. ¿Qué es un múltiplo de ganancias justo para una plataforma de redes sociales con ganancias positivas que aumentan las ventas a más de un 30% anualizado? Asignemos de manera conservadora un múltiplo de 20 (como referencia, Baidu está en 22 con ingresos planos, Weibo se normaliza en 28 a pesar de una contracción de ingresos del -5% y Facebook está en 30 con un crecimiento de ingresos del 22%). Esto valora a Momo VAS en $ 2.3 mil millones .

Dirigiendo nuestra atención a Tantan, la otra aplicación de Momo. Como se mencionó anteriormente, Tantan es un clon de Tinder que actualmente es la mejor aplicación de citas entre los adultos jóvenes chinos en los centros urbanos de Nivel 1. Momo adquirió Tantan hace tres años en un acuerdo de efectivo y acciones por valor de $ 735 millones. Este fue un movimiento increíblemente profético por parte del equipo de administración de Momo. En ese momento, Tantan era el único competidor que posiblemente podría haber destronado a Momo como el rey de las citas en línea en China. Con ambas plataformas bajo su control, Momo se aseguró un verdadero monopolio sin un rival creíble a la vista.

Tantan ha florecido bajo la custodia de Momo. Extrapolando de la contabilidad proforma de Momo en su  informe anual de 2018 , los ingresos anualizados de Tantan en el momento de la compra fueron de ¥ 521 millones de RMB. En solo dos años, esa cifra se ha disparado un 350% a ¥ 2,36 mil millones de RMB. Si aplicamos el mismo múltiplo de precio / ventas al precio de adquisición inicial de Momo, eso valora a Tantan en $ 3.3 mil millones en dólares estadounidenses hoy. Para ser extremadamente conservadores, y para descontar a Tantan por tener actualmente un flujo de caja negativo, aplicaremos una rebaja del  50% para valorar Tantan en $ 1,650 millones .

Para poner ese número en perspectiva, Match Group’s Tinder se  valoró por última vez  en $ 10 mil millones en 2019, y Bumble actualmente tiene una valoración de $ 11 mil millones en los mercados públicos después de una OPI en febrero de 2021. Tinder cuenta con  6,6 millones de usuarios de pago y Bumble tiene 2,5 millones, frente a los 3,8 millones de Tantan. Las ventas de Tantan en 2020 fueron de $ 364 millones ($ 8 ARPU), frente a $ 582 millones de Bumble ($ 19 ARPU).

La última pieza de este rompecabezas de valoración: el tesoro de efectivo absolutamente ridículo de Momo de $ 2.6 mil millones, casi toda su capitalización de mercado. Reste $ 714 millones en pagarés senior convertibles (estos se convierten a $ 61 / ADR, por lo que no hay riesgo de dilución) y llegamos a una  posición de efectivo neta de $ 1.89 mil millones  (dividendos sujetos a retención de impuestos).

El veredicto final:  valor razonable de $ 6.32 mil millones para toda la compañía, o $ 29.48 por ADR  sobre una base completamente diluida ex deuda convertible, lo que representa un  aumento del 94%  desde el precio del viernes pasado de $ 15.17 en la campana de cierre.

Para llevar la tesis del toro a casa, considere que en 2015, el fundador, presidente y entonces CEO de Momo, Tang Yan, formó un consorcio con la división de capital privado de Alibaba y varios otros inversores, incluida Sequoia Capital, para llevar a Momo de forma privada a 18,90 dólares por ADR. . En ese momento , todo lo que Momo poseía era una aplicación básica básica que generaba $ 44 millones en ingresos del año fiscal final y $ 450 millones en equivalentes de efectivo en el balance general: sin transmisión en vivo, sin Tantan. Hoy en día, es un equipo significativamente más grande que genera más de $ 2  mil millones en ventas en todas las operaciones, con $ 1.9 mil millones en efectivo neto … pero sus ADR son incluso más baratos en el mercado abierto que su oferta de compra de 2015. Ese trato finalmente no se cerró, pero brinda información clave sobre lo que el hombre que mejor conoce a esta compañía, Tang Yan, pensó que valía la pena, durante una época en la que valía mucho menos que hoy.

