TAL Education: смешанный взгляд

Краткое содержание статьи

• Я уверен в перспективах роста бизнеса электронной коммерции TAL Education в прямом эфире и в успешном отказе компании от своего традиционного образовательного бизнеса K-9.
• Но я отрицательно отношусь к ожидаемым результатам деятельности TAL в третьем квартале 2023 финансового года и регуляторным рискам.
• Я оцениваю акции TAL Education как “Держать”, учитывая смешанные перспективы компании.

Подробности

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Я присваиваю инвестиционный рейтинг «Держать» акциям TAL Education. В пресс-релизах компании TAL Education описывает себя как «поставщика интеллектуальных решений для обучения в Китае», который предоставляет «комплексные образовательные услуги учащимся всех возрастов в разнообразных форматах занятий».

Я считаю, что TAL заслуживает рекомендации “Держать”, поскольку я оцениваю перспективы компании как смешанные. С одной стороны, TAL успешно освоила новые области бизнеса в сфере образования, такие как контент-решения и технологические решения для обучения, и существует значительный потенциал роста, связанный с ее новым направлением электронной коммерции в режиме реального времени. С другой стороны, на краткосрочную прибыльность TAL может негативно повлиять необходимость инвестиций в новые области роста, и компания по-прежнему подвержена регулятивным рискам, связанным с другими ее образовательными направлениями.

Прямая трансляция электронной коммерции

В исследовательском отчете от 14 октября 2022 г. (не общедоступном) под названием «Вход в живую коммерцию предоставляет еще одну возможность», опубликованном China Merchants Securities, отмечается, что TAL Education недавно запустила новый бизнес в области электронной коммерции в режиме реального времени. В этом отчете подчеркивается, что TAL «использует свой обучающий контент», создавая «новый канал в Douyin (китайская версия Tik Tok», известный как «Xue Jia You Pi», который достиг ежедневного GMV (валовая стоимость товаров) в размере около 10 000 юаней в период с августа по середину октября 2022 года.

В качестве индикатора потенциала роста нового направления электронной коммерции TAL Education в прямом эфире и того, как это может повлиять на будущую траекторию курса акций TAL, стоит изучить, что произошло с одним из коллег TAL Education, Koolearn Technology Holding Limited. Согласно ценовым данным S&P Capital IQ, с начала года в 2022 году цена акций Koolearn, зарегистрированных в Гонконге, выросла на 656%.

В более ранней статье Seeking Alpha News от 14 июля 2022 г. цитировалось исследование Hedgeye, в котором упоминалось, что «Koolearn остается в режиме ажиотажа, и все говорят о ее новой возможности роста в прямом эфире с помощью собственной платформы», известной как «Oriental Selection». Ясно, что выход Koolearn на рынок онлайн-трансляций электронной коммерции стал катализатором умопомрачительной динамики цен на акции в этом году.

Таким образом, разумно предположить, что у акций TAL Education есть значительный потенциал роста, если новый бизнес электронной коммерции TAL в прямом эфире, называемый «Xue Jia You Pi», со временем станет таким же успешным, как «Oriental Selection».

Примечательно, что отчет China Merchants Securities , о котором я упоминал ранее, показал, что первый 50-дневный GMV для нового бизнеса электронной коммерции в прямом эфире TAL Education составляет менее 10% от того, что Koolearn «Oriental Selection» достиг, когда он впервые был представлен на рынке. Таким образом, у «Сюэ Цзя Ю Пи» от TAL Education не было такого взрывного старта, как у «Восточного отбора», но у «Сюэ Цзя Ю Пи» также есть много возможностей для совершенствования и возможность наверстать упущенное в будущем.

Успешный разворот

Китайские образовательные компании как группа сильно пострадали от нормативных препятствий, таких как «запрет Китая на коммерческое частное репетиторство в июле 2021 года», как подчеркивается в медиа-издании South China Morning Post. TAL Education не является исключением: ее выручка упала на -80% в годовом исчислении с 1444 млн долларов во втором квартале 2023 финансового года (28 февраля) до 294 млн долларов во втором квартале 2023 финансового года, как указано в последнем квартальном пресс-релизе о доходах.

