Образовательная группа TAL: начало конца

Краткое содержание статьи

  • Решение TAL о прекращении услуг репетиторства для учеников от детского сада до девятого класса (K9 Academic AST Services), вероятно, нарушит его бизнес-операции в 2022 году.
  • Чистая прибыль TAL выросла на 21,82% по сравнению с 2017 годом до 334,4 млн долларов в мае 2021 года, но снизилась на 19% за год до мая 2021 года, компенсируя предыдущую прибыль.
  • Поскольку образовательные компании назначают конец декабря 2021 года в качестве крайнего срока, запрет на транзакции будет несложно реализовать даже на уровне местных органов власти.
  • По состоянию на 4 квартал 2021 года общие активы увеличились более чем вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 12,112 млрд долларов США, а денежные средства приблизились к 6 млрд долларов США.

Регулирующие ограничения Китая привели к снижению рыночной капитализации технологических, образовательных и компаний из сектора недвижимости на миллиарды долларов. Инвесторы были начеку, так как такие компании, как Alibaba, были оштрафованы на 2,75 миллиарда долларов из-за своего отрицательного доминирования, когда правительство приостановило IPO акций Ant Group. Согласно анализу с начала года, цена акций Baidu упала на 33,15%, в то время как Tencent Holdings упала на 21,51% за последний год. Очевидно, китайские акции сильно пострадали, и инвесторам осталось задуматься, предоставит ли эта распродажа возможность для покупки.

Тезис

Несмотря на рост чистой выручки на 37,3% в 2021 финансовом году, TAL Education Group перестает быть интересной компанией из-за активированной в результате принятия решения о прекращении предоставления услуг K9 Academic AST Service. Что касается образования, то регулятивные меры, вероятно, продлятся в течение длительного периода, и ожидается, что инвесторы понесут дополнительные убытки, поскольку Китай изменит свой социальный статус. В этой статье я объясню, почему я настроен по-медвежьи по отношению к акциям TAL Education.

Цена акций TAL снизилась на 93,1% за последний год. По результатам трехлетнего анализа доходности он отстал от S&P 500 более чем на 171%.

Источник: В поисках альфы

Акционеры TAL за последние 3 года потеряли около 90% по сравнению с аналогичным приростом индекса S&P 500.

В 4 квартале 2021 года операционные убытки по GAAP выросли более чем на 600% с 41,3 млн долларов до 297,2 млн долларов (г/г). Рост чистой выручки на 37,3% был омрачен увеличением на 2400% операционных убытков не по GAAP.

Конец предложений K9 Academic AST

Кроме того, решение TAL о прекращении репетиторских услуг для учеников от детского сада до девятого класса (K9 Academic AST Services), вероятно, нарушит его бизнес-операции в 2022 году. По признанию компании, прекращение обучения отрицательно скажется на ее доходах в 2022 финансовом году. В 2021 году на K9 Academic AST Services приходилась значительная часть выручки.

Чтобы получить полную картину, партнер TAL New Oriental Education, принимая такое же решение, также объяснил, что K9 Academic AST Services создавал 50%-60% его доходов за каждый из двух предыдущих финансовых лет. Обе компании еще не объяснили новые возможности роста, которые в настоящее время не связаны с предложениями K9.

Выручка New Oriental по состоянию на май 2021 года составила 4,277 миллиарда долларов, что на 19,5% больше, чем в предыдущем году. За эти два финансовых года было заработано почти 700 миллионов долларов. Однако ряд ограничительных мер против обязательного образования в Китае, охватывающих 1-9 классы, которые действуют с 2017 года, привели к сокращению прибыли.

Чистая прибыль выросла на 21,82% по сравнению с 2017 годом до 334,4 млн долларов в мае 2021 года. Однако с мая 2020 по 2021 год она снизилась на 19%, компенсируя предыдущую прибыль после того, как правительство Китая продолжило борьбу над контролем 1-9 классов.

Gaotu Techedu, провайдер услуг онлайн-репетиторства, также объявил о том же решении, еще раз подтвердив твердость решения правительства. Можно утверждать, что влияние ограничений обязательного образования в Китае на бизнес-операции на этом уровне не является неопределенным.