El mismo gráfico de precios de 5 años que antes, ahora superpuesto con los ingresos de Momo y el crecimiento del valor contable a lo largo del tiempo:

Factores de riesgo: el cuento cauteloso de Sina Corp.

Dado el monopolio virtual de Momo en las redes sociales platónicas y románticas basadas en la geolocalización en China (el director financiero Jonathan Zhang: “Realmente no sentimos ninguna competencia fuerte o directa de la que debamos preocuparnos … Somos, con mucho, el líder del mercado en la actualidad “), creemos que el principal factor de riesgo para los inversores de Momo es la concentración de los derechos de voto en manos de un solo individuo: Tang Yan. A través de su empresa Gallant Future Holdings Limited, el Sr. Tang posee el 20% de Momo y controla el 70% de los votos. Aunque esta situación no es inusual para las empresas de tecnología estadounidenses (Mark Zuckerberg controla el 58% de los votos de Facebook, Larry Page y Sergei Brin controlan colectivamente el 51% de los votos de Alphabet), en China, la concentración de votos en las acciones de tecnología de mediana capitalización presenta un factor de riesgo peculiar. que los inversores deben conocer.

El año pasado, apostamos a lo grande por Sina a $ 32 por acción después de notar que su participación del 45% en Weibo valía más del doble de la capitalización de mercado de Sina en ese momento. Unos meses después de que termináramos de construir nuestra posición, Sina anunció  que la tomarían en privado. a $ 43.30 por ADR en una compra de New Wave MMXV Limited. New Wave es una empresa de las Islas Vírgenes Británicas propiedad del presidente y director ejecutivo Charles Chao que controlaba el 58% de los votos de Sina. ¿Te suena familiar todavía? Los accionistas minoritarios se indignaron y el 35% presentó una notificación de objeción. Fue inútil: la fusión de compra finalizó y Sina se eliminó de la lista del Nasdaq el 22/3/2021. Con la participación de Sina en Weibo por valor actual de $ 80 / acción, no hay duda de que los accionistas minoritarios obtuvieron la parte más corta en esta transacción. Reservamos una ganancia ordenada del 35% en seis meses, pero los inversores que compraron Sina por $ 120 el ADR en su pico de 2018 deben haber estado furiosos.

Todas las mismas piezas están en su lugar: ¿se repetirá la historia con Momo? No hay duda de que el presidente Tang Yan, cuya participación en Momo tiene un valor de 600 millones de dólares, bloquearía cualquier intento de adquisición por parte de un tercero. Pero si las acciones de Momo caen significativamente de su soporte actual, puede abrir la oportunidad para que Tang flexione su poder de voto mayoritario para hacer que la empresa sea privada él mismo, bloqueando las pérdidas de los inversores. ¿Lo haría realmente? Al no ser miembros del círculo íntimo del Sr. Tang, no podemos especular con confianza. Lo que sí sabemos es que ya ha intentado una puja privada una vez.

El riesgo es real: Momo puede estar infravalorado ahora, pero también podría estar más infravalorado en el corto plazo. Tener una sola entidad rica con control de votos significa que los inversores pueden no tener el lujo de esperar a que el mercado vuelva a la racionalidad en caso de una caída libre. Si esa entidad opta por aprovechar los precios erróneos del mercado para privatizar la empresa, los accionistas minoritarios no podrían hacer nada más que observar.

También creemos que el riesgo es tolerable. El efectivo disponible de Momo vale $ 9 por ADR, solo Tantan vale $ 8 / ADR. Evaluamos la probabilidad de que Momo caiga significativamente por debajo de su precio de mercado actual y permanezca allí el tiempo suficiente para que una oferta de privatización tenga éxito en ser mínima. Existe una posible desventaja, pero los inversores están más que adecuadamente compensados ​​por la tremenda ventaja que espera ser desbloqueada.