13 ноября 2021 г. Seeking Alpha News упомянула , что TAL «планирует прекратить предлагать академические предметы учащимся от детского сада до девятого класса (бизнес K-9) на материковом Китае к концу декабря 2021 г». Фактически, согласно финансовым данным S&P Capital IQ , TAL Education была убыточной на уровне операционной прибыли в течение семи кварталов с третьего квартала 2021 финансового года по первый квартал 2023 финансового года.

Но TAL Education смогла успешно отказаться от своего унаследованного бизнеса K-9, на который негативно повлияли изменения в правилах для индустрии образования в Китае. В частности, TAL зафиксировала положительную операционную прибыль не по GAAP в размере 40,5 млн долларов США во втором квартале 2023 финансового года. Другими словами, TAL снова стала прибыльной компанией (на уровне операционного дохода), несмотря на то, что потеряла большую часть своей выручки от своей деятельности К-9.

На брифинге о прибылях и убытках за второй квартал 2023 финансового года TAL Education подчеркнула, что «мы продолжаем превращать наш бизнес в поставщика интеллектуальных решений для обучения», и объяснила свою операционную прибыль в последнем квартале новым «ростом бизнеса», помимо других факторов. такие как «сезонные колебания» и «меры по оптимизации затрат». Например, поворот TAL к новым направлениям бизнеса окупился, поскольку вклад в доход от контент-решений и решений для обучающих технологий (новые предприятия, запущенные с 2023 финансового года) в совокупности снизился с 0% в 2022 финансовом году до 25% во втором квартале 2023 финансового года.

Хорошие результаты за второй квартал 2023 финансового года неустойчивы
К сожалению, достойные финансовые показатели TAL Education (она впервые почти за два года получила положительную операционную прибыль) во втором квартале 2023 финансового года вряд ли будут устойчивыми.

Консенсусные финансовые прогнозы рынка для TAL согласно данным S&P Capital IQ указывают на то, что выручка компании сократится на -15% по сравнению с предыдущим кварталом в третьем квартале 2023 финансового года. в следующем квартале (3 квартал 2023 финансового года), вероятно, будет ниже, чем в этом квартале (2 квартал 2023 финансового года)».

Подразделение образовательных услуг TAL Education обычно фиксирует более высокий доход во втором и четвертом кварталах (в пересчете на финансовый год) из-за сезонности, поэтому выручка TAL в третьем квартале 2023 финансового года будет не так хороша, как во втором квартале 2023 финансового года.

Важным вопросом является то, что TAL необходимо продолжать инвестировать в будущий рост в рамках своего поворота к новым направлениям бизнеса. Это естественным образом приводит к снижению прибыльности TAL Education в краткосрочной перспективе. На последнем квартальном брифинге TAL Education признала, что «продолжит инвестировать в новые инициативы» в течение «следующих нескольких кварталов».

Регуляторные встречные ветры никуда не денутся

Как я упоминал ранее в этой статье, новые правила привели к тому, что TAL Education отказалась от своего традиционного образовательного бизнеса K-9. Заглядывая вперед, другие предприятия TAL, связанные с образованием, не обязательно застрахованы от будущих сдерживающих факторов со стороны регуляторов.

В недавней статье Seeking Alpha News от 9 ноября 2022 года подчеркивалось, что «вице-премьер Китая Сунь Чуньлан» опубликовал «мнение», в котором отмечалось, что «сознательная (образовательная) отрасль не может стать отраслью, ориентированной на получение прибыли».

Таким образом, есть веские основания для беспокойства о том, что большинству образовательных компаний в Китае, включая TAL Education, будет трудно устанавливать достаточно высокие цены и получать значительную прибыль от услуг и продуктов, связанных с образованием, в будущем.

Нижняя линия

Я думаю, что перспективы TAL Education неоднозначны, что оправдывает мой рейтинг «Держать» для TAL. TAL Education зафиксировала положительную операционную прибыль во втором квартале 2023 финансового года, но продолжение инвестиций будет сказываться на прибыльности компании в ближайшем будущем. В среднесрочной и долгосрочной перспективе регулятивные риски остаются основной проблемой для TAL.

• Подписывайтесь на наш Telegram-канал: https://t.me/chinastocksnet
• Подписывайтесь на наш YouTube-канал: https://www.youtube.com/ChinaStocks

Автор: The Value Pendulum, Seeking Alpha