Рассматривайте Trip.com как ставку на разворот

Краткое содержание статьи

  • Trip.com Group Limited — одна из крупнейших в мире туристических компаний, базирующаяся в Китае.
  • Учитывая многочисленные встречные ветры, акции упали примерно на 50% с февраля 2021 года и теперь торгуются с форвардным P/E на 2023 год <x20.
  • Хотя компания зафиксировала чистые убытки в последние кварталы, инвесторы должны отметить, что компания является структурно прибыльной.
  • В этой статье я оцениваю Trip.com с помощью схемы остаточной прибыли, основанной на консенсусе аналитиков, и рассчитываю справедливую базовую целевую цену в размере 44,25 доллара за акцию.

Подробности

Инвесторы, которые хотят сделать ставку на восстановление китайских акций ADR, на восстановление экономики Китая и международных поездок и на основы привлекательного бизнеса, могут захотеть получить доступ к Trip.com. Акции ведущей туристической платформы Китая упали примерно на 50% с февраля 2021 года и теперь торгуются с форвардным P/E на 2023 год <x20. Риск/награда выглядит привлекательно. В этой статье я оцениваю TCOM с помощью модели остаточной прибыли на основе консенсуса аналитиков и рассчитываю справедливую базовую целевую цену в размере 44,25 доллара за акцию.

О Trip.com

Trip.com Group Limited — одна из крупнейших в мире туристических компаний, базирующаяся в Китае. Компания управляет универсальной туристической платформой, которая связывает покупателей и продавцов туристических продуктов/услуг. Тем не менее, компания предлагает потенциальным путешественникам возможность исследовать, вдохновляться, принимать решения о путешествиях, экономически выгодно бронировать поездки и делиться/анализировать опыт путешествий. Примечательно, что компания управляет портфелем ведущих брендов, включая Ctrip, Qunar, Trip.com и Skyscanner. По состоянию на 31 декабря 2021 года Trip.com занимается бизнес-деятельностью в 5 странах, предлагает более 1,2 миллиона вариантов размещения по всему миру и сотрудничает примерно с 480 авиакомпаниями. Trip.com была основана в 1999 году и впервые продала акции населению в 2003 году путем листинга на Nasdaq. С 2021 года Trip.com также котируется на Гонконгской фондовой бирже.

Инвестиционная диссертация

Несмотря на то, что доходы Trip.com, несомненно, пострадают из-за экономического спада и повсеместного ограничения поездок в Китае, долгосрочные перспективы компании остаются оптимистичными. Кроме того, ведущее положение компании в Китае вряд ли будет оспорено в обозримом будущем, а международная экспансия, особенно в Юго-Восточной Азии, открывает дополнительные возможности для бизнеса. По словам руководства, Trip.com стремится достичь 50-процентной доли доходов от международных рынков в течение 3-4 лет. Кроме того, повышенное внимание Trip.com к контенту с такими инициативами, как прямые трансляции и слепые ящики для путешествий, обеспечивает новые вертикали для монетизации бизнеса.

С финансовой точки зрения Trip.com кажется солидной. В 2021 году, несмотря на проблемы, связанные с Covid-19, компания получила выручку в размере 3,1 миллиарда долларов и зафиксировала чистый убыток в размере 75 миллионов долларов, или -0,12 на акцию. Однако, несмотря на то, что чистый убыток не нравится инвесторам, инвесторы должны учитывать, что компания является структурно прибыльной, поскольку чистая прибыль Trip.com составила 570 миллионов долларов в 2018 году (1,01 доллара на акцию) и 697 миллионов долларов в 2019 году (1,17 доллара на акцию). К концу 2021 года у Trip.com было 7,77 миллиарда долларов денежных средств и их эквивалентов, а также финансовый долг в размере 8,14 миллиарда долларов. Хотя Trip.com является чистым должником, по моему мнению, значительная чистая денежная позиция компании может означать рост за счет опциональных слияний и поглощений.