Una preocupación común entre los inversores con respecto a los ADR chinos es el espectro de la contabilidad fraudulenta, particularmente con las empresas de pequeña y mediana capitalización. Este problema desató una tormenta de fuego en los medios el año pasado con la muy publicitada eliminación de Luckin Coffee por parte de Muddy Waters. De las acciones chinas que hemos analizado, Momo es en realidad la empresa en la que tenemos más fe que sus cifras reportadas son legítimas, por dos razones.

En primer lugar, la compañía, reconociendo su perenne subvaluación, está participando en recompras de acciones, habiendo autorizado un programa de recompra de $ 300 millones en septiembre pasado y habiendo ejecutado $ 49 millones en recompras completadas a marzo de 2021 (creemos que debería ser aún más agresivo con este programa , aunque los controles de capital de China sobre la salida pueden restringir ya que la mayor parte del efectivo de Momo está denominado en RMB). El segundo testimonio, aún más convincente, de la legitimidad contable de Momo es su devolución del exceso de capital a los accionistas en forma de dividendo especial durante tres años consecutivos: $ 0,62 por ADR en 2019, $ 0,76 en 2020 y $ 0,64 en 2021, lo que equivale a 4 % producir.

Una empresa de tecnología que paga dividendos ya es un espécimen raro, una empresa de tecnología del tamaño de Momo que paga un dividendo tan grande nunca antes se había visto en la naturaleza. En nuestra opinión, no hay nada más confiable que el efectivo en el banco.

“El dividendo es una gran señal en términos de la solidez financiera de la empresa. Sólo las empresas fraudulentas más raras pagan un dividendo más que trivial”. – El autor de SA  Marketplace , Ian Bezek, exanalista de un fondo de cobertura que se especializa en cortocircuitos en acciones chinas.

Un último factor de riesgo: debido a su accidentado pasado, Momo tiene una reputación nacional como facilitador del comercio sexual ilícito de China. La actividad profesional del sexo en aplicaciones de citas y otras plataformas en línea no es exclusivamente un problema Momo:  según lo informado  por  el Bruselas tiempos , un estudio realizado por de Francia  Fondation Scelles  llegó a la conclusión de que las redes de prostitución criminales a través de 35 países están utilizando cada vez más aplicaciones como la yesca y Facebook para el reclutamiento y la solicitación . El Washington Post se  centró en  el emergente “problema de la prostitución” de Tinder ya en 2014, y señaló que “la profesión más antigua del mundo se ha apresurado a adoptar las tecnologías más nuevas del mundo siempre que ha sido posible”.

Poco antes de la salida a bolsa de Momo en 2014, la agencia de prensa estatal oficial de la República Popular China, Xinhua News, criticó a la empresa por promulgar un comportamiento inmoral. Señoras, prepárense para agarrar sus perlas:  el reportero de investigación de Xinhua se quejó de que  la aplicación Momo tenía “una gran cantidad de fotos de mujeres seductoras … En estas fotos, que claramente habían sido embellecidas con Photoshop, las mujeres estaban usando bikinis para mostrar de sus físicos o tomarse selfies desde ángulos para enfatizar su belleza “( muro de  pago del Wall Street Journal ).

Momo ha estado atento a la cooperación con las autoridades para combatir a las trabajadoras sexuales y a los estafadores en sus plataformas. Aunque no ha tenido un éxito total en la rehabilitación de su imagen pública, el núcleo de Momo nunca ha sufrido ninguna sanción oficial del gobierno que no sean críticas de los medios de comunicación. Sin embargo, Tantan fue suspendido de las tiendas de aplicaciones en abril de 2019 cuando  fue arrastrado por una campaña de vigilancia cibernética china para limpiar Internet. ZDNet informó que incluso gigantes como Baidu y Sohu fueron objeto de acciones regulatorias. Durante este tiempo, la funcionalidad de Tantan permaneció intacta para los usuarios existentes, simplemente no estaba disponible para que la descargaran los nuevos usuarios. Después de una revisión interna, Tantan regresó a las tiendas de aplicaciones dos meses después.

