FinVolution: Пусть уляжется пыль. Анализ компании в июле 2021 года.

Резюме

• FINV – это посредник по кредитованию, который принимает на себя риск дефолта.
• Регламент все еще находится в стадии разработки.
• FINV имеет большие перспективы роста.

Вступление. Инвестиционный тезис по компании FinVolution

FinVolution (FINV) – финтех-компания, базирующаяся в Китае, которая связывает кредиторов с заемщиками. В отличие от других компаний, предоставляющих аналогичные услуги в США, FINV принимает на себя риск дефолта.

FinVolution также имеет другие необычные риски для торговых площадок онлайн-кредитования. Я считаю, что инвесторам следует дождаться разрешения некоторых из этих рисков, прежде чем вкладывать средства в FINV.

Текущее состояние компании

FinVolution – это рынок кредитования, похожий на LendingTree, который фокусируется на содействии кредитованию в Китае и в настоящее время расширяется в Юго-Восточную Азию. FinVolution изначально была P2P-кредитором, как LendingClub (LC), но из-за новых правил перешла на соединение индивидуальных заемщиков и малых предприятий с финансовыми учреждениями. Этот сдвиг привел к значительному падению доходов, но FINV вернулся к росту и начал расширяться на рынки Юго-Восточной Азии.

Риски компании FinVolution

В отличие от LendingTree (TREE), FINV несет риск дефолта по кредитам, которые они предоставляют.

Источник: 20П 2020 г., стр. 123

Одно из преимуществ кредитной платформы – меньший риск. Обычно основная часть дохода поступает от сборщика, который собирает стороны. Однако FINV работает иначе. Возможно, это одна из причуд китайской финансовой системы.

Мне стало любопытно, когда я увидел чистый процентный доход в их финансовых отчетах. Я пошел по следу и узнал, что они создали трасты и другие дочерние компании, чтобы предоставлять займы для себя и индивидуальных инвесторов.

Источник: 20F 2020 стр.67

Один из аспектов того, что FinVolution находится на крючке из-за дефолтов, заключается в том, что они также приносят доход, выступая поручителем ссуд. Гарантийный доход с 2020 года составил 3,3 миллиарда юаней.

Источник: Слайд презентации №21, 1 квартала 2021 г.

Хотя FINV находится на крючке по ссудам и косвенно инвестирует в некоторые ссуды, она снизила уровень дефолта по своим ссудам и привлекает больше кредитоспособных заемщиков. Плохая новость заключается в том, что существует вероятность того, что их гарантийный бизнес противоречит регулирующим органам.

Нормативный риск

Источник 20-F 2020 стр.20

Живя в Китае, я могу рассказать немного о том, как рассматривать регуляторный риск. Китай действует по другой парадигме по сравнению с Соединенными Штатами с точки зрения роли правительства. В Америке тирания короля Джорджа использовалась как символ «зла», тирании правительства. Если вы обратили внимание на законы в США, вы, возможно, знаете, что они существуют для ограничения того, что может делать правительство и как оно может это делать.

Китай действует по другой парадигме. В их основополагающей истории источник зла – не тирания, а хаос. Китайцы не боятся чрезмерного вмешательства правительства, как американцы, они боятся хаоса, который возникает из-за отсутствия правительства. Вот почему китайцы почитают Мао Цзэдуна, так как он положил конец хаотическому периоду, который начался с краха династии Цин в 1895 году. Именно в этом хаосе Япония смогла вторгнуться в Китай. Профессора моих колледжей в Китае признали «ошибки» Мао, такие как «Большой скачок вперед», но подчеркнули, что принесенный им приказ имел гораздо большую ценность, чем все его ошибки вместе взятые.

Как инвесторы, мы должны помнить, что в Китае основная цель регулирования – поддержание порядка и предотвращение хаоса. Если регулирующие органы или кто-то на более высоком уровне в правительстве решит, что практика гарантирования кредитов может привести к хаосу, она будет остановлена. Процесс его «фиксации» будет максимально упорядоченным.

Единственный способ получить получить проблемы, аналогичные с проблемами Alibaba миллиардера Джека Ма, которое является кошмаром каждого инвестора, – это если руководители FinVolution будут публично критиковать правительство в неконструктивной манере. Исполнительная команда руководства состоит из молодых людей, которые родились и выросли при нынешнем режиме в Китае, поэтому я думаю, это будет маловероятным событием.