В будущем консенсус аналитиков указывает на то, что Trip.com вернется к прибыльности до пандемии. Доходы за 2022, 2023 и 2024 годы оцениваются в 3,0 млрд долларов, 4,6 млрд долларов и 5,6 млрд долларов. Соответственно, EPS оценивается в 0,24, 1,18 и 1,59 доллара США (Источник: Bloomberg Terminal, июнь 2022 г.). Если аналитики правы, фундаментальные показатели подразумевают значительный потенциал роста. Лично я считаю, что оценки очень разумны, поскольку они основаны на прибыльности Trip.com до пандемии. Однако инвесторы, которые не верят в возрождение путешествий после Covid, могут придерживаться другого мнения.

Оценка

Какой будет справедливая оценка Trip.com, если консенсус аналитиков точно отражает будущие фундаментальные показатели? Я хотел бы быстро представить оценку, основанную на структуре остаточной прибыли. Возможно, мои предположения просты и консервативны:

  • Я основываю свои оценки на акцию на акцию на консенсус-прогноз аналитиков до 2025 года. Я нахожу их очень разумными, поэтому не вижу причин их оспаривать.
  • После 2025 года я экстраполирую деловую активность в бесконечность (конечную стоимость).
  • Я применяю консервативный 10% WACC.
  • Для конечных темпов роста я применяю ожидаемый рост номинального ВВП на уровне 3,5%.

Основываясь на приведенных выше предположениях, мой расчет дает базовую целевую цену для Trip.com в размере 44,25 долл. США за акцию, что указывает на недооценку примерно на 80%.

У инвесторов могут быть разные предположения относительно требуемой доходности Trip.com и конечного роста бизнеса. Поэтому я также прилагаю таблицу чувствительности для проверки различных предположений. Для справки, красные ячейки означают завышение по сравнению с текущей рыночной ценой, а зеленые ячейки означают занижение. Таблица однозначно подтверждает ценностный тезис.

Консенсус аналитика; Авторский расчет

 

Консенсус аналитика; Авторский расчет

Риски

Я хотел бы выделить следующие риски снижения, из-за которых акции Trip.com могут существенно отличаться от моей целевой цены в 44,25 доллара за акцию.

Во-первых, вернется ли туристическая индустрия к прибыльности, существовавшей до пандемии, и какова вероятность того, что рост отрасли сможет соответствовать росту номинального ВВП в будущем? В своем анализе я (и консенсус аналитиков) моделирую, что Trip.com вернется к прибыльности до пандемии, и я моделирую рост, равный номинальному росту ВВП. Но, очевидно, нет никакой гарантии, что будущее окажется таким, как прошлое.

Во-вторых, большая часть волатильности цен на акции Trip.com в настоящее время обусловлена ​​отношением инвесторов к китайским ADR и рисковым активам. Таким образом, цена акций Trip.com может демонстрировать сильную волатильность, даже несмотря на то, что основные принципы деятельности компании остаются неизменными.

В-третьих, поскольку Trip.com базируется и работает в Китае, компания подвержена повышенным политическим рискам, поскольку КПК стремится регулировать технологические/интернет-компании. Кроме того, Trip.com собирает пользовательские данные, которые могут привлечь внимание CCP.

Наконец, на экономику Китая в настоящее время оказывают давление многочисленные препятствия, включая инфляцию, кризис с недвижимостью и карантин из-за COVID-19. Если китайская экономика замедлится больше, чем ожидалось и учтено в ценах, инвесторам следует соответствующим образом скорректировать ожидания в отношении краткосрочной/среднесрочной монетизации бизнеса Trip.com.

Вывод

Возможно, самым большим драйвером для Trip.com в краткосрочной и среднесрочной перспективе являются настроения инвесторов в отношении рисковых активов и карантина в Китае. Вторым по значимости фактором является неуверенность в будущем индустрии туризма. В 2023 году и позднее восстановятся ли путешествия до доковидного уровня? Хотя на рынках никогда нельзя быть ни в чем уверенным, это может быть хорошей возможностью сделать ставку на то, что эти проблемы носят временный характер. Тем не менее, я по-прежнему сосредоточен на основных принципах и основываюсь на структуре остаточной прибыли и рассчитываю, что потенциал роста составит более 80%. Таким образом, я делаю вывод с рекомендацией покупать и базовой целевой ценой за акцию $44,25.

Автор: Cavenagh Research, Seeking Alpha