Поскольку компании назначают конец декабря 2021 года в качестве крайнего срока, запрет на сделки с слиянием и поглощением будет несложно реализовать даже на уровне местных органов власти. Согласно новым правилам, участие иностранных компаний, использующих структуру VIE, будет ограничено.

Если посмотреть на отчет TAL о прибылях и убытках за 3 квартал 2021 года, то баланс отложенной выручки по состоянию на 30 ноября 2020 года составил 1,957 миллиарда долларов. Это на 57,7% больше (г/г) с 1,251 миллиарда долларов, реализованных по состоянию на 30 ноября 2019 года. Важно отметить, что это увеличение в значительной степени связано с платой за обучение, взимаемой с небольших классов в Xueersi Peiyou.

Источник: Xueersi

Как видно из вышеизложенного, веб-сайт предлагает обучающие онлайн-материалы для детей от первого класса до мастер-класса. По сути, предполагаемое прекращение занятий K9 AST со стороны TAL, вероятно, повлияет на процесс обучения и получение доходов через Xueersi.

По состоянию на четвертый квартал 2021 года у TAL было дополнительно 110 сетевых небольших центров онлайн-обучения Peiyou, в результате чего в общей сложности осталось 1098 учебных центров, и только 1 новый учебный центр расположен в США. Кроме того, 677 малых учебных центров Peiyou рискуют быть закрытыми.

В четвертом квартале чистая выручка выросла на 58,9% (г/г) до 1,363 млрд долларов, что на 47,7% больше в юанях. Набор на долгосрочные студенческие курсы также вырос на 44%, в основном за счет набора в небольшие классы школы Xueersi Peiyou. Эти источники дохода пострадают, когда TAL прекратит предлагать K9 Academic AST.

Как и ожидалось, TAL, как и другие компании K-12, будет расширяться в другие несвязанные области, чтобы выдержать шторм правил. Возможные решения включают высшее образование и онлайн-профессиональные колледжи. Тем не менее, разработка бизнеса в долгосрочной перспективе представляет собой проблему с точки зрения диверсификации.

Денежная и стоимостная позиция

Бычьи инвесторы будут гордиться тем фактом, что общий объем денежных средств и инвестиций TAL в ST составляет 5,938 миллиарда долларов. Фактически, по состоянию на 4 квартал 2021 года общие активы увеличились более чем вдвое по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 12,112 миллиарда долларов.

Однако долгосрочный долг составляет 2,3 миллиарда долларов, а общие обязательства на 6 908 миллиардов долларов превышают текущую кассовую позицию. С 2017 года долговая позиция выросла на 410,99% с 450,1 млн долларов США. Общий долг составляет 4,146 миллиарда долларов. Балансовая стоимость одной акции составляет 8,07 доллара, что свидетельствует о переоценке TAL в настоящее время. До 2019 года его стоимостная позиция составляла менее $ 3,0.

Нераспределенная прибыль также снизилась на 23,78% с 979 млн долларов в феврале 2019 года до 746,2 млн долларов в феврале 2021 года. Это снижение указывает на более низкую стоимость активов TAL за два года.

Положительным моментом является то, что у него нет краткосрочных заимствований (по состоянию на 4 квартал 2021 года), но его текущие обязательства составляют 3,374 миллиарда долларов. Ликвидность TAL стабильна с 2012 года. У него больше денежных средств и небольшая задолженность. Денежная позиция превысила долг на 1,791 млрд долларов США по состоянию на февраль 2021 года, увеличившись более чем на 154% (г/г).

Выводы по компании TAL Education

Денежная позиция TAL является прочной, что свидетельствует о высокой ликвидности для ее обеспечения в течение 2022 финансового года. Однако настойчивое стремление правительства Китая ограничить иностранные инвестиции в местное образование, включая слияния и поглощения (M&A), ведет компанию к нестабильности. Прекращение предоставления услуг K9 Academic AST нанесет удар по прибыли компании в 2022 году, поскольку она являлась основным источником доходов за последние 2 года.

Эти ограничения будут сохраняться в долгосрочной перспективе, разрушая бизнес-структуру TAL. Компания еще не объявила о мерах по развитию бизнеса после 2022 года после прекращения предоставления образовательных услуг K9. По этим причинам мы предлагаем медвежью позицию по акциям.

Автор: Стелла Мвенде, Seeking Alpha

You might also like