Источник: Презентационный слайд №14 за 1 квартал 2021 года.

Чжан Цзюнь (вверху справа) получил степень бакалавра в 2007 году, что означает, что ему за тридцать. Гу Шаофэн (вверху слева) получил степень бакалавра в 2000 году, так что ему, вероятно, уже за 40. Чжан Фэн, генеральный директор в нижнем левом углу, вероятно, за 40.

Эти руководители присоединились к компании, когда Цзян Цзэминь был президентом, а это означает, что они участвовали в работе только в нынешних условиях, которые начались с Цзяна и продолжаются при Си Цзиньпине. Это отличается их от Джека Ма, который был уже взрослым в эпоху Дэн Сяопина, которая включала период заигрывания с большей свободой слова, чем то, что существовало с Цзян Цзэминя до настоящего времени.

Потенциал роста компании FinVolution, июль 2021 г.

Кредитование в Индонезии и других странах Южной Азии – это то место, где FINV надеется добиться роста в будущем. В 2019 году FinVolution получила лицензии Peer 2 Peer в Индонезии и на Филиппинах. В четвертом квартале 2020 года и первом квартале 2021 года они добавили 300000 новых клиентов исключительно из Индонезии.

Ожидается, что рост в 2021 году не окажет существенного влияния на финансовые результаты. Индонезия – страна с более низким доходом по сравнению с Китаем. P2P-кредитование осуществляется в местной валюте, а средняя зарплата в Индонезии составляет около 65 000 юаней в год. Средняя зарплата в Китае составляет 317 000 юаней в год. Как вы можете видеть, заработная плата в Индонезии составляет от 1/4 до 1/5 от заработной платы в Китае, что означает, что им потребуется в 4-5 раз больше клиентов, чтобы иметь такое же влияние, как и их китайские коллеги.

Во время отчета о прибылях и убытках за 4 квартал 2020 года руководство ожидало, что микрокредитование в Китае вырастет с 6% объема кредитования до 20% объема кредитования в 2021 году. С тех пор FinVolution отказался от микрокредитования из-за отсутствия указаний со стороны регуляторы.

Потенциал для большего количества клиентов в Китае

Если мы предположим, что потребительский кредит к ВВП в Китае будет расти до уровня США, то китайский рынок потребительского кредита вырастет с 13,2 трлн юаней в 2019 году до 19,75 трлн юаней, исходя из данных по ВВП за 2019 год.

Это представляет собой возможность роста всего рынка примерно на 50%, и, исходя из темпов роста 2015–2019 годов, на это потребуется около 4 лет и должно быть достигнуто к 2025 году. Если FinVolution сохранит долю рынка и будет расти вместе с Китаем, мы можем ожидать, что выручка увеличится с 8,5 миллиардов юаней до примерно 13 миллиардов юаней.

Риски

FinVolution имеет ограниченный опыт работы на зарубежных рынках. Американские компании на собственном горьком опыте убедились, что у зарубежных рынков разные вкусы, потребности и ожидания по сравнению с внутренним рынком. Мы буквально находимся в первой иннинге P2P-кредитования в Индонезии. Несомненно, отрасль претерпит множество изменений, которые повлияют на ведение бизнеса FINV.

FinVolution кажется недооцененным по мультипликаторам, особенно по сравнению с его американскими аналогами.

Я считаю, что единственный наиболее важный фактор, объясняющий, почему у FINV более низкий мультипликатор по сравнению с конкурентами, – это формулировки, использованные в отчете о доходах за первый квартал.

Источник: отчет о прибылях и убытках за 1 квартал 2021 г. Страница 4

Си Цзиньпин – самый могущественный лидер Китая со времен Дэн Сяопина. У него есть широкие возможности изменять правила, и он придерживается мнения, что экономика должна быть в большей степени командной экономикой. Это пугает инвесторов.

Выводы по FinVolution. Стоит ли покупать акции FinVolution в июле 2021 года?

Учитывая недостаток информации о международных операциях, микрокредитовании в Китае и неопытность FinVolution на зарубежных рынках, лучший курс действий – оставаться в стороне и ждать поступления данных. Главный ключ к успешному инвестированию не терять деньги. Лучший способ избежать потери денег – это инвестировать, когда данные ясны.

Автор: Джошуа Сорто, Seeking Alpha