La gerencia ha estado tratando agresivamente de limpiar la imagen pública de Momo e invirtiendo en tecnología antifraude. Según los comentarios indirectos de las últimas convocatorias de ganancias, creemos que una interceptación coordinada de la actividad de los usuarios sospechosos impulsó en parte la caída precipitada de los ingresos de la segunda mitad de 2020 (Wang Li: “… se esperaba que tal ajuste causara un dolor severo a corto plazo en los ingresos, pero es fundamental para deshacerse de las manzanas podridas que son perjudiciales para la salud a largo plazo del negocio “). Si bien no prevemos ninguna amenaza inmediata que haga que la reputación de Momo se deteriore aún más, existe la posibilidad.

Al mismo tiempo, el hecho de que se esté moviendo desde una posición de notoriedad relativa le da a Momo una oportunidad potencialmente lucrativa de reinventarse a los ojos del público. Una campaña de cambio de imagen exitosa abriría nuevas vías de crecimiento, como una mayor demanda de anunciantes. También inyectaría un segundo viento en el crecimiento de MAU de Momo, que parece haberse estancado en los últimos años (el aumento de los ingresos de VAS se debió en su totalidad al aumento de la monetización). Finalmente, dada la actual crisis demográfica de China y la disminución de las tasas de natalidad, creemos que los funcionarios estatales no están motivados para tomar medidas enérgicas contra las plataformas que facilitan el matrimonio romántico, siempre que se realicen esfuerzos honestos para cumplir con las regulaciones locales.

Catalizadores

Junto con un eventual restablecimiento del precio de mercado para que coincida con el valor intrínseco, los inversores de Momo pueden beneficiarse de varias opciones de compra integradas:

• Una oferta de licitación.Momo cumple con todos los requisitos previos de una perspectiva de adquisición atractiva: negocio central rentable, operador dominante en su mercado, balance de situación rico en efectivo. Para las especialidades de alta tecnología, adquirir Momo es el camino de menor resistencia para asegurarse un punto de apoyo en el mercado de aplicaciones de citas en comparación con lanzar un producto de la competencia desde cero. Tencent ya lo intentó implementando no menos de 3 aplicaciones de citas separadas a fines de 2019: Maohu, Qingliao y Dengyou Jiayou, ninguna de las cuales ganó una tracción notable. Las recientes investigaciones antimonopolio del gobierno chino pueden tener un efecto paralizador en las adquisiciones de grandes tecnologías en el corto plazo, pero aún creemos que Momo es un candidato principal para la compra. Los únicos casos anteriores en los que ‘
• Una gran adquisición.  Lo contrario del catalizador anterior: en lugar de ser comprado por alguien, Momo aprovecha su enorme tesoro de efectivo para comprar a otra persona. La compra de Tantan demostró que la gerencia de Momo es altamente capacitada para detectar oportunidades tanto para enriquecer sus ofertas actuales a través de una integración horizontal acumulativa como para evitar posibles amenazas competitivas al mismo tiempo. Wang Li en la  llamada de ganancias del tercer trimestre: “En términos de asignación de capital, una de las otras cosas que estamos considerando es, por supuesto, las oportunidades de fusiones y adquisiciones que pueden fortalecer el liderazgo de la empresa y generar impulsores futuros. Yo diría que en el frente de fusiones y adquisiciones, el enfoque de la empresa tiende a ser bastante prudente al analizar y evaluar cualquier objetivo potencial. Pero si vemos oportunidades tan prometedoras como Tantan, vamos a entrar de manera muy agresiva sin dudarlo “.
• Un cambio exitoso del negocio de las transmisiones en vivo. En nuestro análisis de valoración, asignamos una fecha de vencimiento de 5 años al negocio de transmisión en vivo aún extremadamente lucrativo de Momo. ¿Y si nos equivocamos? Si Momo puede ejecutar un cambio exitoso en el servicio de video en vivo, o incluso simplemente estabilizar el flujo de ingresos para prevenir un paro cardíaco, recuperaría un valor tremendo dado que la transmisión en vivo es responsable de la mayor parte de las ganancias actuales de la compañía. Tal evento probablemente desencadenaría una reversión inmediata de la fortuna de las acciones, ya que los inversores parecen haber dejado a Momo por muerto después de su decepcionante desempeño en la transmisión en vivo el año pasado. Vale la pena señalar que la transmisión en vivo solo falló en 2020, aún creció como un gran éxito en 2019: la posibilidad de un regreso no debe descartarse, especialmente si Momo puede ejecutar su visión de fusionar video y redes sociales.
• Tantan logrando rentabilidad.  Actualmente es una operación de quema de efectivo, el potencial de Tantan aún no se ha realizado. En relación con los pares de la industria en Occidente, algunos de los cuales también son antes de las ganancias, la valoración implícita de Tantan parece descontada notablemente en términos de base de suscriptores de pago e ingresos totales. El margen de pérdidas operativas de Tantan se ha reducido, de -130% en 2018, a -116% en 2019, a -20% en 2020. Tantan parece estar en camino de lograr rentabilidad en un futuro cercano, alcanzar ese hito merecería una reestructuración sustancial. calificación del valor económico de la plataforma y, por extensión, el valor de mercado de la matriz Momo. Además, Tantan fue prohibido en India (uno de sus mercados extranjeros más grandes) el año pasado junto con  más de 200 aplicaciones chinas., aparentemente por razones de seguridad nacional, pero más probablemente como un ataque digital por las tensiones fronterizas en curso entre los dos países. Si las tensiones se resuelven y la prohibición se levanta alguna vez, el reingreso al fuerte mercado indio de 1.300 millones ampliaría materialmente el TAM de Tantan.

“A medida que Tantan, con ingresos cada vez más considerables y que los resultados continúen mejorando, será el nuevo motor para los próximos tres a cinco años”. – Wang Li, llamada de resultados del tercer trimestre de 2020

“No veo ninguna razón por la que Tantan no pueda ser tan grande como Momo hoy en día en términos de escala de usuarios. De hecho, debería ser mucho más grande que eso, ya que vemos cómo los jóvenes de hoy evolucionan en lo que respecta a la cultura de las citas … en los próximos tres a cinco años, Tantan debería tener un mayor potencial de ingresos en forma de VAS que el que tiene Momo en la actualidad “. – Wang Li, llamada de resultados del cuarto trimestre de 2020

• Potencial OPI 2021 de Soul . Fuentes anónimas de Bloomberg informan que  Shanghai Renyimen, la compañía detrás de la aplicación de citas china Soul, ha presentado de manera confidencial una oferta pública inicial en previsión de su posible salida a bolsa a finales de este año. Al negar el enfoque de emparejamiento centrado en la apariencia de las aplicaciones de citas convencionales, Soul empareja a los usuarios de forma algorítmica en función de un inventario de personalidad, y luego revela las fotos mutuamente solo después de que la interacción progresa a una cierta etapa (Tantan ofrece una función similar en Flash Chat). Nuestra investigación de campo indica que Soul está actualmente al rojo vivo entre los millennials chinos / Gen Z en el mercado romántico. Si Momo alguna vez tiene que enfrentarse a un verdadero competidor, apostamos a que será Soul. Con una valoración anticipada de más de mil millones de dólares con  menos del 20% de las MAU combinadas de Momo, y en relación con el valor empresarial de 1.200 millones de dólares de Momo, Soul probablemente atraerá más a los inversores especulativos / de alto crecimiento. Como la única otra jugada en el espacio de aplicaciones de citas de China, cotizando a una valoración significativamente menos ambiciosa, las acciones de Momo pueden beneficiarse del renovado interés institucional en la industria generado por la próxima gira de IPO de Soul.

Hay un factor de crecimiento más que seríamos negligentes por no mencionar: el  crecimiento orgánico compuesto . Sogou fue un juego de ingresos / participación de mercado / propiedad intelectual, Sina fue un juego de suma de las partes, pero como inversión, Momo excede a ambos en el alcance de la oportunidad porque es simplemente un negocio de calidad (aunque actualmente ensillado por un desafortunado reputación). Uno de sus productos es verdaderamente único (la empresa de Lauren Hallahan, The Meet Group, intentó duplicar el modelo, llamándose  “MOMO of the West” ), y el otro es un clon de un líder de mercado probado que se ha convertido en líder de mercado. Momo también está dirigido por un equipo de liderazgo capaz que muestra esa rara combinación de disciplina fiscal y saber cuándo sacrificar las ganancias a corto plazo para construir una mejor trampa para ratones.

Conclusión

Los inversores de hoy están cometiendo el grave error de evaluar a Momo a través de la visión de túnel para que sea únicamente una historia de transmisión en vivo, porque durante mucho tiempo eso es todo lo que había para la empresa. Momo es un negocio difícil de entender para los occidentales porque es un creador de categorías con una narrativa poco convencional. Sospechamos que solo será cuestión de tiempo antes de que el mercado deje de anclarse en las fuentes de ingresos heredadas de Momo para fijar el precio de sus palancas de crecimiento futuro en el núcleo de Momo VAS y Tantan. Para una mirada seria a lo que le sucede a una acción cuando la historia de una empresa cambia sin una transformación notable en el negocio subyacente, vea el desempeño de Apple en dos años.

Por lo tanto, los inversores de Momo se están preparando para un juego cuádruple poco común: alfa por expansión múltiple, alfa por crecimiento orgánico, alfa por crecimiento inorgánico y alfa por retorno de capital. En el ámbito de las acciones chinas, a menudo tenso, Momo se destaca como una oportunidad singular con brillantes perspectivas de venta por centavos de dólar.

“Los próximos diez años veremos un auge continuo del consumo privado de China y se estará preparando de un modelo impulsado por los bienes hacia un modelo impulsado por los servicios y el nuevo consumo … La próxima década también veremos cambios y avances fenomenales en tecnología de la comunicación y dispositivos de hardware. Además, con el aumento de los ingresos personales y el nivel de educación, el nivel más alto de digitalización del mundo y el creciente enfoque en la individualidad, las generaciones más jóvenes de hoy se están volviendo cada vez más abiertas a la idea de las citas en línea y productos y servicios sociales más amplios que brindan compañerismo emocional ….Es muy posible que veamos el punto de inflexión cultural en el espacio social y de citas en la próxima década. Como empresa que se enfoca en ayudar a las personas a construir nuevas relaciones, estamos en una sección transversal de todas esas tendencias. “- Wang Li, llamada de resultados del cuarto trimestre de 2020

Epílogo

Para una perspectiva contraria de un profesional del otro lado de nuestro oficio, consulte la breve tesis de 70 páginas de Spruce Point Capital Management   sobre Momo publicada en junio de 2018. No hay nada en ese informe de investigación que encontremos inmediatamente alarmante. Las acusaciones más condenatorias fueron las conjeturas, respaldadas por frases especulativas como “potencial”, “sugerir” y “plantea la pregunta obvia”.

Además, algunas de las ideas de Spruce Point fueron un poco cuestionables. Por ejemplo, trabajando al revés a partir de las presentaciones SAIC de la agencia “cinco principales” de Momo, Beijing Mushang, Spruce Point estimó que la contribución de la agencia a los ingresos por video en vivo es del 46%. Ofrecieron esta cifra como evidencia de que la administración engañó intencionalmente a los inversionistas sobre la importancia de las asociaciones de agencias para el video en vivo … excepto en la misma  llamada de ganancias  que citaron para sus datos, Tang Yan reveló de manera transparente que las emisoras afiliadas a las agencias “contribuyeron con menos de 50 % de los ingresos totales del servicio de transmisión en vivo “.

Spruce Point fue muy astuto al pronosticar las tribulaciones inminentes que se avecinaban para el negocio de transmisiones en vivo de Momo, pero en los casi tres años desde que se publicó el informe, esa parte de la tesis ya se ha cumplido y el mercado ya la ha valorado en su totalidad. Momo cotizaba a 48,50 dólares en el momento de la publicación. Después de presentar su caso bajista contra la compañía, completo con no menos de 7 banderas rojas seguidas de un análisis integral de los desafíos fundamentales, Spruce Point llegó a un precio objetivo de rango medio de $ 27.50 por ADR:  + 81% por  encima  del precio de cierre de la semana pasada.